26 сентября 2014 Bloomberg
Американский SnP 500 в августе обновил исторический максимум, преодолев планку в 2000 пунктов. Сам по себе рост индекса не удивителен – капитализация американских компаний растет на том, что они получают прибыль, удачно ее реинвестируют и зарабатывают на инфляции. Однако некоторые финансовые показатели порождают все более активные разговоры о надувающемся «пузыре» на американском фондовом (а следовательно, и глобальном) рынке.
Kвартальный опрос инвесторов, проведенный Bloomberg еще в июле, показал, что 14% респондентов считают ситуацию с высокими ценами на американские акции полноценным "пузырем", а еще 47% опасаются его приближения. Основной причиной надувания пузыря инвесторы считают завышенные оценки компаний интернет-индустрии – 80% опрошенных называют их переоцененными. Насколько справедливы опасения инвесторов?
По мультипликатору P/E (цена/прибыль) американский рынок не выглядит слишком дорогим. Да, этот показатель растет уже три года подряд и на конец августа достиг значения 18. Но этот рост шел на фоне восстановления экономики США.Текущее значение мультипликатора всего на 10% выше среднего значения за последнее десятилетие и на 6% ниже среднего значения за 20 лет, что делает некорректным вывод о глобальной переоцененности.
Однако простой показатель P/E не учитывает цикличности экономики. Стоиомость акций в фазе роста кажется адекватной, но оказываются завышенной, когда цикл разворачивается. Для исправления этого искажения принято пользоваться мультипликатором P/E, скорректированным на цикличность, где прибыль – это среднее значение за десять лет с поправкой на инфляцию. Такой период содержит примерно один цикл обновления основного капитала, что позволяет сгладить его влияние на прибыль. Автор этой версии мультипликатора – Роберт Шиллер, нобелевский лауреат по экономике 2013 года.
Поскольку американская экономика растет уже достаточно долго, как и маржа прибыли компаний, а десятилетний период включает в себя и суровые 2008 и 2009 годы, логично ожидать, что по этому индексу рынок выглядит дороже. Так и есть: значение Shiller CAPE (Cyclically Adjusted P/E) уже достигло предкризисных уровней 2008 года, хотя пока находится существенно ниже уровней IT-ажиотажа 2000 года.
Индекс Shiller CAPE пока не достиг уровней 2000 года
Проблема в том, что ставка на возвращение CAPE к среднему значению после отклонения хорошо работала на исторических данных, особенно до 1970-х годов, но затем начала работать хуже, особенно после того как идея стала общественным достоянием. Так, в 1990–2000-х годах мультипликатор не возвращался к долгосрочному среднему более 12 лет, вплоть до кризиса 2008 года. Тот, кто попытался бы построить торговую стратегию на его основе, просидел бы один из самых долгих «бычьих» рынков США в короткой позиции.
Сам Шиллер признавал, что его инструмент не предназначался для выбора времени входа на рынок и выхода из него. И считал, что рынок может находиться в этом «дорогом» режиме годами в том числе из-за избыточного оптимизма инвесторов, который все же в итоге проходит.
Другие показатели, на которые ориентируется инвестиционная общественность, тоже свидетельствуют о дороговизне рынка, но речь о пузыре пока не идет.
Например, количество IPO в США достигло рекордных после «пузыря доткомов» значений, но пока существенно уступает показателю за аналогичный период 2000 года (178 против 277 IPO). Да и ажиотажа, заставлявшего инвесторов скупать новые выпуски, не наблюдается: средний рост цены акций в первый день торгов после IPO в этом году составил 14% против 67% в 1999 году.
Активность сделок M&A, возросшая в последнее время, также вызывает у инвесторов опасения перегрева. За первое полугодие объем сделок в мире составил 1,75 млрд долл., что на 75% выше прошлогодних показателей, хотя и ниже 2,28 млрд долл. за аналогичный период 2007 года (данные Reuters). Правда, 66% приобретений американских компаний за рубежом сделаны с целью налоговой оптимизации и переноса головного офиса и центра прибыли из США.
Так что явных признаков "пузыря" в американских акциях не видно. Опасения опрошенных Bloomberg инвесторов не должны пугать рынок. В ноябре 2013 года пессимизм участников рынка был выше, чем восемь месяцев спустя, когда рынок стоил уже на 16% дороже. Отсутствие нездорового ажиотажа – основного признака "пузыря" в классическом описании американского экономиста Хаймана Мински – и осторожное отношение инвесторов позволяют рассчитывать на умеренность как коррекции, так и роста рынка.
Не зря основоположник стоимостного инвестирования американский экономист и инвестор Бенджамин Грэм рекомендовал не только быть осторожным, когда все оптимистичны, но и быть оптимистом среди осторожных. Впрочем, в первую очередь он рекомендовал не переплачивать за активы и генерируемые ими доходы.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Kвартальный опрос инвесторов, проведенный Bloomberg еще в июле, показал, что 14% респондентов считают ситуацию с высокими ценами на американские акции полноценным "пузырем", а еще 47% опасаются его приближения. Основной причиной надувания пузыря инвесторы считают завышенные оценки компаний интернет-индустрии – 80% опрошенных называют их переоцененными. Насколько справедливы опасения инвесторов?
По мультипликатору P/E (цена/прибыль) американский рынок не выглядит слишком дорогим. Да, этот показатель растет уже три года подряд и на конец августа достиг значения 18. Но этот рост шел на фоне восстановления экономики США.Текущее значение мультипликатора всего на 10% выше среднего значения за последнее десятилетие и на 6% ниже среднего значения за 20 лет, что делает некорректным вывод о глобальной переоцененности.
Однако простой показатель P/E не учитывает цикличности экономики. Стоиомость акций в фазе роста кажется адекватной, но оказываются завышенной, когда цикл разворачивается. Для исправления этого искажения принято пользоваться мультипликатором P/E, скорректированным на цикличность, где прибыль – это среднее значение за десять лет с поправкой на инфляцию. Такой период содержит примерно один цикл обновления основного капитала, что позволяет сгладить его влияние на прибыль. Автор этой версии мультипликатора – Роберт Шиллер, нобелевский лауреат по экономике 2013 года.
Поскольку американская экономика растет уже достаточно долго, как и маржа прибыли компаний, а десятилетний период включает в себя и суровые 2008 и 2009 годы, логично ожидать, что по этому индексу рынок выглядит дороже. Так и есть: значение Shiller CAPE (Cyclically Adjusted P/E) уже достигло предкризисных уровней 2008 года, хотя пока находится существенно ниже уровней IT-ажиотажа 2000 года.
Индекс Shiller CAPE пока не достиг уровней 2000 года
Проблема в том, что ставка на возвращение CAPE к среднему значению после отклонения хорошо работала на исторических данных, особенно до 1970-х годов, но затем начала работать хуже, особенно после того как идея стала общественным достоянием. Так, в 1990–2000-х годах мультипликатор не возвращался к долгосрочному среднему более 12 лет, вплоть до кризиса 2008 года. Тот, кто попытался бы построить торговую стратегию на его основе, просидел бы один из самых долгих «бычьих» рынков США в короткой позиции.
Сам Шиллер признавал, что его инструмент не предназначался для выбора времени входа на рынок и выхода из него. И считал, что рынок может находиться в этом «дорогом» режиме годами в том числе из-за избыточного оптимизма инвесторов, который все же в итоге проходит.
Другие показатели, на которые ориентируется инвестиционная общественность, тоже свидетельствуют о дороговизне рынка, но речь о пузыре пока не идет.
Например, количество IPO в США достигло рекордных после «пузыря доткомов» значений, но пока существенно уступает показателю за аналогичный период 2000 года (178 против 277 IPO). Да и ажиотажа, заставлявшего инвесторов скупать новые выпуски, не наблюдается: средний рост цены акций в первый день торгов после IPO в этом году составил 14% против 67% в 1999 году.
Активность сделок M&A, возросшая в последнее время, также вызывает у инвесторов опасения перегрева. За первое полугодие объем сделок в мире составил 1,75 млрд долл., что на 75% выше прошлогодних показателей, хотя и ниже 2,28 млрд долл. за аналогичный период 2007 года (данные Reuters). Правда, 66% приобретений американских компаний за рубежом сделаны с целью налоговой оптимизации и переноса головного офиса и центра прибыли из США.
Так что явных признаков "пузыря" в американских акциях не видно. Опасения опрошенных Bloomberg инвесторов не должны пугать рынок. В ноябре 2013 года пессимизм участников рынка был выше, чем восемь месяцев спустя, когда рынок стоил уже на 16% дороже. Отсутствие нездорового ажиотажа – основного признака "пузыря" в классическом описании американского экономиста Хаймана Мински – и осторожное отношение инвесторов позволяют рассчитывать на умеренность как коррекции, так и роста рынка.
Не зря основоположник стоимостного инвестирования американский экономист и инвестор Бенджамин Грэм рекомендовал не только быть осторожным, когда все оптимистичны, но и быть оптимистом среди осторожных. Впрочем, в первую очередь он рекомендовал не переплачивать за активы и генерируемые ими доходы.
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу