Ключевые моменты
* Мы сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ» и целевую цену обыкновенной акции РусГидро на уровне 0,0134 долл., с потенциалом падения на 27,44%
* На наш взгляд, уровень водности рек станет ключевым фактором, способным оказать наибольшее влияние на финансовые результаты группы, и закладываем прогноз на падение выработки э/э в целом по группе на 4,1% во 2П 2014 г.
* Уменьшение выработки э/э на ГЭС вкупе с падением цен в I ц.з. может удвоить негативный эффект на финансовые результаты группы в 3 кв. 2014 .
* Мы оцениваем положительный эффект от либерализации цен в объеме 0,95 млрд руб. в 2014 г.
* Мы не исключаем возможности падения котировок в момент объявления проведения допэмиссии в пользу Роснефтегаза, которая состоится в октябре-ноябре этого года.
* Мы выделяем два наиболее вероятных сценария покупки Роснефтегазом акций РусГидро: 1) покупка казначейских акций по рыночной цене, а акций допэмиссии по номиналу;2) покупка казначейских акций и акций доразмещения по номиналу.
* При покупке казначейских акций по рынку, а акций допэмиссии по номиналу, Роснефтегаз станет обладателем 11,3% РусГидро, а уставный капитал увеличится на 6,3%. В случае приобретения Роснефтегазом казначейских акций и акций допэмиссии по номиналу, он станет обладателем 9,9% РусГидро при увеличении уставного капитала генератора на 4,7%.
* По итогам года мы ожидаем роста выручки РусГидро на 0,7% до 329,05 млрд руб., снижение EBITDA на 4,2% до 75,87 и понижение скорректированной чистой прибыли до 42,06 млрд руб. (-20,2%).
* Дивидендная доходность при отсутствии разовых списаний может составить 4,1%.
Оценка акций. Мы сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ», а также целевую цену обыкновенной акции РусГидро на уровне 0,0134 долл., установленную нами на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF).
Операционные результаты. По итогам 1П 2014 г. выработка ГЭС РусГидро снизилась на 6,2% (здесь и далее – год к году), а выработка группы – на 6,3%. При этом совокупное падение генерации э/э во 2 кв. 2014 г. упало на 11,8%, что объясняется аномальными погодными условиями прошлого года, обеспечившими рекордные уровни водности рек. На данный момент уровни основных водохранилищ находятся ниже средних многолетних уровней. В наш прогноз мы закладываем снижение выработки в целом по группе на 4,1% во 2П 2014 г. Мы считаем, что именно уровень водности рек станет ключевым фактором, способным оказать наибольшее влияние на финансовые результаты группы.
Цены на э/э. Помимо снижения выработки э/э, на финансовые результаты компании может повлиять и негативная динамика цен на э/э на оптовом рынке. Первые семь месяцев цены на э/э во II ц.з. демонстрировали негативную динамику, однако резко скорректировались в августе, увеличившись на 26,9% по отношению к июлю 2014 г. и на 32,4% по отношению к уровню августа 2013 г. Данный рост цен объясняется снижением выработки э/э на ГЭС и, как следствие, снижением доли выработки э/э ГЭС в энергобалансе II ц.з. В то же время негативную динамику в июле и августе продемонстрировали цены на э/э на ОРЭМ в I ц.з., снизившись на 1,3% и 3,5% относительно уровня 2013 г. Согласно данным «Системного оператора», выработка ГЭС падала последние три месяца, что вкупе с падением цен в I ц.з. может удвоить негативный эффект на финансовые результаты группы в 3 кв. 2014 .
Либерализация цен на мощность. В наших предыдущих обзорах мы писали о последствиях либерализации цен на мощность сибирских ГЭС. Мы оцениваем положительный эффект от либерализации цен в объеме 0,95 млрд руб. в 2014 г. При этом менеджмент компании оценил положительный эффект в 2014 г. в размере 1,2 млрд руб., что превышает нашу оценку на 14%. Операционные результаты за 3 кв. 2014 г. могут стать поводом для пересмотра нашего прогноза в большую сторону.
Компания рассчитывает получить от либерализации цен на мощность в 2015 г. дополнительно не менее 1,5 млрд руб. Однако мы считаем, что данная величина существенно занижена и оцениваем ее на уровне 1,7- 1,8 млрд руб.
Роснефтегаз. В начале марта текущего года председатель правления РусГидро объявил о возможном вхождении Роснефтегаза в уставный капитал РусГидро для финансирования проектов на Дальнем Востоке. Чуть позже руководство компании заявило о возможном получении от Роснефтегаза 330 млн долл. на строительство ГЭС в Киргизии. Примерный объем финансирования составит порядка 40 млрд руб., которые компания планирует привлечь путем реализации пакета казначейских акций, а также части акций допэмиссии. Любые новости о проведении допэмиссии и последующем размытии долей миноритариев в большинстве случаев воспринимаются рынком негативно. Поэтому мы не исключаем падения котировок РусГидро в момент объявления проведения допэмиссии, которая, по словам менеджмента, состоится в октябре-ноябре этого года. Несмотря на негативный эффект допэмиссии, мы выделяем два благоприятных фактора, снижающих ее последствия: 1) увеличение доли казначейских акций на балансе группы с 2,25% до 5,64% за счет обмена 25% пакета Красноярской ГЭС на собственные акции;2) минимальная цена акции допэмиссии (номинал), превышающая на 41% рыночные котировки (1 руб.). При этом первый фактор был осуществлен при непосредственном участии менеджмента компании, что свидетельствует о его прямой заинтересованности в интересах миноритариев. Мы выделяем два наиболее вероятных сценария покупки Роснефтегазом акций РусГидро: 1) покупка казначейских акций по рыночной цене и акций допэмиссии по 1 руб.; 2) покупка и казначейских акций, и акций доразмещения по 1 руб. Исходя из текущих котировок, при реализации первого варианта компании необходимо будет привлечь за счет акций допэмиссии порядка 24,5 млрд руб., а второго – 18,2 млрд руб. В первом случае Роснефтегаз получит 11,3% долю в уставном капитале РусГидро, который увеличится на 6,3%, а во втором – на 9,9% при росте уставного капитала на 4,7%. Тем самым, для миноритариев будет выгоднее реализация сделки по второму сценарию.
Финансовые показатели. Результаты за 1П 2014 г. оказались немного выше наших ожиданий: +1,9% по выручке и +0,9% по EBITDA.
Мы незначительно снизили прогнозы по годовым финансовым результатам относительно наших предыдущих рекомендаций в связи с пересмотром операционных результатов группы: 329,05 млрд руб. (-3,22%) по выручке, 75,87 млрд руб. (-1,85%) по скорректированному показателю EBITDA и 42,06 млрд руб. по скорректированной чистой прибыли. Сама компания ожидает по итогам года показатель EBITDA на уровне прошлого года (79.17 млрд руб.) или несколько ниже. Мы считаем, что текущая конъюнктура цен на э/э, погодные условия, а также уровень потребления э/э не предоставляют возможности получения результатов на уровне прошлого года.
Дивиденды. Исходя из нашего прогноза по чистой прибыли, текущего уровня котировок РусГидро, а также утвержденной дивидендной политике (25% от чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность может достичь 4,1%. Однако мы не исключаем, что доходность будет снижена за счет разовых списаний.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Мы сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ» и целевую цену обыкновенной акции РусГидро на уровне 0,0134 долл., с потенциалом падения на 27,44%
* На наш взгляд, уровень водности рек станет ключевым фактором, способным оказать наибольшее влияние на финансовые результаты группы, и закладываем прогноз на падение выработки э/э в целом по группе на 4,1% во 2П 2014 г.
* Уменьшение выработки э/э на ГЭС вкупе с падением цен в I ц.з. может удвоить негативный эффект на финансовые результаты группы в 3 кв. 2014 .
* Мы оцениваем положительный эффект от либерализации цен в объеме 0,95 млрд руб. в 2014 г.
* Мы не исключаем возможности падения котировок в момент объявления проведения допэмиссии в пользу Роснефтегаза, которая состоится в октябре-ноябре этого года.
* Мы выделяем два наиболее вероятных сценария покупки Роснефтегазом акций РусГидро: 1) покупка казначейских акций по рыночной цене, а акций допэмиссии по номиналу;2) покупка казначейских акций и акций доразмещения по номиналу.
* При покупке казначейских акций по рынку, а акций допэмиссии по номиналу, Роснефтегаз станет обладателем 11,3% РусГидро, а уставный капитал увеличится на 6,3%. В случае приобретения Роснефтегазом казначейских акций и акций допэмиссии по номиналу, он станет обладателем 9,9% РусГидро при увеличении уставного капитала генератора на 4,7%.
* По итогам года мы ожидаем роста выручки РусГидро на 0,7% до 329,05 млрд руб., снижение EBITDA на 4,2% до 75,87 и понижение скорректированной чистой прибыли до 42,06 млрд руб. (-20,2%).
* Дивидендная доходность при отсутствии разовых списаний может составить 4,1%.
Оценка акций. Мы сохраняем рекомендацию «ПРОДАВАТЬ», а также целевую цену обыкновенной акции РусГидро на уровне 0,0134 долл., установленную нами на основе метода дисконтированных денежных потоков (DCF).
Операционные результаты. По итогам 1П 2014 г. выработка ГЭС РусГидро снизилась на 6,2% (здесь и далее – год к году), а выработка группы – на 6,3%. При этом совокупное падение генерации э/э во 2 кв. 2014 г. упало на 11,8%, что объясняется аномальными погодными условиями прошлого года, обеспечившими рекордные уровни водности рек. На данный момент уровни основных водохранилищ находятся ниже средних многолетних уровней. В наш прогноз мы закладываем снижение выработки в целом по группе на 4,1% во 2П 2014 г. Мы считаем, что именно уровень водности рек станет ключевым фактором, способным оказать наибольшее влияние на финансовые результаты группы.
Цены на э/э. Помимо снижения выработки э/э, на финансовые результаты компании может повлиять и негативная динамика цен на э/э на оптовом рынке. Первые семь месяцев цены на э/э во II ц.з. демонстрировали негативную динамику, однако резко скорректировались в августе, увеличившись на 26,9% по отношению к июлю 2014 г. и на 32,4% по отношению к уровню августа 2013 г. Данный рост цен объясняется снижением выработки э/э на ГЭС и, как следствие, снижением доли выработки э/э ГЭС в энергобалансе II ц.з. В то же время негативную динамику в июле и августе продемонстрировали цены на э/э на ОРЭМ в I ц.з., снизившись на 1,3% и 3,5% относительно уровня 2013 г. Согласно данным «Системного оператора», выработка ГЭС падала последние три месяца, что вкупе с падением цен в I ц.з. может удвоить негативный эффект на финансовые результаты группы в 3 кв. 2014 .
Либерализация цен на мощность. В наших предыдущих обзорах мы писали о последствиях либерализации цен на мощность сибирских ГЭС. Мы оцениваем положительный эффект от либерализации цен в объеме 0,95 млрд руб. в 2014 г. При этом менеджмент компании оценил положительный эффект в 2014 г. в размере 1,2 млрд руб., что превышает нашу оценку на 14%. Операционные результаты за 3 кв. 2014 г. могут стать поводом для пересмотра нашего прогноза в большую сторону.
Компания рассчитывает получить от либерализации цен на мощность в 2015 г. дополнительно не менее 1,5 млрд руб. Однако мы считаем, что данная величина существенно занижена и оцениваем ее на уровне 1,7- 1,8 млрд руб.
Роснефтегаз. В начале марта текущего года председатель правления РусГидро объявил о возможном вхождении Роснефтегаза в уставный капитал РусГидро для финансирования проектов на Дальнем Востоке. Чуть позже руководство компании заявило о возможном получении от Роснефтегаза 330 млн долл. на строительство ГЭС в Киргизии. Примерный объем финансирования составит порядка 40 млрд руб., которые компания планирует привлечь путем реализации пакета казначейских акций, а также части акций допэмиссии. Любые новости о проведении допэмиссии и последующем размытии долей миноритариев в большинстве случаев воспринимаются рынком негативно. Поэтому мы не исключаем падения котировок РусГидро в момент объявления проведения допэмиссии, которая, по словам менеджмента, состоится в октябре-ноябре этого года. Несмотря на негативный эффект допэмиссии, мы выделяем два благоприятных фактора, снижающих ее последствия: 1) увеличение доли казначейских акций на балансе группы с 2,25% до 5,64% за счет обмена 25% пакета Красноярской ГЭС на собственные акции;2) минимальная цена акции допэмиссии (номинал), превышающая на 41% рыночные котировки (1 руб.). При этом первый фактор был осуществлен при непосредственном участии менеджмента компании, что свидетельствует о его прямой заинтересованности в интересах миноритариев. Мы выделяем два наиболее вероятных сценария покупки Роснефтегазом акций РусГидро: 1) покупка казначейских акций по рыночной цене и акций допэмиссии по 1 руб.; 2) покупка и казначейских акций, и акций доразмещения по 1 руб. Исходя из текущих котировок, при реализации первого варианта компании необходимо будет привлечь за счет акций допэмиссии порядка 24,5 млрд руб., а второго – 18,2 млрд руб. В первом случае Роснефтегаз получит 11,3% долю в уставном капитале РусГидро, который увеличится на 6,3%, а во втором – на 9,9% при росте уставного капитала на 4,7%. Тем самым, для миноритариев будет выгоднее реализация сделки по второму сценарию.
Финансовые показатели. Результаты за 1П 2014 г. оказались немного выше наших ожиданий: +1,9% по выручке и +0,9% по EBITDA.
Мы незначительно снизили прогнозы по годовым финансовым результатам относительно наших предыдущих рекомендаций в связи с пересмотром операционных результатов группы: 329,05 млрд руб. (-3,22%) по выручке, 75,87 млрд руб. (-1,85%) по скорректированному показателю EBITDA и 42,06 млрд руб. по скорректированной чистой прибыли. Сама компания ожидает по итогам года показатель EBITDA на уровне прошлого года (79.17 млрд руб.) или несколько ниже. Мы считаем, что текущая конъюнктура цен на э/э, погодные условия, а также уровень потребления э/э не предоставляют возможности получения результатов на уровне прошлого года.
Дивиденды. Исходя из нашего прогноза по чистой прибыли, текущего уровня котировок РусГидро, а также утвержденной дивидендной политике (25% от чистой прибыли по МСФО), дивидендная доходность может достичь 4,1%. Однако мы не исключаем, что доходность будет снижена за счет разовых списаний.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter