Иностранные нефтегазовые проекты в России к 2014 годуЛэнс Робертс пишет о сокращении спрэдов доходности облигаций и о том, что разворот этой тенденции может говорит о приближении серьезного кризиса:
Несколько дней назад я обсуждал самые крупные отклонения цен от долгосрочных скользящих средних и другие признаки бычьей эйфории. В последнее время даже "по-бычьи" предвзятые СМИ стали задаваться вопросом о жутком спокойствии на финансовых рынках на фоне исчезающих объемов и волатильности.
Меня очень заинтересовало, что ряд рыночных аналитиков сделали аналогичные заявления, когда их спросили о текущей ситуации на рынках.
Куда еще инвесторам податься в поисках доходности?
"Погоня за доходностью" стала желаемым результатом действий ФРС, когда она обрушила ставки до рекордных минимумов и объявила в 2010 году, что поддержка стоимости активов для повышения оптимизма потребителей стала ее "третьим мандатом". Однако Федеральный резерв, похоже, слишком увлекся своими программами, поскольку ряд его представителей недавно выразили свою озабоченность по-поводу финансовой нестабильности. А именно:
Reuters: Кочерлакота призывает еще к пяти годам низких ставок:
"Кочерлакота признал, что сохранение процентных ставок на минимальном уровне на протяжении столь длительного времени может привести к условиям, способным вызвать финансовую нестабильность, в том числе высокие цены на активы, волатильные результаты и чрезмерную активность в области слияний и поглощений на фоне того, что все большее число физических и юридических лиц будут стремиться воспользоваться уникально низкими процентными ставками.
Однако этот риск, по его словам, ФРС должна быть готова принять на себя".
Уильямс заявил, что Центральный банк должен осознать, что инвесторы не рациональны в своих действиях:
"В мире рациональных ожиданий цены на активы корректируются естественным образом. Однако, если ограничить информацию, то возникший в результате бычий рынок может увлечь инвесторов за собой до такой степени, что они начнут путать разовые, возможно, временные меры с новой парадигмой, способствующей постоянному росту цен".
Вся эта чрезмерность очень хорошо заметна в доходности облигаций. В нормальных условиях, процентная ставка по займу неразрывно связана с возможностью дефолта по выплате основной суммы долга. Например, человек с кредитным рейтингом в 500 пунктов будет платить по кредиту гораздо более высокую ставку, чем человек с рейтингом 700+. Риск потенциального неплатежа, таким образом, компенсируется до некоторой степени более высокой ставкой. Если кредит размером $100000 выдан сроком на 30 лет под 10% годовых, то через десять лет он уже окупился. Таким образом, реальный риск состоит в том, что заемщик объявит дефолт в первую треть срока погашения.
В настоящее время разница в процентных ставках между высококачественными и низкокачественными кредитами составляет всего 0,5%. Это видно из графика ниже, на котором показан спрэд между доходностями облигаций рейтинга "ААА" и "ВАА" с 1919 года по настоящее время.
В истории было только несколько периодов, когда спрэд между процентными ставками был столь низким. Важно отметить, что крайне низкие спрэды доходности не предшествуют длительному экономическому восстановлению, а, скорее, являются признаком уже зрелого экономического цикла.
У чиновников Федерального резерва есть очень веская причина для озабоченности потенциальной "финансовой нестабильностью", поскольку крайне низкие спрэды доходности исторически являлись предвестниками малых и больших рыночных коррекций и обвалов:
Я увеличил график, приведенный выше, чтобы показать период с 1960-х по настоящее время:
Необходимо следить за увеличением спрэда доходности. Снижение спрэда говорит о самоуверенности инвесторов. Однако "отсутствие страха" — признак конца экономического цикла, а не то, что мы обычно наблюдаем в начале экономических подъемов. Важно отметить: когда спрэд начинает расти, он обычно делает это очень быстро и приводит к резкой реверсии цен на активы.
В настоящее время продолжающаяся "погоня за доходностью" заставила инвесторов принять на себя гораздо более высокий "кредитный риск", чем они осознают. Когда "страх" вернется на финансовые рынки, последующая нестабильность приведет к гораздо большим потерям, чем те, к которым большинство инвесторов морально готовы.
На графике ниже приведено сравнение между доходностью высокорискованных облигаций и индексом SnP 500:
В настоящее время доходность высокорискованных бумаг составляет всего 5%, по сравнению с 2,6% "безрисковых" десятилетних правительственных облигаций.
Мы видели подобное изобилие и раньше. В 1999 году старые методы оценки больше не имели значения — на смену им пришло количество "кликов на веб-странице". В 2007 году также не было никакой озабоченности по-поводу ипотечных кредитов, поскольку все думали, что жилищный бум способствовал зарождению новой эры "финансовой стабильности". Сегодня это спасительная рука Федерального резерва, которая, как все единогласно полагают, устранит любой потенциальный шок, который может возникнуть.
Я всегда завершаю подобные статьи словами о том, что мои портфели по-прежнему смещены в длинную сторону. Когда я обсуждаю растущие риски на рынках, которые приведут к катастрофическому и необратимому разрушению капитала, читатели всегда полагают, что я закрыл все свои позиции и сижу на куче наличных. Это не тот случай. Я должен инвестировать, пока рынок растет, или рискую потерять работу. При этом важно знать, когда наступит подходящий момент сбросить свои позиции — именно это влияет на долгосрочные результаты.
Однако, рассказав о своей текущей позиции, хочу отметить важность понимания того, что не снижение процентных ставок и спрэда между ними является определяющим, а РАЗВОРОТ этой тенденции. Его надо опасаться. Я указываю на эти признаки риска, чтобы вы о них знали, поскольку всегда "по-бычьи" настроенные СМИ склонны игнорировать подобные признаки до момента, когда уже станет слишком поздно. Скорее всего, и в этот раз случится так же".
Том МакКлеллан размышляет о волатильности:
"Индекс волатильности СВОЕ (VIX) упал ниже 12 пунктов. Ниже 12! Наверняка это один из признаков надвигающегося апокалипсиса!
Не так быстро. Низкий VIX — признак самоуверенности опционных трейдеров, а самоуверенность — проблематичный сигнал для рынка, который может привести к снижению цен. Однако когда VIX становится действительно низким, сигнал меняется. Конечно, это признак абсолютного спокойствия, что делает коррекцию вероятной. Но по-настоящему определяющие ценовые вершины не случаются, когда VIX настолько низок.
В 2000 году SnP 500 достиг максимума, когда VIX начал расти со своего действительно низкого уровня, показанного несколькими годами ранее. Окончательный максимум случился тогда, когда VIX находился на уровне 16,54.
Во время пика 2007 года VIX также превышал 16 пунктов. В начале того года он был гораздо ниже, достигнув минимального уровня чуть ниже 12 пунктов в апреле 2007, задолго до финального максимума рынка. И с таким поведением индекса волатильности мы встречаемся постоянно.
Когда волчок вращается, он стабилен до тех пор, пока число его оборотов достаточно велико. По мере того, как сила трения замедляет его вращение, ось волчка начинает прецессировать. Подобное поведение является прелюдией к его опрокидыванию. Другими словами, нестабильность повышается перед переломным моментом. Когда все стабильно, как сейчас, до опрокидывания еще далеко. Таким образом, хотя падение VIX ниже уровня в 12 пунктов является весьма впечатляющим, история показывает, что говорить о максимуме рынка пока рано.
На более коротком временном масштабе VIX может дать нам намек на краткое изменение в направлении тренда. Для него совершенно нормально показывать более низкий минимум тогда, когда SnP показывает более высокий максимум.Но когда между ними случается разногласие — это именно та полезная информация, которую мы можем получить от VIX. В настоящее время мы имеем небольшое расхождение — VIX растет вместе с SnP 500. В краткосрочной перспективе это свидетельствует о возможности некоторого снижения цен.
Подобная дивергенция — признак возможных проблем. Реальная беда придет тогда, когда VIX преодолеет свою 50-дневную скользящую среднюю.
Однако не стоит путать возможность коррекционного движения в краткосрочной перспективе с признаками более важного долгосрочного максимума. Глядя на VIX, находящийся у минимальных уровней, надо помнить, что подобные условия не соответствуют долгосрочным максимумам прошлого.
Alexsword приводит заявления МВФ, согласно которым следует готовиться к новому разрушительному кризису на рынке недвижимости. Ожидаемый рост процентных ставок в этом году ударит по глобальному экономическому росту и по ценам на недвижимость в особенности.
Одним из признаков кризиса на рынке экономисты видят в том, что во многих странах цены на жилье выросли выше средних исторических уровней. Ускорение роста цен и без того высоких на данный момент, по оценке МВФ, являются главной угрозой глобальной экономической стабильности.
Рост цен на жилье, в процентах г/г.
Изменение отношения цен на жилье к доходам, в % к средней:
Владимир Левченко приводит результаты исследования Международного энергетического агентства (МЭА). Так, по прогнозам агентства, мировой спрос на газ в период до 2019 года будет увеличиваться медленнее, чем ожидалось, на фоне более слабого роста экономики и сохранения интереса к использованию угля и возобновляемых источников энергии в качестве альтернативы газу.
Потребление газа в период с 2013 по 2019 годы будет увеличиваться на 2,2% в год, при этом в 2013 году был зафиксирован самый слабый рост использования топлива. Мировое предложение газа будет расти на 2,3% в год и достигнет 3,98 трлн кубометров в 2019 году. В 2013 году подъем составил 1,1%.
Движущей силой спроса будут развивающиеся страны, доля которых на рынке газа увеличится до 57% от общего объема с паритетного уровня, зафиксированного в 2007 году.
Низкие темпы экономики, необычайно сильная конкуренция со стороны угля и возобновляемых источников энергии в сочетании с высокими ценами на газ способствуют замедлению роста его использования во всех секторах" и приведут к падению спроса на топливо со стороны развитых стран, отмечает агентство.
85% дополнительного спроса на газ обеспечат страны, не входящие в ОЭСР, прежде всего Китай, где потребление этого сырья до 2019 года будет увеличиваться на 11% ежегодно, говорится в обзоре. Европа и бывшие республики Советского Союза зафиксируют нулевой прирост потребления газа в прогнозный период.
Освоение традиционных и нетрадиционных источников газа позволит Китаю увеличить добычу на 65%, до 193 млрд. кубометров к 2019 году. В прошлом году мировое потребление газа выросло на 1,2% до 3,49 трлн. кубометров, в то время как потребление нефти возросло на 1,4%, спрос на уголь увеличился на 3-4%, а на возобновляемые источники энергии - более чем на 4%, свидетельствуют данные МЭА. За последние три года использование газа в электроэнергетике сократилось почти на 40 млрд. кубометров на фоне развития в Европе экологически чистых видов энергии и падения цен на уголь.
Как показывает европейский опыт, снижение спроса на электроэнергию, более сильный, чем ожидалось, рост одного типа энергоносителей и высокие цены на газ могут с легкостью поставить спрос на газ под угрозу на продолжительное время - отмечает МЭА.
Insiderpro поделился мнением Financial Times о том, что «группа инвесторов из центральных банков вышла на мировой фондовый рынок в качестве крупных игроков».
В отчете независимой исследовательской компании OMFIF (Official Monetary and Financial Institutions Forum), подтверждается, что 400 государственных организаций из 162 стран сделали рыночных инвестиций на сумму $29,1 трлн. В отчете говорится, что эти действия могут потенциально привести к перегреву цен на активы.
Так, государственная администрация по валютному обмену Китая стала, согласно официальным заявлениям, «самым крупным в мире государственным держателем акций».
Швейцарский и датский центральные банки также участвуют в инвестировании в акции. Национальный банк Швейцарии выставил квоту по акциям в 15 процентов. Как заявил OMFIF глава Швейцарского национального банка Томас Джордан: «В настоящий момент мы инвестировали в акции крупных, средних и малых предприятий в развивающихся рынках по всему миру». Портфель акций центрального банка Дании оценивался в 500 миллионов долларов по состоянию на конец предыдущего года.
Также приводится красноречивый график динамики мирового фондового рынка и ВВП:
Виталий Трифонов поделился графиками ММВБ, «Сбербанка» и «Газпрома», которые приведены к ценам 2014 года.
ММВБ:
«Газпром»:
«Сбербанк»:
Trendsurfer приводит график соотношения индекса РТС к индексу глобальных нефтяных компаний.
За последние 6 лет на сегодняшний момент наблюдается седьмой случай, когда 14-дневный RSI достиг зоны перекупленности 70%. В предыдущих пяти случаях за этим либо сразу, либо еще через 2-4 недели следовала мощная коррекция или разворот вниз. Особенно четко это работало, пока соотношение торгуется под своей 200-дневной средней (как и сейчас).
И лишь в самом первом случае, весной 2009 года такая перекупленность была рынком проигнорирована, и индекс РТС взлетел, но с очень низкой базы.
Блогер предполагает, что в текущей ситуации за разворот вниз аргументы более весомые: и соотношение ниже 200-дневки, и перекупленность, говорящая о том, что индекс РТС, более чем наполовину состоящий из нефтянки, благодаря 3-х месячному ралли стал перегрет относительно глобальных нефтяных компаний, и соответствующий сентимент на фоне кризиса на Украине. Но есть и аргументы за то, что это лишь начало длительного аптренда: всеобщее недоверие этому «неправильному» ралли, а также тот факт , что РТС относительно глобальной нефтянки из-за украинских событий пришел на экстремальные низы 2009 года. «Как известно, в начале долгосрочного аптренда перекупленность осцилляторов рынком игнорируется, только, к сожалению, известно об этом становится задним числом». Наиболее логичным в этой ситуации, по мнению автора, представляется подход «надейся на лучшее, но готовься к худшему».
Ирина Рябова сообщает, что Китай занял первое место в мире по размеру корпоративного долга, опередив по этому показателю США, по данным Standard & Poor's.
Так, к концу 2013 года размер корпоративного долга в Китае составил $14,2 трлн., а в США – $13,1 трлн. В агентстве ожидают, что к 2018 году корпоративный долг в Китае вырастет до $20 трлн. Изначально в SnP прогнозировали, что по объему корпоративного долга Китай опередит США только по итогам 2014 года.
Также предполагается, что через четыре года компании по всему миру будут стремиться получить около $60 трлн. в виде новых заимствований или рефинансирования. Как пишет The Wall Street Journal, в предыдущем прогнозе на период 2013-2017 годы аналогичный показатель оценивался в $53 трлн.
Эндрю Трашер подводит итоги прошлой недели и размышляет, какой может стать нынешняя:
"На прошлой неделе я упомянул, что мой индикатор возврата к среднему на 75% развернулся в отрицательную сторону. Хотя мы не увидели волны серьезных продаж — SnP 500 по итогам недели потерял всего 0,68%, Dow — 0,88%, Nasdaq — 0,54%, обычно за столь медвежьим значением индикатора следовали гораздо более крупные падения фондового рынка. Поэтому на этой неделе я буду следить за тем, увеличится ли давление продавцов, или быки смогут восстановить контроль.
Тренд
На прошлой неделе мы стали свидетелями короткого периода продаж. Он не превысил 1%, а восходящая тенденция осталась без изменений. Я добавил на график линию краткосрочного тренда, которая связывает апрельские и майские минимумы. Они может выступить в качестве области поддержки, если продажи продолжатся на этой неделе.
Ширина рынка
Как и в случае с трендом, распродажи на прошлой неделе не причинили никакого вреда внутренним характеристикам рынка. Оба наших показателя ширины далеки от минимумов и по-прежнему остаются в рамках растущих долгосрочных и краткосрочных трендов.
Ширина рынка: линия роста/снижения и процент акций, остающихся выше 200-дневной скользящей средней
Момент
На прошлой неделе я написал о перекупленности индекса относительной силы (RSI). Сейчас он немного сдал свои позиции на фоне снижения индексов. В то время, как состояние "перекупленности" может предшествовать краткосрочной слабости, оно также говорит о том, что на рынке происходят здоровые покупки, несмотря на исторически высокие уровни — бычий признак. Индикатор MACD достигнул предыдущего максимума и развернулся вниз, индекс притока денег (Money Flow Index), как и RSI, на прошлой неделе вышел из области перекупленности.
Сезонность недели истечения июньских опционов
Я являюсь большим поклонником Альманаха фондового трейдера. Он является отличным источником исторических данных. Недавно Кристофер Мистал написал в блоге альманаха о сезонных факторах, которые характерны для недели истечения июньских опционов. Особенно мне запомнились следующие его слова: "Результаты недель после дня истечения (Triple-Witching) ужасны. В эти периоды средний убыток индекса DJIA составил 1,1%, и он закрылся в минус в 21 из последних 24 лет. SnP 500 и NASDAQ проявили себя чуть лучше за тот же временной промежуток. Они, в среднем, теряли по 0,8% и 0,2%, соответственно".
87,5% недель после июньского дня истечения опционов закрылись в минусе! Это было довольно удивительным откровением для меня. В таблице ниже вы можете видеть данные трех основных индексов за этот период с 1982 года:
Сезонные факторы в неделю истечения опционов и следующую за ней
Часовой график SnP 500
На внутридневном графике SnP 500 не слишком много информации для обсуждения. RSI коснулся уровня "перепроданности" на 30, давая быкам повод вмешаться и снова начать покупать. В пятницу мы закрылись чуть ниже 50-дневной скользящей средней. Я буду следить за тем, преодолеет ли ее цена, или средняя выступит в качестве сопротивления.
Приток средств в фонды Rydex
Я нахожу это весьма любопытным. Хотя мы и не увидели крупных распродаж на прошлой неделе, индексы, все же, закрылись в красной зоне. Однако это не помешало инвесторам вкладывать деньги в фонды Rydex бычьей специализации, как видно из графика ниже. Во время предыдущих просадок индекса SnP 500 инвесторы всегда сокращали вложения в бычьи фонды Rydex. Прошлая неделя стала исключением. Небольшая коррекция не испугала покупателей, и активы бычьих фондов Rydex продолжили рост в направлении максимума, установленного в мае.
Бен Леубсдорф пишет о том, что сокращение экономики США в первом квартале может оказаться куда хуже, чем считалось:
"Экономика США может сократиться в первом квартале куда сильнее, чем считалось ранее, заявляют экономисты, основываясь на данных по сектору здравоохранения, недавно опубликованных правительством.
Некоторые эксперты считают, что экономика могла в первом квартале потерять более 2%. Это стало бы худшим результатом с начала рецессии.
Последняя оценка ВВП министерства торговли США гласит, что в первом квартале годовые темпы сокращения ВВП составили 1%. Обновленная оценка будет опубликована 25 июня, и она может показать еще большее снижение.
Все эти выводы сделаны на основе "Отчета о квартальных оценках результатов для избранных отраслей сферы услуг" министерства торговли, который был опубликован на прошлой неделе. Он показал, что выручка в секторе здравоохранения и социальной помощи упала на 2% в первом квартале по сравнению с четвертым кварталом 2013, без учета сезонных факторов и инфляции. Выручка больниц сократилась на 1,3% с учетом сезонных изменений по сравнению с итогами предыдущего квартала.
При этом последний отчет по ВВП министерства торговли показал увеличение затрат на здравоохранение до $1,848 трлн. в год в первом квартале против $1,808 трлн. в четвертом квартале 2013. Эта оценка затрат на здравоохранение внесла вклад в увеличение темпов роста ВВП на 1,01%, удержав статистику по ВВП за квартал от еще более худших значений.
Экономист банка J.P. Morgan Chase Даниэль Сильвер и специалист компании Pierpont Securities Стивен Стенли предупреждают, что пока не ясно, как именно министерство торговли будет корректировать ВВП с учетом имеющихся новых данных, поступивших из сектора здравоохранения.
Однако они вместе с другими аналитиками, основываясь на новых данных, понизили оценки ВВП в первом квартале. Сильвер прогнозирует, что сокращение ВВП в первом квартале составило 1,6%, Стенли считает, что экономика США потеряла за тот же период 2%. Консалтинговая компания Macroeconomic Advisers согласна со Стенли и заявляет, что ВВП страны в первые три месяца года сократился на 2%".
Dr-mart приводит результаты ежегодного исследования британского центра Create Research (опроса более 700 крупнейших институциональных инвесторов мира с активами в $29,7 трлн.):
59% респондентов негативно относятся к развивающимся рынкам (в 2012 году показатель был 39%);
20% верит в долгосрочные перспективы развивающихся рынков (упало в 2 раза);
47% считают что США — регион, который позволит получить наилучший доход в ближайшие три года;
45% верят в хороший доход на пограничных рынках Африки;
41% - в страны Юго-Восточной Азии;
34% верят в перспективы рынков Западной Европы;
34% - за Китай;
26% верят в перспективы Японии;
15% верят в перспективы рынков Центральной и Восточной Европы, Бразилии, Латинской Америки;
14% готовы поверить в Индию;
8% верят в Россию — отечественный рынок на последнем месте;
С 2012 года выросло количество инвесторов, которые видят в акциях и облигациях развивающихся стран возможности для роста, считая их недооцененными (opportunistic investing).
Getstar поделился графиком, отражающим сентимент на развивающихся рынках:
В состав индикатора входят: отношение торговли пут-опционами к колл-опционам (Trading activity in put options versus call options), ожидаемая волатильность, средний дисконт рыночной цены к чистой стоимости активов фондов (Average discount of the fund to its NAV), средний дневной приток капиталов в фонды, поведение цен.
Как видно из графика, индикатор достиг экстремума четвертый раз за последние 10 лет.
Lukasus обращает внимание на то, что спрос на погодные облигации, связанные со страховкой от природных катастроф, неуклонно растет. Этот рынок объемом $22 млрд. набирает обороты, несмотря на то, что доходность по облигациям падает.
Однако компания Berkshire Hathaway Уоррена Баффета избегает выписывать облигации связанные со страховкой от ураганов во Флориде. В конгломерате Баффета считают, что доходность слишком низкая.
Но это не пугает остальных инвесторов. Темп покупок погодных облигаций увеличивается, в этом году продано облигаций на рекордные $5,76 млрд. Средняя доходность по облигациям с 2002 года составила 8,5%. В этом году ветра менее сильные, чем в среднем, и предсказывается от одного до двух ураганов во Флориде. Вероятность потерь по погодным облигациям снизилась с 1,95% до 1,32%. За последние два года погодные облигации принесли доход в размере 22%, это сравнимо с доходностью мусорных облигаций. И это включая последствия супершторма «Сэнди» в 2012 году.
Последнее разочарование инвесторов в такие облигации было в 2011 году в связи с землетрясением в Японии. Тогда держатели облигаций потеряли около $300 млн. Но инвесторов привлекает низкий риск и достаточная доходность. Еще очень привлекательное преимущество таких вложений - отсутствие корреляции с другими активами. Однако Баффет предупреждает, что «ураган не в курсе текущей доходности и рисков погодных облигаций, и это может нарушить инвестиционные планы, особенно если Вы продали много погодных облигаций».
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter