16 июня 2014 Архив
Заседание FOMC, объем промышленного производства, баланс текущего счета, индексы Empire и ФРС Филадельфии, отчет по рынку жилья
FOMC: в ближайшее время политика поставлена на автопилот. Рынок сконцентрирован на прогнозах по ставке.
Согласно прогнозам, заседание FOMC закончится объявлением о том, что программа покупки активов будет сокращаться на 35 млрд. долларов в месяц (20 млрд. на облигации и 15 млрд. на MBS), что на 10 млрд. меньше, чем раньше. Ставка по федеральным фондам будет оставлена на уровне 0-0.25%, сопроводительное заявление также не претерпит никаких изменений, а это значит, что ЦБ не намерен поднимать ставки в обозримом будущем. Инвесторы направят свое внимание на Свод экономических прогнозов (SEP) по ВВП, росту, безработице, инфляции, а также предполагаемому сроку повышения ставки по федеральным фондам, а также "точечные диаграммы" с прогнозами чиновников ФРС относительно динамики ставки. Прогноз по росту ВВП на четвертый квартал 2014 года, скорее всего, будет пересмотрен в сторону понижения до 2%, поскольку оправдать мартовский прогноз на уровне 2.8%-3.0% после сокращения в первом квартале будет весьма проблематично. В свою очередь, ожидания по росту ВВП в 2015 году и 2016 году, скорее всего, останутся прежними, на уровне 3.0-3.2% и 2.5-3.0% соответственно. Аналитики Crédit Agricole полагают, что в следующем году экономика США вырастет на 3.3%. Безработица в США снижается быстрее, чем ожидали в FOMC, поэтому мартовские прогнозы по ставке безработицы на уровне 6.1%-6.3% на конец 2014 года с высокой долей вероятности будут пересмотрены в сторону понижения. Прогноз по дефлятору PCE на 2014 года, вероятно, будет незначительно повышен по сравнению с мартовскими оценками (1.5% - 1.6%), тогда как базовое значение РС останется прежним. Прогноз по инфляции, скорее всего, приведет к повышению нижней планки диапазона; однако вряд ли чиновники Федрезерва ждут от этого показателя роста выше 2%. Новые лица за дискуссионным столом добавляют Своду экономических прогнозов нотку неопределенности. К FOMC покидает Штейн, но приходят Фишер, Брейнард и Местерс (новый председатель ФРБ в Кливленде), поэтому пока до конца не ясно, как могут измениться оценки динамики ставки по федеральным фондам. Мы полагаем, что число тех, кто ждет повышение ставки в 2015 году, вырастет по сравнению с мартовскими показателями. В мартовском SEP тринадцать из шестнадцати членов ФРС (81%) ожидали первого повышения ставки по федеральным фондам в 2015 году. Один был настроен на повышение в 2014 года, и двое - в 2016 году. Участников рынка больше всего будет интересовать средний прогноз по ставке по федеральным фондам на конец 2015 и 2016 годов, а также "Рекомендации ФРС", хотя глава Федрезерва Джанет Йеллен отметила, что мнение Центробанка отражено в сопроводительном заявлении, а не в "точечной диаграмме", которая подвержена циклическим изменениям.
Вряд ли FOMC просигнализирует о грядущем ужесточении политики. В мартовском SEP прогноз по ставке по федеральным фондам на конец 2015 года составлял 1%, а на конец 2016 года - 2.25%. Совсем недавно Буллард заявил о том, что, возможно ставки будут повышены раньше, чем предполагалось. Это может найти отражение в его прогнозах на конец 2015 года. В свою очередь остальные члены Комитета будут более сдержаны, поэтому средний прогноз, скорее всего, останется на уровне 1%. Диапазон прогнозов на конец 2016 года останется довольно широким, но большая часть политиков все равно прогнозирует ставку на уровне 2-2.5%. Йеллен на пресс-конференции может отметить, что прогнозируемый уровень ставки на конец 2016 года все еще ниже долгосрочного равновесного значения. Это согласуется с обещанием FOMC "держать ставку по федеральным фондам ниже уровня, который Комитет считает нормальным в долгосрочной перспективе, даже если безработица и инфляция приблизятся к целевым значениям".
Индекс деловой активности Empire за июнь, скорее всего, отразит дальнейший рост экономики, несмотря на некоторое замедление темпов по сравнению с маем. Резкое увеличение майского индекса на фоне роста новых заказов, отгрузок и занятости предполагает сохранение позитивной динамики и июне. Согласно средним прогнозам, значение индекса составит 15 (что незначительно ниже предыдущего показателя), в соответствии с ожидаемым благоприятным отчетом по деловой активности в Филадельфии.
Объем промышленного производства в мае, вероятно, вырос на 0.4% после спада в апреле. Мы полагаем, что объем производства в промышленном секторе обрабатывающей промышленности вырос на 0.4% на фоне увеличения рабочей недели на производстве на 0.5%, а также роста занятости на 10 тыс. Производство в коммунальном секторе, лишившее апрельский показатель 0.2%, скорее всего, восстановится в мае. Если на прогноз по объему промышленного производства верен, коэффициент использования мощностей вырос до 78.8%
Согласно прогнозам, общий и базовый CPI в мае вырос на 0.2%. Учитывая незначительный рост розничных цен на газ (0.3%) в мае и снижение цен на сельскохозяйственную продукцию (-0.87%), общий рост индекса потребительских цен, скорее всего, не превысит 0.2%. Таким образом, общий CPI в годовом исчислении составит 2.0%, а базовый - вырастет до 1.9%.
Мы ждем коррекции числа новых жилищных строительств в мае после стремительного роста на 13.2% в апреле. Разрешения на строительство - опережающий индикатор для новых строительных проектов - в апреле вырос на 5.9%. Однако, учитывая рост числа новых строительных проектов в апреле и снижение темпов роста занятости в сегменте жилищного строительства, мы прогнозируем сокращение показателя на 3.3% в мае. С другой стороны, число выданных разрешений на строительство, скорее всего, незначительно вырастет в мае после стремительного роста в апреле.
Дефицит текущего счета в первом квартале, вероятно, существенно вырос. Дефицит торгового баланса также увеличился в первом квартале до 126.8 млрд. по сравнению с 112.4 млрд. долларов в четвертом квартале. На фоне снижения профицита доходов и изменения динамики чистых трансферов в первом квартале, дефицит текущего счета может увеличиться до 99.8 млрд. долларов. Но мы крайне осторожны в своих прогнозах, потому что данный отчет будет включать в себя "комплексную реструктуризацию" данных по международным счетам. Расширение дефицита торгового баланса в первом квартале привело к снижению темпов роста реального ВВП примерно на 1%.
Индекс деловой активности в Филадельфии вновь порадует нас высокими значениями. Майские индикаторов общей экономической активности, новых заказов и отгрузок указывают на дальнейший рост. Индикатор занятости, равно как и прочие опережающие индикаторы, свидетельствует об улучшении ситуации. Положительная динамика данных говорит о том, что в июне индекс продемонстрирует улучшение.
Отчет по инфляции в Еврозоне, индекс ZEW в Германии, CPI в Великобритании и протокол заседания Банка Англии.
Согласно нашим прогнозам, инфляция за май в Еврозоне составит 0.5% в годовом исчислении (средний прогноз 0.5%, апрельское значение 0.7%), в соответствии с предварительными данными опубликованными две недели назад. Снижение обусловлено в первую очередь инфляцией цен на продукты питания (свежие фрукты и овощи подешевели благодаря теплой весне), а также динамикой цен в секторе услуг (в частности, в сфере туризма). Базовая инфляция, скорее всего, составит 0.7% в годовом исчислении, что также соответствует средним прогнозам и предварительным оценкам. Инфляция в Еврозоне в ближайшие месяцы не сможет далеко уйти от отметки 0.5%, если, конечно, нефть не начнет существенно дорожать.
Индикатор текущих условий ZEW в последние полгода стабильно растет, тогда как оценка будущих экономических условий ухудшается пять месяцев подряд (от рекордно высоких уровней). Мы полагаем, что изменение монетарной политики ЕЦБ в этом месяце, а также оптимистичные опережающие индикаторы могут благоприятно отразится на обоих компонентах ZEW. Индикатор ожиданий, скорее всего, продолжит улучшаться, что позволит рассчитывать на рост экономической активности.
Мы полагаем, что индекс CPI в Великобритании также останется прежним, 1.8% в годовом исчислении и 0.2% в месячном. Инфляция RPI, скорее всего, стабилизируется на уровне 2.5% г/г. В ближайшее время инфляция по индексу CPI, вероятно, начнет усиливаться и к третьему кварталу достигнет 2%, после чего возобновит снижение. В среднесрочном периоде инфляция CPI будет держаться немного ниже отметки 2%. На наш взгляд, инфляционные риски сбалансированы умеренным внешним давлением и ростом курса британской валюты с одной стороны и перспективой повышения цен на фоне сильного внутреннего спроса и роста заработных плат с другой стороны. Устойчивый рост экономической активности в Великобритании, а также стремительное сокращение безработицы может навести некоторых членов Комитета по монетарной политике на мысль о том, что ставку пора бы и поднять, а стимулы сократить (к таким "ястребам" относятся в первую очередь Ян МакКафферти и Марти Уил). Не исключено, что в майском протоколе мы прочитаем о том, что "для некоторых членов Комитета решение по монетарной политике стало в большей степени сбалансированным", это будет означать, что в скором времени они начнут голосовать за повышение ставки. Между тем, вялый рост реальных заработных плат частично сглаживает риски, поэтому мы считаем, что в июне решение было единодушным.
В контексте растущих цен на жилье в этом месяце важным событием для Банка Англии станет заседание Комитета по финансовой политике, которое завершится во вторник, по его итогам 26 июня будет опубликован полугодовой отчет о финансовой стабильности. Протокол заседания будет опубликован 1 июля. Согласно прогнозам, в нем будут раскрыты макропруденциальные политики, направленные на устранение рисков, связанных с перегревом рынка жилья. Более жесткая макропруденциальная политика может отсрочить повышение ставок (по версии Банка Англии, монетарная политика должна быть последней линией защиты). Низкие темпы роста роста заработных плат , слабое внешнее инфляционное давление на фоне укрепления фунта говорят о том, что Банк Англии не будет спешить с повышением ставки. Однако нет никаких сомнений в том, что высокая экономическая активность делает вопрос о сроках повышения ставки одним из наиболее приоритетных, поскольку свободные мощности в экономике могут сократиться быстрее, чем предполагалось (сейчас, по оценкам Банка Англии, они составляют 1-1.5 от ВВП). Марк Карни выступил с неожиданно агрессивными комментариями, ясно дав понять, что первое повышение ставки "может произойти быстрее, чем предполагалось", подготовив тем самым рынки к возможному ужесточению монетарной политики уже в этом году (хотя мы в этом сомневаемся). Это решение по-прежнему во многом зависит от поступающих данных, при этом ключевым в этом вопросе будет показать роста заработных плат.
FOMC: в ближайшее время политика поставлена на автопилот. Рынок сконцентрирован на прогнозах по ставке.
Согласно прогнозам, заседание FOMC закончится объявлением о том, что программа покупки активов будет сокращаться на 35 млрд. долларов в месяц (20 млрд. на облигации и 15 млрд. на MBS), что на 10 млрд. меньше, чем раньше. Ставка по федеральным фондам будет оставлена на уровне 0-0.25%, сопроводительное заявление также не претерпит никаких изменений, а это значит, что ЦБ не намерен поднимать ставки в обозримом будущем. Инвесторы направят свое внимание на Свод экономических прогнозов (SEP) по ВВП, росту, безработице, инфляции, а также предполагаемому сроку повышения ставки по федеральным фондам, а также "точечные диаграммы" с прогнозами чиновников ФРС относительно динамики ставки. Прогноз по росту ВВП на четвертый квартал 2014 года, скорее всего, будет пересмотрен в сторону понижения до 2%, поскольку оправдать мартовский прогноз на уровне 2.8%-3.0% после сокращения в первом квартале будет весьма проблематично. В свою очередь, ожидания по росту ВВП в 2015 году и 2016 году, скорее всего, останутся прежними, на уровне 3.0-3.2% и 2.5-3.0% соответственно. Аналитики Crédit Agricole полагают, что в следующем году экономика США вырастет на 3.3%. Безработица в США снижается быстрее, чем ожидали в FOMC, поэтому мартовские прогнозы по ставке безработицы на уровне 6.1%-6.3% на конец 2014 года с высокой долей вероятности будут пересмотрены в сторону понижения. Прогноз по дефлятору PCE на 2014 года, вероятно, будет незначительно повышен по сравнению с мартовскими оценками (1.5% - 1.6%), тогда как базовое значение РС останется прежним. Прогноз по инфляции, скорее всего, приведет к повышению нижней планки диапазона; однако вряд ли чиновники Федрезерва ждут от этого показателя роста выше 2%. Новые лица за дискуссионным столом добавляют Своду экономических прогнозов нотку неопределенности. К FOMC покидает Штейн, но приходят Фишер, Брейнард и Местерс (новый председатель ФРБ в Кливленде), поэтому пока до конца не ясно, как могут измениться оценки динамики ставки по федеральным фондам. Мы полагаем, что число тех, кто ждет повышение ставки в 2015 году, вырастет по сравнению с мартовскими показателями. В мартовском SEP тринадцать из шестнадцати членов ФРС (81%) ожидали первого повышения ставки по федеральным фондам в 2015 году. Один был настроен на повышение в 2014 года, и двое - в 2016 году. Участников рынка больше всего будет интересовать средний прогноз по ставке по федеральным фондам на конец 2015 и 2016 годов, а также "Рекомендации ФРС", хотя глава Федрезерва Джанет Йеллен отметила, что мнение Центробанка отражено в сопроводительном заявлении, а не в "точечной диаграмме", которая подвержена циклическим изменениям.
Вряд ли FOMC просигнализирует о грядущем ужесточении политики. В мартовском SEP прогноз по ставке по федеральным фондам на конец 2015 года составлял 1%, а на конец 2016 года - 2.25%. Совсем недавно Буллард заявил о том, что, возможно ставки будут повышены раньше, чем предполагалось. Это может найти отражение в его прогнозах на конец 2015 года. В свою очередь остальные члены Комитета будут более сдержаны, поэтому средний прогноз, скорее всего, останется на уровне 1%. Диапазон прогнозов на конец 2016 года останется довольно широким, но большая часть политиков все равно прогнозирует ставку на уровне 2-2.5%. Йеллен на пресс-конференции может отметить, что прогнозируемый уровень ставки на конец 2016 года все еще ниже долгосрочного равновесного значения. Это согласуется с обещанием FOMC "держать ставку по федеральным фондам ниже уровня, который Комитет считает нормальным в долгосрочной перспективе, даже если безработица и инфляция приблизятся к целевым значениям".
Индекс деловой активности Empire за июнь, скорее всего, отразит дальнейший рост экономики, несмотря на некоторое замедление темпов по сравнению с маем. Резкое увеличение майского индекса на фоне роста новых заказов, отгрузок и занятости предполагает сохранение позитивной динамики и июне. Согласно средним прогнозам, значение индекса составит 15 (что незначительно ниже предыдущего показателя), в соответствии с ожидаемым благоприятным отчетом по деловой активности в Филадельфии.
Объем промышленного производства в мае, вероятно, вырос на 0.4% после спада в апреле. Мы полагаем, что объем производства в промышленном секторе обрабатывающей промышленности вырос на 0.4% на фоне увеличения рабочей недели на производстве на 0.5%, а также роста занятости на 10 тыс. Производство в коммунальном секторе, лишившее апрельский показатель 0.2%, скорее всего, восстановится в мае. Если на прогноз по объему промышленного производства верен, коэффициент использования мощностей вырос до 78.8%
Согласно прогнозам, общий и базовый CPI в мае вырос на 0.2%. Учитывая незначительный рост розничных цен на газ (0.3%) в мае и снижение цен на сельскохозяйственную продукцию (-0.87%), общий рост индекса потребительских цен, скорее всего, не превысит 0.2%. Таким образом, общий CPI в годовом исчислении составит 2.0%, а базовый - вырастет до 1.9%.
Мы ждем коррекции числа новых жилищных строительств в мае после стремительного роста на 13.2% в апреле. Разрешения на строительство - опережающий индикатор для новых строительных проектов - в апреле вырос на 5.9%. Однако, учитывая рост числа новых строительных проектов в апреле и снижение темпов роста занятости в сегменте жилищного строительства, мы прогнозируем сокращение показателя на 3.3% в мае. С другой стороны, число выданных разрешений на строительство, скорее всего, незначительно вырастет в мае после стремительного роста в апреле.
Дефицит текущего счета в первом квартале, вероятно, существенно вырос. Дефицит торгового баланса также увеличился в первом квартале до 126.8 млрд. по сравнению с 112.4 млрд. долларов в четвертом квартале. На фоне снижения профицита доходов и изменения динамики чистых трансферов в первом квартале, дефицит текущего счета может увеличиться до 99.8 млрд. долларов. Но мы крайне осторожны в своих прогнозах, потому что данный отчет будет включать в себя "комплексную реструктуризацию" данных по международным счетам. Расширение дефицита торгового баланса в первом квартале привело к снижению темпов роста реального ВВП примерно на 1%.
Индекс деловой активности в Филадельфии вновь порадует нас высокими значениями. Майские индикаторов общей экономической активности, новых заказов и отгрузок указывают на дальнейший рост. Индикатор занятости, равно как и прочие опережающие индикаторы, свидетельствует об улучшении ситуации. Положительная динамика данных говорит о том, что в июне индекс продемонстрирует улучшение.
Отчет по инфляции в Еврозоне, индекс ZEW в Германии, CPI в Великобритании и протокол заседания Банка Англии.
Согласно нашим прогнозам, инфляция за май в Еврозоне составит 0.5% в годовом исчислении (средний прогноз 0.5%, апрельское значение 0.7%), в соответствии с предварительными данными опубликованными две недели назад. Снижение обусловлено в первую очередь инфляцией цен на продукты питания (свежие фрукты и овощи подешевели благодаря теплой весне), а также динамикой цен в секторе услуг (в частности, в сфере туризма). Базовая инфляция, скорее всего, составит 0.7% в годовом исчислении, что также соответствует средним прогнозам и предварительным оценкам. Инфляция в Еврозоне в ближайшие месяцы не сможет далеко уйти от отметки 0.5%, если, конечно, нефть не начнет существенно дорожать.
Индикатор текущих условий ZEW в последние полгода стабильно растет, тогда как оценка будущих экономических условий ухудшается пять месяцев подряд (от рекордно высоких уровней). Мы полагаем, что изменение монетарной политики ЕЦБ в этом месяце, а также оптимистичные опережающие индикаторы могут благоприятно отразится на обоих компонентах ZEW. Индикатор ожиданий, скорее всего, продолжит улучшаться, что позволит рассчитывать на рост экономической активности.
Мы полагаем, что индекс CPI в Великобритании также останется прежним, 1.8% в годовом исчислении и 0.2% в месячном. Инфляция RPI, скорее всего, стабилизируется на уровне 2.5% г/г. В ближайшее время инфляция по индексу CPI, вероятно, начнет усиливаться и к третьему кварталу достигнет 2%, после чего возобновит снижение. В среднесрочном периоде инфляция CPI будет держаться немного ниже отметки 2%. На наш взгляд, инфляционные риски сбалансированы умеренным внешним давлением и ростом курса британской валюты с одной стороны и перспективой повышения цен на фоне сильного внутреннего спроса и роста заработных плат с другой стороны. Устойчивый рост экономической активности в Великобритании, а также стремительное сокращение безработицы может навести некоторых членов Комитета по монетарной политике на мысль о том, что ставку пора бы и поднять, а стимулы сократить (к таким "ястребам" относятся в первую очередь Ян МакКафферти и Марти Уил). Не исключено, что в майском протоколе мы прочитаем о том, что "для некоторых членов Комитета решение по монетарной политике стало в большей степени сбалансированным", это будет означать, что в скором времени они начнут голосовать за повышение ставки. Между тем, вялый рост реальных заработных плат частично сглаживает риски, поэтому мы считаем, что в июне решение было единодушным.
В контексте растущих цен на жилье в этом месяце важным событием для Банка Англии станет заседание Комитета по финансовой политике, которое завершится во вторник, по его итогам 26 июня будет опубликован полугодовой отчет о финансовой стабильности. Протокол заседания будет опубликован 1 июля. Согласно прогнозам, в нем будут раскрыты макропруденциальные политики, направленные на устранение рисков, связанных с перегревом рынка жилья. Более жесткая макропруденциальная политика может отсрочить повышение ставок (по версии Банка Англии, монетарная политика должна быть последней линией защиты). Низкие темпы роста роста заработных плат , слабое внешнее инфляционное давление на фоне укрепления фунта говорят о том, что Банк Англии не будет спешить с повышением ставки. Однако нет никаких сомнений в том, что высокая экономическая активность делает вопрос о сроках повышения ставки одним из наиболее приоритетных, поскольку свободные мощности в экономике могут сократиться быстрее, чем предполагалось (сейчас, по оценкам Банка Англии, они составляют 1-1.5 от ВВП). Марк Карни выступил с неожиданно агрессивными комментариями, ясно дав понять, что первое повышение ставки "может произойти быстрее, чем предполагалось", подготовив тем самым рынки к возможному ужесточению монетарной политики уже в этом году (хотя мы в этом сомневаемся). Это решение по-прежнему во многом зависит от поступающих данных, при этом ключевым в этом вопросе будет показать роста заработных плат.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба