6 октября 2014 Велес Капитал
* Украина. Как мы и предполагали, в сентябре в отношениях России и Украины началось потепление. Подписанное в начале месяца перемирие стало неожиданностью не только для инвесторов, но и для стран Запада. И хотя с целью «стимулирования отвода российских войск с территории Украины» Европа и США ввели очередной пакет санкций, напряжение между Москвой и Западом также снизилось. Подтверждением тому, на наш взгляд, является соглашение об отсрочке введения режима свободной торговли между Украиной и ЕС до конца 2015 г., а также согласие П. Порошенко предоставить особый статус ДНР и ЛНР.
* В текущей экономической ситуации Украина, вряд ли, станет вновь разжигать конфликт на Донбассе, поэтому мы ожидаем постепенно ослабления давления этого фактора на российский рынок. Катастрофические темпы падения экономики (промпроизводство по итогам августа упало на 21% в годовом выражении, розничные продажи – на 4%, инфляция взлетела до 14,2%) на фоне отсутствия средств в бюджете и угрозы отключения не только горячей воды, но отопления и электричества в жилых домах ближайшей зимой должны заставить правительство переключить внимание с военной операции на проблемы населения. В противном случае не исключено повторение Майдана. По данным правительства, Украине на ближайшую зиму не хватает около 5 млрд кубометров газа и 5 млн т угля. При этом реверсные поставки газа из Европы с наступлением осени начали падать. Для решения этой проблемы у Украины остается два сценария – либо начать договариваться с Россией о поставках газа, либо решать проблемы за счет населения или отбора газа у Европы. В последнем случае, кризис в стране лишь усилится, поэтому мы ожидаем в скором времени начала продуктивного диалога по газу. Вместе с тем для отношений между Россией и Украиной на горизонте октября возможен и негативный сценарий. На конец месяца намечены выборы в Раду и от их исхода будет зависеть имплементация как мирного плана П. Порошенко, так и соглашений с Европой. Наибольший вес на текущий момент имеют «Блок Петра Порошенко» и «Народный фронт» Арсения Яценюка. Последний имеет достаточно резкую позицию в отношении России и мирного соглашения на Донбассе, поэтому в случае набора достаточно большого веса в Раде «Народного фронта» отношения между Россией и Украиной могут вновь обостриться.
* ЕС. В сентябре Евросоюз взял курс на ультра мягкую монетарную политику. В начале месяца ЕЦБ объявил о запуске QE, понизил ставку рефинансирования с 0,15% до 0,05%, ставку по депозитам – с -0,1% до -0,2%. Пока эффект от предпринимаемых мер не успел отразиться на макроэкономических индикаторах, в частности из-за того, что программа выкупа активов пока не была запущена. ЕЦБ планирует в середине октября начать выкуп покрытых облигаций, а ABS – в 4-м квартале. Срок действия программы составит не менее 2-х лет. На последнем заседании, прошедшем в первых числах октября, регулятор не смог внести достаточно ясности о предстоящей программе, чем довольно сильно разочаровал рынки. В частности, до сих пор нет окончательной информации об объеме покупок. Также, М. Драги пока воздержался от раскрытия планов по покупке ABS. Интрига заключается в том, смогут ли страны согласовать право регулятора проводить выкуп ABS с высоким уровнем риска, что потребует от стран Евросоюза предоставления госгарантий по этим бумагам. Германия, Франция и Австрия уже отказались предоставлять госгарантии, а значит программа ЕЦБ может оказаться неполноценной. Покупки же низкорискованных ABS уже находят на балансе ЕЦБ в качестве залога, а, следовательно, их покупки не приведут к улучшению ситуации с ликвидностью. Участие Греции и Кипра также находятся под вопросом. ЕЦБ готов покупать их активы, но на меньшую сумму, при этом Германия выступает против покупок бумаг у стран с мусорным рейтингом. В перспективе месяца ЕЦБ, вряд ли, удастся снять все вопросы по программе QE, поэтому сильного позитива из Европы ожидать не стоит. Следующим поворотным моментом может стать заседание ЕЦБ от 6-го ноября, до тех пор новости по Европе, вероятно, будут носить нейтральный характер.
* США. В конце сентября – начале октября на американском рынке прошла волна коррекции. Поводом для снижения фондовых индексов стал рост опасений по поводу более скорого, чем ожидалось, перехода ФРС к ужесточению монетарной политики. Ранее неоднократно в качестве срока возможного срока начала повышения ставок назывался 2015 г., при этом заявлялось, что политика федрезерва останется стимулирующей. Это, по всей видимости, дало рынкам надежду на то, что повышение ставки произойдет не ранее второй половины 2015 г. Тем не менее, макроданные по США демонстрируют продолжающееся улучшение ситуации в экономике. По последним данным рост ВВП в США во 2 кв. составил 4,6%, безработица в сентябре опустилась до 5,9%, что является нижней границей прогнозов ФРС на 2014 г. Тем самым, рынок труда растет более высокими темпами, чем предполагали члены ФРС. Текущий уровень безработицы уже ниже расчетного безынфляционного уровня в 6,08%. Рынок труда демонстрирует устойчивый рост на протяжении всего 2014 г. Дальнейшее снижение безработицы начнет оказывать инфляционное давление, увеличивая вероятность того, что уже в первые месяцы следующего года ключевая ставка может быть повышена. Несмотря на рост вероятности сценария скорого повышения ставки, мы полагаем, что в перспективе ближайшего месяца данный риск уже отыгран рынком, о чем свидетельствует отсутствие негативной реакции инвесторов на крайне позитивные данные по рынку труда, вышедшие в начале октября. К концу октября важной темой для рынка могут стать грядущие в ноябре выборы в Конгресс. Победа республиканцев, вероятность которой на текущий момент достаточно высока, существенно осложнит жизнь администрации Обамы, а на горизонте замаячит очередной кризис потолка госдолга.
* Нефть. В сентябре продолжился негативный тренд в котировках нефти, цена на нефть марки Brent к началу октября опускалась ниже 92 долл. за баррель. Основной причиной снижения цен остается укрепление доллара на фоне сворачивания QE и ожидания ужесточения монетарной политики. Свой вклад внесло также увеличение предложения сырой нефти – в первую очередь в связи с восстановлением добычи в Ливии. Ливийская добыча достигла в августе 900 тыс. баррелей в сутки, в то время как еще весной уровень добычи составлял 200 тыс. барр. в сутки. Еще одним фактором давления стало замедление экономики в Китае. Сильным опережающим индикатором китайской экономики является индекс Ли Кэ Цяна, который на текущий момент находится вблизи минимумов 2008 г. (учитывает темпы роста перевозок по железным дорогам, темпы роста спроса на электроэнергию и темпы роста выданных кредитов). Свою роль сыграло замедление экономики в Европе, в том числе война санкций между Россией и ЕС – причем рынком учитывается не столько фактический эффект от санкций, сколько угроза их дальнейшей эскалации. При этом никто не опасается снижения экспорта нефти из России. Наоборот – эскалация санкционной войны снизит темпы роста экономики в ЕС и России, а значит и темпы роста спроса на нефть. На фоне начавшихся бомбардировок позиций ИГИЛ авиацией США практически сошла на нет рисковая премия – предполагается, что участие США не позволит ИГИЛ захватить новые месторождения в Ираке и Курдистане. Все перечисленные факторы привели к резкому оттоку спекулятивных средств с сырьевого рынка – чистая длинная позиция спекулянтов на рынке производных на Brent сократилась практически в 5 раз, на WTI – почти в 2 раза.
* По сути, все перечисленные факторы в значительной степени отыграны в текущих котировках, действительной угрозой остается дальнейшее укрепление доллара к мировым валютам. При этом есть основания и для оптимизма. Так, объявленное QE в ЕС должно отчасти заместить завершающееся американское QE в части поставки ликвидности для рынков, в том числе сырьевых. Продолжающееся восстановление экономики в США будет способствовать росту спроса на нефть. Отдельные развивающиеся рынки также выходят на траекторию роста. Так, существенное ускорение темпов роста экономики зафиксировано в Индии, являющейся одним из крупнейших импортеров нефти. Отметим, что нынешний уровень цен уже может оказать сдерживающее влияние на инвестиционную активность в нефтедобыче. Цена на отдельные сорта нефти на североамериканском рынке вплотную приблизилась к 80 долл. (WTI Midland, West Texas Sour (WTS)), а канадская West Canada Select – опустилась к текущему моменту до 77,8 долл. за баррель. Для ряда месторождений сланцевой нефти в США и тяжелой нефти в Канаде это уже уровень рентабельности. Если цена на сколько-нибудь продолжительное время останется вблизи текущих уровней, ряд компаний будет вынужден снижать инвестиции, что очень быстро отразится на объемах производства сланцевой нефти, производство которой невозможно поддерживать без бурения новых скважин (поскольку дебит сланцевых скважин снижается очень быстро – вплоть до 70-80% в год). Кроме того, представляется, что исчезновение рисковой премии в связи с ситуацией на Ближнем Востоке – неоправданно. Любое громкое событие в Ираке или Ливии (где продолжается гражданская война) может быстро привести к возврату рисковой премии и росту цен на нефть в пределах 10-15 долл. за баррель. Также, в случае снижения котировок ниже 90 долларов достаточно вероятным становится вмешательство ОПЕК. Для ряда стран ОПЕК столь низкие цены будут означать дефицит бюджета. При этом поддержание бюджетных расходов является вопросом выживания ближневосточных режимов, поскольку в случае сокращения расходов произойдет резкий рост социальной напряженности. В целом мы полагаем, что снижение цен ниже 90 долл. за баррель возможно, но вряд ли на длительный период. Пока продолжается укрепление доллара цена, скорее всего, не вернется к 100 долл., но имеет все шансы удержаться вблизи 95 долл. за баррель.
* Фондовый рынок. Несмотря на ввод новых санкций, большинство российских голубых фишек продемонстрировали небольшой рост в сентябре. Общему росту индекса ММВБ помешала история с арестом В. Евтушенкова, в результате которого резко провалились бумаги АФК Системы и Башнефти, а также негативную динамику продемонстрировали акции МТС. Впрочем, в долларовом выражении динамика рынка была не столь радужной – индекс РТС за сентябрь упал на 5,6%. Украинская тема пока отошла но второй план, но не исключено, что в преддверии выборов в Раду, намеченных на 26 октября, события на Украине снова начнут оказывать существенное влияние на российский фондовый рынок. Наиболее позитивным сценарием для российского рынка стала бы победа на парламентских выборах сил, поддерживающих П. Порошенко. По нашему мнению, время для масштабных покупок на российском рынке еще не пришло, но отдельные истории могут представлять интерес для инвесторов уже в октябре. В первую очередь следует обратить внимание на бумаги, выигрывающие от ослабления рубля – такие как префы Сургутнефтегаза, а также акции не нефтяных экспортеров – ФосАгро, Акрона, Уралкалия. Также интерес представляют бумаги, по которым производятся выплаты промежуточных дивидендов - Газпром нефть, ПИК, МТС, НЛМК, НОВАТЭК. Бумаги МТС особенно привлекательны в свете неоправданно сильной реакции инвесторов на события вокруг ареста В. Евтушенкова.
* Денежный рынок. Для участников денежного рынка сентябрь прошел без потрясений. В первой половине месяца в банковскую систему исправно поступала бюджетная ликвидность, в результате чего индикативная межбанковская ставка опускалась до значения 7,57% годовых, теряя почти 100 б.п. от уровней пиковых налоговых выплат в августе. С началом периода платежей в сентябре ставка вернулась в диапазон 8,0-8,5% годовых, однако с учетом щедрой «подпитки» банков ликвидностью от ЦБ и Федерального казначейства рост ставок МБК в дни налоговых выплат не выходил за рамки традиционной динамики в периоды платежей.
* Ключевым событием месяца стало очередное заседание Банка России, по итогам которого ЦБ оставил без изменений свою ключевую процентную ставку (8% годовых) и ставки по всем инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности. В своем пресс-релизе ЦБ признал, что до конца 2014 г. инфляция с высокой вероятностью останется на уровне выше 7%, отметив сохранение инфляционных рисков в связи с возможными изменениями в налоговой и тарифной политике. При этом регулятор уверен, что текущая направленность его денежно-кредитной политики обеспечит замедление темпов инфляции до отметки 4% годовых в «среднесрочной перспективе», однако в случае возникновения угроз для достижения данного ориентира регулятор вновь пригрозил повышением ключевой ставки.
* Мы полагаем, что главной инфляционной угрозой в настоящее время остается ослабление рубля. С учетом обнуления валютных интервенций ЦБ внутри операционного интервала повышение ключевой ставки остается по сути единственным инструментом регулятора для стабилизации ситуации на валютном рынке в настоящий момент. Таким образом, несмотря на сохранение ставки ЦБ в сентябре, риски ее экстренного повышения в обозримой перспективе по-прежнему остаются.
* Сентябрь, как и два предыдущих месяца, оказался крайне неудачным для рубля: за месяц отечественная валюта потеряла порядка 1,5 рубля к корзине валют, курс которой к конце сентября торговался выше 43,80 руб. От дальнейшего падения рубль не уберегло даже подписание мирного соглашения на Украине. Инвесторы по-прежнему обеспокоены наложением санкций, слабой экономикой, чередой отзывов банковских лицензий, неутешительными прогнозами различных представителей российских финансовых и экономических властей, а также сворачиванием стимулирующих мер в экономике США. Кроме того, на внутреннем рынке на сентябрь пришелся существенный объем погашения по корпоративному долгу, и уже в декабре компаниям предстоят не менее крупные выплаты. Таким образом, в настоящее время факторов для разворота рубля на горизонте не видно. В начале октября ЦБ уже сдвинул 2 раза границы операционного интервала (верхняя граница после этого поднялась с 44,4 до 44,5 руб.), и в октябре мы, вероятно, можем увидеть сдвиги «коридора» ЦБ еще на 5-15 коп. вверх.
* Долговой рынок. Ослабление напряженности вокруг ситуации на Украине позволило долговому рынку вернуться к росту. Кривая ОФЗ отыграла в среднем 0,5 п.п. по сравнению с максимумом начала месяца. Снижение напряженности также позволило МинФину вернуться к публичному заимствованию. Первый за 3 месяца выпуск ОФЗ был размещен с 4-х кратной переподпиской. Вместе с тем, уже на следующем аукционе спрос на ОФЗ вновь резко упал (было размещено бумаг на сумму 10 млрд. руб. из предложенных 15 млрд.) на ухудшении настроений на глобальных площадках и отсутствии прогресса на Украине, что в очередной раз породило слухи о возможном ужесточении санкций. Мы по-прежнему сохраняем прогноз, что на дюрации от года доходность ОФЗ до конца года опустится в диапазон 8,5-9%. Однако реализация этого сценария в октябре может быть омрачена событиями на Украине. Перед выборами в Раду не исключены провокации, что скажется на динамике отечественного рынка.
* Тем временем в корпоративном сегменте активность по-прежнему оставалась низкой, а цены преимущественно снижались (в среднем на 30-80 б.п.). Основной объем ликвидности сегмента был сосредоточен в займах госкомпаний: ВТБ, ВЭБ, Газпром, Транснефть, ФСК и РЖД. Из частных компаний выделились бонды Мечела, АФК Системы и Башнефти, упавшие на корпоративных новостях.
* При этом в ближайшее время, по всей видимости, можно будет увидеть рост размещений на внутреннем рынке. В свете закрытия внешних рынков капитала, банки отмечают рост интереса крупного бизнеса к частным банкам. Однако поскольку их возможности ограничены, банки могут начать наращивать свою ресурсную базу за счет размещения облигаций. Также интерес к рынку публичного долга может проснуться и у корпоративных заемщиков. До конца года российским заемщикам предстоит погасить только евробондов на сумму 4,7 млрд долл., а за ближайший год – почти на 17 млрд долл. Часть из этих средств вполне может быть рефинансирована на внутреннем рынке. К тому же не исключен и вариант размещения валютных облигаций на внутреннем рынке. О такой возможности уже задумались Сбербанк и ВЭБ. Пока примеров валютных облигаций на внутреннем рынке не так много. В частности, в мае этого года ВЭБ разместил биржевые облигации на сумму 500 млн долл. под 2,68%. Столь низкая доходность говорит, скорее, о нерыночном характере размещения. Однако, если Сбербанк предложит более привлекательные уровни, его размещение сможет открыть дорогу и другим заемщикам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* В текущей экономической ситуации Украина, вряд ли, станет вновь разжигать конфликт на Донбассе, поэтому мы ожидаем постепенно ослабления давления этого фактора на российский рынок. Катастрофические темпы падения экономики (промпроизводство по итогам августа упало на 21% в годовом выражении, розничные продажи – на 4%, инфляция взлетела до 14,2%) на фоне отсутствия средств в бюджете и угрозы отключения не только горячей воды, но отопления и электричества в жилых домах ближайшей зимой должны заставить правительство переключить внимание с военной операции на проблемы населения. В противном случае не исключено повторение Майдана. По данным правительства, Украине на ближайшую зиму не хватает около 5 млрд кубометров газа и 5 млн т угля. При этом реверсные поставки газа из Европы с наступлением осени начали падать. Для решения этой проблемы у Украины остается два сценария – либо начать договариваться с Россией о поставках газа, либо решать проблемы за счет населения или отбора газа у Европы. В последнем случае, кризис в стране лишь усилится, поэтому мы ожидаем в скором времени начала продуктивного диалога по газу. Вместе с тем для отношений между Россией и Украиной на горизонте октября возможен и негативный сценарий. На конец месяца намечены выборы в Раду и от их исхода будет зависеть имплементация как мирного плана П. Порошенко, так и соглашений с Европой. Наибольший вес на текущий момент имеют «Блок Петра Порошенко» и «Народный фронт» Арсения Яценюка. Последний имеет достаточно резкую позицию в отношении России и мирного соглашения на Донбассе, поэтому в случае набора достаточно большого веса в Раде «Народного фронта» отношения между Россией и Украиной могут вновь обостриться.
* ЕС. В сентябре Евросоюз взял курс на ультра мягкую монетарную политику. В начале месяца ЕЦБ объявил о запуске QE, понизил ставку рефинансирования с 0,15% до 0,05%, ставку по депозитам – с -0,1% до -0,2%. Пока эффект от предпринимаемых мер не успел отразиться на макроэкономических индикаторах, в частности из-за того, что программа выкупа активов пока не была запущена. ЕЦБ планирует в середине октября начать выкуп покрытых облигаций, а ABS – в 4-м квартале. Срок действия программы составит не менее 2-х лет. На последнем заседании, прошедшем в первых числах октября, регулятор не смог внести достаточно ясности о предстоящей программе, чем довольно сильно разочаровал рынки. В частности, до сих пор нет окончательной информации об объеме покупок. Также, М. Драги пока воздержался от раскрытия планов по покупке ABS. Интрига заключается в том, смогут ли страны согласовать право регулятора проводить выкуп ABS с высоким уровнем риска, что потребует от стран Евросоюза предоставления госгарантий по этим бумагам. Германия, Франция и Австрия уже отказались предоставлять госгарантии, а значит программа ЕЦБ может оказаться неполноценной. Покупки же низкорискованных ABS уже находят на балансе ЕЦБ в качестве залога, а, следовательно, их покупки не приведут к улучшению ситуации с ликвидностью. Участие Греции и Кипра также находятся под вопросом. ЕЦБ готов покупать их активы, но на меньшую сумму, при этом Германия выступает против покупок бумаг у стран с мусорным рейтингом. В перспективе месяца ЕЦБ, вряд ли, удастся снять все вопросы по программе QE, поэтому сильного позитива из Европы ожидать не стоит. Следующим поворотным моментом может стать заседание ЕЦБ от 6-го ноября, до тех пор новости по Европе, вероятно, будут носить нейтральный характер.
* США. В конце сентября – начале октября на американском рынке прошла волна коррекции. Поводом для снижения фондовых индексов стал рост опасений по поводу более скорого, чем ожидалось, перехода ФРС к ужесточению монетарной политики. Ранее неоднократно в качестве срока возможного срока начала повышения ставок назывался 2015 г., при этом заявлялось, что политика федрезерва останется стимулирующей. Это, по всей видимости, дало рынкам надежду на то, что повышение ставки произойдет не ранее второй половины 2015 г. Тем не менее, макроданные по США демонстрируют продолжающееся улучшение ситуации в экономике. По последним данным рост ВВП в США во 2 кв. составил 4,6%, безработица в сентябре опустилась до 5,9%, что является нижней границей прогнозов ФРС на 2014 г. Тем самым, рынок труда растет более высокими темпами, чем предполагали члены ФРС. Текущий уровень безработицы уже ниже расчетного безынфляционного уровня в 6,08%. Рынок труда демонстрирует устойчивый рост на протяжении всего 2014 г. Дальнейшее снижение безработицы начнет оказывать инфляционное давление, увеличивая вероятность того, что уже в первые месяцы следующего года ключевая ставка может быть повышена. Несмотря на рост вероятности сценария скорого повышения ставки, мы полагаем, что в перспективе ближайшего месяца данный риск уже отыгран рынком, о чем свидетельствует отсутствие негативной реакции инвесторов на крайне позитивные данные по рынку труда, вышедшие в начале октября. К концу октября важной темой для рынка могут стать грядущие в ноябре выборы в Конгресс. Победа республиканцев, вероятность которой на текущий момент достаточно высока, существенно осложнит жизнь администрации Обамы, а на горизонте замаячит очередной кризис потолка госдолга.
* Нефть. В сентябре продолжился негативный тренд в котировках нефти, цена на нефть марки Brent к началу октября опускалась ниже 92 долл. за баррель. Основной причиной снижения цен остается укрепление доллара на фоне сворачивания QE и ожидания ужесточения монетарной политики. Свой вклад внесло также увеличение предложения сырой нефти – в первую очередь в связи с восстановлением добычи в Ливии. Ливийская добыча достигла в августе 900 тыс. баррелей в сутки, в то время как еще весной уровень добычи составлял 200 тыс. барр. в сутки. Еще одним фактором давления стало замедление экономики в Китае. Сильным опережающим индикатором китайской экономики является индекс Ли Кэ Цяна, который на текущий момент находится вблизи минимумов 2008 г. (учитывает темпы роста перевозок по железным дорогам, темпы роста спроса на электроэнергию и темпы роста выданных кредитов). Свою роль сыграло замедление экономики в Европе, в том числе война санкций между Россией и ЕС – причем рынком учитывается не столько фактический эффект от санкций, сколько угроза их дальнейшей эскалации. При этом никто не опасается снижения экспорта нефти из России. Наоборот – эскалация санкционной войны снизит темпы роста экономики в ЕС и России, а значит и темпы роста спроса на нефть. На фоне начавшихся бомбардировок позиций ИГИЛ авиацией США практически сошла на нет рисковая премия – предполагается, что участие США не позволит ИГИЛ захватить новые месторождения в Ираке и Курдистане. Все перечисленные факторы привели к резкому оттоку спекулятивных средств с сырьевого рынка – чистая длинная позиция спекулянтов на рынке производных на Brent сократилась практически в 5 раз, на WTI – почти в 2 раза.
* По сути, все перечисленные факторы в значительной степени отыграны в текущих котировках, действительной угрозой остается дальнейшее укрепление доллара к мировым валютам. При этом есть основания и для оптимизма. Так, объявленное QE в ЕС должно отчасти заместить завершающееся американское QE в части поставки ликвидности для рынков, в том числе сырьевых. Продолжающееся восстановление экономики в США будет способствовать росту спроса на нефть. Отдельные развивающиеся рынки также выходят на траекторию роста. Так, существенное ускорение темпов роста экономики зафиксировано в Индии, являющейся одним из крупнейших импортеров нефти. Отметим, что нынешний уровень цен уже может оказать сдерживающее влияние на инвестиционную активность в нефтедобыче. Цена на отдельные сорта нефти на североамериканском рынке вплотную приблизилась к 80 долл. (WTI Midland, West Texas Sour (WTS)), а канадская West Canada Select – опустилась к текущему моменту до 77,8 долл. за баррель. Для ряда месторождений сланцевой нефти в США и тяжелой нефти в Канаде это уже уровень рентабельности. Если цена на сколько-нибудь продолжительное время останется вблизи текущих уровней, ряд компаний будет вынужден снижать инвестиции, что очень быстро отразится на объемах производства сланцевой нефти, производство которой невозможно поддерживать без бурения новых скважин (поскольку дебит сланцевых скважин снижается очень быстро – вплоть до 70-80% в год). Кроме того, представляется, что исчезновение рисковой премии в связи с ситуацией на Ближнем Востоке – неоправданно. Любое громкое событие в Ираке или Ливии (где продолжается гражданская война) может быстро привести к возврату рисковой премии и росту цен на нефть в пределах 10-15 долл. за баррель. Также, в случае снижения котировок ниже 90 долларов достаточно вероятным становится вмешательство ОПЕК. Для ряда стран ОПЕК столь низкие цены будут означать дефицит бюджета. При этом поддержание бюджетных расходов является вопросом выживания ближневосточных режимов, поскольку в случае сокращения расходов произойдет резкий рост социальной напряженности. В целом мы полагаем, что снижение цен ниже 90 долл. за баррель возможно, но вряд ли на длительный период. Пока продолжается укрепление доллара цена, скорее всего, не вернется к 100 долл., но имеет все шансы удержаться вблизи 95 долл. за баррель.
* Фондовый рынок. Несмотря на ввод новых санкций, большинство российских голубых фишек продемонстрировали небольшой рост в сентябре. Общему росту индекса ММВБ помешала история с арестом В. Евтушенкова, в результате которого резко провалились бумаги АФК Системы и Башнефти, а также негативную динамику продемонстрировали акции МТС. Впрочем, в долларовом выражении динамика рынка была не столь радужной – индекс РТС за сентябрь упал на 5,6%. Украинская тема пока отошла но второй план, но не исключено, что в преддверии выборов в Раду, намеченных на 26 октября, события на Украине снова начнут оказывать существенное влияние на российский фондовый рынок. Наиболее позитивным сценарием для российского рынка стала бы победа на парламентских выборах сил, поддерживающих П. Порошенко. По нашему мнению, время для масштабных покупок на российском рынке еще не пришло, но отдельные истории могут представлять интерес для инвесторов уже в октябре. В первую очередь следует обратить внимание на бумаги, выигрывающие от ослабления рубля – такие как префы Сургутнефтегаза, а также акции не нефтяных экспортеров – ФосАгро, Акрона, Уралкалия. Также интерес представляют бумаги, по которым производятся выплаты промежуточных дивидендов - Газпром нефть, ПИК, МТС, НЛМК, НОВАТЭК. Бумаги МТС особенно привлекательны в свете неоправданно сильной реакции инвесторов на события вокруг ареста В. Евтушенкова.
* Денежный рынок. Для участников денежного рынка сентябрь прошел без потрясений. В первой половине месяца в банковскую систему исправно поступала бюджетная ликвидность, в результате чего индикативная межбанковская ставка опускалась до значения 7,57% годовых, теряя почти 100 б.п. от уровней пиковых налоговых выплат в августе. С началом периода платежей в сентябре ставка вернулась в диапазон 8,0-8,5% годовых, однако с учетом щедрой «подпитки» банков ликвидностью от ЦБ и Федерального казначейства рост ставок МБК в дни налоговых выплат не выходил за рамки традиционной динамики в периоды платежей.
* Ключевым событием месяца стало очередное заседание Банка России, по итогам которого ЦБ оставил без изменений свою ключевую процентную ставку (8% годовых) и ставки по всем инструментам предоставления и абсорбирования ликвидности. В своем пресс-релизе ЦБ признал, что до конца 2014 г. инфляция с высокой вероятностью останется на уровне выше 7%, отметив сохранение инфляционных рисков в связи с возможными изменениями в налоговой и тарифной политике. При этом регулятор уверен, что текущая направленность его денежно-кредитной политики обеспечит замедление темпов инфляции до отметки 4% годовых в «среднесрочной перспективе», однако в случае возникновения угроз для достижения данного ориентира регулятор вновь пригрозил повышением ключевой ставки.
* Мы полагаем, что главной инфляционной угрозой в настоящее время остается ослабление рубля. С учетом обнуления валютных интервенций ЦБ внутри операционного интервала повышение ключевой ставки остается по сути единственным инструментом регулятора для стабилизации ситуации на валютном рынке в настоящий момент. Таким образом, несмотря на сохранение ставки ЦБ в сентябре, риски ее экстренного повышения в обозримой перспективе по-прежнему остаются.
* Сентябрь, как и два предыдущих месяца, оказался крайне неудачным для рубля: за месяц отечественная валюта потеряла порядка 1,5 рубля к корзине валют, курс которой к конце сентября торговался выше 43,80 руб. От дальнейшего падения рубль не уберегло даже подписание мирного соглашения на Украине. Инвесторы по-прежнему обеспокоены наложением санкций, слабой экономикой, чередой отзывов банковских лицензий, неутешительными прогнозами различных представителей российских финансовых и экономических властей, а также сворачиванием стимулирующих мер в экономике США. Кроме того, на внутреннем рынке на сентябрь пришелся существенный объем погашения по корпоративному долгу, и уже в декабре компаниям предстоят не менее крупные выплаты. Таким образом, в настоящее время факторов для разворота рубля на горизонте не видно. В начале октября ЦБ уже сдвинул 2 раза границы операционного интервала (верхняя граница после этого поднялась с 44,4 до 44,5 руб.), и в октябре мы, вероятно, можем увидеть сдвиги «коридора» ЦБ еще на 5-15 коп. вверх.
* Долговой рынок. Ослабление напряженности вокруг ситуации на Украине позволило долговому рынку вернуться к росту. Кривая ОФЗ отыграла в среднем 0,5 п.п. по сравнению с максимумом начала месяца. Снижение напряженности также позволило МинФину вернуться к публичному заимствованию. Первый за 3 месяца выпуск ОФЗ был размещен с 4-х кратной переподпиской. Вместе с тем, уже на следующем аукционе спрос на ОФЗ вновь резко упал (было размещено бумаг на сумму 10 млрд. руб. из предложенных 15 млрд.) на ухудшении настроений на глобальных площадках и отсутствии прогресса на Украине, что в очередной раз породило слухи о возможном ужесточении санкций. Мы по-прежнему сохраняем прогноз, что на дюрации от года доходность ОФЗ до конца года опустится в диапазон 8,5-9%. Однако реализация этого сценария в октябре может быть омрачена событиями на Украине. Перед выборами в Раду не исключены провокации, что скажется на динамике отечественного рынка.
* Тем временем в корпоративном сегменте активность по-прежнему оставалась низкой, а цены преимущественно снижались (в среднем на 30-80 б.п.). Основной объем ликвидности сегмента был сосредоточен в займах госкомпаний: ВТБ, ВЭБ, Газпром, Транснефть, ФСК и РЖД. Из частных компаний выделились бонды Мечела, АФК Системы и Башнефти, упавшие на корпоративных новостях.
* При этом в ближайшее время, по всей видимости, можно будет увидеть рост размещений на внутреннем рынке. В свете закрытия внешних рынков капитала, банки отмечают рост интереса крупного бизнеса к частным банкам. Однако поскольку их возможности ограничены, банки могут начать наращивать свою ресурсную базу за счет размещения облигаций. Также интерес к рынку публичного долга может проснуться и у корпоративных заемщиков. До конца года российским заемщикам предстоит погасить только евробондов на сумму 4,7 млрд долл., а за ближайший год – почти на 17 млрд долл. Часть из этих средств вполне может быть рефинансирована на внутреннем рынке. К тому же не исключен и вариант размещения валютных облигаций на внутреннем рынке. О такой возможности уже задумались Сбербанк и ВЭБ. Пока примеров валютных облигаций на внутреннем рынке не так много. В частности, в мае этого года ВЭБ разместил биржевые облигации на сумму 500 млн долл. под 2,68%. Столь низкая доходность говорит, скорее, о нерыночном характере размещения. Однако, если Сбербанк предложит более привлекательные уровни, его размещение сможет открыть дорогу и другим заемщикам.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter