Консолидированные итоги II квартала 2014 года в «Сбербанке», вопреки опасениям многих экспертов, оказались не такими уж слабыми и выглядят ощутимо лучше результатов I квартала 2014.
Поворот в сторону консервативной стратегии в полной мере проявил себя в показателях банка. «Сбербанк» замедлил рост активов во II квартале 2014 года, продемонстрировав более скромную динамику показателей, чем отчитавшийся на прошлой неделе ВТБ. Активы выросли только на 1,5%, кредитный портфель – на 2,7%, вклады и вовсе продемонстрировали символический рост.
В отличие от неконсолидированных результатов, динамика депозитов физических лиц по итогам квартала все же вышла на положительную территорию, но это компенсировалось более интенсивным оттоком средств юридических лиц.
Однако при этом банк смог удержать маржу на уровне I квартала 2014 года и сохранить лучшее по отрасли качество кредитного портфеля. Несмотря на рост отчислений в резервы, «Сбербанк» смог продемонстрировать уверенно положительную динамику операционных доходов после отчислений в резервы, и рост квартальной прибыли как на фоне I квартала 2014 года, так и на фоне II квартала 2013 года.
Отчетность нельзя назвать однозначно сильной, но учитывая ухудшение ситуации в отрасли, она могла бы быть ощутимо хуже. Оцениваем результаты умеренно позитивно.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию, 87,2 руб. – за привилегированную. Тем не менее, в текущих условиях определяющую роль играет внешний фон, а не фундаментальные показатели.
Инвестиционные факторы
- ЧПМ удалось сохранить на уровне 5.7 п. п., что является довольно высоким уровнем по рынку. В годовом выражении снижение прибыли незначительно – 2,3%. Во II квартале прибыль выросла на треть;
- Контроль операционных расходов превзошел наши ожидания;
- Консолидированные результаты в целом улучшили слабые места неконсолидированной отчетности;
- Хорошие показатели достаточности капитала.
Факторы риска
- Рост активов существенно замедлился, рост депозитов символический и то, преимущественно, за счет переоценки валютных вкладов;
- Комиссионные доходы снизились на фоне сильного в этом плане I квартала 2014 года;
- Ситуация в отрасли по-прежнему демонстрирует негативные тренды, которые сохранятся в последующих кварталах: замедление темпов роста, снижение маржинальности и рост стоимости риска;
- Секторальные санкции еще сильнее затруднят сохранение темпов экспансии;
- Политические риски преобладают в котировках.
Ситуация в банковском секторе во II квартале 2014 года не показала признаков явного улучшения на фоне слабого I квартала 2014 года. Среди позитивных моментов можно отметить только относительную стабилизацию на валютном рынке. В остальном же тенденции сохранились прежними: замедление темпов роста кредитного рынка, снижение маржинальности на фоне закручивания гаек со стороны ЦБ РФ и роста конкуренции на рынке кредитования, ухудшение качества кредитных портфелей, рост отчислений в резервы на фоне увеличения просрочки по кредитам и повышения норм резервирования со стороны ЦБ. Ко всему этому во II квартале 2014 года добавилось обострение ситуации в Украине. Несмотря на то, что мгновенный ажиотаж вокруг конфликта несколько снизился, банки начали сталкиваться с реальными финансовыми проблемами на территории самой Украины, а также в Крыму. В частности, отток депозитов из «Сбербанка» в Украине был рекордным. Многие банки вынуждены были свернуть свою деятельность на данном направлении. «Сбербанк» еще окончательно не определился относительно судьбы украинских активов, но они остаются в зоне риска. Кульминацией ухудшения внешнего фона стало введение секторальных санкций против российских государственных банков со стороны США и ЕС, причем санкции ЕС распространились и на «Сбербанк», запретив ему привлечение капитала на европейском рынке. В дальнейшем это неизбежно станет фактором, оказывающим давление на динамику развития кредитного бизнеса банка, усиливающим эффект слабой динамики депозитов. Так или иначе, «Сбербанк» во II квартале 2014 года вынужден был создать чистых резервов на сумму 73,8 млрд руб., что лишь немного ниже показателя I квартала 2014 года. Однако, в отличие от I квартала, это не привело к заметному ухудшению финансовых показателей, позволив банку нарастить прибыль во II квартале текущего года и почти покрыть снижение прибыли в I квартале. Рост кредитного портфеля составил 6,4% по кредитам физическим лицам и 1,4% по кредитам юридическим лицам, что несколько хуже, чем мы ожидали и слабее, чем динамика, продемонстрированная ВТБ (+6,7% за квартал по обоим направлениям). Как мы и опасались, более активное кредитование юридических лиц было временным явлением на фоне ухудшения условий внешних заимствований для последних. По мере стабилизации ситуации на внутреннем рынке фокус этого процесса сместился со «Сбербанка» на другие банки, в частности ВТБ. Впрочем, «Сбербанк» продолжил делать ставку на обеспеченные виды кредитования, в частности, ипотеку, что в свою очередь позволило сохранить показатели качества портфеля на высоком уровне: доля просроченных кредитов увеличилась всего на 20 б. п. до 3,4% (является довольно неплохим показателем). При этом более активный рост высокодоходного кредитования физических лиц позволил удержаться ЧПМ на уровне I квартала 2014 года в 5,7%. Это довольно сильный результат в сложившихся условиях. Депозиты физических лиц в целом по группе выросли за квартал на 1,6%. С начала года наблюдался символический рост на 0,03%, даже меньше чем в неконсолидированной РСБУ отчетности, что свидетельствует о негативных тенденциях в привлечении вкладов, характерных и для зарубежных филиалов банка. Средства юридических лиц на счетах банка, напротив, с начала года выросли на 14,7%. Однако во II квартале 2014 года ситуация несколько поменялась, и по итогам квартала наблюдался отток на 2,4%. Капитал банка вырос незначительно, но из-за снижения динамики кредитной экспансии почти не отстал от прироста активов. В результате достаточность капитала осталась на прежнем уровне и может быть названа вполне комфортной. В целом, учитывая негативные ожидания на фоне слабой ситуации в отрасли в целом, отчетность банка неплохая. Она превосходит наши ожидания и могла бы оказать умеренную поддержку котировкам, если бы внешний фон этому соответствовал. Однако ситуация в Украине и обострение внешнеполитического фона продолжают выступать основными факторами риска для бумаг «Сбербанка», которые остро реагируют на изменение настроений на рынке и движения капитала. Очередной виток обострения ситуации, скорее всего, не позволит рынку отыграть неплохую отчетность. Мы пока сохраняем наши прогнозы на прежнем уровне, поскольку они вписываются в пересмотренные прогнозы руководства банка. В то же время мы не исключаем возможного снижения прогноза по прибыли. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на конец года на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 87,2 руб. На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги могут локально находиться под давлением внешних факторов. Мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа в бумагу.
Поворот в сторону консервативной стратегии в полной мере проявил себя в показателях банка. «Сбербанк» замедлил рост активов во II квартале 2014 года, продемонстрировав более скромную динамику показателей, чем отчитавшийся на прошлой неделе ВТБ. Активы выросли только на 1,5%, кредитный портфель – на 2,7%, вклады и вовсе продемонстрировали символический рост.
В отличие от неконсолидированных результатов, динамика депозитов физических лиц по итогам квартала все же вышла на положительную территорию, но это компенсировалось более интенсивным оттоком средств юридических лиц.
Однако при этом банк смог удержать маржу на уровне I квартала 2014 года и сохранить лучшее по отрасли качество кредитного портфеля. Несмотря на рост отчислений в резервы, «Сбербанк» смог продемонстрировать уверенно положительную динамику операционных доходов после отчислений в резервы, и рост квартальной прибыли как на фоне I квартала 2014 года, так и на фоне II квартала 2013 года.
Отчетность нельзя назвать однозначно сильной, но учитывая ухудшение ситуации в отрасли, она могла бы быть ощутимо хуже. Оцениваем результаты умеренно позитивно.
Мы подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию, 87,2 руб. – за привилегированную. Тем не менее, в текущих условиях определяющую роль играет внешний фон, а не фундаментальные показатели.
Инвестиционные факторы
- ЧПМ удалось сохранить на уровне 5.7 п. п., что является довольно высоким уровнем по рынку. В годовом выражении снижение прибыли незначительно – 2,3%. Во II квартале прибыль выросла на треть;
- Контроль операционных расходов превзошел наши ожидания;
- Консолидированные результаты в целом улучшили слабые места неконсолидированной отчетности;
- Хорошие показатели достаточности капитала.
Факторы риска
- Рост активов существенно замедлился, рост депозитов символический и то, преимущественно, за счет переоценки валютных вкладов;
- Комиссионные доходы снизились на фоне сильного в этом плане I квартала 2014 года;
- Ситуация в отрасли по-прежнему демонстрирует негативные тренды, которые сохранятся в последующих кварталах: замедление темпов роста, снижение маржинальности и рост стоимости риска;
- Секторальные санкции еще сильнее затруднят сохранение темпов экспансии;
- Политические риски преобладают в котировках.
Ситуация в банковском секторе во II квартале 2014 года не показала признаков явного улучшения на фоне слабого I квартала 2014 года. Среди позитивных моментов можно отметить только относительную стабилизацию на валютном рынке. В остальном же тенденции сохранились прежними: замедление темпов роста кредитного рынка, снижение маржинальности на фоне закручивания гаек со стороны ЦБ РФ и роста конкуренции на рынке кредитования, ухудшение качества кредитных портфелей, рост отчислений в резервы на фоне увеличения просрочки по кредитам и повышения норм резервирования со стороны ЦБ. Ко всему этому во II квартале 2014 года добавилось обострение ситуации в Украине. Несмотря на то, что мгновенный ажиотаж вокруг конфликта несколько снизился, банки начали сталкиваться с реальными финансовыми проблемами на территории самой Украины, а также в Крыму. В частности, отток депозитов из «Сбербанка» в Украине был рекордным. Многие банки вынуждены были свернуть свою деятельность на данном направлении. «Сбербанк» еще окончательно не определился относительно судьбы украинских активов, но они остаются в зоне риска. Кульминацией ухудшения внешнего фона стало введение секторальных санкций против российских государственных банков со стороны США и ЕС, причем санкции ЕС распространились и на «Сбербанк», запретив ему привлечение капитала на европейском рынке. В дальнейшем это неизбежно станет фактором, оказывающим давление на динамику развития кредитного бизнеса банка, усиливающим эффект слабой динамики депозитов. Так или иначе, «Сбербанк» во II квартале 2014 года вынужден был создать чистых резервов на сумму 73,8 млрд руб., что лишь немного ниже показателя I квартала 2014 года. Однако, в отличие от I квартала, это не привело к заметному ухудшению финансовых показателей, позволив банку нарастить прибыль во II квартале текущего года и почти покрыть снижение прибыли в I квартале. Рост кредитного портфеля составил 6,4% по кредитам физическим лицам и 1,4% по кредитам юридическим лицам, что несколько хуже, чем мы ожидали и слабее, чем динамика, продемонстрированная ВТБ (+6,7% за квартал по обоим направлениям). Как мы и опасались, более активное кредитование юридических лиц было временным явлением на фоне ухудшения условий внешних заимствований для последних. По мере стабилизации ситуации на внутреннем рынке фокус этого процесса сместился со «Сбербанка» на другие банки, в частности ВТБ. Впрочем, «Сбербанк» продолжил делать ставку на обеспеченные виды кредитования, в частности, ипотеку, что в свою очередь позволило сохранить показатели качества портфеля на высоком уровне: доля просроченных кредитов увеличилась всего на 20 б. п. до 3,4% (является довольно неплохим показателем). При этом более активный рост высокодоходного кредитования физических лиц позволил удержаться ЧПМ на уровне I квартала 2014 года в 5,7%. Это довольно сильный результат в сложившихся условиях. Депозиты физических лиц в целом по группе выросли за квартал на 1,6%. С начала года наблюдался символический рост на 0,03%, даже меньше чем в неконсолидированной РСБУ отчетности, что свидетельствует о негативных тенденциях в привлечении вкладов, характерных и для зарубежных филиалов банка. Средства юридических лиц на счетах банка, напротив, с начала года выросли на 14,7%. Однако во II квартале 2014 года ситуация несколько поменялась, и по итогам квартала наблюдался отток на 2,4%. Капитал банка вырос незначительно, но из-за снижения динамики кредитной экспансии почти не отстал от прироста активов. В результате достаточность капитала осталась на прежнем уровне и может быть названа вполне комфортной. В целом, учитывая негативные ожидания на фоне слабой ситуации в отрасли в целом, отчетность банка неплохая. Она превосходит наши ожидания и могла бы оказать умеренную поддержку котировкам, если бы внешний фон этому соответствовал. Однако ситуация в Украине и обострение внешнеполитического фона продолжают выступать основными факторами риска для бумаг «Сбербанка», которые остро реагируют на изменение настроений на рынке и движения капитала. Очередной виток обострения ситуации, скорее всего, не позволит рынку отыграть неплохую отчетность. Мы пока сохраняем наши прогнозы на прежнем уровне, поскольку они вписываются в пересмотренные прогнозы руководства банка. В то же время мы не исключаем возможного снижения прогноза по прибыли. Подтверждаем оценку справедливой стоимости компании на конец года на уровне 124,6 руб. за обыкновенную акцию. Справедливая стоимость привилегированных акций, по нашим расчетам, составляет 87,2 руб. На фоне других российских банков «Сбербанк» по-прежнему выглядит довольно дорого. Дисконт к зарубежным банкам присутствует, но в значительной степени объясняется страновыми рисками. Драйвером роста котировок в таких условиях в ближайшей перспективе может стать снижение напряженности в Украине и ослабление санкций, но пока события развиваются в ином ключе. Текущая ситуация в банковском секторе выглядит тяжелой, и бумаги могут локально находиться под давлением внешних факторов. Мы придерживаемся сдержанно позитивного взгляда на компанию в среднесрочной перспективе. Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ, однако советуем с повышенной осторожностью подойти к вопросу выбора точек входа в бумагу.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба