1 апреля 2014 Архив
Сегодня, 1 апреля, утром были опубликованы индекс PMI в промышленности Китая, решение по процентной ставке Банка Австралии, индекс производственной конъюнктуры Tankan Японии. Далее будут опубликованы индексы менеджеров по снабжению Испании (11:13), Швейцарии (11:30), Италии (11:43), Франции (11:50), Германии (11:55), ЕС (12:00), Великобритании (12:30). В 11:55 также ожидается статистика по безработице в Германии. В 13:00 мы узнаем об уровне безработицы ЕС. В 16:55 выйдет индекс "Красной книги", в 16:58 — индекс РМI Markit США. В 18:00 будут обнародованыиндекс производственной активности ISM, инвестиции в строительство и индекс экономического оптимизма IBD/TIPP.
Дуг Шорт публикует обновленные данные по маржинальному кредитованию:
"Нью-Йоркская фондовая биржа в конце каждого месяца публикует статистику по маржинальному кредитованию на сайте NYXdata, где также можно найти исторические данные до 1959 года. Давайте рассмотрим последние данные и проведем параллели между маржой и индексом SnP 500 в качестве представителя фондового рынка.
На первом рисунке вы можете видеть две серии данных в реальном выражении — с учетом инфляции. В качестве произвольной даты начала я выбрал 1995 год. На тот момент мы уже долгое время находились в бычьем рынке и приближались с началу технологического пузыря, который определял настроения инвесторов во второй половине десятилетия. Поразительный всплеск рычага в конце 1999 достиг своего пика в марте 2000, тогда же, когда SnP 500 установил внутридневный максимум за все время. Подобный всплеск кредитования мы видели в 2006-2007 гг.
Последние данные говорят о том, что объемы маржинального кредитования достигли очередного рекордного максимума, не только номинально, но и в реальном выражении (с учетом инфляции).
Рис. 1-1
Следующий рисунок показывает процентный рост двух серий данных с 1995 года. Здесь я добавил маркеры, которые показывают точные месячные значения.
Рис. 1-2
После минимума в 2009 году, маржа снова начала расти, достигнув пика в конце весны 2010 года. Летняя коррекция завершилась, когда председатель ФРС Бен Бернанке намекнул на продолжение количественного смягчения во время своего выступления в Джексон Хоул. Аппетит к марже вернулся в мгновение ока.
Последние данные по марже
К сожалению, данные NYSE к моменту публикации устаревают на несколько недель. Объемы кредитования в феврале ускорились по сравнению с предыдущими месяцами.
Кредит инвесторов NYSE
Лэнс Робертс, гендиректор Streettalk Advisors, подходит к анализу маржинального кредитования в более широком контексте, который включает в себя объемы наличности и кредитные остатки на маржинальных счетах. По существу, он рассчитывает кредитный баланс в виде суммы свободных денежных средств на счетах + кредитные остатки — маржинальные долги. Рисунок ниже демонстрирует кредитный баланс инвесторов с наложением на индекс SnP 500. Обратите внимание, что рисунок ниже основан на номинальных данных, без поправки на инфляцию.
Рис. 1-3
А вот более близкий взгляд на ситуацию, который начинается с 1995 года. Я также инвертировал индекс SnP 500 и показал маркерами ежемесячные значения.
Рис. 1-4"
Роб Ханна пишет о том, что начало апреля обычно является хорошим периодом для быков:
"Начало апреля являлось сильным периодом для рынка на протяжении многих лет. Исследование, которое я провел, опирается на данные последних 20 лет:
Рис. 2-1 Стратегия состоит в покупке SPX по цене закрытия в последний день марта и продаже спустя Х дней. Итоги для позиции в $100 тыс., с 1994 года по настоящее время.
Цифры, приведенные выше, впечатляют. Я должен отметить, однако, что две убыточные сделки случились в 2012 и 2013 годах. Поэтому с некоторой тенью сомнения в данном торговом преимуществе, хочу отметить, что необходимо за данной тенденцией последить в ближайшие годы, чтобы понять, меняется ли она, или по-прежнему остается в силе".
Лэнс Робертс рассуждает о прибыльности, экономических факторах и возврате к среднему:
"В выходные Джесси Ливермур опубликовал отличную статью по поводу прибыльности корпораций. Она очень длинная и подробная, и прекрасно освещает вопросы подсчета прибыльности и воздействие глобализации. Вот отрывок из нее:
"Теперь вы можете задаться вопросом, почему при вычислении прибыльности мы используем только продажи конечным потребителям, вместо всех продаж корпорации? Ответ состоит в том, что таким образом мы избегаем двойного подсчета выручки и результатов.
Посредничество является причиной того, что прибыльность значительно выше, чем получается при расчете для SnP 500. Прибыльность компаний из состава SnP 500 учитывает одни и те же продажи несколько раз, поскольку некоторые корпорации в составе SnP 500 выступают в качестве поставщиков одних и покупателей других корпораций. Также не вся заработанная прибыль учитывается, поскольку не все компании-покупатели и посредники входят в состав SnP 500.
Следующий график, построенный на основе данных NIPA, является единственным верным показателем изменения прибыльности компаний в макроэкономике, и только на него следует ссылаться в дебатах".
Рис. 3-1 Прибыльность компаний
Используя анализ, проведенный Джесси, мы теперь можем сравнить прибыльность корпораций с ВВП, скорректированным с учетом инфляции. Как вы можете видеть на следующем рисунке, текущая прибыльность корпораций, как процент экономики, определенно завышена. Однако, не до столь экстремального значения, которое мы получаем, используя номинальный ВВП.
Рис. 3-2 Прибыльность, как процент ВВП (с учетом инфляции)
Главное, что мы находим, это то, что прибыли как процент экономики в реальном выражении, как правило, достигают своего пика до наступления рецессии. Промежуток между пиками в прибыльности и рецессиями был больше во время 80-х и 90-х. Это было связано с массовым увеличением потребительского кредитования, падающими процентными ставками и инфляцией, которые поддерживали экономический рост дольше, чем было бы в ином случае. Недавно я обсуждал это:
"Существовало несколько факторов, которые поддерживали именно этот бычий рынок (1980-2000):
1) Инфляция и процентные ставки сначала были высокими, и падали по мере развития бычьего рынка, увеличивая корпоративную прибыльность.
2) Крайние негативные настроения конца 70-х к началу 90-х, наконец, развеялись (данные, полученные на рубеже веков, показывают, что 80% инвесторов стали инвестировать после 1990 года).
3) Большой приток иностранных инвестиций способствовал росту стоимости акций.
4) Мираж потребительского богатства, созданный падающими инфляцией и процентными ставками, а также доступностью кредита, способствовал росту потребления, увеличению прибылей корпораций и экономическому росту.
5) Дерегуляция оказала поддержку прибыльности корпораций."
Корпорации продолжают сдерживать рост заработной платы, повышать производительность и использовать фокусы бухучета для поддержания прибыльности на высоких уровнях. Все эти методы конечны по своей природе, и, несмотря на большие надежды об обратном, текущий набор фундаментальных показателей свидетельствует о завершении цикла расширения, а не о его начале.
Обсуждение прибылей, конечно, является интересным. Но более важно для нас, как инвесторов, понимание потенциала дальнейшего роста фондового рынка и возможности возникновения рецессии. На рисунке ниже я сравниваю реальную прибыльность корпораций с индексом SnP 500.
Рис. 3-3
Мы обнаруживаем, что пики корпоративной прибыли исторически соответствуют максимумам фондового рынка. Поскольку СМИ, аналитики и фондовые управляющие обычно придерживаются мнения, что "акции дешевы", линейно экстраполируя прибыли в будущее, именно их снижение приводит к рыночным коррекциям на фоне столкновения ожиданий и реальности.
Устойчивость нынешнего уровня прибыльности находится под вопросом, поскольку он обязан своим ростом, прежде всего, бухгалтерским уловкам, а не повышению выручки. Это особенно важно в случае, если мы действительно ближе стоим к очередной экономической рецессии, чем представляем.
От данного риска нельзя так просто отмахнуться. В то время, как продолжающиеся интервенции ФРС оказали необходимую поддержку текущему экономическому циклу, они не отменили циклические реалии полностью. ФРС пытается использовать будущее потребление для того, чтобы поддержать нынешнюю экономику. Это, вкупе с корпоративными методами по управлению результатами, привело к чрезвычайному увеличению прибыльности.
Однако, подобные действия оставили пустоту в будущем, которая в конечном итоге должна быть заполнена органическим экономическим ростом. Проблема возникает в случае, если этот рост не произойдет. В условиях экономики, которая продолжает "бороться за жизнь", выдавая вялые темпы роста, корпоративные способы по повышению прибыли становятся гораздо менее эффективными.
Если корпоративные прибыли, как процент ВВП, действительно близки к своему пику, то это может говорить о потенциальных проблемах для инвесторов в будущем. Это не медвежий прогноз о надвигающемся экономическом кризисе, а просто осознание того, что все экономические факторы, доходы, прогнозы зависят от реалий делового цикла. Проблема со всеми прогнозами по прибыли (и даже с прогнозами Бюджетного комитета Конгресса) состоит в том, что они не в состоянии учесть вероятность экономического спада. Эта ошибка всегда, в конечном счете, приводила к удручающим результатам."
Speculair поделился графиком, на котором видна динамика мировых индексов акций MSCI (долларовых) с докризисного максимума до сегодняшнего дня:
Дуг Шорт публикует обновленные данные по маржинальному кредитованию:
"Нью-Йоркская фондовая биржа в конце каждого месяца публикует статистику по маржинальному кредитованию на сайте NYXdata, где также можно найти исторические данные до 1959 года. Давайте рассмотрим последние данные и проведем параллели между маржой и индексом SnP 500 в качестве представителя фондового рынка.
На первом рисунке вы можете видеть две серии данных в реальном выражении — с учетом инфляции. В качестве произвольной даты начала я выбрал 1995 год. На тот момент мы уже долгое время находились в бычьем рынке и приближались с началу технологического пузыря, который определял настроения инвесторов во второй половине десятилетия. Поразительный всплеск рычага в конце 1999 достиг своего пика в марте 2000, тогда же, когда SnP 500 установил внутридневный максимум за все время. Подобный всплеск кредитования мы видели в 2006-2007 гг.
Последние данные говорят о том, что объемы маржинального кредитования достигли очередного рекордного максимума, не только номинально, но и в реальном выражении (с учетом инфляции).
Рис. 1-1
Следующий рисунок показывает процентный рост двух серий данных с 1995 года. Здесь я добавил маркеры, которые показывают точные месячные значения.
Рис. 1-2
После минимума в 2009 году, маржа снова начала расти, достигнув пика в конце весны 2010 года. Летняя коррекция завершилась, когда председатель ФРС Бен Бернанке намекнул на продолжение количественного смягчения во время своего выступления в Джексон Хоул. Аппетит к марже вернулся в мгновение ока.
Последние данные по марже
К сожалению, данные NYSE к моменту публикации устаревают на несколько недель. Объемы кредитования в феврале ускорились по сравнению с предыдущими месяцами.
Кредит инвесторов NYSE
Лэнс Робертс, гендиректор Streettalk Advisors, подходит к анализу маржинального кредитования в более широком контексте, который включает в себя объемы наличности и кредитные остатки на маржинальных счетах. По существу, он рассчитывает кредитный баланс в виде суммы свободных денежных средств на счетах + кредитные остатки — маржинальные долги. Рисунок ниже демонстрирует кредитный баланс инвесторов с наложением на индекс SnP 500. Обратите внимание, что рисунок ниже основан на номинальных данных, без поправки на инфляцию.
Рис. 1-3
А вот более близкий взгляд на ситуацию, который начинается с 1995 года. Я также инвертировал индекс SnP 500 и показал маркерами ежемесячные значения.
Рис. 1-4"
Роб Ханна пишет о том, что начало апреля обычно является хорошим периодом для быков:
"Начало апреля являлось сильным периодом для рынка на протяжении многих лет. Исследование, которое я провел, опирается на данные последних 20 лет:
Рис. 2-1 Стратегия состоит в покупке SPX по цене закрытия в последний день марта и продаже спустя Х дней. Итоги для позиции в $100 тыс., с 1994 года по настоящее время.
Цифры, приведенные выше, впечатляют. Я должен отметить, однако, что две убыточные сделки случились в 2012 и 2013 годах. Поэтому с некоторой тенью сомнения в данном торговом преимуществе, хочу отметить, что необходимо за данной тенденцией последить в ближайшие годы, чтобы понять, меняется ли она, или по-прежнему остается в силе".
Лэнс Робертс рассуждает о прибыльности, экономических факторах и возврате к среднему:
"В выходные Джесси Ливермур опубликовал отличную статью по поводу прибыльности корпораций. Она очень длинная и подробная, и прекрасно освещает вопросы подсчета прибыльности и воздействие глобализации. Вот отрывок из нее:
"Теперь вы можете задаться вопросом, почему при вычислении прибыльности мы используем только продажи конечным потребителям, вместо всех продаж корпорации? Ответ состоит в том, что таким образом мы избегаем двойного подсчета выручки и результатов.
Посредничество является причиной того, что прибыльность значительно выше, чем получается при расчете для SnP 500. Прибыльность компаний из состава SnP 500 учитывает одни и те же продажи несколько раз, поскольку некоторые корпорации в составе SnP 500 выступают в качестве поставщиков одних и покупателей других корпораций. Также не вся заработанная прибыль учитывается, поскольку не все компании-покупатели и посредники входят в состав SnP 500.
Следующий график, построенный на основе данных NIPA, является единственным верным показателем изменения прибыльности компаний в макроэкономике, и только на него следует ссылаться в дебатах".
Рис. 3-1 Прибыльность компаний
Используя анализ, проведенный Джесси, мы теперь можем сравнить прибыльность корпораций с ВВП, скорректированным с учетом инфляции. Как вы можете видеть на следующем рисунке, текущая прибыльность корпораций, как процент экономики, определенно завышена. Однако, не до столь экстремального значения, которое мы получаем, используя номинальный ВВП.
Рис. 3-2 Прибыльность, как процент ВВП (с учетом инфляции)
Главное, что мы находим, это то, что прибыли как процент экономики в реальном выражении, как правило, достигают своего пика до наступления рецессии. Промежуток между пиками в прибыльности и рецессиями был больше во время 80-х и 90-х. Это было связано с массовым увеличением потребительского кредитования, падающими процентными ставками и инфляцией, которые поддерживали экономический рост дольше, чем было бы в ином случае. Недавно я обсуждал это:
"Существовало несколько факторов, которые поддерживали именно этот бычий рынок (1980-2000):
1) Инфляция и процентные ставки сначала были высокими, и падали по мере развития бычьего рынка, увеличивая корпоративную прибыльность.
2) Крайние негативные настроения конца 70-х к началу 90-х, наконец, развеялись (данные, полученные на рубеже веков, показывают, что 80% инвесторов стали инвестировать после 1990 года).
3) Большой приток иностранных инвестиций способствовал росту стоимости акций.
4) Мираж потребительского богатства, созданный падающими инфляцией и процентными ставками, а также доступностью кредита, способствовал росту потребления, увеличению прибылей корпораций и экономическому росту.
5) Дерегуляция оказала поддержку прибыльности корпораций."
Корпорации продолжают сдерживать рост заработной платы, повышать производительность и использовать фокусы бухучета для поддержания прибыльности на высоких уровнях. Все эти методы конечны по своей природе, и, несмотря на большие надежды об обратном, текущий набор фундаментальных показателей свидетельствует о завершении цикла расширения, а не о его начале.
Обсуждение прибылей, конечно, является интересным. Но более важно для нас, как инвесторов, понимание потенциала дальнейшего роста фондового рынка и возможности возникновения рецессии. На рисунке ниже я сравниваю реальную прибыльность корпораций с индексом SnP 500.
Рис. 3-3
Мы обнаруживаем, что пики корпоративной прибыли исторически соответствуют максимумам фондового рынка. Поскольку СМИ, аналитики и фондовые управляющие обычно придерживаются мнения, что "акции дешевы", линейно экстраполируя прибыли в будущее, именно их снижение приводит к рыночным коррекциям на фоне столкновения ожиданий и реальности.
Устойчивость нынешнего уровня прибыльности находится под вопросом, поскольку он обязан своим ростом, прежде всего, бухгалтерским уловкам, а не повышению выручки. Это особенно важно в случае, если мы действительно ближе стоим к очередной экономической рецессии, чем представляем.
От данного риска нельзя так просто отмахнуться. В то время, как продолжающиеся интервенции ФРС оказали необходимую поддержку текущему экономическому циклу, они не отменили циклические реалии полностью. ФРС пытается использовать будущее потребление для того, чтобы поддержать нынешнюю экономику. Это, вкупе с корпоративными методами по управлению результатами, привело к чрезвычайному увеличению прибыльности.
Однако, подобные действия оставили пустоту в будущем, которая в конечном итоге должна быть заполнена органическим экономическим ростом. Проблема возникает в случае, если этот рост не произойдет. В условиях экономики, которая продолжает "бороться за жизнь", выдавая вялые темпы роста, корпоративные способы по повышению прибыли становятся гораздо менее эффективными.
Если корпоративные прибыли, как процент ВВП, действительно близки к своему пику, то это может говорить о потенциальных проблемах для инвесторов в будущем. Это не медвежий прогноз о надвигающемся экономическом кризисе, а просто осознание того, что все экономические факторы, доходы, прогнозы зависят от реалий делового цикла. Проблема со всеми прогнозами по прибыли (и даже с прогнозами Бюджетного комитета Конгресса) состоит в том, что они не в состоянии учесть вероятность экономического спада. Эта ошибка всегда, в конечном счете, приводила к удручающим результатам."
Speculair поделился графиком, на котором видна динамика мировых индексов акций MSCI (долларовых) с докризисного максимума до сегодняшнего дня:
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба