По нашему мнению, значимых драйверов для роста цен на нефть в этом году не складывается. Прежде всего, стоит отметить слабость фундаментальных показателей: по прогнозам и МЭА, и Министерства энергетики США в 2014 году на мировом рынке сохранится избыток предложения. Наш прогноз предполагает постепенное восстановление глобальной экономики в 2014 г. во главе с основными странами ОЭСР, впрочем, достаточно сдержанными темпами. Однако даже этого ожидаемого восстановления глобальных экономик будет недостаточно для того, чтобы они своим увеличивающимся спросом полностью покрыли избыточное предложение нефти. Оно, в свою очередь, будет расти достаточно быстрыми темпами благодаря активной добыче нефти в США, Канаде, Бразилии, по прогнозам Министерства энергетики США. В странах ОПЕК, скорее всего, будет некоторое замедление темпов наращивания добычи. Таким образом, фундаментальные и конъюнктурные показатели играют против роста цен на нефть. Однако существуют такой немаловажный фактор как геополитика. На сегодняшний момент он влияет на нефтяные цены сильнее, чем фундаментальные показатели. В этом году за роль геополитического ньюсмейкера отвечает Россия, точнее ее действия в отношении Украины, влекущие за собой участие прочих стран - Европы, США, Китая и т.д. На наш взгляд, если не будет значительной эскалации конфликта, то справедливая оценка стоимости нефти вновь будет базироваться на фундаментальных показателях. При условии, что новых витков геополитики (не только в Крыму, но и в Ливии, Сирии и т.д.) мы не увидим, нефть будет находиться под давлением. В противном случае, если в Крыму случатся военные действия или прочие события (см. подробнее в сценариях ниже), либо появятся новые «очаги» конфликта, например, в арабских странах, то нефть может получить поводы для роста. Тем не менее, на наш взгляд, военного сценария в случае с Крымом не будет, но не исключен рост напряженности в юго-восточных областях Украины. Наш среднегодовой прогноз по нефти Brent на 2014 год - 96,5-99,8 долл./барр. Он не включает себя эскалацию украинской ситуации, поскольку в базовом сценарии мы не считаем корректным учитывать сложные политические риски
Краткосрочный прогноз
С точки зрения технического анализа на ближайшее время мы видим потенциал снижения нефти к 102-103 долл./барр. При условии, что с точки зрения геополитики ситуация будет развиваться достаточно спокойно. По крайней мере, озвученные на этой неделе дополнительные санкции США и Европы против России не стали чем-то серьезным. Если ситуация продолжит развиваться по сценарию номер 1 (см. ниже), когда дело ограничится только присоединением Крыма и ограниченными санкциями, нефть может продолжить снижение к уровню в 100 долл./барр. Это представляется нам вполне оправданным, принимая во внимание и слабый фундаментал, и нестабильную конъюнктуру начала года (слабые статданные по Китаю, США, продолжение сворачивания программы выкупа активов ФРС, приближающиеся перспективы повышения базовой ставки в США и т.д.).
Фундаментальные показатели
С точки зрения фундаментальных показателей на мировом рынке в ближайшие 2 года мы увидим избыток предложения. В 2014 году профицит нефти, по прогнозам Международного энергетического агентства, составит 190 тыс. барр./день, по прогнозам Министерства энергетики США, - 70 тыс. барр./день. В целом, избыток небольшой, однако он достаточно четко характеризует общую картину: замедляющийся спрос на сырье со стороны основных потребителей (США, Европа, Китай) при достаточно сильном наращивании добычи в странах вне ОПЕК - США, Канаде, Бразилии. Традиционные поставщики «черного золота» - страны ОПЕК, по оценкам Министерства энергетики США, в 2014 году добудут нефти меньше на 0,4 млн барр./день, чем год назад. По оценкам Министерства энергетики США, аналогичная картина будет наблюдаться и в 2015 году.
Замедление спроса со стороны США объясняется очень просто - бурным ростом собственной добычи. Так, уже в 2013 году США добывали 7,5 млн барр./день (в среднем за год) - это максимум с 1989 года. Это стало возможно за счет развития месторождений сланцевой нефти. Тем не менее, потребление США оценивается в 18,8 млн барр./день, соответственно, они вынуждены импортировать сырье. По оценкам Министерства энергетики США, в 2014-2015 г. темпы роста собственной добычи в Штатах останутся высокими, хотя и будут расти более низкими темпами, что объясняется чересчур быстрой истощаемостью сланцевых месторождений нефти.
Что касается Европы, то она только-только выходит из рецессии, поэтому существенного наращивания объемов потребления сырья в этом году ждать не приходится. Китай пытается удержаться на уровне хотя бы 7% ВВП, что также не в пользу резкого увеличения импорта нефти. Вместе с тем развивающиеся страны во главе с Китаем останутся ключевым драйвером роста потребления - в КНР продолжает повышаться доля потребления нефтепродуктов из-за роста автомобильного парка.
Таким образом, с фундаментальной точки зрения мощных драйверов в пользу роста нефтяных цен не наблюдается.
Конъюнктура
С точки зрения конъюнктуры, мы ожидаем, что 2014 год станет годом достаточно быстрого роста для экономики США; впрочем, позитивные результаты станут поводом для tapering ФРС, и мы ожидаем продолжения сокращения объемов QE с полным прекращением покупок к ноябрю и постепенным переходом к повышению ключевой ставки.
Европейская экономика будет восстанавливаться медленными темпами, инфляция в еврозоне, вероятно, останется низкой, а безработица – высокой. Риски со стороны Франции и Италии (недостаточные реформы, низкая деловая активность) могут сдерживать темпы восстановления экономики еврозоны в 2014г.
Развивающиеся рынки не будут фаворитами в 2014г. из-за того, что импульс роста глобальной экономики перемещается от развивающихся стран к развитым, лишая emerging markets четких перспектив. Китай ждет скорее стабилизация, чем спад, однако при отсутствии необходимых реформ сделать это будет сложно.
Для цен на нефть, напрямую зависящих от того, насколько быстрыми темпами растут экономики ее основных потребителей (Европа, Китай, США), это означает достаточно «прохладные» перспективы удорожания. Кроме того, сильный доллар (мы ожидаем, что на конец 2014 г. курс будет находиться в диапазоне 36-36,5 руб./долл.) будет выступать сдерживающим фактором для роста цен на нефть.
Геополитика
Основной темой на рынке сейчас выступают события вокруг Украины. То, как будут развиваться дальнейшие события, и определит степень влияния на нефтяные цены. Всего есть как минимум 2 сценария:
1. Ускоренное вхождение Крыма в состав Российской Федерации. Расширенные, в первую очередь политические санкции со стороны США и ЕС (но вряд ли несущие значительные риски экспорту российской нефти, газа, металлов и другого сырья) с возможным выходом России из G8. Вероятность 80%.
2. Присоединение к России новых территорий (области Украины, Абхазии, Приднестровья и т.д.). Очень жесткие санкции со стороны ЕС и США, направленные на максимальную изоляцию России. Военные действия. Вероятность 20%.
На наш взгляд, наиболее реальным выступает 1 сценарий (его можно условно назвать облегченным - light, т.к. значительных рисков именно для экспорта российской нефти он не несет), вероятность которого мы оцениваем в 80%. В случае, если ситуация будет развиваться согласно ему, то есть не будет рисков масштабных военных действий и никакие другие территории (юго-восток Украины, Приднестровье, Абхазия и т.д.), кроме Крыма, не войдут в состав РФ, то геополитическая премия в цене нефти будет сходить на нет. Почему? Потому что санкции будут очень мягкими, угрозы срыва поставок нефти не будет, присоединение пройдет относительно спокойно и на этом вопрос будет закрыт. В этом случае нефть вернется к справедливым уровням - т.е. к 100 долл./барр.
Что касается 2 сценария, то, хотя существуют определенные риски пойти по нему, мы не ожидаем, что в случае его реализации моментально будет введено эмбарго на российское сырье. Главным образом потому, что зависимость Запада от российских нефти и газа очень велика и отказаться в моменте от них будет невозможно. Речь может идти о диверсификации - попытке перейти на других поставщиков, но это займет не 1 и 2 месяца, возможно, понадобится не один год, чтобы полностью отказаться от российского сырья. Тем не менее, в случае реализации этого сценария, геополитическая премия в цене нефти будет расти. Если оценивать ее по аналогии с иранскими событиями или событиями «арабской весны» (военные действия, срыв поставок, угроза применения ядерного оружия и т.д.), то она может составить от 10 до 25 долл./барр. в зависимости от степени эскалации конфликта.
В моменте мы не ждем отказа Запада от российской нефти. Соответственно, если ситуация не усугубится, то Россия «ограничится» легкими санкциями, а нефть лишится геополитической премии и вернется к справедливому уровню в 100 долл./барр.
Пока спекулянты подтверждают тезис о версии light (1 сценарий) по Украине (т.е. не ждут дальнейших военных действий и проч.) и не видят сильных среднесрочных драйверов по нефти, поэтому начали сокращать длинные позиции. Так, если 2 недели назад, когда события в Украине набирали силу, чистые длинные позиции на бирже ICE подскочили до максимума с октября 2013 г., то теперь они сокращаются: за неделю, завершившуюся 11 марта, спекулянты сократили позиции на 10,309 контрактов.
Тем не менее, пока ситуация остается в «подвешенном состоянии». США и Европа еще не поставили «точку» в определении санкций по отношению к России. За эту неделю они ограничились только расширением списка лиц, подпадающих под замораживание активов и запрет на визы: в США список состоит из 29 человек, в Европе - из 33 человек. Под санкции США подпал и банк «Россия» (15 место по активам в России), в результате чего Visa и MasterCard перестали проводить операции для его клиентов. Европейские лидеры также приняли решение отменить саммит ЕС-Россия, запланированные на 3 июня в Сочи. Регулярные двусторонние саммиты также подлежат отмене. К июню 2014 г. Еврокомиссия должна подготовить план по сокращению зависимости региона от импорта энергии из России.
Таким образом, сейчас на повестке дня остается вопрос - ответит ли Запад еще какими-то санкциями. В России же обе палаты Парламента ратифицировали присоединение Крыма и теперь необходимо внести изменения в Конституцию. Процесс по присоединению должен завершиться к 2015 году.
Несмотря на то, что в целом ни с точки зрения фундаментала, ни с точки зрения конъюнктуры и геополитики (правда, с рядом оговорок), мощных драйверов для роста нефти в этом году не вырисовывается, ниже определенного уровня нефть все же не опустится. Этот уровень - как раз 100 долл./барр. Невозможность долгосрочного нахождения нефти ниже этого уровня объясняется рядом причин:
1. Себестоимость добычи. На протяжении последних нескольких лет наблюдается устойчивая тенденция к росту затрат в нефтедобыче, что связано с истощением ресурсной базы традиционной нефти. Поскольку прирост добычи теперь происходит в основном за счет высокозатратных источников, таких как месторождения сланцевой нефти, тенденция к росту затрат сохранится, что будет своеобразным «ограничивающим порогом» для снижения цен на нефть.
2. Политика стран ОПЕК. Цены на нефть являются определяющим фактором при формировании доходной части бюджетов стран-членов ОПЕК. В результате событий так называемой «арабской весны» 2010-2011 гг. бюджетные обязательства отдельных участников картеля значительно возросли. По различным оценкам, цена нефти Brent, необходимая для балансировки доходной и затратной частей бюджета Саудовской Аравии в 2013 г. составляла около 80 долл./барр. Высока вероятность дальнейшего роста бюджетных расходов для стимулирования экономики и реализации инфраструктурных проектов в ближайшие 2-3 года. В условиях роста добычи со стороны независимых производителей участники ОПЕК будут стремиться поддерживать цены на рынке не сильно ниже 100 долл./барр.
Подведем итоги: мы не ждем в этом году мощных драйверов для роста цен на нефть. Наш среднегодовой прогноз 96,5 - 99,8 долл./барр. Исключением может быть только геополитика: в случае эскалации конфликта в Украине (вероятность такого сценария мы оцениваем в 20%) или в случае появления новых «очагов» конфликта: это могут быть уже известные нам страны по «арабской весне» - Ливия, Египет, так и, например, Сирия, с которой США в марте разорвали все дипломатические отношения и где продолжается гражданская война.
Краткосрочный прогноз
С точки зрения технического анализа на ближайшее время мы видим потенциал снижения нефти к 102-103 долл./барр. При условии, что с точки зрения геополитики ситуация будет развиваться достаточно спокойно. По крайней мере, озвученные на этой неделе дополнительные санкции США и Европы против России не стали чем-то серьезным. Если ситуация продолжит развиваться по сценарию номер 1 (см. ниже), когда дело ограничится только присоединением Крыма и ограниченными санкциями, нефть может продолжить снижение к уровню в 100 долл./барр. Это представляется нам вполне оправданным, принимая во внимание и слабый фундаментал, и нестабильную конъюнктуру начала года (слабые статданные по Китаю, США, продолжение сворачивания программы выкупа активов ФРС, приближающиеся перспективы повышения базовой ставки в США и т.д.).
Фундаментальные показатели
С точки зрения фундаментальных показателей на мировом рынке в ближайшие 2 года мы увидим избыток предложения. В 2014 году профицит нефти, по прогнозам Международного энергетического агентства, составит 190 тыс. барр./день, по прогнозам Министерства энергетики США, - 70 тыс. барр./день. В целом, избыток небольшой, однако он достаточно четко характеризует общую картину: замедляющийся спрос на сырье со стороны основных потребителей (США, Европа, Китай) при достаточно сильном наращивании добычи в странах вне ОПЕК - США, Канаде, Бразилии. Традиционные поставщики «черного золота» - страны ОПЕК, по оценкам Министерства энергетики США, в 2014 году добудут нефти меньше на 0,4 млн барр./день, чем год назад. По оценкам Министерства энергетики США, аналогичная картина будет наблюдаться и в 2015 году.
Замедление спроса со стороны США объясняется очень просто - бурным ростом собственной добычи. Так, уже в 2013 году США добывали 7,5 млн барр./день (в среднем за год) - это максимум с 1989 года. Это стало возможно за счет развития месторождений сланцевой нефти. Тем не менее, потребление США оценивается в 18,8 млн барр./день, соответственно, они вынуждены импортировать сырье. По оценкам Министерства энергетики США, в 2014-2015 г. темпы роста собственной добычи в Штатах останутся высокими, хотя и будут расти более низкими темпами, что объясняется чересчур быстрой истощаемостью сланцевых месторождений нефти.
Что касается Европы, то она только-только выходит из рецессии, поэтому существенного наращивания объемов потребления сырья в этом году ждать не приходится. Китай пытается удержаться на уровне хотя бы 7% ВВП, что также не в пользу резкого увеличения импорта нефти. Вместе с тем развивающиеся страны во главе с Китаем останутся ключевым драйвером роста потребления - в КНР продолжает повышаться доля потребления нефтепродуктов из-за роста автомобильного парка.
Таким образом, с фундаментальной точки зрения мощных драйверов в пользу роста нефтяных цен не наблюдается.
Конъюнктура
С точки зрения конъюнктуры, мы ожидаем, что 2014 год станет годом достаточно быстрого роста для экономики США; впрочем, позитивные результаты станут поводом для tapering ФРС, и мы ожидаем продолжения сокращения объемов QE с полным прекращением покупок к ноябрю и постепенным переходом к повышению ключевой ставки.
Европейская экономика будет восстанавливаться медленными темпами, инфляция в еврозоне, вероятно, останется низкой, а безработица – высокой. Риски со стороны Франции и Италии (недостаточные реформы, низкая деловая активность) могут сдерживать темпы восстановления экономики еврозоны в 2014г.
Развивающиеся рынки не будут фаворитами в 2014г. из-за того, что импульс роста глобальной экономики перемещается от развивающихся стран к развитым, лишая emerging markets четких перспектив. Китай ждет скорее стабилизация, чем спад, однако при отсутствии необходимых реформ сделать это будет сложно.
Для цен на нефть, напрямую зависящих от того, насколько быстрыми темпами растут экономики ее основных потребителей (Европа, Китай, США), это означает достаточно «прохладные» перспективы удорожания. Кроме того, сильный доллар (мы ожидаем, что на конец 2014 г. курс будет находиться в диапазоне 36-36,5 руб./долл.) будет выступать сдерживающим фактором для роста цен на нефть.
Геополитика
Основной темой на рынке сейчас выступают события вокруг Украины. То, как будут развиваться дальнейшие события, и определит степень влияния на нефтяные цены. Всего есть как минимум 2 сценария:
1. Ускоренное вхождение Крыма в состав Российской Федерации. Расширенные, в первую очередь политические санкции со стороны США и ЕС (но вряд ли несущие значительные риски экспорту российской нефти, газа, металлов и другого сырья) с возможным выходом России из G8. Вероятность 80%.
2. Присоединение к России новых территорий (области Украины, Абхазии, Приднестровья и т.д.). Очень жесткие санкции со стороны ЕС и США, направленные на максимальную изоляцию России. Военные действия. Вероятность 20%.
На наш взгляд, наиболее реальным выступает 1 сценарий (его можно условно назвать облегченным - light, т.к. значительных рисков именно для экспорта российской нефти он не несет), вероятность которого мы оцениваем в 80%. В случае, если ситуация будет развиваться согласно ему, то есть не будет рисков масштабных военных действий и никакие другие территории (юго-восток Украины, Приднестровье, Абхазия и т.д.), кроме Крыма, не войдут в состав РФ, то геополитическая премия в цене нефти будет сходить на нет. Почему? Потому что санкции будут очень мягкими, угрозы срыва поставок нефти не будет, присоединение пройдет относительно спокойно и на этом вопрос будет закрыт. В этом случае нефть вернется к справедливым уровням - т.е. к 100 долл./барр.
Что касается 2 сценария, то, хотя существуют определенные риски пойти по нему, мы не ожидаем, что в случае его реализации моментально будет введено эмбарго на российское сырье. Главным образом потому, что зависимость Запада от российских нефти и газа очень велика и отказаться в моменте от них будет невозможно. Речь может идти о диверсификации - попытке перейти на других поставщиков, но это займет не 1 и 2 месяца, возможно, понадобится не один год, чтобы полностью отказаться от российского сырья. Тем не менее, в случае реализации этого сценария, геополитическая премия в цене нефти будет расти. Если оценивать ее по аналогии с иранскими событиями или событиями «арабской весны» (военные действия, срыв поставок, угроза применения ядерного оружия и т.д.), то она может составить от 10 до 25 долл./барр. в зависимости от степени эскалации конфликта.
В моменте мы не ждем отказа Запада от российской нефти. Соответственно, если ситуация не усугубится, то Россия «ограничится» легкими санкциями, а нефть лишится геополитической премии и вернется к справедливому уровню в 100 долл./барр.
Пока спекулянты подтверждают тезис о версии light (1 сценарий) по Украине (т.е. не ждут дальнейших военных действий и проч.) и не видят сильных среднесрочных драйверов по нефти, поэтому начали сокращать длинные позиции. Так, если 2 недели назад, когда события в Украине набирали силу, чистые длинные позиции на бирже ICE подскочили до максимума с октября 2013 г., то теперь они сокращаются: за неделю, завершившуюся 11 марта, спекулянты сократили позиции на 10,309 контрактов.
Тем не менее, пока ситуация остается в «подвешенном состоянии». США и Европа еще не поставили «точку» в определении санкций по отношению к России. За эту неделю они ограничились только расширением списка лиц, подпадающих под замораживание активов и запрет на визы: в США список состоит из 29 человек, в Европе - из 33 человек. Под санкции США подпал и банк «Россия» (15 место по активам в России), в результате чего Visa и MasterCard перестали проводить операции для его клиентов. Европейские лидеры также приняли решение отменить саммит ЕС-Россия, запланированные на 3 июня в Сочи. Регулярные двусторонние саммиты также подлежат отмене. К июню 2014 г. Еврокомиссия должна подготовить план по сокращению зависимости региона от импорта энергии из России.
Таким образом, сейчас на повестке дня остается вопрос - ответит ли Запад еще какими-то санкциями. В России же обе палаты Парламента ратифицировали присоединение Крыма и теперь необходимо внести изменения в Конституцию. Процесс по присоединению должен завершиться к 2015 году.
Несмотря на то, что в целом ни с точки зрения фундаментала, ни с точки зрения конъюнктуры и геополитики (правда, с рядом оговорок), мощных драйверов для роста нефти в этом году не вырисовывается, ниже определенного уровня нефть все же не опустится. Этот уровень - как раз 100 долл./барр. Невозможность долгосрочного нахождения нефти ниже этого уровня объясняется рядом причин:
1. Себестоимость добычи. На протяжении последних нескольких лет наблюдается устойчивая тенденция к росту затрат в нефтедобыче, что связано с истощением ресурсной базы традиционной нефти. Поскольку прирост добычи теперь происходит в основном за счет высокозатратных источников, таких как месторождения сланцевой нефти, тенденция к росту затрат сохранится, что будет своеобразным «ограничивающим порогом» для снижения цен на нефть.
2. Политика стран ОПЕК. Цены на нефть являются определяющим фактором при формировании доходной части бюджетов стран-членов ОПЕК. В результате событий так называемой «арабской весны» 2010-2011 гг. бюджетные обязательства отдельных участников картеля значительно возросли. По различным оценкам, цена нефти Brent, необходимая для балансировки доходной и затратной частей бюджета Саудовской Аравии в 2013 г. составляла около 80 долл./барр. Высока вероятность дальнейшего роста бюджетных расходов для стимулирования экономики и реализации инфраструктурных проектов в ближайшие 2-3 года. В условиях роста добычи со стороны независимых производителей участники ОПЕК будут стремиться поддерживать цены на рынке не сильно ниже 100 долл./барр.
Подведем итоги: мы не ждем в этом году мощных драйверов для роста цен на нефть. Наш среднегодовой прогноз 96,5 - 99,8 долл./барр. Исключением может быть только геополитика: в случае эскалации конфликта в Украине (вероятность такого сценария мы оцениваем в 20%) или в случае появления новых «очагов» конфликта: это могут быть уже известные нам страны по «арабской весне» - Ливия, Египет, так и, например, Сирия, с которой США в марте разорвали все дипломатические отношения и где продолжается гражданская война.
https://www.psbank.ru/Informer Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба