Консолидированная выручка Группы НМТП за 2013 год составила $928,1 млн, показатель EBITDA составил $510,4 млн, что связано с сокращением грузооборота на 11,3%, преимущественно за счет снижения перевалки сырой нефти и зерна, что было частично компенсировано ростом перевалки нефтепродуктов.
Опубликованные результаты по выручке оказались незначительно (на 1,5%) выше нашего прогноза ($914,5 млн), данные по EBITDA также немного превысили наши ожидания ($497,2 млн).
По итогам 2013 года Группа НМТП показала чистый убыток в размере $104,7 млн, который был получен в связи со списаниями по курсовым разницам в размере $125 млн, а также из-за обесценения гудвила в размере $260 млн. Без учета списаний по гудвилу, чистая прибыль могла бы составить в 2013 году $155,2 млн, что оказалось бы выше нашего прогноза ($93,5 млн), и немного выше консенсус-прогноза рынка ($142,5 млн).
Таким образом, в 2013 году Группа продемонстрировала достаточно слабые результаты, однако они были ожидаемыми, поэтому заметной реакции в котировках не было.
Более сильный новостной фон вокруг компании создают сообщения в прессе относительно возможного раздела бизнеса НМТП между основными акционерами, «Транснефтью» и Группой «Сумма», который будет невыгоден миноритариям. Руководство НМТП, однако, в ходе телефонной конференции после публикации отчетности не дало никаких комментариев по этому поводу.
Оставляем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций НМТП на конец 2014 года на уровне 3,53 рубля, ориентир по GDR – $7,90. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Повышение тарифов на перевалку нефти и нефтепродуктов (в рамках инфляции) в 2014 году должно будет поддержать финансовые результаты Группы в условиях снижения грузооборота;
20%-й пакет, принадлежащий Росимуществу, может быть приватизирован в 2014-2016 гг.;
РЖД готова продать подконтрольный ей 5,3%-й пакет НМТП.
Факторы риска
Снижение объемов перевалки нефти в портах группы в связи с ростом экспорта сырья на дальневосточном направлении, а также перераспределением объемов между портами на северо-западе РФ;
Убытки по курсовым разницам негативно отражаются на величине чистой прибыли;
Высокие выплаты по кредитному соглашению со «Сбербанком» будут негативно сказываться на величине чистой прибыли.
Группа «НМТП» представила финансовые результаты за 2013 год, согласно которым, годовая выручка компании снизилась на 10% с $1033,7 млн до $928,1 млн. Основное негативное влияние на результаты НМТП в 2013 году оказало ухудшение конъюнктуры на глобальных рынках, а также диверсификация экспортных логистических цепочек (перенаправление экспорта нефти на Дальний Восток).
Согласно опубликованным ранее операционным результатам, общий грузооборот Группы снизился в прошлом году со 159 млн тонн до 141 млн тонн. При этом перевалка нефти Группой снизилась в на 17,2% до 91,7 млн тонн за счет перераспределения грузопотока между портами северо-западного бассейна, а также роста грузооборота нефти в портах Дальнего Востока (экспортеры нефти переориентируются на более привлекательные азиатские рынки). Грузооборот зерна – самого маржинального для компании сегмента – пострадал из-за неурожая и сократился в 2013 году на 48,9% до 4,1 млн тонн. Частично скомпенсировать снижение перевалки нефти и зерна помогло увеличение объемов перевалки нефтепродуктов на 24,8% до 24,2 млн тонн. Так или иначе, суммарная величина выручки оказалась на 1,5% выше нашего прогноза ($914,5 млн).
Показатель EBITDA в 2013 году сократился на 14% с $591,5 млн до $510,4 млн, также оказавшись выше наших ожиданий ($497,2 млн), а вот рентабельность по EBITDA по итогам года составила 54,3%, сократившись относительно уровня 2012 года на 2,9 п. п.
Вышедшие результаты оказались в целом в рамках ожиданий рынка и не оказали заметного влияния на котировки компании. Единственный показатель, сильно выбившийся за рамки нашего прогноза и ожиданий рынка – это чистая прибыль. В 2013 году НМТП зафиксировала чистый убыток на уровне $104,7 млн (против прибыли в $316,0 млн годом ранее). Чистый убыток Группа показала в связи со списаниями по курсовым разницам в размере $125 млн, а также из-за обесценения гудвила в размере $260 млн (руководство объяснило это снижением оценки ожиданий относительно будущих результатов ООО «ПТП» и ЗАО «СФП»). Без учета списаний по гудвилу, чистая прибыль могла бы составить в 2013 году $155,2 млн, что оказалось бы выше нашего прогноза ($93,5 млн), и немного выше консенсус-прогноза рынка ($142,5 млн).
Долговая нагрузка Группы снизилась: чистый долг на конец 2013 года сократился на 13,0% с $2,028 млрд до $1,765 млрд, соотношение Чистый долг/EBITDA составил 3,46х. Напомним, что в ноябре 2013 года НМТП подписал соглашение со «Сбербанком», своим основным кредитором, об изменении условий семилетнего кредита, взятого в 2011 году. Начиная с января 2014 года ставка по кредиту была снижена, кроме того, был увеличен пороговый уровень показателя Чистый долг/EBITDA и прекращено тестирование показателя EBITDA/процентные выплаты. Согласно заявлениям руководства, все ковенанты по кредиту по итогам 2013 года были выполнены компанией с запасом.
В 2014 году НМТП прогнозирует сохранение объема перевалки грузов на уровне 2013 года. Согласно нашему прогнозу, объем перевалки нефти продолжит снижение, однако с учетом роста тарифов на перевалку нефти, по крайней мере, в рамках инфляции (6-7%), а также имея в виду рост объемов перевалки нефтепродуктов в портах Группы, выручка стивидора может вырасти в следующем году на 7,18%.
В целом, опубликованные результаты можно назвать ожидаемо слабыми. Данные по выручке и EBITDA оказались в рамках консенсус-прогноза рынка и незначительно выше наших ожиданий; чистый убыток был получен Группой в связи с разовыми статьями. Выраженной реакции в котировках НМТП на отчетность мы не увидели.
Более сильный новостной фон вокруг компании создают сообщения в прессе относительно возможного раздела бизнеса НМТП между основными акционерами, «Транснефтью» и Группой «Сумма», который будет невыгоден миноритариям. Руководство НМТП, однако, в ходе телефонной конференции после публикации отчетности не дало никаких комментариев по этому поводу.
Также важной темой по-прежнему остается планируемая приватизация (20%-й пакет, принадлежащий Росимуществу). Рынку может быть предложен и 5,3%-й пакет РЖД. Размещение этих пакетов на бирже позволит увеличить интерес инвесторов к бумагам компании и поддержать котировки.
Оставляем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций НМТП на конец 2014 года на уровне 3,53 рубля, ориентир по GDR – $7,90. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Опубликованные результаты по выручке оказались незначительно (на 1,5%) выше нашего прогноза ($914,5 млн), данные по EBITDA также немного превысили наши ожидания ($497,2 млн).
По итогам 2013 года Группа НМТП показала чистый убыток в размере $104,7 млн, который был получен в связи со списаниями по курсовым разницам в размере $125 млн, а также из-за обесценения гудвила в размере $260 млн. Без учета списаний по гудвилу, чистая прибыль могла бы составить в 2013 году $155,2 млн, что оказалось бы выше нашего прогноза ($93,5 млн), и немного выше консенсус-прогноза рынка ($142,5 млн).
Таким образом, в 2013 году Группа продемонстрировала достаточно слабые результаты, однако они были ожидаемыми, поэтому заметной реакции в котировках не было.
Более сильный новостной фон вокруг компании создают сообщения в прессе относительно возможного раздела бизнеса НМТП между основными акционерами, «Транснефтью» и Группой «Сумма», который будет невыгоден миноритариям. Руководство НМТП, однако, в ходе телефонной конференции после публикации отчетности не дало никаких комментариев по этому поводу.
Оставляем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций НМТП на конец 2014 года на уровне 3,53 рубля, ориентир по GDR – $7,90. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Повышение тарифов на перевалку нефти и нефтепродуктов (в рамках инфляции) в 2014 году должно будет поддержать финансовые результаты Группы в условиях снижения грузооборота;
20%-й пакет, принадлежащий Росимуществу, может быть приватизирован в 2014-2016 гг.;
РЖД готова продать подконтрольный ей 5,3%-й пакет НМТП.
Факторы риска
Снижение объемов перевалки нефти в портах группы в связи с ростом экспорта сырья на дальневосточном направлении, а также перераспределением объемов между портами на северо-западе РФ;
Убытки по курсовым разницам негативно отражаются на величине чистой прибыли;
Высокие выплаты по кредитному соглашению со «Сбербанком» будут негативно сказываться на величине чистой прибыли.
Группа «НМТП» представила финансовые результаты за 2013 год, согласно которым, годовая выручка компании снизилась на 10% с $1033,7 млн до $928,1 млн. Основное негативное влияние на результаты НМТП в 2013 году оказало ухудшение конъюнктуры на глобальных рынках, а также диверсификация экспортных логистических цепочек (перенаправление экспорта нефти на Дальний Восток).
Согласно опубликованным ранее операционным результатам, общий грузооборот Группы снизился в прошлом году со 159 млн тонн до 141 млн тонн. При этом перевалка нефти Группой снизилась в на 17,2% до 91,7 млн тонн за счет перераспределения грузопотока между портами северо-западного бассейна, а также роста грузооборота нефти в портах Дальнего Востока (экспортеры нефти переориентируются на более привлекательные азиатские рынки). Грузооборот зерна – самого маржинального для компании сегмента – пострадал из-за неурожая и сократился в 2013 году на 48,9% до 4,1 млн тонн. Частично скомпенсировать снижение перевалки нефти и зерна помогло увеличение объемов перевалки нефтепродуктов на 24,8% до 24,2 млн тонн. Так или иначе, суммарная величина выручки оказалась на 1,5% выше нашего прогноза ($914,5 млн).
Показатель EBITDA в 2013 году сократился на 14% с $591,5 млн до $510,4 млн, также оказавшись выше наших ожиданий ($497,2 млн), а вот рентабельность по EBITDA по итогам года составила 54,3%, сократившись относительно уровня 2012 года на 2,9 п. п.
Вышедшие результаты оказались в целом в рамках ожиданий рынка и не оказали заметного влияния на котировки компании. Единственный показатель, сильно выбившийся за рамки нашего прогноза и ожиданий рынка – это чистая прибыль. В 2013 году НМТП зафиксировала чистый убыток на уровне $104,7 млн (против прибыли в $316,0 млн годом ранее). Чистый убыток Группа показала в связи со списаниями по курсовым разницам в размере $125 млн, а также из-за обесценения гудвила в размере $260 млн (руководство объяснило это снижением оценки ожиданий относительно будущих результатов ООО «ПТП» и ЗАО «СФП»). Без учета списаний по гудвилу, чистая прибыль могла бы составить в 2013 году $155,2 млн, что оказалось бы выше нашего прогноза ($93,5 млн), и немного выше консенсус-прогноза рынка ($142,5 млн).
Долговая нагрузка Группы снизилась: чистый долг на конец 2013 года сократился на 13,0% с $2,028 млрд до $1,765 млрд, соотношение Чистый долг/EBITDA составил 3,46х. Напомним, что в ноябре 2013 года НМТП подписал соглашение со «Сбербанком», своим основным кредитором, об изменении условий семилетнего кредита, взятого в 2011 году. Начиная с января 2014 года ставка по кредиту была снижена, кроме того, был увеличен пороговый уровень показателя Чистый долг/EBITDA и прекращено тестирование показателя EBITDA/процентные выплаты. Согласно заявлениям руководства, все ковенанты по кредиту по итогам 2013 года были выполнены компанией с запасом.
В 2014 году НМТП прогнозирует сохранение объема перевалки грузов на уровне 2013 года. Согласно нашему прогнозу, объем перевалки нефти продолжит снижение, однако с учетом роста тарифов на перевалку нефти, по крайней мере, в рамках инфляции (6-7%), а также имея в виду рост объемов перевалки нефтепродуктов в портах Группы, выручка стивидора может вырасти в следующем году на 7,18%.
В целом, опубликованные результаты можно назвать ожидаемо слабыми. Данные по выручке и EBITDA оказались в рамках консенсус-прогноза рынка и незначительно выше наших ожиданий; чистый убыток был получен Группой в связи с разовыми статьями. Выраженной реакции в котировках НМТП на отчетность мы не увидели.
Более сильный новостной фон вокруг компании создают сообщения в прессе относительно возможного раздела бизнеса НМТП между основными акционерами, «Транснефтью» и Группой «Сумма», который будет невыгоден миноритариям. Руководство НМТП, однако, в ходе телефонной конференции после публикации отчетности не дало никаких комментариев по этому поводу.
Также важной темой по-прежнему остается планируемая приватизация (20%-й пакет, принадлежащий Росимуществу). Рынку может быть предложен и 5,3%-й пакет РЖД. Размещение этих пакетов на бирже позволит увеличить интерес инвесторов к бумагам компании и поддержать котировки.
Оставляем оценку справедливой стоимости обыкновенных акций НМТП на конец 2014 года на уровне 3,53 рубля, ориентир по GDR – $7,90. Рекомендация ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба