31 октября 2014 Велес Капитал Костюков Александр
* Операционные результаты. По итогам 9 мес. 2014 г. Мосэнерго зафиксировал падение выработки э/э на 4,8%. При этом, согласно прогнозу компании, прирост годовой генерации ожидается на уровне 7%. Мы считаем данный компанией прогноз излишне оптимистичным и закладываем падение генерации на 5,6% с учетом введенной в апреле газотурбинной установки мощностью 64,8 МВт на ТЭЦ-9. Динамика потребления э/э в Московской регионе зафиксировала снижение только в марте (-5,2%) и сентябре (-3,5%), в то время как уровень генерации был выше уровня 2013 г. лишь в первые два месяца года. ЗСП (зона свободного перетока) Москва был изначально энергодефицитным и получал недостающую э/э путем перетока из соседних ЗСП, в частности, из ЗСП Центра. При этом до мая текущего года спотовые цены на э/э в ЗСП Центра были выше, чем в ЗСП Москва. Изменение спрэда в обратную сторону позволило закупать энергодефицитному региону э/э по меньшим ценам, за счет чего часть низкорентабельной генерации была вынуждена снизить свою загрузку. Исходя из динамики цен за октябрь, с высокой вероятностью подобная тенденция (закупки э/э в более дешевом ЗСП Центр) продолжится и в 4 кв. 2014 г., что, несомненно, отразится на генерации Мосэнерго. Именно по этой причине мы не видим объективных факторов для достижения поставленных менеджментом целей по генерации на год.
* Финансовые результаты. В связи с заморозкой тарифов, а также наших предпосылок по снижению совокупной генерации по итогам года, мы ожидаем роста годовой выручки на 6,47% до 166,8 млрд руб. и показателя EBITDA на 12%. При этом мы ожидаем снижения совокупной прибыли за год на 12,3% в первую очередь за счет увеличения долга в 2,7 раз, до 49,85 млрд руб., которые уже были отражены в полугодовой отчетности компании.
* Дивиденды. Несмотря на ожидаемое снижение консолидированной выручки компании на 12,3%, есть вероятность того, что по итогам года акционерам могут быть выплачены неплохие дивиденды. За последние два года компания направляла на дивиденды в среднем порядка 20% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам 1П 2014 г. компания получила чистую прибыль по РСБУ в размере 7,68 млрд руб. (в сравнении за весь 2013 г. компания получила 8,03 млрд руб.), что превышает наши ожидания по годовой консолидированной прибыли. При этом столь значительный рост был продемонстрирован за счет роста прочих доходов на 3,62 млрд руб. Также мы ожидаем, что правительство может разрешить компаниям в этом году не переходить на выплаты по МСФО. С учетом вышесказанного компания может заплатить своим акционерам до 0,062 руб./акцию, что предполагает доходность в 8,2%. При этом вероятность значительных выплат повышается еще и в связи с тем, что на ближайшие два года у компании не запланированы значительные платежи по долгу.
* Альтернативная котельная. Введение метода «Альтернативной котельной» откладывалось на протяжении последних двух лет. Однако шансы того, что новая модель будет запущена уже в 2015 г., крайне высоки. Даже с учетом того, что сроки перехода затянутся до 2020 г. вместо 2016-2017 гг., перспективы долгосрочного регулирования и роста тарифов в большинстве регионов закладывают неплохие предпосылки для компаний когенерации, в том числе и для Мосэнерго. В частности, мы ожидаем роста тарифов для компании до 50% в течение срока перехода на новую модель.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба