МегаФон опубликовал сильные результаты по МСФО за 2К14. Они в целом совпали с нашими ожиданиями и оказались немного хуже консенсуса рынка. Важно отметить, что компания сохранила прогноз роста выручки в 2014 г. в диапазоне 6-8%. Таким образом, замедление темпов экономического роста пока не оказало серьезного влияния на показатели компании. Это самые высокие прогнозы среди операторов «Большой четверки». Публикация отчетности остальных публичных телекоммуникационных компаний за 2К14 намечена на август.
Несмотря на то, что выручка во 2К14 оказалась несколько ниже ожиданий, это было в значительной мере скомпенсировано относительно высоким размером рентабельности по OIBDA. Тем не менее стоит отметить снижение рентабельности за год в силу роста низкомаржинального сегмента услуг фиксированной связи, а также розничных продаж. Складывается впечатление, что компания достигла успехов в управлении расходами, а недавно приобретенный актив – Скартел – выходит на безубыточность быстрее, чем мы ожидали.
Кроме того, будучи представленным практически исключительно на российском рынке, МегаФон не подвержен влиянию рисков, связанных с ситуацией на Украине (в отличие от МТС и ВымпелКома). Это должно оказать дополнительную поддержку бумагам компании.
На данном этапе мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию по компании неизменными.
Мобильная передача данных – локомотив роста выручки
Выручка компании увеличилась на 6,1% г/г до 76,7 млрд руб., оказавшись немногим ниже наших прогнозов и консенсуса рынка (77,1 млрд руб.).
Основным драйвером роста показателя по-прежнему стала выручка в сегменте мобильной передачи данных, которая увеличилась на 40% г/г до 16,2 млрд руб. Высокого результата удалось достичь за счет роста абонентской базы в России на 17% до 26,1 млн чел., причем средняя выручка на абонента (ARPU) в сегменте передачи данных увеличилась на 20% г/г до 204 руб./мес. Тем не менее данные результаты свидетельствуют о замедлении динамики, поскольку рост в сегменте услуг мобильной передачи данных в 1К14 составил 45% г/г.
Несмотря на стремительное увеличение показателя ARPU от услуг мобильной передачи данных, общий ARPU (голосовые услуги и передача данных) во 2К14 снизился на 3% г/г, что свидетельствует о постепенной смене предпочтений российских абонентов – с голосовых услуг в пользу передачи данных. На данный момент положение МегаФона на рынке наиболее удачно позволяет ему извлекать выгоду из данной тенденции.
Положительным сюрпризом для нас стала по-прежнему сильная динамика показателей в сегменте фиксированной связи, выручка от которого выросла на 15% г/г до 5,4 млрд руб. Похоже, что МегаФону удается успешно монетизировать свои инвестиции в развитие магистральных сетей. Рост выручки был обусловлен новыми государственными контрактами, а также развитием недавно запущенной высокоскоростной транзитной линии «DREAM» (Diverse Route for European and Asian Markets). В то же время доля сегмента услуг фиксированной связи составляет лишь 7% от общей выручки оператора.
Продажи оборудования по-прежнему демонстрируют существенный рост на фоне увеличения продаж смартфонов. В этом сегмента выручка МегаФона прибавила 25% г/г до 5,0 млрд руб.
Прогноз по выручке на 2014 г. – лучший среди аналогов
Руководство МегаФона оставило свой прогноз по выручке оператора в 2014 г. без изменений на уровне 6-8% г/г. Это говорит об уверенности руководства в том, что замедление темпов роста российской экономики не сильно скажется на результатах МегаФона, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Отметим также, что этот прогноз является наиболее оптимистичным среди конкурентов МегаФона на российском рынке. Так, МТС прогнозирует рост собственной выручки на уровне 3-5% в 2014 г., а Ростелеком считает, что его выручка увеличится всего на 1-2% г/г за аналогичный период. Руководство ВымпелКома прогнозирует снижение выручки в 2014 г. на 4-6% г/г.
МегаФон представил свой финансовый отчет за 2К14 первым из крупнейших российских операторов. Мы не предполагаем, что другие операторы пересмотрят свои прежние прогнозы по выручке в сторону повышения во время публикации своих результатов за 2К14 в течение августа.
OIBDA – по-прежнему под давлением
OIBDA оператора не изменилась во 2К14 по сравнению с аналогичным периодом 2013 г. и была зафиксирована на уровне в 34,3 млрд руб. При этом рентабельность по OIBDA составила 44,7%, что соответствует консенсус-прогнозу и немного превышает наши ожидания (44,1%). В то же время рентабельность по OIBDA продемонстрировала снижение на 2,8 п.п. г/г.
Рентабельность оператора испытывает давление со стороны резкого роста продаж мобильных устройств и аксессуаров в низкомаржинальном сегменте, а также со стороны относительно низкой прибыли в сегменте услуг фиксированной связи. Мы также учитываем негативное влияние консолидации в отчетности МегаФона низкорентабельного Скартела с начала 4К13.
Отметим также, что маркетинговая деятельность МегаФона была достаточно умеренной во 2К13 и теперь, годом позже, оператор, похоже, наверстывает упущенное.
Вместе с тем менеджмент оставил свой прогноз роста рентабельности по OIBDA в 2014 г. без изменений (более 44%), что стало приятной неожиданностью. По- видимому, усилия менеджмента по сокращению затрат вкупе с бумом в сегменте высокорентабельных услуг мобильной передачи данных поддержат фундаментальную стоимость компании в долгосрочной перспективе. Наш прогноз в 42% выглядит консервативно и нуждается в пересмотре.
Чистая прибыль совпала с ожиданиями
Чистая прибыль во 2К14 выросла на 2,2% г/г до 13,9 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям, но ниже консенсус-прогноза в 14,4 млрд руб., представленного ранее Thomson Reuters.
Напомним, что в 1К14 чистая прибыль компании упала на 42,7% г/г по причине убытка от курсовых разниц в размере 4,9 млрд руб. Во 2К14 МегаФон зафиксировал прибыль от курсовых разниц в 1,6 млрд руб. Согласно заявлению финансового директора МегаФона, компания ищет способы минимизировать возможные последствия колебаний валютного курса, а также избежать влияния потенциальных санкций со стороны ЕС и США. С этой целью компания перевела порядка 40% своего оборотного капитала в гонконгские доллары и держит его в Китае. Оставшаяся часть – в рублях, так как это основная валюта, в которой компания осуществляет свою деятельность.
Долг хоть и увеличился из-за покупки Скартела, по-прежнему находится на приемлемом уровне
Консолидированный чистый долг увеличился с 91,4 млрд руб. в 1К14 до 118,8 млрд руб. во 2К14 главным образом вследствие приобретения Скартела за 37,9 млрд руб. в июне этого года. Таким образом, соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» достигло 0,9x против 0,7x кварталом ранее, что мы считаем вполне комфортным для компании уровнем.
Свободный денежный поток и капвложения соответствуют представленным ранее прогнозам
Консолидированный свободный денежный поток сократился на 38% г/г до 14,0 млрд руб. во 2К14 в основном по причине существенного увеличения капвложений (на 60% г/г до 13,4 млрд руб.), которые компания направляет на интенсивное строительство 4G-сетей и модернизацию сетей 2G/3G. Вместе с тем МегаФон рассчитывает, что капзатраты не превысят прогнозируемые на 2014 г. объем в 58-64 млрд руб.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Несмотря на то, что выручка во 2К14 оказалась несколько ниже ожиданий, это было в значительной мере скомпенсировано относительно высоким размером рентабельности по OIBDA. Тем не менее стоит отметить снижение рентабельности за год в силу роста низкомаржинального сегмента услуг фиксированной связи, а также розничных продаж. Складывается впечатление, что компания достигла успехов в управлении расходами, а недавно приобретенный актив – Скартел – выходит на безубыточность быстрее, чем мы ожидали.
Кроме того, будучи представленным практически исключительно на российском рынке, МегаФон не подвержен влиянию рисков, связанных с ситуацией на Украине (в отличие от МТС и ВымпелКома). Это должно оказать дополнительную поддержку бумагам компании.
На данном этапе мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию по компании неизменными.
Мобильная передача данных – локомотив роста выручки
Выручка компании увеличилась на 6,1% г/г до 76,7 млрд руб., оказавшись немногим ниже наших прогнозов и консенсуса рынка (77,1 млрд руб.).
Основным драйвером роста показателя по-прежнему стала выручка в сегменте мобильной передачи данных, которая увеличилась на 40% г/г до 16,2 млрд руб. Высокого результата удалось достичь за счет роста абонентской базы в России на 17% до 26,1 млн чел., причем средняя выручка на абонента (ARPU) в сегменте передачи данных увеличилась на 20% г/г до 204 руб./мес. Тем не менее данные результаты свидетельствуют о замедлении динамики, поскольку рост в сегменте услуг мобильной передачи данных в 1К14 составил 45% г/г.
Несмотря на стремительное увеличение показателя ARPU от услуг мобильной передачи данных, общий ARPU (голосовые услуги и передача данных) во 2К14 снизился на 3% г/г, что свидетельствует о постепенной смене предпочтений российских абонентов – с голосовых услуг в пользу передачи данных. На данный момент положение МегаФона на рынке наиболее удачно позволяет ему извлекать выгоду из данной тенденции.
Положительным сюрпризом для нас стала по-прежнему сильная динамика показателей в сегменте фиксированной связи, выручка от которого выросла на 15% г/г до 5,4 млрд руб. Похоже, что МегаФону удается успешно монетизировать свои инвестиции в развитие магистральных сетей. Рост выручки был обусловлен новыми государственными контрактами, а также развитием недавно запущенной высокоскоростной транзитной линии «DREAM» (Diverse Route for European and Asian Markets). В то же время доля сегмента услуг фиксированной связи составляет лишь 7% от общей выручки оператора.
Продажи оборудования по-прежнему демонстрируют существенный рост на фоне увеличения продаж смартфонов. В этом сегмента выручка МегаФона прибавила 25% г/г до 5,0 млрд руб.
Прогноз по выручке на 2014 г. – лучший среди аналогов
Руководство МегаФона оставило свой прогноз по выручке оператора в 2014 г. без изменений на уровне 6-8% г/г. Это говорит об уверенности руководства в том, что замедление темпов роста российской экономики не сильно скажется на результатах МегаФона, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Отметим также, что этот прогноз является наиболее оптимистичным среди конкурентов МегаФона на российском рынке. Так, МТС прогнозирует рост собственной выручки на уровне 3-5% в 2014 г., а Ростелеком считает, что его выручка увеличится всего на 1-2% г/г за аналогичный период. Руководство ВымпелКома прогнозирует снижение выручки в 2014 г. на 4-6% г/г.
МегаФон представил свой финансовый отчет за 2К14 первым из крупнейших российских операторов. Мы не предполагаем, что другие операторы пересмотрят свои прежние прогнозы по выручке в сторону повышения во время публикации своих результатов за 2К14 в течение августа.
OIBDA – по-прежнему под давлением
OIBDA оператора не изменилась во 2К14 по сравнению с аналогичным периодом 2013 г. и была зафиксирована на уровне в 34,3 млрд руб. При этом рентабельность по OIBDA составила 44,7%, что соответствует консенсус-прогнозу и немного превышает наши ожидания (44,1%). В то же время рентабельность по OIBDA продемонстрировала снижение на 2,8 п.п. г/г.
Рентабельность оператора испытывает давление со стороны резкого роста продаж мобильных устройств и аксессуаров в низкомаржинальном сегменте, а также со стороны относительно низкой прибыли в сегменте услуг фиксированной связи. Мы также учитываем негативное влияние консолидации в отчетности МегаФона низкорентабельного Скартела с начала 4К13.
Отметим также, что маркетинговая деятельность МегаФона была достаточно умеренной во 2К13 и теперь, годом позже, оператор, похоже, наверстывает упущенное.
Вместе с тем менеджмент оставил свой прогноз роста рентабельности по OIBDA в 2014 г. без изменений (более 44%), что стало приятной неожиданностью. По- видимому, усилия менеджмента по сокращению затрат вкупе с бумом в сегменте высокорентабельных услуг мобильной передачи данных поддержат фундаментальную стоимость компании в долгосрочной перспективе. Наш прогноз в 42% выглядит консервативно и нуждается в пересмотре.
Чистая прибыль совпала с ожиданиями
Чистая прибыль во 2К14 выросла на 2,2% г/г до 13,9 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям, но ниже консенсус-прогноза в 14,4 млрд руб., представленного ранее Thomson Reuters.
Напомним, что в 1К14 чистая прибыль компании упала на 42,7% г/г по причине убытка от курсовых разниц в размере 4,9 млрд руб. Во 2К14 МегаФон зафиксировал прибыль от курсовых разниц в 1,6 млрд руб. Согласно заявлению финансового директора МегаФона, компания ищет способы минимизировать возможные последствия колебаний валютного курса, а также избежать влияния потенциальных санкций со стороны ЕС и США. С этой целью компания перевела порядка 40% своего оборотного капитала в гонконгские доллары и держит его в Китае. Оставшаяся часть – в рублях, так как это основная валюта, в которой компания осуществляет свою деятельность.
Долг хоть и увеличился из-за покупки Скартела, по-прежнему находится на приемлемом уровне
Консолидированный чистый долг увеличился с 91,4 млрд руб. в 1К14 до 118,8 млрд руб. во 2К14 главным образом вследствие приобретения Скартела за 37,9 млрд руб. в июне этого года. Таким образом, соотношение «чистый долг/LTM OIBDA» достигло 0,9x против 0,7x кварталом ранее, что мы считаем вполне комфортным для компании уровнем.
Свободный денежный поток и капвложения соответствуют представленным ранее прогнозам
Консолидированный свободный денежный поток сократился на 38% г/г до 14,0 млрд руб. во 2К14 в основном по причине существенного увеличения капвложений (на 60% г/г до 13,4 млрд руб.), которые компания направляет на интенсивное строительство 4G-сетей и модернизацию сетей 2G/3G. Вместе с тем МегаФон рассчитывает, что капзатраты не превысят прогнозируемые на 2014 г. объем в 58-64 млрд руб.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter