Судя по раскрытой на сайте АФК Система информации, компания планирует выкупить 162,8 тыс. своих обыкновенных акций, что составляет примерно 1,7% от ее уставного капитала. Реализована сделка будет следующим образом. Система Финанс, являющаяся 100%-й «дочкой» Системы, еще 11 июля подписала соглашение с неназванным неаффилированным продавцом о покупке обозначенного количества акций примерно за 7,6 млрд руб. Компания заявляет, что в результате покупки доля квазиказначейских акций в собственности Группы составит 4,53% от уставного капитала.
Структура акционерного капитала АФК Система на начало 2014 года
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Я умеренно негативно отношусь к вышеописанным действиям компании. В первую очередь стоит обсудить перспективы увеличения доли квазиказначейских акций в структуре капитала. Несмотря на достаточно высокое качество корпоративного управления для отечественного рынка (у Системы более половина членов совдира являются независимыми), увеличение де-факто находящегося под контролем менеджмента пакета акций несет под собой риски для миноритарных акционеров. Достаточно сказать хотя бы о том, что этот пакет акций может быть кому-либо продан или передан в рамках разного рода стимулирующих программ менеджменту по несправедливой цене. На мой взгляд, все-таки предпочтительнее была бы фантомная опционная программа. Само собой, риски исходят еще и из того, что менеджмент может попытаться голосовать квазиказначейскими акциями при принятии решений ГОСА. По крайней мере, в пресс-релизе я не увидел сообщения об отказе от такого рода действий.
Кстати, если более подробно говорить о цене приобретения акций, то получается, что пакет будет оценен из расчета более чем 46,5 руб. за бумагу. По моим подсчетам, за последний год средняя стоимость одной обыкновенной акции Системы составляла 38,4 руб. С точки зрения миноритарного акционера компании покупка собственных акций с рынка по завышенной цене выглядит неэффективной инвестицией.
Наконец, стоит затронуть такой аспект, как влияние выкупа как такового на котировки акций. С одной стороны, увеличение спроса на рынке должно поддержать котировки в условиях негативной рыночной динамики. Напомню, что на Московской Бирже за одну акцию сейчас дают 39 руб., что гораздо ниже цены выкупа. С другой стороны, поддержка эта вряд ли будет существенной и долгосрочной, так как выкупаемые акции, очевидно, не планируется погашать. Соответственно, не уменьшится количество акций в обращении, и миноритарные акционеры не получат от этого выгоды в виде роста показателя чистой прибыли и размера дивиденда на одну акцию.
Итак, как уже было сказано, данная новость пока выглядит как умеренно негативная. Более того, на текущий момент я рекомендую воздержаться от инвестиций в бумаги АФК Система еще и по причине новостей об аресте крупного пакета акций Башнефти, принадлежащих Группе, в связи с расследованием по процессу приватизации нефтяной компании. В условиях российской действительности риски, связанные с судебными процессами, очень велики и сложно поддаются прогнозированию. В связи с этим я пока отправляю целевую цену по обыкновенным акциям Системы на пересмотр в ожидании прояснения ситуации.
Структура акционерного капитала АФК Система на начало 2014 года
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
Я умеренно негативно отношусь к вышеописанным действиям компании. В первую очередь стоит обсудить перспективы увеличения доли квазиказначейских акций в структуре капитала. Несмотря на достаточно высокое качество корпоративного управления для отечественного рынка (у Системы более половина членов совдира являются независимыми), увеличение де-факто находящегося под контролем менеджмента пакета акций несет под собой риски для миноритарных акционеров. Достаточно сказать хотя бы о том, что этот пакет акций может быть кому-либо продан или передан в рамках разного рода стимулирующих программ менеджменту по несправедливой цене. На мой взгляд, все-таки предпочтительнее была бы фантомная опционная программа. Само собой, риски исходят еще и из того, что менеджмент может попытаться голосовать квазиказначейскими акциями при принятии решений ГОСА. По крайней мере, в пресс-релизе я не увидел сообщения об отказе от такого рода действий.
Кстати, если более подробно говорить о цене приобретения акций, то получается, что пакет будет оценен из расчета более чем 46,5 руб. за бумагу. По моим подсчетам, за последний год средняя стоимость одной обыкновенной акции Системы составляла 38,4 руб. С точки зрения миноритарного акционера компании покупка собственных акций с рынка по завышенной цене выглядит неэффективной инвестицией.
Наконец, стоит затронуть такой аспект, как влияние выкупа как такового на котировки акций. С одной стороны, увеличение спроса на рынке должно поддержать котировки в условиях негативной рыночной динамики. Напомню, что на Московской Бирже за одну акцию сейчас дают 39 руб., что гораздо ниже цены выкупа. С другой стороны, поддержка эта вряд ли будет существенной и долгосрочной, так как выкупаемые акции, очевидно, не планируется погашать. Соответственно, не уменьшится количество акций в обращении, и миноритарные акционеры не получат от этого выгоды в виде роста показателя чистой прибыли и размера дивиденда на одну акцию.
Итак, как уже было сказано, данная новость пока выглядит как умеренно негативная. Более того, на текущий момент я рекомендую воздержаться от инвестиций в бумаги АФК Система еще и по причине новостей об аресте крупного пакета акций Башнефти, принадлежащих Группе, в связи с расследованием по процессу приватизации нефтяной компании. В условиях российской действительности риски, связанные с судебными процессами, очень велики и сложно поддаются прогнозированию. В связи с этим я пока отправляю целевую цену по обыкновенным акциям Системы на пересмотр в ожидании прояснения ситуации.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба