3 сентября 2014 Банк ВТБ (ПАО) | Online Broker
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
М.Драги: Для ЕЦБ риски сделать слишком мало перевешивают риск сделать слишком много
Россия ввела запрет на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции против РФ
Оценка темпов роста ВВП США во 2 кв. 2014 г повышена до 4.2% годовых
Рост ВВП РФ во 2 кв. 2014 г составил 0.8% г/г
Экономика Германии зафиксировала спад на 0.2% во 2 кв. 2014 г, экономический рост еврозоны оказался нулевым
Экономика Бразилии вошла в рецессию
Франция отказалась от целей по бюджетному дефициту на 2014 г
ЦБ РФ расширил операционный интервал бивалютной корзины с 7 до 9 руб., отказался от интервенций внутри интервала, снизил до $350 млн объём накопленных интервенций на границе
Минэкономразвития повысило прогноз по инфляции в 2014 г с 6% до 7-7.5%, на 2015 – с 5% до 6-7%, понизило прогноз роста ВВП в 2015 г с 2% до 1%
К.Юдаева: ЦБ РФ предлагает установить постоянный ориентир по инфляции 4%; хочет участвовать в подготовке решений правительства по тарифной и налоговой политике
В МИРЕ
Последний месяц лета не принёс что-либо нового в царящие на рынках настроения. Сло- жившиеся в последние месяцы тенденции не претерпели изменений. Инвесторы продол- жают играть в направлении весенних трендов. Это касается и рынка акций, и рынка обли- гаций, и рынка сырьевых товаров. До возвращения основной массы инвесторов с отпусков, наверное, никто не берёт на себя смелость «сменить пластинку». Если, конечно, не обра- щать внимания на Дж.Сороса, чей фонд продолжает наращивать миллиардную «короткую» позицию по американскому рынку. Самоуспокоенность инвесторов в последние месяцы не может не вызывать тревогу, учитывая приближающееся изменение монетарной политики ФРС США. Уже сентябрь, а уже в октябре Федрезерв свернёт программу QE3. После этого баланс ФРС будет расти лишь за счёт реинвестирования выплаченного купонного дохода. По факту, наличие этого источника ликвидности позволяет говорить о продолжении про- граммы количественного смягчения, хотя и в менее значимом объёме. Но, как представля- ется, и он будет ликвидирован в самой обозримой перспективе. Это событие обозначит окончание периода сверхмягкой политики американского центробанка. Все остальные ша- ги ФРС будут лишь обозначением тенденции на ужесточение политики. Время уже измеря- ется месяцами, и инвесторы должны закладывать в свои проекции менее комфортные условия ведения бизнеса. Однако этого не происходит. Доходности 10-летних казначей- ских облигаций продолжают снижаться, а индекс SnP500 продолжает передвигать истори- ческий максимум. Уверенность инвесторов в продолжительности периода дешёвых денег поддерживается текущей ситуацией в экономиках других крупнейших экономик мира. Экономический рост в Европе и Японии слишком хрупок, а риск дефляции слишком велик, чтобы монетарные власти последних отказались от нулевых процентных ставок и нестандартных методов. Япония продолжает вбрасывать ликвидность в эквиваленте $65 млрд в месяц. А в сентябре евро- пейские банки получат «инъекцию» новых сотен миллиардов евро в рамках первого аукци- он TLTRO. В разработке у ЕЦБ ещё имеется «незначительная корректировка процентных ставок» и программа выкупа ценных бумаг, обеспеченных активами. Первое может про- изойти уже в сентябре. А вот с расширением нетрадиционных мер монетарной политики Европейский центробанк, наверное, торопиться не будет. Несмотря на опасения М.Драги «сделать слишком мало» в условиях усиливающейся дезинфляции (рост потребительских цен в еврозоне в августе всего 0.3% г/г), мы продолжаем считать, что увеличивать свой ба- ланс через покупку ABS ЕЦБ начнёт не ранее следующего года, когда уже можно будет оценивать первые результаты TLTRO. Пока же мы наблюдаем за результатами других ре- шений майского заседания ЕЦБ. Напомним, что одновременно с объявлением программы долгосрочного целевого рефинансирования были понижены базовая (с 0.25% до 0.15% го- довых) и депозитная процентные ставки (до –0.1% годовых). Если снижение базовой ставки рынки отработали оперативно, скорректировав среднесрочные ставки на межбанке, то уход в «минус» по депозитной ставке начал проявляться лишь недавно – евровый овернайт только сейчас ушёл под нулевую отметку. Последнее, конечно же, усиливает давление на единую европейскую валюту, одновременно усиливая «гонку за доходностью». В свете по- следней мы видим усиление интереса к развивающимся рынкам. Это происходит даже на фоне сохранения макроэкономических проблем в ключевых экономиках, будь то Китай, Россия или Бразилия. Индекс MSCI emerging markets в августе обновил свой трёхлетний максимум – это важный сигнал для портфельных инвесторов! Полагаем, что порция позитивной макростатистики по Китаю в настоящий момент ни- сколько не помешала бы для усиления покупок на развивающихся рынках. Дело в том, что по Китаю в последний месяц выходили откровенно слабые данные, как по деловой, так и по кредитной активности. Если слабость статистических данных продолжится и в сентябре, это заставит участников рынка вновь заговорить о присущих второй экономике мира рис- ках «жесткой посадки», что будет сопровождаться сокращением лимитов не только на Ки- тай, но и на фондовые рынки в целом. Ведь ни для кого не секрет, что на экономику Подне- бесной и её огромный рынок «завязаны» перспективы многих транснациональных корпо- раций. И в заключении про геополитические риски, которые были в центре внимания инвесторов в последние два месяца. Они пошли на убыль. В Ираке продвижение боевиков ИГИЛ остано- вилось, не затронув нефтяные месторождения и инфраструктуру. Подключение США к борьбе со сторонниками исламского халифата позволяет считать проблему купированной. В Ливии, несмотря на продолжающееся противостояние отдельных группировок, возмож- ности по экспорту нефти увеличились. А это главное, что волнует международных инвесто- ров. Украинские риски в августе также были в значительной степени снижены, как на фоне появления условий для начала переговорного процесса между противоборствующими сто- ронами, так и в свете ответа России на санкции Запада против неё. Эмбарго на импорт про- довольственных товаров из Европы заставил население и политиков Старого Света заду- маться о масштабах расплаты за обострение отношений с Москвой. Полагаем, что низшая точка в отношениях России и Запада уже близка к достижению.
Тенденции: В США после падения ВВП в 1 квартале стремительное восстановление во втором (+4.2% годовых). В сочетании с изменением риторики Дж.Йеллен сильная макростатистика приближает начало ужесточения политики ФРС. М.Драги, напротив, усиливает ожидания QE в еврозоне. На фоне снизившихся в конце лета геополитических рисках возрос интерес к развивающимся рынкам.
В РОССИИ
В августе рынок получил статистику за июль, которая лишь усилила сомнения в способно- сти российской экономики показать положительную динамику по итогам текущего года. В июле рост ВВП показал отрицательную динамику в помесячном сравнении второй месяц подряд. Первоначальная оценка темпов роста экономики за июнь была скорректирована с +0.6% до -0.1% с учетом сезонности. В июле динамика ещё больше ухудшилась – снижение на 0.2% м/м. Вновь подвели инвестиции (-2.0% г/г в июле после роста на 0.5% в июне). По- ложительное сальдо торгового баланса в июле сократилось до $14 млрд против $18 млрд месяцем ранее, а внутренний спрос остаётся подавленным: темпы роста оборота розничной торговли остаются минимальными за весь посткризисный период (+1.1% г/г). Все надежды на возможное исправление ситуации в оставшееся до конца года время связаны с выделе- нием и освоением средств из Фонда национального благосостояния и реализацией мас- штабных инвестпроектов в газовой сфере. Помимо начала Газпромом работ по строитель- ству газопровода в Китай мы ждём активизации работ по проекту Ямал СПГ, средства на который китайские партнёры обещают выделить уже в 4 кв. 2014 г. Правда, это уже пер- спектива последнего квартала. А в третьем квартале ещё предстоит наблюдать негатив. В том числе и по причине ухудшения ситуации с доступностью заёмных средств для компа- ний. Внешние рынки, по большому счёту закрыты, а стоимость внутренних заимствований под- нялась вслед за повышением ключевой ставки ЦБ РФ. И самое интересное, что нельзя го- ворить об окончании цикла ужесточения политики регулятора. В комментарии по итогам последнего заседания Совета директоров ЦБ осталась фраза о возможности дальнейшего повышения ставок в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне. Соб- ственно, инфляционные риски остаются повышенными. Сезонной дефляции в этом году мы так и не увидели – только 4 недели с нулевым приростом. В августе вновь возобновился рост потребительских цен. Решение о введении эмбарго на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции в отношении России, привёл к вполне закономерному повы- шению цен на внутреннем рынке. Кроме того, августовское решение регулятора ещё боль- ше повысить гибкость курса рубля повышает роль процентных ставок для регулирования валютного курса. В случае усиления геополитических рисков или усиления санкций со сто- роны Запада, ставки могут быть вновь подняты для ослабления спекулятивных атак на национальную валюту. Если же будет введён налог с продаж, то можно будет смело добав- лять дополнительные 1.5-2 п.п. к ожидаемым темпам инфляции в следующем году. В конце августа Минэкономразвития скорректировало свои прогнозы основных макроин- дикаторов. Темпы прироста основных показателей пересмотрены в сторону понижения. В частности, теперь ведомство ожидает роста ВВП РФ в следующем году всего на 1% (против предыдущей оценки 2%). Два прогнозных показателя на текущий год были пересмотрены в сторону повышения – инфляция (7.0-7.5% в 2014 г) и отток капитала ($100 млрд). Это также не внушает оптимизма. Крайне скромные прогнозы экономического развития на ближай- шие 2 года способны возобновить дискуссию относительно изменения бюджетного прави- ла и использования средств ФНБ на инвестпроекты. Оба варианта являются потенциально инфляционными в условиях ограниченности ресурсов (безработица на историческом минимуме) и низкой производительности труда. Это ещё один повод ЦБ РФ сохранять бдительность.
Тенденции: Летом российская экономика начала сокращаться. Рост внутреннего спро- са практически остановился. Основные надежды до конца года связаны с инвестиция- ми в масштабные газовые проекты. Инфляционные риски усилились, и говорить о за- вершении цикла ужесточения политики ЦБ РФ преждевременно.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В августе доллар показал сильный рост к большинству валют развитых стран. Исключением были только норвежская крона (+1.72%), австралийский доллар (+0.67%), канадский доллар (+0.41%). Формальной причиной для роста доллара стали, заявления представителей Фед- резерва о том, что рынки недооценивают готовность ФРС повышать ставки. Кроме того, неожиданный удар по евро нанес глава ЕЦБ М.Драги, выступавший на конференции в Джексон-Хоул. По его словам, риски для ЕЦБ “сделать слишком мало” перевешивают риск “сделать слишком много”. Это было расценено рынком как повышение вероятности коли- чественного смягчения со стороны ЕЦБ. Кроме того, ЕЦБ в последнюю неделю месяца под- твердил серьезность своих намерений проводить покупки ABS - было объявлено о выборе компании-консультанта по их покупке. Рынок ведет себя в преддверии мер ЕЦБ так, как будто евро никому не нужен. В августе ставки овернайт по евро впервые в истории показали отрицательные значения. Это собы- тие во многом объясняет непопулярность евро у спекулянтов. Не менее значимым факто- ром слабости евро представляется тот урон экономике еврозоны, который нанесен в ре- зультате взаимных санкций России и ЕС. Экспорт из Германии в Россию и Украину упал на 16% и 32% соответственно. Введенные ограничения на импорт продовольствия в Россию еще сильнее ударят по экспорту стран еврозоны. Это не может не сказаться негативно на экономическом росте в еврозоне, и уже привело к усилению дезинфляции. Тем не менее, локально евро выглядит чрезвычайно перепроданным. Подтверждением этому является рекордная за 2 года чистая короткая позиция по евро на CFTC. Такое единство спекулянтов последний раз было два года назад, и оно было именно в тот момент, когда евро уже надо было покупать. Поэтому мы не рекомендуем присоединяться к уже завершающемуся дви- жению вниз, и рассчитываем на возврата пары к отметке 1.35 в сентябре. Что касается рубля, то здесь геополитический фактор играет решающую роль. Угроза вве- дения нового пакета санкций Западом подкосила рубль в конце августа. Пока ЦБ РФ не вмешивается, рубль может продолжить движение к своему историческому минимуму отно- сительно бивалютной корзины (остался 1%). Хотя стоит понимать, что порядка 3% в теку- щем курсе корзины – это премия за геополитический риск. В случае снижения этого риска, рубль может очень быстро восстановить свои позиции. Равно как и в случае защиты его со стороны Центробанка. Пока же со стороны монетарных властей сопротивление рублю де- монстративно минимальное. 18 августа Банк России пошел на новые шаги по повышению гибкости курсообразования рубля: расширил коридор бивалютной корзины с 7 до 9 рублей, ликвидировал все интервенции внутри диапазона и понизил величину накопленных интер- венций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с $1 млрд до $350 млн. Рубль теперь, фактически, находится в свободном плавании. В ближайшие не- сколько лет курс рубля, скорее всего, будет медленно сдвигаться в сторону 39 рублей за доллар, но какого-то обвального падения рубля мы все же не ждем. Факторы, которые будут препятствовать чрезмерному ослаблению рубля: это улучшение сальдо счета текущих операций России, а также перспектива повышения ставок ЦБ. В сентябре ждем снижения пары доллар-рубль к отметке 36 рублей, пары евро-рубль к отметке 48 рублей
Тенденции: Геополитические риски явно идут на пользу доллару. При условии, что гео- политическая напряженность не будет возрастать, можно ждать возврата утра- ченных позиций рублем в сентябре. Евро выглядит перепроданным, и по нему вероятен отскок наверх
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Динамика российского рынка акций в августе полностью совпала с нашими ожиданиями. Мы наблюдали и коррекционный подъём в район 1450 пунктов по Индексу ММВБ, и возоб- новление движения вниз после этого. Движение вверх, оказавшееся весьма масштабным (12% от минимума месяца), было спровоцировано целым сочетанием факторов. Это и вы- плата и последующее реинвестирование дивидендов, и формирование предпосылок для начала переговорного процесса на Украине, и осторожное возобновление притока средств западных инвесторов на фоне возросшего интереса к развивающимся рынкам. Согласно данным EPFR в августе чистый приток средств в ориентированные на Россию фонды превы- сил четверть миллиарда долларов. Три последние недели подряд мы наблюдаем положи- тельные цифры, что не может не радовать. Однако основным препятствием для развития положительных тенденций остаётся превалирование на нашем рынке в настоящий момент политических факторов, нежели общерыночных мировых тенденций. Действительно это так. В августе мы были свидетелями относительного затишья политиче- ских баталий. После ответных действий России на санкции Запада сложилось впечатление заинтересованности сторон в минимизации экономических потерь от политических пики- ровок. И это создало предпосылки для положительной динамики рынка. Причём очень вы- разительной и продолжительной. Индекс ММВБ непрерывно рос в течение 10 торговых сессий. Это стало второй по длительности за всю историю нашего рынка серией последова- тельных закрытий фондового индикатора «плюсом». Неторопливый поступательный рост, поддерживаемый свежим притоком портфельного капитала, давал надежду на начало но- вой среднесрочной тенденции. Но в конце месяца тональность внешнеполитических парт- нёров резко изменилась. Состоявшийся 30 августа Саммит ЕС показал, что Запад готов продолжать ужесточение санкций. И такая перспектива заставляет инвесторов опасаться повторения июльской распродажи. Но санкции влияют на фондовый рынок не только посредством прямого воздействия на бизнес корпораций. В сентябре заложником политических решений обещает стать россий- ский центробанк. Введение эмбарго на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции против России спровоцировало всплеск потребительских цен во второй половине месяца, не говоря уже о повышении инфляционных ожиданий населения. Налицо реализа- ция так называемых инфляционных рисков, о которых не забывал упоминать регулятор в своих комментариях. Реакцией на это должно стать дальнейшее повышение процентных ставок. А вслед за этим и увеличение ставок дисконтирования в финансовых моделях ана- литиков, оценивающих справедливую стоимость акций. Если добавить к этому слабые мак- роэкономические показатели российской экономики, то в целом нерадостная картина ста- новится более полной.
Российский рынок акций недооценён относительно других emerging markets, имеется по- тенциал роста с текущих отметок. Но трудно представить, что может стать драйвером ро- ста. Конечно, разрешение всех политических противоречий способно спровоцировать мас- штабное «ралли» на рынке. Однако, насколько вероятен такой исход событий? Если проводить «разбор полётов» за август, то нельзя не отметить высокую волатильность рынка, и всё же закрытие ростом по индикатору широкого рынка – Индекс ММВБ прибавил 1.5%. При этом лучшую динамику показали металлургический и телекоммуникационные сектора. Соответствующие отраслевые индексы прибавили за месяц 4.3% и 4.5% соответ- ственно. Публикация отчетов металлургических компаний за 2 кв. 2014 г по МСФО обозна- чила существенное улучшение их финансового положения на фоне ослабления курса рубля. Теперь стоит ожидать, что начнётся и восстановление цен на металлопродукцию, что ока- жет дополнительную поддержку. Аутсайдерами в августе оказались потребительский сек- тор и химия. Снижение на 1.8% и 2.5% соответственно. Из отдельных историй стоит выде- лить акции Группы ПИК, подорожавшие на 24% и достигшие ключевого рубежа 100 руб. Отдельно выделим двузначный рост котировок Ростелекома. Акции национального опера- тора связи, наконец-то, смогли закрыть свой "гэп" от 3 марта – последними из «голубых фишек». Данная нами 2 месяца назад рекомендация покупки акций компании в расчёте на догоняющий рост полностью реализовалась. Что касается перспектив сентября, то помимо вероятного введения новых санкций и повы- шения процентных ставок ЦБ необходимо отметить следующие моменты. Первый – это предоставление ликвидности Европейским центробанком в рамках TLTRO. Стоит ожидать максимального объёма поданных заявок. Банки получат до 400 млрд евро дополнительной ликвидности, которая начнёт искать объекты для вложений. Часть денег найдёт доступ и на рынок акций, так что можно надеяться на определённую поддержку. Правда, скорее всего уже в октябре – после завершения проверки европейских банков. Второй момент - IPO Alibaba, которое обещает стать крупнейшим размещением акций в истории. Уже на следующей неделе начнутся road-show, а на 18 сентября намечено завершение подписки. Перспектива изъятия с рынка порядка $25 млрд не может пройти незамеченным. Инвесто- рам придётся как-то высвобождать лимиты под размещение крупнейшего онлайн- магазина. Соответственно, вероятна остановка роста рынков и «переваривание» столь масштабного размещения. Это основные мировые события. Из российских историй отмеча- ем начало переговорного процесса по газу между Россией, Украиной и ЕС. Может, решений в сентябре выработать и не получится, но усиленный новостной поток по Газпрому обеспе- чен. В машиностроении наблюдаем за ходом реализации запущенной госпрограммы по утили- зации автомобилей. Правительство выделяет на эти цели 10 млрд руб. до конца года. Сле- дим за тем, насколько успешной будет данная программа господдержки автопроизводите- лей. Напомним, что программа распространяется не только на легковые автомобили, но и на коммерческий транспорт. Соответственно, в числе выгодоприобретателей не только АВТОВАЗ, но и КАМАЗ, и ГАЗ, и СОЛЛЕРС. Особая интрига сложилась вокруг опциона ВЭБа по акциям ИнтерРАО. До 8 октября Ин- терРАО должен выкупить за 31 млрд руб. принадлежащие ВЭБу 5% своих акций. Таких де- нег у компании нет. Продлевать финансирование ВЭБ не может в силу собственных про- блем с нехваткой капитала. Государство также не намерено "подставлять плечо" какой- либо из сторон. Не исключено, что «разменной монетой» станут 40% акций Иркутскэнерго, принадлежащие сейчас ИнтерРАО. Но смена собственника этого пакета влечёт за собой обязательство выставить оферту остальным акционерам компании. Так что или бумаги ИнтерРАО окажутся под давлением неисполненных обязательств, либо акции Иркутскэнерго получат хороший импульс наверх
Тенденции: Пока что без оптимизма. Усиление интереса к развивающимся рынкам и возобновление притока капитала в ориентированные на Россию фонды перекрывается риском ужесточением финансово-экономических санкций. Только обновление авгу- стовского максимума по Индексу ММВБ можно будет расценивать как восстановление среднесрочных позиций «быков». В этом случае отдаём предпочтение бумагам част- ных компаний-экспортёров и акциям ритейлеров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Наши рекомендации о покупке еврооблигаций российских эмитентов месячной давности полностью себя оправдали. Сложившиеся в начале августа ценовые уровни по еврооблига- циям российских эмитентов, действительно были депрессивными, в которые были заложе- ны страхи расширения санкционного списка. Однако в начале августа как раз улеглась пыль после объявления секторальных санкций в отношении РФ. Участники рынка разобрались относительно того, что запрещается, и какие последствия введённые ограничения могут иметь для конкретных эмитентов. По факту получается, что закрытие долгового рынка для подпавших под санкции компаний не создаёт критических проблем для них на горизонте ближайших 2 лет. Обещанная же поддержка со стороны ЦБ РФ и конвертация субордини- рованных займов ВЭБа в капитал 1 уровня практически обнуляют риск неисполнения ком- паниями из санкционного списка своих обязательств. Когда осознание этого овладело умами участников торгов, обвалившиеся в цене евробонды российских эмитентов начали вновь покупать. Причём достаточно активно. Некоторое смягчение внешнеполитической напряжённости также способствовало усилению покупок. В результате котировки «вечного выпуска» ВТБ немногим не дошли до 100% от номинала, отыграв большую часть июльского падения. Несмотря на частичное восстановление позиций, бумаги отечественных эмитентов не ли- шились инвестиционной привлекательности. После стремительного роста цен вероятна фиксация прибыли спекулянтами, особенно на фоне новых угроз санкциями. Но и текущие доходности представляются весьма привлекательными в сравнении с другими заёмщиками на развивающихся рынках. Можно рассчитывать на дальнейший рост рынка в случае кон- сервации текущих политических рисков, не говоря уже о сценарии нормализации отноше- ний. Еврооблигации продолжают оставаться наиболее привлекательным долговым ин- струментом для частных инвесторов в настоящий момент, как с точки зрения дальнейшего роста цены, так и долгосрочной динамики валютного курса. При этом необходимо отметить инициативы Московской биржи по запуску биржевых тор- гов еврооблигациями российских эмитентов внутри страны. Снижение минимального раз- мера лота с 200 000 до 1 000 в валюте номинала позволит открыть рынок еврооблигаций и для мелких российских инвесторов, для которых покупка стандартного лота была непо- сильна исходя из финансовых возможностей. Начала биржевых торгов стоит ожидать в те- чение ближайших 1-2 месяцев. Соответственно, с их запуском представится возможность осуществления ценового арбитража между «розничным» биржевым и «оптовым» внебир- жевым рынками, которой имеет смысл воспользоваться. На рынке рублёвого долга в отличие от еврооблигаций не было масштабных продаж в июле, что и привело к увеличению разницы между доходностью рублёвых облигаций и вменённой рублёвой доходностью евробондов тех же эмитентов. Если мы посмотрим на пары Газпром-4 и Gazprom 18 или ЕвразХолдингФинанс4 и Evraz15, то увидим, что еврооб- лигации обещают до 350 б.п. сверх доходности рублёвых выпусков. Сохранение столь ши- рокого спрэда лишает смысла покупку внутреннего долга в настоящий момент. Тем более что сохраняется риск дальнейшего повышения ключевой процентной ставки ЦБ РФ как ре- акции на реализовавшиеся в августе инфляционные риски (эмбарго на импорт продоволь- ствия). Кроме того, дополнительным негативом для долгового рынка явилось продление на год моратория на формирование накопительной части пенсии. Данное решение означа- ет, что российский долговой рынок не получит в следующем году порядка 700 млрд руб. Огромная сумма, которая оказала бы поддержку и рынку, и экономике. Теперь, этой под- держки уже не будет. При этом высоки шансы вообще ликвидации накопительной состав- ляющей в пенсионной системе. Если что-то и покупать из рублёвых выпусков в настоящий момент, то предпочтение долж- но отдаваться коротким выпускам крупных стратегических предприятий. Значимость ком- пании для экономики позволяет рассчитывать на её поддержку как госбанками, так и пра- вительством в случае необходимости. Наиболее привлекательным, на наш взгляд, выгля- дит РУСАЛБАл-08 с офертой в апреле 2015 и доходностью свыше 16%. Подписание мате- ринской компанией соглашения о реструктуризации синдицированного кредита на $5.2 млрд существенно снижает риски с исполнением обязательств по данному облигационному выпуску.
Тенденции: Рынок рублёвого долга в текущих условиях не представляет интереса для инвесторов. Высокая вероятность ещё одного повышения ключевой ставки до конца года не способствует покупкам. Еврооблигации продолжают оставаться лучшим дол- говым инструментом. В них основной риск – ужесточение санкций, хотя уже введён- ные ограничения не смогли подорвать кредитное качество заёмщиков.
НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В августе мы наблюдали разнонаправленные движения на рынке драгоценных металлов. Если золото по итогам месяца практически не изменилось в цене, то серебро подешевело почти на 5%. Платина снизилась в цене на 2.6%, в то время как палладий продолжает непреклонное движение наверх (+3.8%). Динамика палладия, действительно, заворажива- ет. После обновления максимальных значений 2011 г и закрепление выше них котировки продолжают упорное движение наверх. Открывшийся операционный диапазон для про- торговки весьма широк – до $1050, соответствующих историческому максимуму. Больше всего удивляет то, что подъём идёт уверенно и не торопясь. Это не шортовый вынос, кото- рый может быть резким, стремительным, но с неизбежным откатом вниз. В данном случае стоит говорить о реальных покупках, обусловленных просто дефицитом металла на рынке. Несмотря на 30%-ный рост котировок палладия с начала года, баланс спроса и предложе- ния фундаментально не изменился. Да, возобновилась после забастовки работа на южно- африканских шахтах, но это лишь уменьшает масштаб проблемы, не ликвидируя её. Струк- турный дефицит на рынке палладия сохранится и в будущем году. В таких условиях реаль- ным ограничителем роста цен может стать лишь сокращение ценовой премии между пал- ладием и платиной. Ни для кого не секрет, что в определённой степени палладий и платина взаимозаменяемы в производстве катализаторов. Соответственно, только сокращение дисконта к платине способно переключить потребителей с более дешёвого палладия. Пока же палладий всё еще на треть дешевле. Но необходимо учитывать, что рост цен на палла- дий сопровождается снижением котировок платины, т.е. сокращение дисконта идёт одно- временно с двух сторон. Наша рекомендация продавать платину в районе $1500 за унцию продолжает себя оправ- дывать. Котировки снизились более чем на $100. Снижение вероятнее всего, будет про- должено. Лишь вблизи $1360-1375 «быки», по всей видимости, попробуют взять реванш. Здесь можно будет спекулятивно сыграть наверх с ближайшими целями чуть выше круглой отметки $1400. Что касается серебра и золота, то здесь техническая картина во многом похожа с платиной - имеются основания для снижения. Про повторение минимумов последних 2 лет, говорить может и не стоит, но приближение к ним вполне вероятно. По большому счёту, по указан- ным трём металлам нет выраженных среднесрочных трендов – идёт проторговка коридора. Наиболее вероятным сценарием по золоту сейчас является снижение к отметке $1200, по серебру – до $18.6-18.8. Вблизи указанных отметок можно будет вновь возобновлять игру на повышение. Нормализация политики ФРС США и перспектива начала её ужесточения в течение года, конечно, оказывает понижательное давление на котировки драгоценных ме- таллов. Но атаки «медведей» не приводят к пробитию ключевых уровней поддержки. Объ- ём коротких позиций по золоту невелик, что также иллюстрирует неуверенность игроков в перспективах падения цен. Сезонный фактор оказывает поддержку котировкам – начина- ется увеличение закупки золота индийскими ювелирами в преддверии ежегодного фести- валя Дивали.
Тенденции: Усиление доллара оказывает давление на котировки драгметаллов. Ис- ключением продолжает выступать лишь палладий, перешедший в новый торговый диапазон и нацелившийся на исторический максимум. По золоту, серебру и платине сохраняется перспектива снижения на 3-5%.
ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ
04 сентября - Заседание ЕЦБ
04 сентября - Статистика США: торговый баланс
04 сентября - Саммит НАТО
05 сентября - Статистика Еврозоны: финальная оценка темпов роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
05 сентября - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
06 сентября - Трёхсторонняя встреча Россия-Украина-ЕС по газу
08 сентября - Статистика КНР: торговый баланс
08 сентября - Статистика Японии: третья оценка роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
12 сентября - Заседание ЦБ РФ
12 сентября - Статистика ЕС: промышленное производство
12 сентября - Статистика США: розничные продажи
13 сентября - Статистика КНР: промышленное производство
15 сентября - Статистика США: промышленное производство
17 сентября - Статистика США: индекс потребительских цен
17 сентября - Заседание ФРС
18 сентября - Статистика Японии: торговый баланс
18 сентября - IPO Alibaba*
26 сентября - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
29 сентября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 сентября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
30 сентября - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
1-2 октября - Инвестиционный форум ВТБ Капитал "Россия зовёт!"
02 октября - Заседание ЕЦБ
03 октября - Статистика США: торговый баланс
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
М.Драги: Для ЕЦБ риски сделать слишком мало перевешивают риск сделать слишком много
Россия ввела запрет на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции против РФ
Оценка темпов роста ВВП США во 2 кв. 2014 г повышена до 4.2% годовых
Рост ВВП РФ во 2 кв. 2014 г составил 0.8% г/г
Экономика Германии зафиксировала спад на 0.2% во 2 кв. 2014 г, экономический рост еврозоны оказался нулевым
Экономика Бразилии вошла в рецессию
Франция отказалась от целей по бюджетному дефициту на 2014 г
ЦБ РФ расширил операционный интервал бивалютной корзины с 7 до 9 руб., отказался от интервенций внутри интервала, снизил до $350 млн объём накопленных интервенций на границе
Минэкономразвития повысило прогноз по инфляции в 2014 г с 6% до 7-7.5%, на 2015 – с 5% до 6-7%, понизило прогноз роста ВВП в 2015 г с 2% до 1%
К.Юдаева: ЦБ РФ предлагает установить постоянный ориентир по инфляции 4%; хочет участвовать в подготовке решений правительства по тарифной и налоговой политике
В МИРЕ
Последний месяц лета не принёс что-либо нового в царящие на рынках настроения. Сло- жившиеся в последние месяцы тенденции не претерпели изменений. Инвесторы продол- жают играть в направлении весенних трендов. Это касается и рынка акций, и рынка обли- гаций, и рынка сырьевых товаров. До возвращения основной массы инвесторов с отпусков, наверное, никто не берёт на себя смелость «сменить пластинку». Если, конечно, не обра- щать внимания на Дж.Сороса, чей фонд продолжает наращивать миллиардную «короткую» позицию по американскому рынку. Самоуспокоенность инвесторов в последние месяцы не может не вызывать тревогу, учитывая приближающееся изменение монетарной политики ФРС США. Уже сентябрь, а уже в октябре Федрезерв свернёт программу QE3. После этого баланс ФРС будет расти лишь за счёт реинвестирования выплаченного купонного дохода. По факту, наличие этого источника ликвидности позволяет говорить о продолжении про- граммы количественного смягчения, хотя и в менее значимом объёме. Но, как представля- ется, и он будет ликвидирован в самой обозримой перспективе. Это событие обозначит окончание периода сверхмягкой политики американского центробанка. Все остальные ша- ги ФРС будут лишь обозначением тенденции на ужесточение политики. Время уже измеря- ется месяцами, и инвесторы должны закладывать в свои проекции менее комфортные условия ведения бизнеса. Однако этого не происходит. Доходности 10-летних казначей- ских облигаций продолжают снижаться, а индекс SnP500 продолжает передвигать истори- ческий максимум. Уверенность инвесторов в продолжительности периода дешёвых денег поддерживается текущей ситуацией в экономиках других крупнейших экономик мира. Экономический рост в Европе и Японии слишком хрупок, а риск дефляции слишком велик, чтобы монетарные власти последних отказались от нулевых процентных ставок и нестандартных методов. Япония продолжает вбрасывать ликвидность в эквиваленте $65 млрд в месяц. А в сентябре евро- пейские банки получат «инъекцию» новых сотен миллиардов евро в рамках первого аукци- он TLTRO. В разработке у ЕЦБ ещё имеется «незначительная корректировка процентных ставок» и программа выкупа ценных бумаг, обеспеченных активами. Первое может про- изойти уже в сентябре. А вот с расширением нетрадиционных мер монетарной политики Европейский центробанк, наверное, торопиться не будет. Несмотря на опасения М.Драги «сделать слишком мало» в условиях усиливающейся дезинфляции (рост потребительских цен в еврозоне в августе всего 0.3% г/г), мы продолжаем считать, что увеличивать свой ба- ланс через покупку ABS ЕЦБ начнёт не ранее следующего года, когда уже можно будет оценивать первые результаты TLTRO. Пока же мы наблюдаем за результатами других ре- шений майского заседания ЕЦБ. Напомним, что одновременно с объявлением программы долгосрочного целевого рефинансирования были понижены базовая (с 0.25% до 0.15% го- довых) и депозитная процентные ставки (до –0.1% годовых). Если снижение базовой ставки рынки отработали оперативно, скорректировав среднесрочные ставки на межбанке, то уход в «минус» по депозитной ставке начал проявляться лишь недавно – евровый овернайт только сейчас ушёл под нулевую отметку. Последнее, конечно же, усиливает давление на единую европейскую валюту, одновременно усиливая «гонку за доходностью». В свете по- следней мы видим усиление интереса к развивающимся рынкам. Это происходит даже на фоне сохранения макроэкономических проблем в ключевых экономиках, будь то Китай, Россия или Бразилия. Индекс MSCI emerging markets в августе обновил свой трёхлетний максимум – это важный сигнал для портфельных инвесторов! Полагаем, что порция позитивной макростатистики по Китаю в настоящий момент ни- сколько не помешала бы для усиления покупок на развивающихся рынках. Дело в том, что по Китаю в последний месяц выходили откровенно слабые данные, как по деловой, так и по кредитной активности. Если слабость статистических данных продолжится и в сентябре, это заставит участников рынка вновь заговорить о присущих второй экономике мира рис- ках «жесткой посадки», что будет сопровождаться сокращением лимитов не только на Ки- тай, но и на фондовые рынки в целом. Ведь ни для кого не секрет, что на экономику Подне- бесной и её огромный рынок «завязаны» перспективы многих транснациональных корпо- раций. И в заключении про геополитические риски, которые были в центре внимания инвесторов в последние два месяца. Они пошли на убыль. В Ираке продвижение боевиков ИГИЛ остано- вилось, не затронув нефтяные месторождения и инфраструктуру. Подключение США к борьбе со сторонниками исламского халифата позволяет считать проблему купированной. В Ливии, несмотря на продолжающееся противостояние отдельных группировок, возмож- ности по экспорту нефти увеличились. А это главное, что волнует международных инвесто- ров. Украинские риски в августе также были в значительной степени снижены, как на фоне появления условий для начала переговорного процесса между противоборствующими сто- ронами, так и в свете ответа России на санкции Запада против неё. Эмбарго на импорт про- довольственных товаров из Европы заставил население и политиков Старого Света заду- маться о масштабах расплаты за обострение отношений с Москвой. Полагаем, что низшая точка в отношениях России и Запада уже близка к достижению.
Тенденции: В США после падения ВВП в 1 квартале стремительное восстановление во втором (+4.2% годовых). В сочетании с изменением риторики Дж.Йеллен сильная макростатистика приближает начало ужесточения политики ФРС. М.Драги, напротив, усиливает ожидания QE в еврозоне. На фоне снизившихся в конце лета геополитических рисках возрос интерес к развивающимся рынкам.
В РОССИИ
В августе рынок получил статистику за июль, которая лишь усилила сомнения в способно- сти российской экономики показать положительную динамику по итогам текущего года. В июле рост ВВП показал отрицательную динамику в помесячном сравнении второй месяц подряд. Первоначальная оценка темпов роста экономики за июнь была скорректирована с +0.6% до -0.1% с учетом сезонности. В июле динамика ещё больше ухудшилась – снижение на 0.2% м/м. Вновь подвели инвестиции (-2.0% г/г в июле после роста на 0.5% в июне). По- ложительное сальдо торгового баланса в июле сократилось до $14 млрд против $18 млрд месяцем ранее, а внутренний спрос остаётся подавленным: темпы роста оборота розничной торговли остаются минимальными за весь посткризисный период (+1.1% г/г). Все надежды на возможное исправление ситуации в оставшееся до конца года время связаны с выделе- нием и освоением средств из Фонда национального благосостояния и реализацией мас- штабных инвестпроектов в газовой сфере. Помимо начала Газпромом работ по строитель- ству газопровода в Китай мы ждём активизации работ по проекту Ямал СПГ, средства на который китайские партнёры обещают выделить уже в 4 кв. 2014 г. Правда, это уже пер- спектива последнего квартала. А в третьем квартале ещё предстоит наблюдать негатив. В том числе и по причине ухудшения ситуации с доступностью заёмных средств для компа- ний. Внешние рынки, по большому счёту закрыты, а стоимость внутренних заимствований под- нялась вслед за повышением ключевой ставки ЦБ РФ. И самое интересное, что нельзя го- ворить об окончании цикла ужесточения политики регулятора. В комментарии по итогам последнего заседания Совета директоров ЦБ осталась фраза о возможности дальнейшего повышения ставок в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне. Соб- ственно, инфляционные риски остаются повышенными. Сезонной дефляции в этом году мы так и не увидели – только 4 недели с нулевым приростом. В августе вновь возобновился рост потребительских цен. Решение о введении эмбарго на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции в отношении России, привёл к вполне закономерному повы- шению цен на внутреннем рынке. Кроме того, августовское решение регулятора ещё боль- ше повысить гибкость курса рубля повышает роль процентных ставок для регулирования валютного курса. В случае усиления геополитических рисков или усиления санкций со сто- роны Запада, ставки могут быть вновь подняты для ослабления спекулятивных атак на национальную валюту. Если же будет введён налог с продаж, то можно будет смело добав- лять дополнительные 1.5-2 п.п. к ожидаемым темпам инфляции в следующем году. В конце августа Минэкономразвития скорректировало свои прогнозы основных макроин- дикаторов. Темпы прироста основных показателей пересмотрены в сторону понижения. В частности, теперь ведомство ожидает роста ВВП РФ в следующем году всего на 1% (против предыдущей оценки 2%). Два прогнозных показателя на текущий год были пересмотрены в сторону повышения – инфляция (7.0-7.5% в 2014 г) и отток капитала ($100 млрд). Это также не внушает оптимизма. Крайне скромные прогнозы экономического развития на ближай- шие 2 года способны возобновить дискуссию относительно изменения бюджетного прави- ла и использования средств ФНБ на инвестпроекты. Оба варианта являются потенциально инфляционными в условиях ограниченности ресурсов (безработица на историческом минимуме) и низкой производительности труда. Это ещё один повод ЦБ РФ сохранять бдительность.
Тенденции: Летом российская экономика начала сокращаться. Рост внутреннего спро- са практически остановился. Основные надежды до конца года связаны с инвестиция- ми в масштабные газовые проекты. Инфляционные риски усилились, и говорить о за- вершении цикла ужесточения политики ЦБ РФ преждевременно.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В августе доллар показал сильный рост к большинству валют развитых стран. Исключением были только норвежская крона (+1.72%), австралийский доллар (+0.67%), канадский доллар (+0.41%). Формальной причиной для роста доллара стали, заявления представителей Фед- резерва о том, что рынки недооценивают готовность ФРС повышать ставки. Кроме того, неожиданный удар по евро нанес глава ЕЦБ М.Драги, выступавший на конференции в Джексон-Хоул. По его словам, риски для ЕЦБ “сделать слишком мало” перевешивают риск “сделать слишком много”. Это было расценено рынком как повышение вероятности коли- чественного смягчения со стороны ЕЦБ. Кроме того, ЕЦБ в последнюю неделю месяца под- твердил серьезность своих намерений проводить покупки ABS - было объявлено о выборе компании-консультанта по их покупке. Рынок ведет себя в преддверии мер ЕЦБ так, как будто евро никому не нужен. В августе ставки овернайт по евро впервые в истории показали отрицательные значения. Это собы- тие во многом объясняет непопулярность евро у спекулянтов. Не менее значимым факто- ром слабости евро представляется тот урон экономике еврозоны, который нанесен в ре- зультате взаимных санкций России и ЕС. Экспорт из Германии в Россию и Украину упал на 16% и 32% соответственно. Введенные ограничения на импорт продовольствия в Россию еще сильнее ударят по экспорту стран еврозоны. Это не может не сказаться негативно на экономическом росте в еврозоне, и уже привело к усилению дезинфляции. Тем не менее, локально евро выглядит чрезвычайно перепроданным. Подтверждением этому является рекордная за 2 года чистая короткая позиция по евро на CFTC. Такое единство спекулянтов последний раз было два года назад, и оно было именно в тот момент, когда евро уже надо было покупать. Поэтому мы не рекомендуем присоединяться к уже завершающемуся дви- жению вниз, и рассчитываем на возврата пары к отметке 1.35 в сентябре. Что касается рубля, то здесь геополитический фактор играет решающую роль. Угроза вве- дения нового пакета санкций Западом подкосила рубль в конце августа. Пока ЦБ РФ не вмешивается, рубль может продолжить движение к своему историческому минимуму отно- сительно бивалютной корзины (остался 1%). Хотя стоит понимать, что порядка 3% в теку- щем курсе корзины – это премия за геополитический риск. В случае снижения этого риска, рубль может очень быстро восстановить свои позиции. Равно как и в случае защиты его со стороны Центробанка. Пока же со стороны монетарных властей сопротивление рублю де- монстративно минимальное. 18 августа Банк России пошел на новые шаги по повышению гибкости курсообразования рубля: расширил коридор бивалютной корзины с 7 до 9 рублей, ликвидировал все интервенции внутри диапазона и понизил величину накопленных интер- венций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 копеек, с $1 млрд до $350 млн. Рубль теперь, фактически, находится в свободном плавании. В ближайшие не- сколько лет курс рубля, скорее всего, будет медленно сдвигаться в сторону 39 рублей за доллар, но какого-то обвального падения рубля мы все же не ждем. Факторы, которые будут препятствовать чрезмерному ослаблению рубля: это улучшение сальдо счета текущих операций России, а также перспектива повышения ставок ЦБ. В сентябре ждем снижения пары доллар-рубль к отметке 36 рублей, пары евро-рубль к отметке 48 рублей
Тенденции: Геополитические риски явно идут на пользу доллару. При условии, что гео- политическая напряженность не будет возрастать, можно ждать возврата утра- ченных позиций рублем в сентябре. Евро выглядит перепроданным, и по нему вероятен отскок наверх
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
Динамика российского рынка акций в августе полностью совпала с нашими ожиданиями. Мы наблюдали и коррекционный подъём в район 1450 пунктов по Индексу ММВБ, и возоб- новление движения вниз после этого. Движение вверх, оказавшееся весьма масштабным (12% от минимума месяца), было спровоцировано целым сочетанием факторов. Это и вы- плата и последующее реинвестирование дивидендов, и формирование предпосылок для начала переговорного процесса на Украине, и осторожное возобновление притока средств западных инвесторов на фоне возросшего интереса к развивающимся рынкам. Согласно данным EPFR в августе чистый приток средств в ориентированные на Россию фонды превы- сил четверть миллиарда долларов. Три последние недели подряд мы наблюдаем положи- тельные цифры, что не может не радовать. Однако основным препятствием для развития положительных тенденций остаётся превалирование на нашем рынке в настоящий момент политических факторов, нежели общерыночных мировых тенденций. Действительно это так. В августе мы были свидетелями относительного затишья политиче- ских баталий. После ответных действий России на санкции Запада сложилось впечатление заинтересованности сторон в минимизации экономических потерь от политических пики- ровок. И это создало предпосылки для положительной динамики рынка. Причём очень вы- разительной и продолжительной. Индекс ММВБ непрерывно рос в течение 10 торговых сессий. Это стало второй по длительности за всю историю нашего рынка серией последова- тельных закрытий фондового индикатора «плюсом». Неторопливый поступательный рост, поддерживаемый свежим притоком портфельного капитала, давал надежду на начало но- вой среднесрочной тенденции. Но в конце месяца тональность внешнеполитических парт- нёров резко изменилась. Состоявшийся 30 августа Саммит ЕС показал, что Запад готов продолжать ужесточение санкций. И такая перспектива заставляет инвесторов опасаться повторения июльской распродажи. Но санкции влияют на фондовый рынок не только посредством прямого воздействия на бизнес корпораций. В сентябре заложником политических решений обещает стать россий- ский центробанк. Введение эмбарго на импорт продовольствия из стран, поддержавших санкции против России спровоцировало всплеск потребительских цен во второй половине месяца, не говоря уже о повышении инфляционных ожиданий населения. Налицо реализа- ция так называемых инфляционных рисков, о которых не забывал упоминать регулятор в своих комментариях. Реакцией на это должно стать дальнейшее повышение процентных ставок. А вслед за этим и увеличение ставок дисконтирования в финансовых моделях ана- литиков, оценивающих справедливую стоимость акций. Если добавить к этому слабые мак- роэкономические показатели российской экономики, то в целом нерадостная картина ста- новится более полной.
Российский рынок акций недооценён относительно других emerging markets, имеется по- тенциал роста с текущих отметок. Но трудно представить, что может стать драйвером ро- ста. Конечно, разрешение всех политических противоречий способно спровоцировать мас- штабное «ралли» на рынке. Однако, насколько вероятен такой исход событий? Если проводить «разбор полётов» за август, то нельзя не отметить высокую волатильность рынка, и всё же закрытие ростом по индикатору широкого рынка – Индекс ММВБ прибавил 1.5%. При этом лучшую динамику показали металлургический и телекоммуникационные сектора. Соответствующие отраслевые индексы прибавили за месяц 4.3% и 4.5% соответ- ственно. Публикация отчетов металлургических компаний за 2 кв. 2014 г по МСФО обозна- чила существенное улучшение их финансового положения на фоне ослабления курса рубля. Теперь стоит ожидать, что начнётся и восстановление цен на металлопродукцию, что ока- жет дополнительную поддержку. Аутсайдерами в августе оказались потребительский сек- тор и химия. Снижение на 1.8% и 2.5% соответственно. Из отдельных историй стоит выде- лить акции Группы ПИК, подорожавшие на 24% и достигшие ключевого рубежа 100 руб. Отдельно выделим двузначный рост котировок Ростелекома. Акции национального опера- тора связи, наконец-то, смогли закрыть свой "гэп" от 3 марта – последними из «голубых фишек». Данная нами 2 месяца назад рекомендация покупки акций компании в расчёте на догоняющий рост полностью реализовалась. Что касается перспектив сентября, то помимо вероятного введения новых санкций и повы- шения процентных ставок ЦБ необходимо отметить следующие моменты. Первый – это предоставление ликвидности Европейским центробанком в рамках TLTRO. Стоит ожидать максимального объёма поданных заявок. Банки получат до 400 млрд евро дополнительной ликвидности, которая начнёт искать объекты для вложений. Часть денег найдёт доступ и на рынок акций, так что можно надеяться на определённую поддержку. Правда, скорее всего уже в октябре – после завершения проверки европейских банков. Второй момент - IPO Alibaba, которое обещает стать крупнейшим размещением акций в истории. Уже на следующей неделе начнутся road-show, а на 18 сентября намечено завершение подписки. Перспектива изъятия с рынка порядка $25 млрд не может пройти незамеченным. Инвесто- рам придётся как-то высвобождать лимиты под размещение крупнейшего онлайн- магазина. Соответственно, вероятна остановка роста рынков и «переваривание» столь масштабного размещения. Это основные мировые события. Из российских историй отмеча- ем начало переговорного процесса по газу между Россией, Украиной и ЕС. Может, решений в сентябре выработать и не получится, но усиленный новостной поток по Газпрому обеспе- чен. В машиностроении наблюдаем за ходом реализации запущенной госпрограммы по утили- зации автомобилей. Правительство выделяет на эти цели 10 млрд руб. до конца года. Сле- дим за тем, насколько успешной будет данная программа господдержки автопроизводите- лей. Напомним, что программа распространяется не только на легковые автомобили, но и на коммерческий транспорт. Соответственно, в числе выгодоприобретателей не только АВТОВАЗ, но и КАМАЗ, и ГАЗ, и СОЛЛЕРС. Особая интрига сложилась вокруг опциона ВЭБа по акциям ИнтерРАО. До 8 октября Ин- терРАО должен выкупить за 31 млрд руб. принадлежащие ВЭБу 5% своих акций. Таких де- нег у компании нет. Продлевать финансирование ВЭБ не может в силу собственных про- блем с нехваткой капитала. Государство также не намерено "подставлять плечо" какой- либо из сторон. Не исключено, что «разменной монетой» станут 40% акций Иркутскэнерго, принадлежащие сейчас ИнтерРАО. Но смена собственника этого пакета влечёт за собой обязательство выставить оферту остальным акционерам компании. Так что или бумаги ИнтерРАО окажутся под давлением неисполненных обязательств, либо акции Иркутскэнерго получат хороший импульс наверх
Тенденции: Пока что без оптимизма. Усиление интереса к развивающимся рынкам и возобновление притока капитала в ориентированные на Россию фонды перекрывается риском ужесточением финансово-экономических санкций. Только обновление авгу- стовского максимума по Индексу ММВБ можно будет расценивать как восстановление среднесрочных позиций «быков». В этом случае отдаём предпочтение бумагам част- ных компаний-экспортёров и акциям ритейлеров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Наши рекомендации о покупке еврооблигаций российских эмитентов месячной давности полностью себя оправдали. Сложившиеся в начале августа ценовые уровни по еврооблига- циям российских эмитентов, действительно были депрессивными, в которые были заложе- ны страхи расширения санкционного списка. Однако в начале августа как раз улеглась пыль после объявления секторальных санкций в отношении РФ. Участники рынка разобрались относительно того, что запрещается, и какие последствия введённые ограничения могут иметь для конкретных эмитентов. По факту получается, что закрытие долгового рынка для подпавших под санкции компаний не создаёт критических проблем для них на горизонте ближайших 2 лет. Обещанная же поддержка со стороны ЦБ РФ и конвертация субордини- рованных займов ВЭБа в капитал 1 уровня практически обнуляют риск неисполнения ком- паниями из санкционного списка своих обязательств. Когда осознание этого овладело умами участников торгов, обвалившиеся в цене евробонды российских эмитентов начали вновь покупать. Причём достаточно активно. Некоторое смягчение внешнеполитической напряжённости также способствовало усилению покупок. В результате котировки «вечного выпуска» ВТБ немногим не дошли до 100% от номинала, отыграв большую часть июльского падения. Несмотря на частичное восстановление позиций, бумаги отечественных эмитентов не ли- шились инвестиционной привлекательности. После стремительного роста цен вероятна фиксация прибыли спекулянтами, особенно на фоне новых угроз санкциями. Но и текущие доходности представляются весьма привлекательными в сравнении с другими заёмщиками на развивающихся рынках. Можно рассчитывать на дальнейший рост рынка в случае кон- сервации текущих политических рисков, не говоря уже о сценарии нормализации отноше- ний. Еврооблигации продолжают оставаться наиболее привлекательным долговым ин- струментом для частных инвесторов в настоящий момент, как с точки зрения дальнейшего роста цены, так и долгосрочной динамики валютного курса. При этом необходимо отметить инициативы Московской биржи по запуску биржевых тор- гов еврооблигациями российских эмитентов внутри страны. Снижение минимального раз- мера лота с 200 000 до 1 000 в валюте номинала позволит открыть рынок еврооблигаций и для мелких российских инвесторов, для которых покупка стандартного лота была непо- сильна исходя из финансовых возможностей. Начала биржевых торгов стоит ожидать в те- чение ближайших 1-2 месяцев. Соответственно, с их запуском представится возможность осуществления ценового арбитража между «розничным» биржевым и «оптовым» внебир- жевым рынками, которой имеет смысл воспользоваться. На рынке рублёвого долга в отличие от еврооблигаций не было масштабных продаж в июле, что и привело к увеличению разницы между доходностью рублёвых облигаций и вменённой рублёвой доходностью евробондов тех же эмитентов. Если мы посмотрим на пары Газпром-4 и Gazprom 18 или ЕвразХолдингФинанс4 и Evraz15, то увидим, что еврооб- лигации обещают до 350 б.п. сверх доходности рублёвых выпусков. Сохранение столь ши- рокого спрэда лишает смысла покупку внутреннего долга в настоящий момент. Тем более что сохраняется риск дальнейшего повышения ключевой процентной ставки ЦБ РФ как ре- акции на реализовавшиеся в августе инфляционные риски (эмбарго на импорт продоволь- ствия). Кроме того, дополнительным негативом для долгового рынка явилось продление на год моратория на формирование накопительной части пенсии. Данное решение означа- ет, что российский долговой рынок не получит в следующем году порядка 700 млрд руб. Огромная сумма, которая оказала бы поддержку и рынку, и экономике. Теперь, этой под- держки уже не будет. При этом высоки шансы вообще ликвидации накопительной состав- ляющей в пенсионной системе. Если что-то и покупать из рублёвых выпусков в настоящий момент, то предпочтение долж- но отдаваться коротким выпускам крупных стратегических предприятий. Значимость ком- пании для экономики позволяет рассчитывать на её поддержку как госбанками, так и пра- вительством в случае необходимости. Наиболее привлекательным, на наш взгляд, выгля- дит РУСАЛБАл-08 с офертой в апреле 2015 и доходностью свыше 16%. Подписание мате- ринской компанией соглашения о реструктуризации синдицированного кредита на $5.2 млрд существенно снижает риски с исполнением обязательств по данному облигационному выпуску.
Тенденции: Рынок рублёвого долга в текущих условиях не представляет интереса для инвесторов. Высокая вероятность ещё одного повышения ключевой ставки до конца года не способствует покупкам. Еврооблигации продолжают оставаться лучшим дол- говым инструментом. В них основной риск – ужесточение санкций, хотя уже введён- ные ограничения не смогли подорвать кредитное качество заёмщиков.
НА РЫНКЕ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В августе мы наблюдали разнонаправленные движения на рынке драгоценных металлов. Если золото по итогам месяца практически не изменилось в цене, то серебро подешевело почти на 5%. Платина снизилась в цене на 2.6%, в то время как палладий продолжает непреклонное движение наверх (+3.8%). Динамика палладия, действительно, заворажива- ет. После обновления максимальных значений 2011 г и закрепление выше них котировки продолжают упорное движение наверх. Открывшийся операционный диапазон для про- торговки весьма широк – до $1050, соответствующих историческому максимуму. Больше всего удивляет то, что подъём идёт уверенно и не торопясь. Это не шортовый вынос, кото- рый может быть резким, стремительным, но с неизбежным откатом вниз. В данном случае стоит говорить о реальных покупках, обусловленных просто дефицитом металла на рынке. Несмотря на 30%-ный рост котировок палладия с начала года, баланс спроса и предложе- ния фундаментально не изменился. Да, возобновилась после забастовки работа на южно- африканских шахтах, но это лишь уменьшает масштаб проблемы, не ликвидируя её. Струк- турный дефицит на рынке палладия сохранится и в будущем году. В таких условиях реаль- ным ограничителем роста цен может стать лишь сокращение ценовой премии между пал- ладием и платиной. Ни для кого не секрет, что в определённой степени палладий и платина взаимозаменяемы в производстве катализаторов. Соответственно, только сокращение дисконта к платине способно переключить потребителей с более дешёвого палладия. Пока же палладий всё еще на треть дешевле. Но необходимо учитывать, что рост цен на палла- дий сопровождается снижением котировок платины, т.е. сокращение дисконта идёт одно- временно с двух сторон. Наша рекомендация продавать платину в районе $1500 за унцию продолжает себя оправ- дывать. Котировки снизились более чем на $100. Снижение вероятнее всего, будет про- должено. Лишь вблизи $1360-1375 «быки», по всей видимости, попробуют взять реванш. Здесь можно будет спекулятивно сыграть наверх с ближайшими целями чуть выше круглой отметки $1400. Что касается серебра и золота, то здесь техническая картина во многом похожа с платиной - имеются основания для снижения. Про повторение минимумов последних 2 лет, говорить может и не стоит, но приближение к ним вполне вероятно. По большому счёту, по указан- ным трём металлам нет выраженных среднесрочных трендов – идёт проторговка коридора. Наиболее вероятным сценарием по золоту сейчас является снижение к отметке $1200, по серебру – до $18.6-18.8. Вблизи указанных отметок можно будет вновь возобновлять игру на повышение. Нормализация политики ФРС США и перспектива начала её ужесточения в течение года, конечно, оказывает понижательное давление на котировки драгоценных ме- таллов. Но атаки «медведей» не приводят к пробитию ключевых уровней поддержки. Объ- ём коротких позиций по золоту невелик, что также иллюстрирует неуверенность игроков в перспективах падения цен. Сезонный фактор оказывает поддержку котировкам – начина- ется увеличение закупки золота индийскими ювелирами в преддверии ежегодного фести- валя Дивали.
Тенденции: Усиление доллара оказывает давление на котировки драгметаллов. Ис- ключением продолжает выступать лишь палладий, перешедший в новый торговый диапазон и нацелившийся на исторический максимум. По золоту, серебру и платине сохраняется перспектива снижения на 3-5%.
ОСНОВНЫЕ ИНДИКАТОРЫ И СОБЫТИЯ
04 сентября - Заседание ЕЦБ
04 сентября - Статистика США: торговый баланс
04 сентября - Саммит НАТО
05 сентября - Статистика Еврозоны: финальная оценка темпов роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
05 сентября - Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
06 сентября - Трёхсторонняя встреча Россия-Украина-ЕС по газу
08 сентября - Статистика КНР: торговый баланс
08 сентября - Статистика Японии: третья оценка роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
12 сентября - Заседание ЦБ РФ
12 сентября - Статистика ЕС: промышленное производство
12 сентября - Статистика США: розничные продажи
13 сентября - Статистика КНР: промышленное производство
15 сентября - Статистика США: промышленное производство
17 сентября - Статистика США: индекс потребительских цен
17 сентября - Заседание ФРС
18 сентября - Статистика Японии: торговый баланс
18 сентября - IPO Alibaba*
26 сентября - Статистика США: третья оценка темпов роста ВВП в 2 кв. 2014 г.
29 сентября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
30 сентября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
30 сентября - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
1-2 октября - Инвестиционный форум ВТБ Капитал "Россия зовёт!"
02 октября - Заседание ЕЦБ
03 октября - Статистика США: торговый баланс
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу