21 мая 2014 Архив
Мохаммед Эль-Эрийян пишет о том, что к росту облигаций привели страхи по поводу низкой инфляции:
"Вместо того, чтобы пойти вверх и проколоть трехпроцентный уровень, чего ожидали в начале года практически все, доходность 10—летних бумаг сократилась до минимального уровня с октября. И не только процентные ставки по ГКО США повели себя столь неожиданным образом.
На прошлой неделе доходность немецких 10-летних облигаций сократилась до 1,3% - минимального уровня за 12 месяцев. Все это происходило в контексте уполаживающейся кривой доходности (когда бумаги длительных сроков погашения опережают бумаги коротких сроков) — еще один сюрприз.
Три основных фактора сошлись воедино, чтобы обеспечить подобный неожиданный результат.
Во-первых, это постоянные опасения тем, что американская и европейская экономики не смогут "оторваться от земли" — особенно подстегнули страхи по поводу подобного варианта развития событий данные по экономике ЕС за первый квартал, опубликованные на прошлой неделе. Ситуация в последние дни усугубилась распространением страхов по поводу слишком низкой инфляции. То есть такой, которая долго остается на пониженном уровне, в результате чего инфляционные ожидания могут потерять опору.
Вероятно, самым показательным является то, что традиционно параноидально настроенный по отношению к инфляции Бундесбанк неожиданно высказался в поддержку неклассической денежно-кредитной политики ЕЦБ.
Угроза дефляции
Во-вторых, центральные банки заявили о своем намерении подавлять процентные ставки для стимулирования экономического роста и предотвращения дефляции в течение более длительного времени, чем прогнозировалось изначально. Как ожидается, ЕЦБ по итогам своего заседания 5 июня представит новые меры по стимулированию экономики. Глава Банка Англии Марк Карни также подчеркнул на прошлой неделе, что не спешит повышать ставки, несмотря на озабоченность по поводу бума на рынке недвижимости.
Между тем, через Атлантику, Федеральный резерв, хотя и сокращает программу покупок активов, в то же время подчеркивает свое намерение держать процентные ставки на аномально низком уровне в течение продолжительного времени.
В-третьих, рыночные позиции пошли вразрез с экономическими и политическими факторами. Мало кто был готов к низким процентным ставкам, не говоря уже о плоской кривой доходности. Таким образом, развитие событий на рынке облигаций привело с срабатыванию защитных стопов, заставив трейдеров покупать облигации для защиты от дальнейших потерь. В то же время, чем ниже становились ставки, тем сложнее было некоторым долгосрочным инвесторам сохранять минимальную позицию по облигациям, принимая во внимание долгосрочную природу их обязательств.
В теории поводов для опасений нет, поскольку низкие процентные ставки должны само-корректироваться по всем трем направлениям. Приводя к снижению ставок по ипотеке, они увеличивают доступность жилья, и, для тех, кто выплачивает ипотеку, желание ее рефинансировать — оба этих процесса поддерживают стоимость жилья и активность на рынке недвижимости. Они также заставляют инвесторов уходить с рынка облигаций и искать новые высокодоходные инвестиции на стороне.
В самом деле, это основная цель "неклассической политики" многих центральных банков, в надежде, что результирующий рост стоимости рискованных активов заставит домашние хозяйства и компании почувствовать себя лучше, поощряя тем самым потребление и инвестиции. И наконец, трейдеры рано или поздно закроют все свои убыточные позиции.
Сказав это, необходимо отметить, что путешествие в сторону низких ставок требует пристального внимания. Внезапное их падение может говорить об озабоченности здоровьем мировой экономики, ведя к обвалам на фондовом рынке и других рынках рискованных активов, вызванных фундаментальными факторами — опасение, которое усиливается степенью, в какой рост фондового рынка оторвал цены акций от отстающих экономических показателей.
Риск убытков
В некоторых областях мирового рынка облигаций (вдалеке от качественных суверенных ГКО), чем выше нестабильность ставок, тем выше технический риск убытков в результате "растянутых кэрри-трейдов" — учитывая то, как сильно инвесторы в поисках прибыли устремились в высокодоходные облигации, бумаги периферийных стран Европы и ряда развивающихся рынков. Подобная нестабильность становится на пути механизмов само-корректировки. Она даже может развиваться сама по себе из-за того, что опасения инвесторов примут форму самореализующихся предсказаний.
Следующие несколько недель могут быть волатильными, однако западные экономики все еще имеют возможность избежать разрушительного пути, и, вместо него, пойти по конструктивному само-корректирующемуся. Однако я далеко не уверен в таком исходе, учитывая комбинацию растянутых оценок, геополитической нестабильности и вызовов, стоящих перед Китаем в процессе переориентации модели роста его экономики.
В этот раз мы не должны рассчитывать, что очередной раунд экспериментальной денежно-кредитной политики со стороны гиперактивных центральных банков окажется достаточным для стабилизации рынков, поддержания роста и устранения риска дефляции. Что действительно необходимо, так это здоровый рост западных экономик, более сбалансированная налогово-кредитная политика и глубокие преобразования в области производительности труда, в том числе, увеличение инвестиций в инфраструктуру.
Сэм Ро рассуждает о том, что мы являемся свидетелями растущей самоуверенности инвесторов на фондовом рынке:
"На прошлой неделе индекс SnP 500 достиг внутридневного максимума за все время в рамках своего ралли с исключительно низкой волатильностью и очень сдержанными коррекциями.
"Маленькое чудо", - написал об этом Эндрю Лапторн, аналитик банка Societe Generale. "Число дней, по итогам которых падение индекса SnP 500 превысило 1%, в среднем, составляет 27 в год, начиная статистику с 1969. За последние 12 месяцев мы видели всего лишь 16 таких дней. На данный момент уже 468 дней мы живем без коррекции рынка на 10 или более процентов — четвертый по продолжительности подобный период за всю историю. Как мы покажем ниже, максимальное расстояние от пика до впадины в годовом выражении составило всего 5% по сравнению со средней просадкой в 15%".
Обвалы на рынке происходят. И иногда они катастрофические.
"Смысл всех этих цифр — проиллюстрировать потенциально рискованный рост самоуверенности инвесторов, - продолжил он. - Чем дольше фондовые рынки (и другие рискованные активы) остаются без типичного периода потерь, тем больше инвесторы уверены в том, что они продолжат свой рост. Однако многие из этих инвесторов не имеют возможности пережить периоды нормальной волатильности и просадки. Принижение риска не служит в долгосрочной перспективе никакой цели, и мы думаем, что регуляторы должны активнее информировать инвесторов о потенциальных рисках".
Лапторн подготовил график максимальных годовых коррекций индекса SnP 500 с 1970 года. Как вы можете видеть, волатильность в настоящее время гораздо ниже нормального уровня".
krv1975 приводит графики, отражающие кумулятивный чистый приток портфельных инвестиций на развивающиеся рынки, по расчетам BBVA. По расчётам банка, развивающиеся рынки могут привлечь свыше $600 млрд. к концу 2014 года.
Приток капиталов на Российский рынок, млрд. долл., и отклонение от долгосрочного тренда в процентах:
Блогер отмечает, что, несмотря на то, что приток в текущий момент находится на уровне 2011 года, российский рынок торгуется гораздо ниже.
Совокупный приток капиталов в Китай, млрд. долл.:
Ирина Рябова сообщает, что «крупнейшая в мире инвестиционная и управляющая компания BlackRock избавилась от всех своих вложений в российские облигации». Инвестфонд в середине апреля продал принадлежащие ему государственные и корпоративные ценные бумаги РФ на «сотни миллионов долларов». Облигации каких компаний были реализованы не уточняется. Фондам BlackRock принадлежали облигации российских организаций примерно на $123 млн., в том числе бумаги «Газпрома», «Роснефти», Сбербанка, «Новатэка», «Металлоинвеста» и ряда других.
В BlackRock отмечают, что причиной данного решения стали санкции США в отношении Росии. Подчеркивается, что «из-за санкций всякая деятельность на долговом рынке РФ может сойти на нет».
Pound_sterling поделился графиком, на котором видно, по каким ценам Китай закупает газ. Американская цена газа около 3-4$ за mBtu, европейская цена колеблется около 10-12$, азиатская - 13-15$.
По мнению блогера, «у Китая все замечательно с энергетической безопасностью, низкие цены, диверсификация, собственные запасы»:
цены по многим контрактам ниже рыночных;
монополизма поставок в Китай не существует, ему продают газ почти 10 поставщиков;
существует возможность наращивания собственной добычи газа из сланцев.
Газовый контракт с Россией - это еще одна возможность для Китая стабилизировать внутренние цены при кратном росте потребления (за 10 лет потребление газа в Китае выросло в 4 раза). Также в газовых поставках из России Китай получает аргумент для переговоров с другими поставщиками (сбивать цену можно, только если создать избыток поставок товара).
"Вместо того, чтобы пойти вверх и проколоть трехпроцентный уровень, чего ожидали в начале года практически все, доходность 10—летних бумаг сократилась до минимального уровня с октября. И не только процентные ставки по ГКО США повели себя столь неожиданным образом.
На прошлой неделе доходность немецких 10-летних облигаций сократилась до 1,3% - минимального уровня за 12 месяцев. Все это происходило в контексте уполаживающейся кривой доходности (когда бумаги длительных сроков погашения опережают бумаги коротких сроков) — еще один сюрприз.
Три основных фактора сошлись воедино, чтобы обеспечить подобный неожиданный результат.
Во-первых, это постоянные опасения тем, что американская и европейская экономики не смогут "оторваться от земли" — особенно подстегнули страхи по поводу подобного варианта развития событий данные по экономике ЕС за первый квартал, опубликованные на прошлой неделе. Ситуация в последние дни усугубилась распространением страхов по поводу слишком низкой инфляции. То есть такой, которая долго остается на пониженном уровне, в результате чего инфляционные ожидания могут потерять опору.
Вероятно, самым показательным является то, что традиционно параноидально настроенный по отношению к инфляции Бундесбанк неожиданно высказался в поддержку неклассической денежно-кредитной политики ЕЦБ.
Угроза дефляции
Во-вторых, центральные банки заявили о своем намерении подавлять процентные ставки для стимулирования экономического роста и предотвращения дефляции в течение более длительного времени, чем прогнозировалось изначально. Как ожидается, ЕЦБ по итогам своего заседания 5 июня представит новые меры по стимулированию экономики. Глава Банка Англии Марк Карни также подчеркнул на прошлой неделе, что не спешит повышать ставки, несмотря на озабоченность по поводу бума на рынке недвижимости.
Между тем, через Атлантику, Федеральный резерв, хотя и сокращает программу покупок активов, в то же время подчеркивает свое намерение держать процентные ставки на аномально низком уровне в течение продолжительного времени.
В-третьих, рыночные позиции пошли вразрез с экономическими и политическими факторами. Мало кто был готов к низким процентным ставкам, не говоря уже о плоской кривой доходности. Таким образом, развитие событий на рынке облигаций привело с срабатыванию защитных стопов, заставив трейдеров покупать облигации для защиты от дальнейших потерь. В то же время, чем ниже становились ставки, тем сложнее было некоторым долгосрочным инвесторам сохранять минимальную позицию по облигациям, принимая во внимание долгосрочную природу их обязательств.
В теории поводов для опасений нет, поскольку низкие процентные ставки должны само-корректироваться по всем трем направлениям. Приводя к снижению ставок по ипотеке, они увеличивают доступность жилья, и, для тех, кто выплачивает ипотеку, желание ее рефинансировать — оба этих процесса поддерживают стоимость жилья и активность на рынке недвижимости. Они также заставляют инвесторов уходить с рынка облигаций и искать новые высокодоходные инвестиции на стороне.
В самом деле, это основная цель "неклассической политики" многих центральных банков, в надежде, что результирующий рост стоимости рискованных активов заставит домашние хозяйства и компании почувствовать себя лучше, поощряя тем самым потребление и инвестиции. И наконец, трейдеры рано или поздно закроют все свои убыточные позиции.
Сказав это, необходимо отметить, что путешествие в сторону низких ставок требует пристального внимания. Внезапное их падение может говорить об озабоченности здоровьем мировой экономики, ведя к обвалам на фондовом рынке и других рынках рискованных активов, вызванных фундаментальными факторами — опасение, которое усиливается степенью, в какой рост фондового рынка оторвал цены акций от отстающих экономических показателей.
Риск убытков
В некоторых областях мирового рынка облигаций (вдалеке от качественных суверенных ГКО), чем выше нестабильность ставок, тем выше технический риск убытков в результате "растянутых кэрри-трейдов" — учитывая то, как сильно инвесторы в поисках прибыли устремились в высокодоходные облигации, бумаги периферийных стран Европы и ряда развивающихся рынков. Подобная нестабильность становится на пути механизмов само-корректировки. Она даже может развиваться сама по себе из-за того, что опасения инвесторов примут форму самореализующихся предсказаний.
Следующие несколько недель могут быть волатильными, однако западные экономики все еще имеют возможность избежать разрушительного пути, и, вместо него, пойти по конструктивному само-корректирующемуся. Однако я далеко не уверен в таком исходе, учитывая комбинацию растянутых оценок, геополитической нестабильности и вызовов, стоящих перед Китаем в процессе переориентации модели роста его экономики.
В этот раз мы не должны рассчитывать, что очередной раунд экспериментальной денежно-кредитной политики со стороны гиперактивных центральных банков окажется достаточным для стабилизации рынков, поддержания роста и устранения риска дефляции. Что действительно необходимо, так это здоровый рост западных экономик, более сбалансированная налогово-кредитная политика и глубокие преобразования в области производительности труда, в том числе, увеличение инвестиций в инфраструктуру.
Сэм Ро рассуждает о том, что мы являемся свидетелями растущей самоуверенности инвесторов на фондовом рынке:
"На прошлой неделе индекс SnP 500 достиг внутридневного максимума за все время в рамках своего ралли с исключительно низкой волатильностью и очень сдержанными коррекциями.
"Маленькое чудо", - написал об этом Эндрю Лапторн, аналитик банка Societe Generale. "Число дней, по итогам которых падение индекса SnP 500 превысило 1%, в среднем, составляет 27 в год, начиная статистику с 1969. За последние 12 месяцев мы видели всего лишь 16 таких дней. На данный момент уже 468 дней мы живем без коррекции рынка на 10 или более процентов — четвертый по продолжительности подобный период за всю историю. Как мы покажем ниже, максимальное расстояние от пика до впадины в годовом выражении составило всего 5% по сравнению со средней просадкой в 15%".
Обвалы на рынке происходят. И иногда они катастрофические.
"Смысл всех этих цифр — проиллюстрировать потенциально рискованный рост самоуверенности инвесторов, - продолжил он. - Чем дольше фондовые рынки (и другие рискованные активы) остаются без типичного периода потерь, тем больше инвесторы уверены в том, что они продолжат свой рост. Однако многие из этих инвесторов не имеют возможности пережить периоды нормальной волатильности и просадки. Принижение риска не служит в долгосрочной перспективе никакой цели, и мы думаем, что регуляторы должны активнее информировать инвесторов о потенциальных рисках".
Лапторн подготовил график максимальных годовых коррекций индекса SnP 500 с 1970 года. Как вы можете видеть, волатильность в настоящее время гораздо ниже нормального уровня".
krv1975 приводит графики, отражающие кумулятивный чистый приток портфельных инвестиций на развивающиеся рынки, по расчетам BBVA. По расчётам банка, развивающиеся рынки могут привлечь свыше $600 млрд. к концу 2014 года.
Приток капиталов на Российский рынок, млрд. долл., и отклонение от долгосрочного тренда в процентах:
Блогер отмечает, что, несмотря на то, что приток в текущий момент находится на уровне 2011 года, российский рынок торгуется гораздо ниже.
Совокупный приток капиталов в Китай, млрд. долл.:
Ирина Рябова сообщает, что «крупнейшая в мире инвестиционная и управляющая компания BlackRock избавилась от всех своих вложений в российские облигации». Инвестфонд в середине апреля продал принадлежащие ему государственные и корпоративные ценные бумаги РФ на «сотни миллионов долларов». Облигации каких компаний были реализованы не уточняется. Фондам BlackRock принадлежали облигации российских организаций примерно на $123 млн., в том числе бумаги «Газпрома», «Роснефти», Сбербанка, «Новатэка», «Металлоинвеста» и ряда других.
В BlackRock отмечают, что причиной данного решения стали санкции США в отношении Росии. Подчеркивается, что «из-за санкций всякая деятельность на долговом рынке РФ может сойти на нет».
Pound_sterling поделился графиком, на котором видно, по каким ценам Китай закупает газ. Американская цена газа около 3-4$ за mBtu, европейская цена колеблется около 10-12$, азиатская - 13-15$.
По мнению блогера, «у Китая все замечательно с энергетической безопасностью, низкие цены, диверсификация, собственные запасы»:
цены по многим контрактам ниже рыночных;
монополизма поставок в Китай не существует, ему продают газ почти 10 поставщиков;
существует возможность наращивания собственной добычи газа из сланцев.
Газовый контракт с Россией - это еще одна возможность для Китая стабилизировать внутренние цены при кратном росте потребления (за 10 лет потребление газа в Китае выросло в 4 раза). Также в газовых поставках из России Китай получает аргумент для переговоров с другими поставщиками (сбивать цену можно, только если создать избыток поставок товара).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба