Вымпелком опубликовал итоги первого полугодия. Результаты вышли в рамках ожиданий. Основное влияние на результаты оказала отрицательная в годовом сопоставлении динамика выручки в России, Италии и Украине. Ослабление курсов национальных валют к доллару в ряде регионов присутствия также негативно сказывается на результатах.
Мы увидели положительную тенденцию к росту абонентской базы в российском подразделении Вымпелкома во втором квартале. Кроме того, высокие CAPEX в России, направленные на развитие 3G и 4G, похоже, тоже начинают приносить отдачу.
Среди рисков отметим скорый выход на московский рынок СП Ростелекома и Tele2, что может изменить структуру рынка в негативном для Вымпелкома и других операторов «большой тройки» направлении. Также ограничит темп роста бизнеса Вымпелкома в Узбекистане выход на рынок «дочки» МТС.
Основное внимание рынка сейчас приковано к долговой нагрузке оператора. В первом полугодии мы видели позитивные подвижки в сторону снижения обслуживания долга, также ожидается ряд сделок, направленных на снижение величины долга.
На текущем уровне бумаги смотрятся дешевле как иностранных, так и отечественных аналогов. Однако как только Вымпелком явно продемонстрирует рынку сокращение долговой нагрузки и намерение возобновить дивидендные выплаты, это станет сильным драйвером. Наша новая цель по бумаге составляет $11,13, оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Во втором квартале улучшились операционные показатели российского бизнеса;
- Существенные CAPEX в российский сегмент, а также затраты на 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш – драйвер к росту результатов сегментов в следующие периоды.
Факторы риска
- Географическая диверсифицированность бизнеса – наличие политических рисков в регионах присутствия;
- Ослабление курсов национальных валют к доллару в ряде регионов негативно сказывается на финансовых результатах;
- По марже EBITDA по российскому сегменту Вымпелком уступает конкурентам.
Вымпелком опубликовал финансовые результаты по МСФО за первое полугодие. В целом, отчетность вышла в рамках прогнозов и даже превысила наши ожидания по ряду показателей. В годовом сопоставлении консолидированная выручка оператора в первом полугодии сократилась на 10,8% до $10,09 млрд. Основное влияние на сокращение показателя оказало снижение выручки Вымпелкома в России, Италии и Украине. В годовом сопоставлении выручка оператора в России снизилась на 16,8% в связи с сокращением абонентской базы и уменьшением показателя ARPU. На снижении выручки мобильного сегмента в России сказалась политика компании, направленная на борьбу с sms- мошенничеством, а также улучшение формата уведомления о подключении подписок сторонних контент-провайдеров. Сейчас это влияет на сокращение показателя ARPU, в дальнейшем же – улучшит восприятие оператора в глазах клиентов и уменьшит показатель оттока (churn rate). Также ослабление рубля к доллару негативно сказывается на динамике финансовых результатов подразделения. При этом мы отмечаем улучшение бизнеса Вымпелкома в квартальном сопоставлении: абонентская база в России показала рост, вырос и ARPU (второй квартал традиционно сильнее первого для сотовых операторов). Сегмент мобильной передачи данных показал рост на 19% относительно 1П13 года (в рублевом выражении). Это следствие высоких капитальных вложений Вымпелкома в развитие 3G и 4G (рост CAPEX на 40% г/г). Однако темп роста передачи данных все же медленнее, чем у конкурентов (+42,1% у МегаФона в 1П14 года). На ослаблении финансовых показателей итальянского подразделения Вымпелкома сказывается сильная ценовая конкуренция, что привело к снижению показателя ARPU, а также последствия понижения тарифов на завершение соединения (MTR). В сегменте Азия и Африка негативная динамика выручки зафиксирована в Алжире за счет более позднего по сравнению с конкурентами запуска 3G и в Пакистане за счет высокой конкуренции. Однако как раз за счет запуска 3G в этих регионах в июле, в следующих кварталах можно ожидать улучшения операционных показателей. Отдельное внимание нужно уделить украинскому бизнесу Вымпелкома. Абонентская база оператора в регионе продолжает падать, ARPU в годовом сопоставлении также сокращается (хотя и показал сезонное улучшение относительно первого квартала). Снижение выручки от голосовых услуг и VAS произошло из-за низкой потребительской активности. Кроме того, у Вымпелкома по- прежнему нет лицензии 3G в Украине, что ограничивает темп роста бизнеса. Наряду с этим, украинская гривна существенно ослабла по отношению к доллару США (на 30% во втором квартале относительно первого), что тоже отрицательно сказалось на выручке украинского подразделения Вымпелкома. В странах СНГ Вымпелком продолжает демонстрировать высокие темпы роста. Однако ослабление курса национальной валюты к доллару в Казахстане негативно повлияло на результаты. На рынке Узбекистана Вымпелком показывает хорошие результаты, сейчас в регионе работают только два оператора, однако к концу 2014 года появится еще один игрок – СП МТС и Правительства Узбекистана, что ограничит темп роста узбекского бизнеса Вымпелкома. EBITDA оператора в первом полугодии снизилась на 12,8% (в российском сегменте – на 19,7%) за счет высоких капитальных затрат в России, а также за счет инвестиций в 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш. Маржа EBITDA Вымпелкома по итогам полугодия составила 41,3%, что ниже уровня 1П13 года (42,2%). Рентабельность российского сегмента снизилась с 42,3% до 40,8%. Для сравнения, у МегаФона маржа OIBDA в первом полугодии составила 44,1%, хотя также снизилась относительно уровня 1П13 года. Чистая прибыль в первом полугодии составила $139 млн ($981 млн в первом полугодии 2013 года), что в компании объясняют неденежными расходами, связанными с рефинансированием задолженности итальянского подразделения оператора (Wind). Менеджмент подтвердил прогноз на 2014 год и ожидает снижения выручки и EBITDA Вымпелкома на 1-5% по итогам года. Мы ожидаем сохранения текущих тенденций и прогнозируем снижение выручки оператора до $19,549 млрд в 2014 году, показатель EBITDA прогнозируем на уровне $8,179 млрд. Главная тема, волнующая как менеджмент компании, так и инвестиционное сообщество – долговая нагрузка Вымпелкома. Это стало поводом к временному отказу от выплаты дивидендов и привело к сильному снижению рыночной капитализации компании. В первом полугодии оператор дал рынку понять, что работает над сокращением долговой нагрузки: это и рефинансирование долга итальянской «дочки» (размещение облигаций), и сделка по продаже доли в алжирском Djezzy, завершить которую планируется до конца 2014 года. Кроме того, на рынке есть ожидания возможной продажи Вымпелкомом доли в итальянском Wind, что также снизит долговую нагрузку оператора. Эти новости служат хорошим драйвером для роста в акциях Вымпелкома. Напомним, что именно сокращение долговой нагрузки (до 2,0х в терминах Чистый долг/EBITDA) является условием для возобновления дивидендных выплат. Мы обновили модель оценки справедливой стоимости компании с учетом опубликованных данных и наблюдающихся тенденций. Наша обновленная цель по бумаге составляет $11,13. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт к иностранным аналогам существенно расширился за последние полгода. Это связано с сильным проседанием рыночной капитализации оператора. К отечественным аналогам компания также торгуется с небольшим дисконтом, что в целом соответствует рыночной оценке компании. Сейчас среди российских сотовых компаний более привлекательно выглядит МегаФон – у него нет бизнеса в Украине (у МТС и Вымпелкома есть), и у него нет рисков попасть под санкции. Хотя, в структуре акционеров МегаФона присутствует А. Усманов, в отношении которого могут быть введены санкции. В то же время, Вымпелком сейчас выглядит явно дешево, а с учетом будущего сокращения долговой нагрузки, он скоро может вернуться к выплате дивидендов, что станет сильным сигналом к росту в акциях. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Мы увидели положительную тенденцию к росту абонентской базы в российском подразделении Вымпелкома во втором квартале. Кроме того, высокие CAPEX в России, направленные на развитие 3G и 4G, похоже, тоже начинают приносить отдачу.
Среди рисков отметим скорый выход на московский рынок СП Ростелекома и Tele2, что может изменить структуру рынка в негативном для Вымпелкома и других операторов «большой тройки» направлении. Также ограничит темп роста бизнеса Вымпелкома в Узбекистане выход на рынок «дочки» МТС.
Основное внимание рынка сейчас приковано к долговой нагрузке оператора. В первом полугодии мы видели позитивные подвижки в сторону снижения обслуживания долга, также ожидается ряд сделок, направленных на снижение величины долга.
На текущем уровне бумаги смотрятся дешевле как иностранных, так и отечественных аналогов. Однако как только Вымпелком явно продемонстрирует рынку сокращение долговой нагрузки и намерение возобновить дивидендные выплаты, это станет сильным драйвером. Наша новая цель по бумаге составляет $11,13, оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Во втором квартале улучшились операционные показатели российского бизнеса;
- Существенные CAPEX в российский сегмент, а также затраты на 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш – драйвер к росту результатов сегментов в следующие периоды.
Факторы риска
- Географическая диверсифицированность бизнеса – наличие политических рисков в регионах присутствия;
- Ослабление курсов национальных валют к доллару в ряде регионов негативно сказывается на финансовых результатах;
- По марже EBITDA по российскому сегменту Вымпелком уступает конкурентам.
Вымпелком опубликовал финансовые результаты по МСФО за первое полугодие. В целом, отчетность вышла в рамках прогнозов и даже превысила наши ожидания по ряду показателей. В годовом сопоставлении консолидированная выручка оператора в первом полугодии сократилась на 10,8% до $10,09 млрд. Основное влияние на сокращение показателя оказало снижение выручки Вымпелкома в России, Италии и Украине. В годовом сопоставлении выручка оператора в России снизилась на 16,8% в связи с сокращением абонентской базы и уменьшением показателя ARPU. На снижении выручки мобильного сегмента в России сказалась политика компании, направленная на борьбу с sms- мошенничеством, а также улучшение формата уведомления о подключении подписок сторонних контент-провайдеров. Сейчас это влияет на сокращение показателя ARPU, в дальнейшем же – улучшит восприятие оператора в глазах клиентов и уменьшит показатель оттока (churn rate). Также ослабление рубля к доллару негативно сказывается на динамике финансовых результатов подразделения. При этом мы отмечаем улучшение бизнеса Вымпелкома в квартальном сопоставлении: абонентская база в России показала рост, вырос и ARPU (второй квартал традиционно сильнее первого для сотовых операторов). Сегмент мобильной передачи данных показал рост на 19% относительно 1П13 года (в рублевом выражении). Это следствие высоких капитальных вложений Вымпелкома в развитие 3G и 4G (рост CAPEX на 40% г/г). Однако темп роста передачи данных все же медленнее, чем у конкурентов (+42,1% у МегаФона в 1П14 года). На ослаблении финансовых показателей итальянского подразделения Вымпелкома сказывается сильная ценовая конкуренция, что привело к снижению показателя ARPU, а также последствия понижения тарифов на завершение соединения (MTR). В сегменте Азия и Африка негативная динамика выручки зафиксирована в Алжире за счет более позднего по сравнению с конкурентами запуска 3G и в Пакистане за счет высокой конкуренции. Однако как раз за счет запуска 3G в этих регионах в июле, в следующих кварталах можно ожидать улучшения операционных показателей. Отдельное внимание нужно уделить украинскому бизнесу Вымпелкома. Абонентская база оператора в регионе продолжает падать, ARPU в годовом сопоставлении также сокращается (хотя и показал сезонное улучшение относительно первого квартала). Снижение выручки от голосовых услуг и VAS произошло из-за низкой потребительской активности. Кроме того, у Вымпелкома по- прежнему нет лицензии 3G в Украине, что ограничивает темп роста бизнеса. Наряду с этим, украинская гривна существенно ослабла по отношению к доллару США (на 30% во втором квартале относительно первого), что тоже отрицательно сказалось на выручке украинского подразделения Вымпелкома. В странах СНГ Вымпелком продолжает демонстрировать высокие темпы роста. Однако ослабление курса национальной валюты к доллару в Казахстане негативно повлияло на результаты. На рынке Узбекистана Вымпелком показывает хорошие результаты, сейчас в регионе работают только два оператора, однако к концу 2014 года появится еще один игрок – СП МТС и Правительства Узбекистана, что ограничит темп роста узбекского бизнеса Вымпелкома. EBITDA оператора в первом полугодии снизилась на 12,8% (в российском сегменте – на 19,7%) за счет высоких капитальных затрат в России, а также за счет инвестиций в 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш. Маржа EBITDA Вымпелкома по итогам полугодия составила 41,3%, что ниже уровня 1П13 года (42,2%). Рентабельность российского сегмента снизилась с 42,3% до 40,8%. Для сравнения, у МегаФона маржа OIBDA в первом полугодии составила 44,1%, хотя также снизилась относительно уровня 1П13 года. Чистая прибыль в первом полугодии составила $139 млн ($981 млн в первом полугодии 2013 года), что в компании объясняют неденежными расходами, связанными с рефинансированием задолженности итальянского подразделения оператора (Wind). Менеджмент подтвердил прогноз на 2014 год и ожидает снижения выручки и EBITDA Вымпелкома на 1-5% по итогам года. Мы ожидаем сохранения текущих тенденций и прогнозируем снижение выручки оператора до $19,549 млрд в 2014 году, показатель EBITDA прогнозируем на уровне $8,179 млрд. Главная тема, волнующая как менеджмент компании, так и инвестиционное сообщество – долговая нагрузка Вымпелкома. Это стало поводом к временному отказу от выплаты дивидендов и привело к сильному снижению рыночной капитализации компании. В первом полугодии оператор дал рынку понять, что работает над сокращением долговой нагрузки: это и рефинансирование долга итальянской «дочки» (размещение облигаций), и сделка по продаже доли в алжирском Djezzy, завершить которую планируется до конца 2014 года. Кроме того, на рынке есть ожидания возможной продажи Вымпелкомом доли в итальянском Wind, что также снизит долговую нагрузку оператора. Эти новости служат хорошим драйвером для роста в акциях Вымпелкома. Напомним, что именно сокращение долговой нагрузки (до 2,0х в терминах Чистый долг/EBITDA) является условием для возобновления дивидендных выплат. Мы обновили модель оценки справедливой стоимости компании с учетом опубликованных данных и наблюдающихся тенденций. Наша обновленная цель по бумаге составляет $11,13. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт к иностранным аналогам существенно расширился за последние полгода. Это связано с сильным проседанием рыночной капитализации оператора. К отечественным аналогам компания также торгуется с небольшим дисконтом, что в целом соответствует рыночной оценке компании. Сейчас среди российских сотовых компаний более привлекательно выглядит МегаФон – у него нет бизнеса в Украине (у МТС и Вымпелкома есть), и у него нет рисков попасть под санкции. Хотя, в структуре акционеров МегаФона присутствует А. Усманов, в отношении которого могут быть введены санкции. В то же время, Вымпелком сейчас выглядит явно дешево, а с учетом будущего сокращения долговой нагрузки, он скоро может вернуться к выплате дивидендов, что станет сильным сигналом к росту в акциях. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба