25 марта 2014 Архив
Сегодня, 25 марта, утром был опубликован опережающий индекс экономики Китая. В 11:45 выйдет индекс делового климата Франции. В 13:00 будет обнародован индекс делового климата IFO Германии и торговый баланс Италии. В 13:30 нас ждет статистика из Великобритании: ИПЦ, число одобренных ипотечных заявок, индекс цен на жилье, индекс цен производителей, индекс розничных цен. В 16:55 в США выйдет "Красная книга", за ней, в 17:00 последует индекс цен на недвижимость SnP/Case-Shiller. В 18:00 будет обнародован индекс потребительской уверенности и продажи новых домов в США. В 20:00 начнет свое выступление президент ЕЦБ Марио Драги.
Мохаммед Эль-Эриан дает свою оценку текущей ситуации и размышляет на предмет "новой нормали":
"Новая нормаль" разрушительна для Америки
"Контекст: Когда мы впервые представили концепцию "новой нормали" в публикации от мая 2009 года, она получила ограниченную поддержку в экономических, политических и рыночных кругах. Но после пяти лет удручающе низкого экономического роста и тревожно высокого уровня безработицы, эта концепция прижилась. Она также относится к более детальной аналитической работе, проделанной Кармен Рейнхард, Кеном Рогоффом, Лэрри Саммерсом, Полом Кругманом и др.
Что представляет собой "новая нормаль": Разработанная после ряда дискуссий с моими коллегами по PIMCO в преддверии и сразу после мирового финансового кризиса 2008 года, концепция утверждала, что существует вероятность того, что экономики западных стран не перезагрузятся в типичной циклической манере. Вместо того, чтобы быстро оправиться от кризиса (продемонстрировать V-образное восстановление), экономическая активность будет оставаться вялой, безработица — необычно высокой.
Основная причина: Наши первоначальные рассуждения были основаны на том, что восстановление после периода чрезмерного финансового рычага, крупных долгов, безответственного принятия риска и расширения кредитования займет у экономики много лет. Впоследствии, в связи с тем, что политические решения отставали от развития событий на местах, проблемы роста/занятости усугубились недостаточным совокупным спросом и недостаточным вниманием к факторам предложения.
Проблемы денежно-кредитной политики: В то время, как регуляторы активно реагировали на кризис, используя чрезвычайные меры, их первоначальные реакции недооценили всю глубину происходящего. Слишком многие из них не смогли объединить циклическое мышление (которое до кризиса хорошо им служило) с более долгосрочным и структурным. Они также поспешили отклонить идею о том, что западные экономики могут получить несколько полезных вещей из опыта развивающихся стран. Когда осознание новой нормали, наконец, наступило, политический контекст уже не способствовал принятию всесторонних ответных мер. В результате этого, центральные банки были вынуждены нести на себе основное бремя политических решений, и делали это — неизбежно — с помощью несовершенных инструментов.
Воздействие на рынок труда: Оно было разрушительным и нанесло вред текущему и будущим поколениям. Просто посмотрите на степень долгосрочной безработицы и безработицы среди молодежи, а также чрезмерное увеличение трио неравенства (доходов, имущества и возможностей). Оно также способствовало политической поляризации и ослабило координацию глобальной политики по экономическим и геополитическим вопросам.
Воздействие на Wall Street: Здесь влияние было довольно ограниченным. Благодаря гиперактивности центральных банков, рынки в значительной степени были защищены от воздействия слабых фундаментальных факторов. Действительно, центральные банки вбили огромный клин между фундаментальными факторами и рыночными ценами; и сделали они это по понятной причине: с учетом их ограниченных возможностей, они обязаны использовать ценовой канал как способ влияния на богатство, потребление, отношение к риску и инвестиции.
Экономический прогноз: В краткосрочной перспективе экономическая база требует продолжения текущей политики, вместе с более широкими "хвостами" распределения вероятности. В частности, при отсутствии крупных политических ошибок или геополитических/рыночных инцидентов, рост в западных странах будет постепенно улучшаться в 2014 году, но к сожалению, со скоростью, все еще недостаточной для убегания от угрозы рецессии. В среднесрочной перспективе вероятность опрокидывания в один из двух концов кривой распределения, скорее всего, будет расти: таким образом, либо мы достигнем критической точки внутреннего восстановления, и в течение некоторого времени будем расти выше потенциала, либо наши глубоко укоренившиеся структурные проблемы приведут к слабому росту с гораздо более высокой вероятностью финансовой волатильности.
Интрига: На данный момент недостаточно информации и аналитических основ, чтобы с уверенностью прогнозировать, какой из двух "хвостов" в конечном итоге одержит верх".
Кэм Хи задается вопросом, стоим ли мы на пороге долгосрочного бычьего рынка, или это всего лишь долгосрочный боковик:
"Это — мое очередное размышление над вопросом, находимся ли мы в новом долгосрочной бычьем рынке.
Коэффициент Р/Е завышен
Проблема, о которой я думаю, заключается в том, что долгосрочные бычьи рынки, как правило, не начинаются с подобных завышенных оценок. Вот график коэффициента Р/Е для индекса SnP 500 с начала 20 века. Обратите внимание, что в настоящее время Р/Е находится у вершины своего исторического диапазона, особенно, если исключить аномальный эпизоды технологического пузыря и финансового кризиса.
Рис. 2-1
Короче говоря, акции сегодня стоят дорого. Они не экстремально дороги, но нет никаких сомнений в том, что они стоят выше среднего. В качестве еще одной точки зрения, Джеймс Монтье из компании GMO считает, что фондовый рынок переоценен на 50-70%. Уменьшив Р/Е на 50-70%, получим уровень, близкий к 10 — что примерно соответствует середине исторического диапазона.
А как насчет процентных ставок? Обратным к Р/Е показателем является Е/Р, или доходность акций, которую необходимо сравнивать в преобладающими процентными ставками того времени. (Такой подход, кстати, образует теоретическую основу так называемой "модели ФРС"). Вот график доходности 10-летних казначейских облигаций с 1918 года (Рис. 2-2). Другой сопоставимый период низких процентных ставок случился с конца 1930-х по середину 1950-х.
Рис. 2-2. Доходность 10-летних ГКО
Аналогия между двумя периодами
Теперь давайте посмотрим на долгосрочный график индекса Dow. В большей части периода с конца 30-х по середину 50-х фондовый рынок находился в боковике, до тех пор, пока не начался новый бычий рынок примерно в 1952 году.
Рис. 2-3
Вот в чем проблема. Начало 1950-х было отмечено крайне низкими уровнями коэффициента Р/Е, а сегодня Р/Е находится ближе к 20*. Также как и сегодня, процентные ставки в начале 50-х годов были низкими. Если это действительно начало нового долгосрочного бычьего рынка, как именно реализуется рост, который мы наблюдали в прошлом?
В моей последней заметке по этой теме я написал:
Если сопоставить все факты вместе, то инвестор внутри меня думает, что, если мы действительно находимся на пороге долгосрочного бычьего рынка, чрезвычайные меры, предпринятые мировыми центральными банками в разгар финансового кризиса, привели к тому, что основной рост в рамках этого бычьего рынка мы уже увидели.
Действительно, основные индексы убедительно вышли к новым историческим максимумам, и с технической точки зрения, все выглядит, как долгосрочный бычий рынок. Однако анализ оценок свидетельствует о том, что в этот раз мы вряд ли увидим рост, подобный тому, который был в прошлом.
Этот рынок не бычий. В лучшем случае, это долгосрочный боковик".
Константин Ранкс размышляет о тенденциях на рынке нефти на фоне возможных санкций по отношению к России.
Так, на Западе обсуждают возможные сценарии снижения цен на нефть до 60,50 или 20 долларов за баррель. Вариант, предложенный Соросом, предполагает, например, «увеличение поставок с Ближнего Востока (снятие санкции с Ирана, восстановление нефтедобычи в Ливии, организация дополнительных поставок из Сирии), можно также увеличить поставки сланцевой нефти в США, бразильской «глубоководной нефти» и канадской нефти из тяжелых песков и даже распечатать нефтяные стратегические запасы США».
При этом западные аналитики, не беря во внимание столь резкие сценарии, осторожны в оценке возможных изменений на рынке. «Deutsche Bank предполагает возможность падения цен на основные сорта нефти: WTI и Brent примерно на десять долларов за баррель из-за увеличения предложения в США, поставок из Ирана и Ливии. С другой стороны, банк прогнозирует, что Саудовская Аравия может сократить поставки нефти, чтобы не допустить снижения цен». Credit Suisse видит восстановление роста мировой экономики за счет Китая, не считая высоким влияние Ирана и Ливии. Merrill Lynch не исключает падения цены на нефть WTI, указывая на перспективы роста американских поставок и развития Бразильского экспорта. Barclays Capital ожидает плавное снижение цен к концу 2014 года. Перспективным считает спрос на нефть со стороны Китая, в отличие от роста поставо их Ирака и Нигерии.
Блогер приводит прогнозные цены на ближайшие два года.
Мировое потребление, по оценкам Министерства энергетики США, в 2015 году составит 1,4 млн. баррелей в день (1,2 млн/б/д в 2013 году) на фоне роста мировой экономики в 3,5%. Ведущим фактором роста выступит Китай. В США ожидается плавный рост, а в Японии и Европе будет наблюдаться сокращение потребления.
Мировое потребление нефти:
Мохаммед Эль-Эриан дает свою оценку текущей ситуации и размышляет на предмет "новой нормали":
"Новая нормаль" разрушительна для Америки
"Контекст: Когда мы впервые представили концепцию "новой нормали" в публикации от мая 2009 года, она получила ограниченную поддержку в экономических, политических и рыночных кругах. Но после пяти лет удручающе низкого экономического роста и тревожно высокого уровня безработицы, эта концепция прижилась. Она также относится к более детальной аналитической работе, проделанной Кармен Рейнхард, Кеном Рогоффом, Лэрри Саммерсом, Полом Кругманом и др.
Что представляет собой "новая нормаль": Разработанная после ряда дискуссий с моими коллегами по PIMCO в преддверии и сразу после мирового финансового кризиса 2008 года, концепция утверждала, что существует вероятность того, что экономики западных стран не перезагрузятся в типичной циклической манере. Вместо того, чтобы быстро оправиться от кризиса (продемонстрировать V-образное восстановление), экономическая активность будет оставаться вялой, безработица — необычно высокой.
Основная причина: Наши первоначальные рассуждения были основаны на том, что восстановление после периода чрезмерного финансового рычага, крупных долгов, безответственного принятия риска и расширения кредитования займет у экономики много лет. Впоследствии, в связи с тем, что политические решения отставали от развития событий на местах, проблемы роста/занятости усугубились недостаточным совокупным спросом и недостаточным вниманием к факторам предложения.
Проблемы денежно-кредитной политики: В то время, как регуляторы активно реагировали на кризис, используя чрезвычайные меры, их первоначальные реакции недооценили всю глубину происходящего. Слишком многие из них не смогли объединить циклическое мышление (которое до кризиса хорошо им служило) с более долгосрочным и структурным. Они также поспешили отклонить идею о том, что западные экономики могут получить несколько полезных вещей из опыта развивающихся стран. Когда осознание новой нормали, наконец, наступило, политический контекст уже не способствовал принятию всесторонних ответных мер. В результате этого, центральные банки были вынуждены нести на себе основное бремя политических решений, и делали это — неизбежно — с помощью несовершенных инструментов.
Воздействие на рынок труда: Оно было разрушительным и нанесло вред текущему и будущим поколениям. Просто посмотрите на степень долгосрочной безработицы и безработицы среди молодежи, а также чрезмерное увеличение трио неравенства (доходов, имущества и возможностей). Оно также способствовало политической поляризации и ослабило координацию глобальной политики по экономическим и геополитическим вопросам.
Воздействие на Wall Street: Здесь влияние было довольно ограниченным. Благодаря гиперактивности центральных банков, рынки в значительной степени были защищены от воздействия слабых фундаментальных факторов. Действительно, центральные банки вбили огромный клин между фундаментальными факторами и рыночными ценами; и сделали они это по понятной причине: с учетом их ограниченных возможностей, они обязаны использовать ценовой канал как способ влияния на богатство, потребление, отношение к риску и инвестиции.
Экономический прогноз: В краткосрочной перспективе экономическая база требует продолжения текущей политики, вместе с более широкими "хвостами" распределения вероятности. В частности, при отсутствии крупных политических ошибок или геополитических/рыночных инцидентов, рост в западных странах будет постепенно улучшаться в 2014 году, но к сожалению, со скоростью, все еще недостаточной для убегания от угрозы рецессии. В среднесрочной перспективе вероятность опрокидывания в один из двух концов кривой распределения, скорее всего, будет расти: таким образом, либо мы достигнем критической точки внутреннего восстановления, и в течение некоторого времени будем расти выше потенциала, либо наши глубоко укоренившиеся структурные проблемы приведут к слабому росту с гораздо более высокой вероятностью финансовой волатильности.
Интрига: На данный момент недостаточно информации и аналитических основ, чтобы с уверенностью прогнозировать, какой из двух "хвостов" в конечном итоге одержит верх".
Кэм Хи задается вопросом, стоим ли мы на пороге долгосрочного бычьего рынка, или это всего лишь долгосрочный боковик:
"Это — мое очередное размышление над вопросом, находимся ли мы в новом долгосрочной бычьем рынке.
Коэффициент Р/Е завышен
Проблема, о которой я думаю, заключается в том, что долгосрочные бычьи рынки, как правило, не начинаются с подобных завышенных оценок. Вот график коэффициента Р/Е для индекса SnP 500 с начала 20 века. Обратите внимание, что в настоящее время Р/Е находится у вершины своего исторического диапазона, особенно, если исключить аномальный эпизоды технологического пузыря и финансового кризиса.
Рис. 2-1
Короче говоря, акции сегодня стоят дорого. Они не экстремально дороги, но нет никаких сомнений в том, что они стоят выше среднего. В качестве еще одной точки зрения, Джеймс Монтье из компании GMO считает, что фондовый рынок переоценен на 50-70%. Уменьшив Р/Е на 50-70%, получим уровень, близкий к 10 — что примерно соответствует середине исторического диапазона.
А как насчет процентных ставок? Обратным к Р/Е показателем является Е/Р, или доходность акций, которую необходимо сравнивать в преобладающими процентными ставками того времени. (Такой подход, кстати, образует теоретическую основу так называемой "модели ФРС"). Вот график доходности 10-летних казначейских облигаций с 1918 года (Рис. 2-2). Другой сопоставимый период низких процентных ставок случился с конца 1930-х по середину 1950-х.
Рис. 2-2. Доходность 10-летних ГКО
Аналогия между двумя периодами
Теперь давайте посмотрим на долгосрочный график индекса Dow. В большей части периода с конца 30-х по середину 50-х фондовый рынок находился в боковике, до тех пор, пока не начался новый бычий рынок примерно в 1952 году.
Рис. 2-3
Вот в чем проблема. Начало 1950-х было отмечено крайне низкими уровнями коэффициента Р/Е, а сегодня Р/Е находится ближе к 20*. Также как и сегодня, процентные ставки в начале 50-х годов были низкими. Если это действительно начало нового долгосрочного бычьего рынка, как именно реализуется рост, который мы наблюдали в прошлом?
В моей последней заметке по этой теме я написал:
Если сопоставить все факты вместе, то инвестор внутри меня думает, что, если мы действительно находимся на пороге долгосрочного бычьего рынка, чрезвычайные меры, предпринятые мировыми центральными банками в разгар финансового кризиса, привели к тому, что основной рост в рамках этого бычьего рынка мы уже увидели.
Действительно, основные индексы убедительно вышли к новым историческим максимумам, и с технической точки зрения, все выглядит, как долгосрочный бычий рынок. Однако анализ оценок свидетельствует о том, что в этот раз мы вряд ли увидим рост, подобный тому, который был в прошлом.
Этот рынок не бычий. В лучшем случае, это долгосрочный боковик".
Константин Ранкс размышляет о тенденциях на рынке нефти на фоне возможных санкций по отношению к России.
Так, на Западе обсуждают возможные сценарии снижения цен на нефть до 60,50 или 20 долларов за баррель. Вариант, предложенный Соросом, предполагает, например, «увеличение поставок с Ближнего Востока (снятие санкции с Ирана, восстановление нефтедобычи в Ливии, организация дополнительных поставок из Сирии), можно также увеличить поставки сланцевой нефти в США, бразильской «глубоководной нефти» и канадской нефти из тяжелых песков и даже распечатать нефтяные стратегические запасы США».
При этом западные аналитики, не беря во внимание столь резкие сценарии, осторожны в оценке возможных изменений на рынке. «Deutsche Bank предполагает возможность падения цен на основные сорта нефти: WTI и Brent примерно на десять долларов за баррель из-за увеличения предложения в США, поставок из Ирана и Ливии. С другой стороны, банк прогнозирует, что Саудовская Аравия может сократить поставки нефти, чтобы не допустить снижения цен». Credit Suisse видит восстановление роста мировой экономики за счет Китая, не считая высоким влияние Ирана и Ливии. Merrill Lynch не исключает падения цены на нефть WTI, указывая на перспективы роста американских поставок и развития Бразильского экспорта. Barclays Capital ожидает плавное снижение цен к концу 2014 года. Перспективным считает спрос на нефть со стороны Китая, в отличие от роста поставо их Ирака и Нигерии.
Блогер приводит прогнозные цены на ближайшие два года.
Мировое потребление, по оценкам Министерства энергетики США, в 2015 году составит 1,4 млн. баррелей в день (1,2 млн/б/д в 2013 году) на фоне роста мировой экономики в 3,5%. Ведущим фактором роста выступит Китай. В США ожидается плавный рост, а в Японии и Европе будет наблюдаться сокращение потребления.
Мировое потребление нефти:
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба