17 июня 2014 Архив
Хотя низкий спред казначейских облигаций и вызвал опасения, что инвесторы переплачивают за эти активы, аналитики уверены: низкая фондоотдача может быть вполне обоснована.
«Спреды и доходности облигаций оценены справедливо, - считает Стив Голдмен, занимающий пост исполнительного директора в компании Kapstream Capital, которая управляет активами на сумму порядка 5,6 миллиардов долларов. - Вы все еще получаете премию за риск невыплаты, присущий всем облигациям, однако сама вероятность невыплаты невероятно низка, и получение такой рисковой премии приносит довольно инвесторам большую прибыль уже четыре-пять лет».
По мере того, как центральные банки по всему миру планируют QE, доходности облигаций упали до исторических минимумов, заставив инвесторов искать большую прибыль в более рискованной задолженности. Это в свою очередь резко ограничило спреды по 10-летним облигациям Казначейства США, доходность которых сократилась до 2,58% во время азиатской торговой сессии в понедельник. Индекс Barclays Capital High Yield 100 оказался на отметке 4,39%, опустившись со своего максимального за 52 недели уровня в 6,35%, а более широкий показатель доходности облигаций Barclays Capital Aggregate упал до 2,29% после максимума в 2,68%.
А пока инвесторы получают меньшую премию за риски, количество случаев невыплаты задолженности сокращается.Показатель невыплат среди облигаций спекулятивного класса за 12 месяцев от Moody's в мае составил лишь 2,3%, что равно дефолту двух компаний в месяц и существенно ниже, чем 2,8% в аналогичный период прошлого года. Специалисты Moody's ожидают, что количество невыплат в этом классе активов по всему миру уже к концу года упадет до 2,1%, однако уже через год возрастет до примерно 2,4%.
Голдмен из Kapstream не один в своей точке зрения о том, что доходность имеет справедливую цену. «С точки зрения количества невыплат задолженности цена вполне нормальна, - считает директор компании по управлению инструментами с фиксированным доходом Elstree Investment Management Кэпмбелл Доусон. - После нескольких лет крайне низкого риска дефолт вы все равно будете зарабатывать - даже несмотря на историческую дороговизну инвестиций». Доусон также отметил, что, судя по перспективным моделям, уровень невыплат сейчас является минимальным с 1990 года.
Однако экономисты не уверены, смогут ли риски невыплат остаться низкими при условии, что на рынок выйдут более рискованные эмитенты. «Качество эмиссий непрерывно падает, - говорит Голдмен. - Ценные бумаги сейчас уже не те, которыми они были несколько лет назад. Обязательства по облигациям сегодня намного легче». А к этим обязательствам также относятся ограничения действий должника, в частности, сумма задолженности, которую он может принять. «В настоящее время стало совершаться намного больше сделок, в которых не предусмотрена премия за риск, и это может создать проблемы в будущем», - считает эксперт.
Голдмен особенно волнуется по поводу сделок с оплатой «натурой», когда эмитенты, которые не имеют наличных средств для осуществления процентных выплат, проводят платежи за счет акций: «За счет поиска инвесторами доходности количество таких сделок непрерывно растет. И если инвесторы начнут в них участвовать, это будет ясно указывать на снижение стандартов эмиссии.
Доусон также озабочен тем, что качество новых эмиссий облигаций стремительно падает. «Очевидно, количество таких займов превысило все допустимые пределы, а сами ограничения стали намного проще», - говорит он. Однако Доусон также отметил, что некоторые исследования указывают: ограничения не оказывают существенного воздействия на количество случаев невыплат долга высокодоходными эмитентами. Но «если ставки в США начнут расти, то количество дефолтов увеличится и может даже привести к образованию цикла», подчеркивает аналитик. При этом Доусон больше всего боится высоких уровней кредитной нагрузки, которую принимают на себя компании: у некоторых фирм кредитное плечо в восемь раз превышает стоимость на высокодоходном рынке.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
«Спреды и доходности облигаций оценены справедливо, - считает Стив Голдмен, занимающий пост исполнительного директора в компании Kapstream Capital, которая управляет активами на сумму порядка 5,6 миллиардов долларов. - Вы все еще получаете премию за риск невыплаты, присущий всем облигациям, однако сама вероятность невыплаты невероятно низка, и получение такой рисковой премии приносит довольно инвесторам большую прибыль уже четыре-пять лет».
По мере того, как центральные банки по всему миру планируют QE, доходности облигаций упали до исторических минимумов, заставив инвесторов искать большую прибыль в более рискованной задолженности. Это в свою очередь резко ограничило спреды по 10-летним облигациям Казначейства США, доходность которых сократилась до 2,58% во время азиатской торговой сессии в понедельник. Индекс Barclays Capital High Yield 100 оказался на отметке 4,39%, опустившись со своего максимального за 52 недели уровня в 6,35%, а более широкий показатель доходности облигаций Barclays Capital Aggregate упал до 2,29% после максимума в 2,68%.
А пока инвесторы получают меньшую премию за риски, количество случаев невыплаты задолженности сокращается.Показатель невыплат среди облигаций спекулятивного класса за 12 месяцев от Moody's в мае составил лишь 2,3%, что равно дефолту двух компаний в месяц и существенно ниже, чем 2,8% в аналогичный период прошлого года. Специалисты Moody's ожидают, что количество невыплат в этом классе активов по всему миру уже к концу года упадет до 2,1%, однако уже через год возрастет до примерно 2,4%.
Голдмен из Kapstream не один в своей точке зрения о том, что доходность имеет справедливую цену. «С точки зрения количества невыплат задолженности цена вполне нормальна, - считает директор компании по управлению инструментами с фиксированным доходом Elstree Investment Management Кэпмбелл Доусон. - После нескольких лет крайне низкого риска дефолт вы все равно будете зарабатывать - даже несмотря на историческую дороговизну инвестиций». Доусон также отметил, что, судя по перспективным моделям, уровень невыплат сейчас является минимальным с 1990 года.
Однако экономисты не уверены, смогут ли риски невыплат остаться низкими при условии, что на рынок выйдут более рискованные эмитенты. «Качество эмиссий непрерывно падает, - говорит Голдмен. - Ценные бумаги сейчас уже не те, которыми они были несколько лет назад. Обязательства по облигациям сегодня намного легче». А к этим обязательствам также относятся ограничения действий должника, в частности, сумма задолженности, которую он может принять. «В настоящее время стало совершаться намного больше сделок, в которых не предусмотрена премия за риск, и это может создать проблемы в будущем», - считает эксперт.
Голдмен особенно волнуется по поводу сделок с оплатой «натурой», когда эмитенты, которые не имеют наличных средств для осуществления процентных выплат, проводят платежи за счет акций: «За счет поиска инвесторами доходности количество таких сделок непрерывно растет. И если инвесторы начнут в них участвовать, это будет ясно указывать на снижение стандартов эмиссии.
Доусон также озабочен тем, что качество новых эмиссий облигаций стремительно падает. «Очевидно, количество таких займов превысило все допустимые пределы, а сами ограничения стали намного проще», - говорит он. Однако Доусон также отметил, что некоторые исследования указывают: ограничения не оказывают существенного воздействия на количество случаев невыплат долга высокодоходными эмитентами. Но «если ставки в США начнут расти, то количество дефолтов увеличится и может даже привести к образованию цикла», подчеркивает аналитик. При этом Доусон больше всего боится высоких уровней кредитной нагрузки, которую принимают на себя компании: у некоторых фирм кредитное плечо в восемь раз превышает стоимость на высокодоходном рынке.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter