10 ноября 2014 Банк ВТБ (ПАО) | Online Broker
ОСНОВНЫЕ НОВОСТИ
МВФ понизил прогноз темпов роста мирового ВВП в 2015 г с 4% до 3.8%, Китая – с 7.5% до 7.2%, Германии – с 1.7% до 1.5%, РФ – с 1% до 0.5%; указал на риск коррекции на фондовых рынках; прогнозирует отмену санкций в отношении РФ в 2015 г.
ФРС США свернул программу выкупа активов QE3
Банк Японии повысил цель по расширению баланса с 60-70 до 80 трлн иен в год
20 октября ЕЦБ начал программу покупки обеспеченных ценных бумаг
ЦБ Бразилии поднял процентную ставку на 25 б.п. до 11.25% годовых
Государственный пенсионный фонд Японии увеличит долю акций местных компаний с 12% до 25%, сократит долю внутреннего долга – с 60% до 40%.
ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 150 б.п. до 9.5% годовых
ЦБ РФ меняет курсовую политику: лимит ежедневных интервенций – $350 млн
ЦБ РФ снижает ставки по валютному РЕПО до LIBOR+150 б.п., запустит РЕПО на 12 месяцев
К.Юдаева: ЦБ приближается к завершению цикла повышения ставок
В.Путин: Россия не планирует вводить какие-либо валютные ограничения
Минфин заложил в бюджет до 2017 возможность использования 1.5 трлн руб. из Резервного фонда
А.Силуанов: Минфин в течение месяца начнёт проводить валютные депозитные аукционы
Республиканцы получили большинство в Сенате США
Moody’s понизило кредитный рейтинг РФ до Baa2/Негативный; SnP подтвердило на уровне BBB-/Негативный
В МИРЕ
Публикация первых результатов за 3 кв. 2014 г в целом можно считать обнадёживающими. Темпы роста ВВП Китая замедлились до 7.3%, что было ожидаемо и вместе с тем не несёт угрозу выполнения годовых прогнозов роста китайской экономики в текущем году. То, что экономика КНР постепенно замедляется, осуществляя так называемую «мягкую посадку» - совсем не новость. Однако приходится отдавать должное тому чёткому «ручному управле- нию», которое поддерживает экономический рост Поднебесной на заданной траектории. В рамках «тонкой настройки» Народный банк Китая уже дважды был вынужден вмешаться, предоставив суммарно 700 млрд юаней ликвидности крупнейшим банкам для поддержания кредитной активности. В целом, все понимают, что Китай в ближайшие кварталы продол- жит замедляться в силу естественных причин, свойственных крупным экономикам. При этом главным риском остаётся сценарий резкого торможения экономики, причиной кото- рого могут стать проблемы в финансовом секторе. Будь то или лавинообразный рост пло- хих долгов, дефолты крупных заёмщиков или падение цен на недвижимость. Поэтому про- должаем концентрировать наше внимание на ситуации в банковском секторе КНР и дей- ствиях монетарных властей. Пока что ситуация находится под контролем. В экономике США ситуация тоже развивается позитивно. Экономика в 3 кв. 2014 г., соглас- но первой оценке, выросла на 3.5% годовых – лучшей ожиданий, но цифры ещё будут уточ- няться. Собственно, американская экономика остаётся наиболее динамичной частью раз- витого мира. Безработица на минимальных отметках, инфляция под контролем, деловая активность и потребительская уверенность на максимальных значениях за несколько лет.Единственной ложкой дёгтя в этой бочке мёда стали данные по розничным продажам за сентябрь, оказавшиеся неожиданно очень слабыми. Повторение такого результата в октяб- ре (данные выйдут 14 ноября) способно поднять огромный знак вопроса относительно те- кущего состояния американской экономики перед инвесторами. Так что, ждём этой стати- стики. Позитивные тенденции в американской экономике позволили Федрезерву США на своём октябрьском заседании окончательно свернуть программу количественного смягчения. Как ранее и заявлялось, в октябре ФРС принял решение обнулить размер ежемесячных покупок казначейских обязательств и ипотечных ценных бумаг. Теперь плановых покупок в целях расширения баланса регулятора не будет. Однако это не означает, что центробанк полно- стью ушёл с облигационного рынка – он продолжает осуществлять реинвестирование ку- понного дохода от находящихся на его балансе ценных бумаг. И это солидная сумма – бо- лее $10 млрд в месяц. Таким образом, расширение баланса Федрезерва, хоть и в гораздо меньших масштабах, но продолжается. Это придаёт уверенность инвесторам на долговом рынке, которые не торопятся избавляться от treasuries, несмотря на неизбежность повыше- ния процентных ставок в США. Несмотря на некоторые сомнения членов ФРС относительно поспешности нормализации политики, комментарий по итогам заседания 29 октября ока- зался хоть немного, но более ястребиным. Несмотря на то, что фраза о продолжительности периода сохранения рекордно низких ставок вновь была сохранена, мы понимаем, что это ненадолго. По всей видимости, уже на декабрьском заседании она должна будет или ис- чезнуть, или изменена – иначе это будет противоречить текущим ожиданиям рынка по пер- вому повышению ставки в июле 2015 г. Полагаем, что не стоит недооценивать решитель- ность Федрезерва. Однако последнее вовсе не означает, что финансовые рынки ждёт па- дение. События середины сентября в этом плане оказались весьма показательными: как только на американском рынке акций начали преобладать коррекционные ожидания, а ликвидация длинных позиций грозила перерасти в паническую распродажу, ФРС тут же приступил к вербальным интервенциям. Сначала была распространена информация с яко- бы закрытой встречи Дж.Йеллен с инвесторами, на которой глава ФРС обозначила риски, с которыми столкнулась американская экономика – дорогой доллар, подрывающий конку- рентоспособность, замедление темпов роста глобальной экономики и дезинфляционное давление из-за падения цен на нефть. Инвесторы восприняли обозначение этих рисков как повод для удлинения периода нулевых процентных ставок. Последующее заявление Дж.Булларда о необходимости обсуждения вопроса сворачивания QE3, дополнительно окрылило инвесторов на американском рынке акций. Панику на рынке удалось потушить, а падение полностью выкупить в последующие 2 недели. И хотя в комментарии ФРС ни слова не было относительно новых рисках для экономики и возможном влиянии последних на монетарную политику, своё дело словесные интервенции сделали – стабилизировали ситу- ацию на бирже. Полагаем, что и в ближайшем будущем ФРС будет всячески избегать раз- вития негативных тенденций на американском рынке акций, оказывая в случае необходи- мости поддержку. Ни для кого не секрет, что две основные составляющие богатства сред- него американца – это дом и ценные бумаги. Рост их стоимости имеет важный психологи- ческий эффект – потребители чувствуют себя богаче, и начинают увеличивать потребление. Увеличивающийся потребительский спрос способствует росту экономики США. Таким об- разом, для ФРС очень важно поддерживать рост благосостояния американцев через поло- жительную переоценку двух его основных составляющих. Соответственно, откровенно негативных для фондового рынка заявлений или решений быть не должно. В Европе ситуация заметно менее оптимистичная по сравнению со Штатами. Экономиче- ский рост анемичный, при этом Франция тянет экономику еврозоны в рецессию. На фоне непростой ситуации с экономическим ростом отдельные страны отказываются проводить фискальную консолидацию, вступая в противостояние с функционерами из Брюсселя. На это всё накладываются дефляционные риски и нежелание банков наращивать кредитова- ние. Определённые надежды на изменение ситуации в лучшую сторону связаны с завер- шившейся проверкой ЕЦБ финансового состояния крупнейших банков еврозоны. Выявлен- ная нехватка капитала (25 млрд евро) выглядит совсем небольшой величиной, возвращая доверие к банковским институтам Старого Света. Предполагается, что после проведения стресс-теста и доказательства себе, регулятору и контрагентам наличия существенного за- паса прочности европейские банки станут проводить более агрессивную политику. Нара- щивать кредитование, принимая на себя чуть больше риска. Выкуп ЕЦБ на свой баланс обеспеченных ценных бумаг должно дать банкам дополнительную ликвидность для нара- щивания кредитной экспансии. Собственно, покупки ипотечных ценных бумаг уже нача- лись. Средний объём покупок – 600 млн евро в день или около 12 млрд евро в месяц. Это заметно ниже тех темпов (40 млрд евро в месяц), которые должны обеспечить расширение баланса ЕЦБ на 1 трлн евро за 2 года. Однако впереди ещё выкуп ABS, который должен начаться до конца года и ЕЦБ уже нанял 4 посредников для его осуществления. Вроде бы всё правильно и логично, но всё упирается в желание банков брать на себя дополнительные кредитные риски в условиях нулевых процентных ставок. Развитие сотрудничества с Рос- сией и открытие рынка капитала для российских заёмщиков позволило бы банкам расши- рить кредитный портфель под хорошую доходность, и обеспечило бы европейскую про- мышленность новыми заказами, ускорив темпы экономического роста. Однако, политиче- ские амбиции оказываются выше экономической рациональности, оказывая негативное влияние на экономику еврозоны. И в заключении про Японию. Банк Японии в конце месяца удивил рынки, объявив об увели- чении целевых темпов роста собственного баланса с 60-70 до 80 трлн иен в год. Фактически речь идёт об увеличении программы количественного смягчения на дополнительные $15 млрд в месяц. Принимая во внимание, что заседание Банка Японии состоялось буквально через день после заседания ФРС США, на котором объём ежемесячных покупок активов был сокращён с $15 млрд до нуля, соизмеримость корректировок программ количественно- го смягчения не может не удивлять. Получается, что сокращение объёмов предоставления ликвидности в одном эмиссионном центре компенсируется наращиванием объёмов печа- тания денег в другом. С точки зрения глобальной финансовой системы результат один и тот же, только валютные курсы переходят в новое равновесие, давая на время более сла- бой экономике дополнительное конкурентное преимущество.
Тенденции: Федрезерв свернул QE3 и готов ужесточать политику. ЕЦБ и Банк Японии, напротив, наращивают программы выкупа активов. Развивающиеся экономики теря- ют темпы роста. Сильный доллар провоцирует отток капитала с emerging markets и сырьевых рынков, становится проблемой для самих США. Распродажи на американском рынке акций удалось избежать лишь благодаря словесным интервенциям со стороны ФРС.
В РОССИИ
Сентябрь по своим результатам оказался заметно лучше последнего месяца лета. Это выразилось, прежде всего, в положительной динамике промпроизводства (+2.8%). ВВП, по оценкам Минэкономики, вырос на 0.4% относительно августа и на 0.8% к сентябрю прошлого года. Как мы уже указывали, запуск реализации проекта Сила Сибири (слишком мас- штабный, чтоб не оказывать непосредственного воздействия на макроэкономические пока- затели) проявил себя в полной мере, равно как и начало программы утилизации автомоби- лей. Объём грузоперевозок ж/д транспортом второй месяц подряд демонстрирует положи- тельную динамику. Однако за рамками промышленности нам представляется слабо утеши- тельная картина. Динамика инвестиций в основной капитал в годовом сравнении (-2.7% в сентябре) не выходит из минуса. Реальная заработная плата начала сокращаться, подрывая потребительский спрос. Банковское кредитование также тормозится на фоне ужесточения требований банков к заёмщикам, закрытия западных рынков капитала и повышения про- центных ставок. К сожалению, обозначенные проблемы сохраняться до конца текущего го- да и перейдут в новый год. Ближайшие два квартала обещают быть непростыми для рос- сийской экономики. При этом уход в минус по темпам роста ВВП в 4 кв. 2014 г выглядит сейчас как самый вероятный сценарий. В то же время индекс потребительских цен сохраняет тенденцию к росту. По итогам октяб- ря инфляция разогналась уже до 8.4% и говорить о том, что пик уже достигнут, ещё не представляется возможным. По оценкам ЦБ РФ, примерно 2.5 п.п. в годовой рост потреби- тельских цен внесли фактор обесценения рубля и эмбарго на импорт продовольствия. При этом если фактор ограничений на поставку продовольствия с Запада уже, по большому счё- ту, исчерпал себя, то подводить черту под эффектом девальвации национальной валюты рано. Рубль продолжает ослабевать, а эффект от этого на инфляцию на пару месяцев отло- жен во времени. Соответственно, наблюдая новые максимумы бивалютной корзины в кон- це октября можно смело утверждать о смещении пика инфляции уже в 2015 год. Ускорение инфляции в сочетании с паническим ослаблением рубля стали основными при- чинами резкого ужесточения политики ЦБ РФ в последний день октября. На заседании 31 октября регулятор принял решение о повышении на 150 б.п. основных процентных ставок. Мы ожидали более скромного повышения. Но регулятор решил, по всей видимости, дей- ствовать решительно. Хотя, за этой решительностью скрывается ещё и запоздалая реакция на происходящее. Мы уже отмечали, что необходимость повышать ставки возникла уже в августе – как только было объявлено о продуктовом эмбарго. Однако по итогам сентябрь- ского заседания ЦБ РФ ограничился лишь жёсткой риторикой. И лишь спустя месяц, года инфляция на 40 б.п. превысила уровень ключевой ставки, он начал «рубить с плеча». Имен- но так мы воспринимаем произошедшее, отмечая всё меньшую предсказуемость действий регулятора и ухудшение коммуникации последнего с рынком. Резким повышением ставок Банк России сыграл на опережение. Он мог бы сейчас ограничиться повышение ставки на 50 б.п., но уже в ноябре процентные ставки вновь оказались бы реально отрицательными. Он мог бы поднять их на 100-125 б.п. – попытавшись тем самым «поймать» вероятный пик инфляции. Повышение же на 150 б.п. практически исключает ве- роятность того, что ЦБ вновь придётся ужесточать политику по причине усиления инфля- ционного давления, поскольку прогнозируемый пик инфляции находится в окрестностях 9%-ной отметки. Таким образом, можно с высокой уверенностью предполагать, что рос- сийский центробанк сделал последний шаг в цикле ужесточения политики. Главным обра- зом, это должно повлиять на настроение инвесторов на облигационном рынке, хотя это и очевидная поддержка курсу национальной валюты.
Тенденции: Рост экономики остаётся неустойчивым, и в 4 кв. 2014 г стоит ожидать падение ВВП. Кроме ускорения реализации инфраструктурных проектов и программы перевооружения дополнительных импульсов для роста не видно. После повышения ключевой ставки до 9.5% годовых с высокой долей уверенности можно говорить о за- вершении цикла ужесточения политики ЦБ РФ.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В октябре пара евро-доллар показала падение четвертый месяц подряд, хотя внутри меся- ца прошла довольно заметная коррекция. Движение наверх по паре была вызвана надеж- дами на то, что Федрезерв США не срежет на октябрьском заседании до конца количе- ственное смягчение, или хотя бы даст понять, что откладывает повышения ставок. На такой ход мысли наталкивали выступления некоторых представителей ФРС в октябре, а также опубликованные протоколы сентябрьского заседания, в которых были обозначены риски для экономики США в виде ослабления мировой экономики, а также дорожающего долла- ра. А представитель ФРС Дж.Буллард вообще призвал не сворачивать QE3 в октябре. Од- нако со временем стало становиться очевидным, что данная новая линия не поддерживает- ся большинством в FOMC. И итоги заседания ФРС 29 декабря спровоцировали 2- «фигурное» падение евро-доллара. Федрезерв не только полностью свернул QE3, но и не дал никаких намеков на более позднее повышение ставки. Впрочем, ФРС сохранила фор- мулировку о «продолжительном периоде времени» до повышения ставок. При этом двое «ястребов» - членов FOMC, которые голосовали «против» на прошлом заседании, на этом заседании удовлетворились текущей формулировкой. В этот раз «диссидентом» выступил Н.Кочерлакота, который предпочел бы сохранить QE3. В этом смысле в раскладе можно усмотреть даже некое смягчение позиции ФРС. Мы по-прежнему считаем, что разница в расхождении монетарной политики между ФРС и ЕЦБ уже заложены в котировки. В октябре ЕЦБ начал покупки облигаций, обеспеченных активами. Объём выкупа ещё незначительный, чтобы оказать заметное влияние на баланс ЕЦБ. Последний находится на уровне августа (2.05 трлн евро) при том, что евро сейчас находится намного ниже значений конца лета, соответственно все прошедшее падение ев- ро – это отыгрывание того, что еще даже не начало реализовываться. Мы рассчитываем на возврат пары евро-доллар к отметке 1.30 в ноябре. Российский рубль в октябре продолжил падение и к доллару, и к бивалютной корзине. Уже четвертый месяц подряд, только темпы падения нарастают. За октябрь доллар-рубль вы- рос с 39.7 до 43.0. Основная причина падения рубля – ухудшение ценовой конъюнктуры нефтяного рынка. В октябре Brent потерял почти 9%. Геополитическое напряжение не уси- ливалось в октябре, и только после того, как Россия признала легитимность выборов на Донбассе 2 ноября, со стороны Запада прозвучали угрозы наложить новые санкции, кото- рые, впрочем, вряд ли будут реализованы. Знаменательным для рублёвых пар стали торги 30 октября, в ходе которых российская ва- люта без видимых поводов укрепилась на 5%. На следующий день ЦБ РФ неожиданно сильно повысил ключевую ставку с 8.0% до 9.5% годовых, но рублю это не оказала под- держки. Не дождавшись заявлений об изменении курсовой политики регулятора, спеку- лянты продолжили игру против рубля с новой силой. И лишь на этой неделе центробанк объявил о том, что делает новый шаг по переходу к свободному плаванию рубля - ограни- чивает ежедневные интервенции порогом в $350 млн. В нынешних условиях это значит, что Банк России сокращает своё присутствие на рынке, и курс рубля всё в большей степени ста- новится зависим от настроений спекулянтов. Последние обеспокоены перспективами цен на нефть, и торопятся закладывать негативные прогнозы в курс рубля. Теоретически нефть может снизиться еще сильнее. В 2008 году цена падала до $36 за бар- рель. Однако учитывая, что себестоимость добычи барреля нефти для маржинальных ме- сторождений оценивается в районе в $80, вряд ли цены могут провалиться ниже текущих уровней на продолжительный период времени. Поэтому, понимая, что текущая тенденция, негативная для рубля, в силу инерции, может продолжаться дальше, мы по-прежнему счи- таем рубль фундаментально перепроданным на текущих отметка. На текущих уровнях про- должать игру против рубля становится уже слишком рискованно. Стоит дождаться коррек- ции по паре доллар-рубль, в качестве первой цели которой можно указать диапазон 41-42.
Тенденции: Факторы, работающие на понижение пары евро-доллар, можно считать отыгранными и заложенными в цену. Ждем в ноябре роста к отметке 1.30. Доллар имеет шансы опуститься к 41-42 руб. при условии, что цены на нефть не будут сни- жаться дальше.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
В октябре Индекс ММВБ вырос почти на 7%. Конечно, в значительной степени это достиже- ние обусловлено слабостью российской валюты, ведь рассчитываемый в долларах Индекс РТС завершил месяц минусом. Но, что интересно, весь этот прирост по Индексу ММВБ про- изошёл всего за 5 последних торговых сессий. Что же способствовало резкому подъёму по- сле невразумительной торговли в течение большей части месяца. На наш взгляд, вновь на первый план вышла геополитика. Ведь состоявшиеся выборы в Верховную Раду Украины и их признание Россией воспринимаются как прохождение очередных реперных точек на пу- ти к нормализации ситуации в соседней к нам стране, а значит, к снятию напряжённости в отношениях России и Запада. Достижение компромисса по газу и подписание соответству- ющего протокола – ещё одна важная веха, позволяющая рассчитывать на увеличение склонности к российскому риску у иностранных инвесторов. Раз уж заговорили о позитив- ных для отечественного фондового рынка событиях, то нельзя обойти вниманием две клю- чевые темы – цены на нефть и курс рубля. Котировки Brent в октябре проваливались с $95 до $85, но последние полмесяца стояли на месте, нащупав поддержку. Стабилизация цен на «черное золото» позволило игрокам рынка вздохнуть свободнее. По рублю ситуация была менее позитивной – тренд на ослабление развивался и даже получил ускорение в конце месяца. И лишь резкое укрепление рубля в ходе торгов 30 октября дало какую-то надежду на завершение распродажи. Мы склонны считать, что в тот день «медведи» полу- чил чёткий сигнал о чрезмерной рискованности дальнейшей игры против рубля. Ближай- шие дни должны подтвердить или опровергнуть это предположение. При этом напомина- ем, что развитие выраженного восходящего тренда на нашем рынке акций возможно лишь после стабилизации курса национальной валюты. Как нам представляется, предпосылки для последнего уже появились. С технической точки зрения Индекс ММВБ продолжает оставаться зажатым в диапазоне 1300-1500 пунктов и в настоящее время находится вплот- ную к верхней границе. Диапазон 1500-1550 пунктов – это сплошное сопротивление, для преодоления которого необходимы не только серьёзные драйверы, но и достаточное коли- чество свободного капитала на рынке. С последним в настоящее время имеются сложности. Да и драйверов пока что не много. В условиях, когда российский рынок акций объективно дёшев по мультипликаторам и своим историческим дисконтам к рынкам-аналогам, един- ственным фактором, способным подвигнуть инвесторов покупать акции, не дожидаясь формирования нового долгосрочного повышательного тренда, может быть лишь высокая дивидендная доходность. Собственно, октябрь показал, что данный фактор остаётся акту- альным. Северсталь и ГМК Норникель выплачивают рекордные дивиденды, распределяя между акционеров доход от реализации зарубежных активов. НЛМК и ММК меняют диви- дендную политику, чтоб стать щедрее. Дивидендная доходность в металлургическом сек- торе превышает доходность еврооблигаций соответствующих эмитентов – это важный мо- мент, свидетельствующий о недооценке акций компаний. В нефтегазовом секторе ситуа- ция аналогичная. Девальвация рубля улучшила показатели чистой прибыли Татнефти и особенно Сургутнефтегаза, выплачивающих дивиденды по РСБУ. Как результат – выра- женный рост котировок акций в ожидании щедрых дивидендов. А вот для отягощённой ва- лютными долгами Роснефти сильное ослабление рубля практически обнулило чистую при- быль в 3 кв. 2014 г. по МСФО. Соответственно, сократилась база для расчёта годовых вы- плат акционерам. Это следует учитывать в своей стратегии, равно как и очевидные сложно- сти с реализацией стратегии компании на шельфе после введения санкций Западом. Но история дивидендных выплат не ограничивается компаниями сырьевого сектора. Прият- ным сюрпризом стали размеры промежуточных выплат Магнита и М.Видео. Рекомендации по дивидендам объявлены, а реестры для выплат будут закрываться в конце ноября – де- кабре. Имеется порядка месяца для того, чтобы разогнать котировки акций под эту тему. Кроме того, публикация финансовых отчетов компаний за 9 мес. 2014 г по РСБУ (до 15 но- ября) способна обозначить выраженный «дивидендный» интерес к отдельным именам «второго эшелона». Кроме того, в пользу роста рынка в ноябре говорит и календарный фактор. Инвесторы рассчитывают на «новогоднее ралли». Предпосылки для его реализа- ции есть. Сжатая в последние месяцы «пружина» готова распрямиться. Не хватает лишь одного – стабилизации ситуации на валютном рынке. До тех пор, пока российский рубль предоставляет возможность зарабатывать на игре про- тив него 1-2% в день, другие инструменты вряд ли могут конкурировать с ним за внимание спекулянтов. Почти 40%-ное ослабление курса национальной валюты относительно долла- ра США с начала года – это более чем серьёзная причина для того, чтобы задуматься об обоснованности текущих пары доллар-рубль. В настоящее время в курс рубля уже заложен сценарий падения цен на нефть ниже $75, или резкого всплеска геополитической напря- жённости близи российских границ. Вряд ли указанные ценовые уровни стоит рассматри- вать как устойчивые в долгосрочной перспективе, равно как маловероятным представляет- ся и дальнейшее ухудшение отношений РФ с Западом. Поэтому, стоит ожидать скорой ста- билизации ситуации на валютном рынке и переключения внимания игроков на акции. С начала года российский рынок отстал в динамике от MSCI EM более чем на 20%. Этот от- ставание может быть достаточно быстро ликвидировано в случае восстановления цен на «чёрное золото». Полагаем, что динамика цен на нефть станет главной темой ноября. И не только потому, что с технической точки зрения нефть практически выполнила цели по сни- жению. В конце месяца состоится конференция ОПЕК – ключевое событие, которого все ждут. Инвесторы хотят знать отношение крупнейшей группы экспортёров на сложившуюся ситуацию. От принятых решений и комментариев будет зависеть не только перспектива развития коррекционного движения наверх, но результат этой встречи может стать опре- деляющим для пересмотра долгосрочных прогнозов по нефти. Напоминать про то, что от этого будет зависеть и динамика российского рынка акций, и курс национальной валюты, наверное, уже излишне. Если говорить о бумагах, на которые стоит делать ставку в ближайший месяц, то мы бы об- ратили внимание на акции ритейловых компаний и не нефтегазовых экспортёров – метал- лургов, производителей минеральных удобрений. Что касается ритейла – то здесь сочета- ние не только роста рентабельности, но и высоких темпов роста бизнеса, которые превосходят ожидания. У не нефтегазовых экспортёров история другая. Указанная группа компа- ний не подвержена риску дальнейшего снижения цен на нефть, а происходящее парал- лельно с этим ослабление рубля улучшает финансовые показатели бизнеса. Более того, производители минеральных удобрений имеют дополнительную «бычью» опцию – пер- спективу роста цен на производимую ими продукцию. Тот же Уралкалий до конца года намерен подписать контракт с Китаем, предполагающий повышение отпускных цен. В те- кущих условиях слабости национальной валюты такая инвестистория может оказаться весьма привлекательной для игроков. Кроме того, не стоит забывать и о приватизационных историях. Акции Аэрофлота и НМТП заметно потеряли в цене в последние месяцы. Тем не менее, никто от планов по продаже госпакетов данных компаний не отказывался, а по столь низким ценам вряд ли кто захочет их продавать. Соответственно, государство становится заинтересованным к подъёму капитализации указанных компаний. А совпадение интересов государства и миноритариев – всё ещё довольно редкое явление на рынке. В свете последней реплики нельзя пройти мимо «дела Башнефти», по которому уже выне- сен вердикт суда – передать принадлежащий АФК Система пакет акций компании в госсоб- ственность. Инвесторам не понятно, на каких правовых основаниях происходит экспропри- ация частной собственности. Они опасаются новых подобных дел, т.к. не только привати- зация Башнефти проходила с нарушениями. При этом давность событий уже, как показало это дело, не может являться индульгенцией от пересмотра результатов приватизации. Риски для вложений в российские активы, однозначно, выросли. Прежде всего, для част- ных компаний. Это не стоит забывать при выборе тех или иных объектов для средне- и дол- госрочных вложений. Тем не менее, по итогам принятого судом решения акции всех компаний, кого касался дан- ный процесс, подросли в цене. Башнефть начала отыгрывать чрезмерную дешевизну отно- сительно госкомпаний из нефтегазового сектора. АФК Система отыграла часть ранее поне- сённых потерь, не получив требований по возврату ранее полученных от Башнефти диви- дендов. Тема возврата обозначенных выплат – это ключевая развилка для компании В.Евтушенкова. Если требований о возврате нет – акции АФК Система имеют потенциал двукратного роста с текущих отметок. Если претензии всё же выдвигаются, то это очень се- рьёзный риск для существования холдинга, который проецируется в риск смены собствен- ника МТС. «Дело Башнефти» ещё не завершено, и ноябрь обещает дать новые поводы для спекулятивной игры. До конца ноября должна быть подана апелляция на решение Арбит- ражного суда Москвы. А в середине месяца истекает срок домашнего ареста В.Евтушенкова. Это событие обещает стать своего рода подтверждением (или опроверже- нием) смелого предположения о том, что конфликт исчерпан.
Тенденции: Рынок готов к новогоднему «ралли». Стабилизация курса рубля – необхо- димое условие для полноценного восстановительного движения фондового рынка. От- даём предпочтение акциям розничных сетей и не нефтегазовых экспортёров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Для глобального долгового рынка октябрь ознаменовался сворачиванием программы ко- личественного смягчения ФРС США и началом новой покупки обеспеченных ценных бумаг на баланс ЕЦБ. Первое событие сокращает присутствие Федрезерва на рынке казначейских обязательств и ипотечных ценных бумаг, и при прочих равных, должно провоцировать рост доходностей. Однако, вопреки ожиданиям, по итогам октября доходность 10-летних treasuries снизилась. Поддержку облигационному рынку оказали высказанные представи- телями Федрезерва сомнения в целесообразности полного сворачивания программы выку- па активов и обоснованности раннего начала ужесточения политики. Несмотря на то, что в комментарии по итогам заседания FOMC 29 октября намёков на возможную задержку в ужесточении политики не наблюдалось, участники рынка восприняли соответствующий вброс информации, заложив его в цены. Мы полагаем, что по мере приближения рынка труда США к целевым показателям ФРС, основное внимание участников на долговом рынке будет приковано к показателю инфляции. Движение последнего к целевым 2%, вероятно, станет основанием для возобновления продаж на рынке американского госдолга. Полага- ем, что на ожидании повышения базовой ставки доходности казначейских облигаций США могут вырасти на 100 б.п. в следующем году. В Европе «ралли» на долговом рынке продолжается. Начало покупки активов на баланс ЕЦБ (примерно по 600 млн евро в сутки), способствует появлению у банков дополнитель- ной ликвидности, которую они готовы тратить на покупку госдолга. Тем более что дефля- ционные настроения в регионе сохраняются. В нормальных условиях «гонка за доходно- стью» в Европе должна выливаться в дополнительный спрос на облигации восточноевро- пейских государств, включая Россию. К сожалению, в условиях геополитической напря- жённости и введённых санкций эта связь нарушена. На вторичном рынке еврооблигаций пока что без улучшений – консолидация. Хорошо, что не было выраженного движения вниз на решениях рейтинговых агентств. Хоть SnP и подтвердило суверенный рейтинг на по- следней инвестиционной ступеньке, но он с негативным прогнозом. Moody’s понизила рей- тинг на 1 ступень. Если ситуацию в экономике не удастся стабилизировать в течение 1 пол. 2015 г. дальнейший даунгрейд будет напрашиваться сам собой. Первичный рынок остаётся закрытым. Разве что, североамериканской «дочке» Evraz уда- лось привлечь $350 млн. Хотя учитывая перспективу IPO североамериканских активов и люксембургскую прописку головной компании, мало кто воспринимает это как российский риск… Ещё Газпром провёл размещение 1-летних нот под рекордные 4.45% годовых. Ко- роткий срок и высокая ставка в условиях отсутствия острой потребности в деньгах воспри- нимается как пиар-акция, нежели рыночное размещение. Рынок рублёвого долга в октябре находился под давлением. Главной темой для него были негативные ожидания решения ЦБ РФ по ставке. Ценовой индекс IFX-Cbonds упал в октяб- ре на 1%. Однако, это была реакция на ожиданиях. Теперь же принятые в последний день октября решения будут определять перспективы рынка в ноябре. К сожалению, эти пер- спективы вновь не радужные. Повышение ставок на 150 б.п. оказалось больше ожиданий участников рынка (50-100 б.п.) и требует корректировки цен. В частности, стоит ожидать сдвига наверх кривой ОФЗ. Принимая во внимание тот факт, что с начала октября Минфин уже не размещал бумаги, можно говорить о неготовности последнего платить столь высо- кую плату за заёмный капитал. Располагая возможностью заместить плановые заимствова- ния нефтегазовыми доходами, полагаем, что Минфин уйдёт с рынка до 2015 г., что с одной стороны окажет поддержку рынку госдолга, с другой – снизит конкуренцию за деньги меж- ду другими заёмщиками. В частности, в октябре особенно активны были субфедеральные заёмщики (Красноярский край, Башкирия, Новосибирская область, ХМАО), размещавшиеся с доходностью 11.5-12% годовых. Сейчас на просадке стоит включать данные бумаги в ин- вестиционные портфели в расчёте на завершение цикла повышения ставок ЦБ РФ.
Тенденции: Внешний долговой рынок следит за развитием ситуации вокруг Украины: пока без позитива. Отказавшись повышать ставки в сентябре, месяц спустя ЦБ по- высил их сразу на 150 б.п. - серьёзный удар по рынку рублёвого долга. Полагаем, что Минфин откажется от привлечения займов по таким ставкам. Цикл повышения ста- вок, вероятно завершён, и это повод присмотреться к субфедеральным облигациям с дюрацией 2- 3 года.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В октябре рынок драгоценных металлов продолжал оставаться под давлением. Не найдя в итоговом комментарии Федрезерва от 29 октября намёков на перенос начала повышения процентных ставок на более поздний срок спекулянты усилили давление на золото. Коти- ровки пробили ключевой уровень поддержки последнего года в районе $1180 и продолжи- ли движение вниз. Ожидаемое ужесточение монетарной политики Федрезерва – несо- мненно, негативный фактор для рынка, который и довлеет над настроениями инвесторов. С точки зрения технического анализа теперь по золоту открыта дорога к снижению до $1000- 1050. Спекулятивной игре в диапазоне $1180-1360 положен конец. Выход вниз из более чем годового «боковика» указывает на превалирование «медвежьих» настроений. Что интересно, говоря о неизбежности ужесточения политики Федрезерва и сворачивании им программы QE3, которая подпитывала рынки ликвидностью, зачастую забывают о ре- шениях других мировых центробанков – ЕЦБ и Банка Японии. Хотя программы последних по расширению собственных балансов полностью перекрывают программу количественно- го смягчения ФРС США. Соответственно, избыток ликвидности на финансовых рынках бу- дет сохраняться, оказывая поддержку ценам на активы. Золото в этом плане не должно яв- ляться исключением. Поэтому, обозначая негативные перспективы с точки зрения измене- ния цен на благородный металл, не лишним представляется напомнить об ограниченных масштабах возможного движения вниз. По серебру ситуация выглядит менее позитивной. Перспектива продолжения снижения цен сохраняется. Не удержавшись на поддержке чуть ниже $19 за унцию, котировки серебра могут опустить ниже $15. Соответственно, среднесрочным инвесторам рекомендуем воз- держаться от формирования длинных позиций. Тем более что в целом для рынка драгме- таллов сейчас усилились «встречные ветры», ограничивающие масштабы вероятных «от- скоков» наверх для ликвидации локальной перекупленности. Не менее печальная картина и в платине. Пробив в начале месяца ключевой уровень под- держки $1295, платина обрекла себя на тестирование более низких ценовых значений. Наш технический аналитик говорит о вероятности снижения в диапазон $1000-1100. Отмена «медвежьего» сценария станет возможна лишь при возврате котировок платины выше от- метки $1300. Обращает на себя внимание, совпадение технических целей по движению котировок золо- та и платины. При этом нельзя не отметить, что выравнивание цен двух драгоценных ме- таллов уже состоялось. В октябре платина в отдельные дни торговалась даже дешевле зо- лота. Событие, на самом деле неординарное. Платина за последние 25 лет лишь 8% време- ни торговалась дешевле золота. Открытие среднесрочных позиций на опережающую ди- намику цен платины относительно золота уже можно считать интересным. Палладий по итогам октября оказался единственным из четвёрки драгоценных металлов, который смог завершить месяц в плюсе. На фоне 3%-ного снижения цен на золото и 5%- ного падения котировок платины и серебра, палладий подорожал на 2.5%. Но самое глав- ное не этот небольшой плюс по итогам месяца, и даже не сохранение прироста с начала го- да (+.10.6%), а сохранение долгосрочного «бычьего» тренда по палладию. Месяц назад мы отмечали, что котировки совершили возврат к линии тренда в районе $850. Собственно, вблизи этой отметки продолжалась борьба в течение октября. В итоге котировки всё же двинулись наверх. Сохранение как позитивной фундаментальной картины с сохранением дефицита металла на рынке, так и технической (долгосрочный повышательный тренд со- храняет свою актуальность) позволяют палладию оставаться нашим фаворитом среди драгметаллов. Отыграв назад весь рост 2-3 кв. 2014 г по палладию рынок даёт ещё один шанс сыграть на повышение цен с текущих значений. Для формирования среднесрочных длинных позиций рекомендуем дождаться подъёма котировок выше $810. Обращаем также внимание на сохраняющуюся тенденцию к сокращению разницы между ценами платины и палладия. Дисконт сократился уже до 35% против 50% в начале года. Появление техниче- ских возможностей по замещению платины палладием в отдельных направлениях промыш- ленности способствует увеличению спроса на более дешёвый палладий.
Тенденции: Нормализация и предстоящее ужесточение монетарной политики ФРС США способствуют усилению доллара США и оказывают давление на котировки драг- металлов. Только палладий сохраняет «бычий» тренд. Выравнивание цен на золото и платину даёт возможность сделать ставку на опережающую динамику котировок последней.
07 ноября – Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 ноября - Статистика КНР: торговый баланс
09 ноября - Саммит Китай-РФ
09 ноября - Опрос о независимости Каталонии
10-11 ноября - Саммит АТЭС
12 ноября - Статистика ЕС: промышленное производство
13 ноября - Статистика КНР: промышленное производство
13-15 ноября - Встреча министров финансов «Большой двадцатки»
14 ноября - Статистика США: розничные продажи
14 ноября - Статистика еврозоны: первая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
15-16 ноября - Саммит «Большой двадцатки»
17 ноября - Статистика США: промышленное производство
17 ноября - Статистика Японии: первая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
19 ноября - Протоколы заседания ФРС 28-29 октября
19 ноября - Заседание Банка Японии
20 ноября - Статистика США: индекс потребительских цен
20 ноября - Статистика Японии: торговый баланс
25 ноября - Ребалансировка индекса MSCI Russia
25 ноября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
25 ноября - Статистика США: вторая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
26 ноября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
27 ноября - Конференция ОПЕК
27 ноября - Закрыты биржи США
28 ноября - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
03 декабря - Бежевая Книга ФРС США
04 декабря - Заседание ЕЦБ
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
МВФ понизил прогноз темпов роста мирового ВВП в 2015 г с 4% до 3.8%, Китая – с 7.5% до 7.2%, Германии – с 1.7% до 1.5%, РФ – с 1% до 0.5%; указал на риск коррекции на фондовых рынках; прогнозирует отмену санкций в отношении РФ в 2015 г.
ФРС США свернул программу выкупа активов QE3
Банк Японии повысил цель по расширению баланса с 60-70 до 80 трлн иен в год
20 октября ЕЦБ начал программу покупки обеспеченных ценных бумаг
ЦБ Бразилии поднял процентную ставку на 25 б.п. до 11.25% годовых
Государственный пенсионный фонд Японии увеличит долю акций местных компаний с 12% до 25%, сократит долю внутреннего долга – с 60% до 40%.
ЦБ РФ повысил ключевую ставку на 150 б.п. до 9.5% годовых
ЦБ РФ меняет курсовую политику: лимит ежедневных интервенций – $350 млн
ЦБ РФ снижает ставки по валютному РЕПО до LIBOR+150 б.п., запустит РЕПО на 12 месяцев
К.Юдаева: ЦБ приближается к завершению цикла повышения ставок
В.Путин: Россия не планирует вводить какие-либо валютные ограничения
Минфин заложил в бюджет до 2017 возможность использования 1.5 трлн руб. из Резервного фонда
А.Силуанов: Минфин в течение месяца начнёт проводить валютные депозитные аукционы
Республиканцы получили большинство в Сенате США
Moody’s понизило кредитный рейтинг РФ до Baa2/Негативный; SnP подтвердило на уровне BBB-/Негативный
В МИРЕ
Публикация первых результатов за 3 кв. 2014 г в целом можно считать обнадёживающими. Темпы роста ВВП Китая замедлились до 7.3%, что было ожидаемо и вместе с тем не несёт угрозу выполнения годовых прогнозов роста китайской экономики в текущем году. То, что экономика КНР постепенно замедляется, осуществляя так называемую «мягкую посадку» - совсем не новость. Однако приходится отдавать должное тому чёткому «ручному управле- нию», которое поддерживает экономический рост Поднебесной на заданной траектории. В рамках «тонкой настройки» Народный банк Китая уже дважды был вынужден вмешаться, предоставив суммарно 700 млрд юаней ликвидности крупнейшим банкам для поддержания кредитной активности. В целом, все понимают, что Китай в ближайшие кварталы продол- жит замедляться в силу естественных причин, свойственных крупным экономикам. При этом главным риском остаётся сценарий резкого торможения экономики, причиной кото- рого могут стать проблемы в финансовом секторе. Будь то или лавинообразный рост пло- хих долгов, дефолты крупных заёмщиков или падение цен на недвижимость. Поэтому про- должаем концентрировать наше внимание на ситуации в банковском секторе КНР и дей- ствиях монетарных властей. Пока что ситуация находится под контролем. В экономике США ситуация тоже развивается позитивно. Экономика в 3 кв. 2014 г., соглас- но первой оценке, выросла на 3.5% годовых – лучшей ожиданий, но цифры ещё будут уточ- няться. Собственно, американская экономика остаётся наиболее динамичной частью раз- витого мира. Безработица на минимальных отметках, инфляция под контролем, деловая активность и потребительская уверенность на максимальных значениях за несколько лет.Единственной ложкой дёгтя в этой бочке мёда стали данные по розничным продажам за сентябрь, оказавшиеся неожиданно очень слабыми. Повторение такого результата в октяб- ре (данные выйдут 14 ноября) способно поднять огромный знак вопроса относительно те- кущего состояния американской экономики перед инвесторами. Так что, ждём этой стати- стики. Позитивные тенденции в американской экономике позволили Федрезерву США на своём октябрьском заседании окончательно свернуть программу количественного смягчения. Как ранее и заявлялось, в октябре ФРС принял решение обнулить размер ежемесячных покупок казначейских обязательств и ипотечных ценных бумаг. Теперь плановых покупок в целях расширения баланса регулятора не будет. Однако это не означает, что центробанк полно- стью ушёл с облигационного рынка – он продолжает осуществлять реинвестирование ку- понного дохода от находящихся на его балансе ценных бумаг. И это солидная сумма – бо- лее $10 млрд в месяц. Таким образом, расширение баланса Федрезерва, хоть и в гораздо меньших масштабах, но продолжается. Это придаёт уверенность инвесторам на долговом рынке, которые не торопятся избавляться от treasuries, несмотря на неизбежность повыше- ния процентных ставок в США. Несмотря на некоторые сомнения членов ФРС относительно поспешности нормализации политики, комментарий по итогам заседания 29 октября ока- зался хоть немного, но более ястребиным. Несмотря на то, что фраза о продолжительности периода сохранения рекордно низких ставок вновь была сохранена, мы понимаем, что это ненадолго. По всей видимости, уже на декабрьском заседании она должна будет или ис- чезнуть, или изменена – иначе это будет противоречить текущим ожиданиям рынка по пер- вому повышению ставки в июле 2015 г. Полагаем, что не стоит недооценивать решитель- ность Федрезерва. Однако последнее вовсе не означает, что финансовые рынки ждёт па- дение. События середины сентября в этом плане оказались весьма показательными: как только на американском рынке акций начали преобладать коррекционные ожидания, а ликвидация длинных позиций грозила перерасти в паническую распродажу, ФРС тут же приступил к вербальным интервенциям. Сначала была распространена информация с яко- бы закрытой встречи Дж.Йеллен с инвесторами, на которой глава ФРС обозначила риски, с которыми столкнулась американская экономика – дорогой доллар, подрывающий конку- рентоспособность, замедление темпов роста глобальной экономики и дезинфляционное давление из-за падения цен на нефть. Инвесторы восприняли обозначение этих рисков как повод для удлинения периода нулевых процентных ставок. Последующее заявление Дж.Булларда о необходимости обсуждения вопроса сворачивания QE3, дополнительно окрылило инвесторов на американском рынке акций. Панику на рынке удалось потушить, а падение полностью выкупить в последующие 2 недели. И хотя в комментарии ФРС ни слова не было относительно новых рисках для экономики и возможном влиянии последних на монетарную политику, своё дело словесные интервенции сделали – стабилизировали ситу- ацию на бирже. Полагаем, что и в ближайшем будущем ФРС будет всячески избегать раз- вития негативных тенденций на американском рынке акций, оказывая в случае необходи- мости поддержку. Ни для кого не секрет, что две основные составляющие богатства сред- него американца – это дом и ценные бумаги. Рост их стоимости имеет важный психологи- ческий эффект – потребители чувствуют себя богаче, и начинают увеличивать потребление. Увеличивающийся потребительский спрос способствует росту экономики США. Таким об- разом, для ФРС очень важно поддерживать рост благосостояния американцев через поло- жительную переоценку двух его основных составляющих. Соответственно, откровенно негативных для фондового рынка заявлений или решений быть не должно. В Европе ситуация заметно менее оптимистичная по сравнению со Штатами. Экономиче- ский рост анемичный, при этом Франция тянет экономику еврозоны в рецессию. На фоне непростой ситуации с экономическим ростом отдельные страны отказываются проводить фискальную консолидацию, вступая в противостояние с функционерами из Брюсселя. На это всё накладываются дефляционные риски и нежелание банков наращивать кредитова- ние. Определённые надежды на изменение ситуации в лучшую сторону связаны с завер- шившейся проверкой ЕЦБ финансового состояния крупнейших банков еврозоны. Выявлен- ная нехватка капитала (25 млрд евро) выглядит совсем небольшой величиной, возвращая доверие к банковским институтам Старого Света. Предполагается, что после проведения стресс-теста и доказательства себе, регулятору и контрагентам наличия существенного за- паса прочности европейские банки станут проводить более агрессивную политику. Нара- щивать кредитование, принимая на себя чуть больше риска. Выкуп ЕЦБ на свой баланс обеспеченных ценных бумаг должно дать банкам дополнительную ликвидность для нара- щивания кредитной экспансии. Собственно, покупки ипотечных ценных бумаг уже нача- лись. Средний объём покупок – 600 млн евро в день или около 12 млрд евро в месяц. Это заметно ниже тех темпов (40 млрд евро в месяц), которые должны обеспечить расширение баланса ЕЦБ на 1 трлн евро за 2 года. Однако впереди ещё выкуп ABS, который должен начаться до конца года и ЕЦБ уже нанял 4 посредников для его осуществления. Вроде бы всё правильно и логично, но всё упирается в желание банков брать на себя дополнительные кредитные риски в условиях нулевых процентных ставок. Развитие сотрудничества с Рос- сией и открытие рынка капитала для российских заёмщиков позволило бы банкам расши- рить кредитный портфель под хорошую доходность, и обеспечило бы европейскую про- мышленность новыми заказами, ускорив темпы экономического роста. Однако, политиче- ские амбиции оказываются выше экономической рациональности, оказывая негативное влияние на экономику еврозоны. И в заключении про Японию. Банк Японии в конце месяца удивил рынки, объявив об увели- чении целевых темпов роста собственного баланса с 60-70 до 80 трлн иен в год. Фактически речь идёт об увеличении программы количественного смягчения на дополнительные $15 млрд в месяц. Принимая во внимание, что заседание Банка Японии состоялось буквально через день после заседания ФРС США, на котором объём ежемесячных покупок активов был сокращён с $15 млрд до нуля, соизмеримость корректировок программ количественно- го смягчения не может не удивлять. Получается, что сокращение объёмов предоставления ликвидности в одном эмиссионном центре компенсируется наращиванием объёмов печа- тания денег в другом. С точки зрения глобальной финансовой системы результат один и тот же, только валютные курсы переходят в новое равновесие, давая на время более сла- бой экономике дополнительное конкурентное преимущество.
Тенденции: Федрезерв свернул QE3 и готов ужесточать политику. ЕЦБ и Банк Японии, напротив, наращивают программы выкупа активов. Развивающиеся экономики теря- ют темпы роста. Сильный доллар провоцирует отток капитала с emerging markets и сырьевых рынков, становится проблемой для самих США. Распродажи на американском рынке акций удалось избежать лишь благодаря словесным интервенциям со стороны ФРС.
В РОССИИ
Сентябрь по своим результатам оказался заметно лучше последнего месяца лета. Это выразилось, прежде всего, в положительной динамике промпроизводства (+2.8%). ВВП, по оценкам Минэкономики, вырос на 0.4% относительно августа и на 0.8% к сентябрю прошлого года. Как мы уже указывали, запуск реализации проекта Сила Сибири (слишком мас- штабный, чтоб не оказывать непосредственного воздействия на макроэкономические пока- затели) проявил себя в полной мере, равно как и начало программы утилизации автомоби- лей. Объём грузоперевозок ж/д транспортом второй месяц подряд демонстрирует положи- тельную динамику. Однако за рамками промышленности нам представляется слабо утеши- тельная картина. Динамика инвестиций в основной капитал в годовом сравнении (-2.7% в сентябре) не выходит из минуса. Реальная заработная плата начала сокращаться, подрывая потребительский спрос. Банковское кредитование также тормозится на фоне ужесточения требований банков к заёмщикам, закрытия западных рынков капитала и повышения про- центных ставок. К сожалению, обозначенные проблемы сохраняться до конца текущего го- да и перейдут в новый год. Ближайшие два квартала обещают быть непростыми для рос- сийской экономики. При этом уход в минус по темпам роста ВВП в 4 кв. 2014 г выглядит сейчас как самый вероятный сценарий. В то же время индекс потребительских цен сохраняет тенденцию к росту. По итогам октяб- ря инфляция разогналась уже до 8.4% и говорить о том, что пик уже достигнут, ещё не представляется возможным. По оценкам ЦБ РФ, примерно 2.5 п.п. в годовой рост потреби- тельских цен внесли фактор обесценения рубля и эмбарго на импорт продовольствия. При этом если фактор ограничений на поставку продовольствия с Запада уже, по большому счё- ту, исчерпал себя, то подводить черту под эффектом девальвации национальной валюты рано. Рубль продолжает ослабевать, а эффект от этого на инфляцию на пару месяцев отло- жен во времени. Соответственно, наблюдая новые максимумы бивалютной корзины в кон- це октября можно смело утверждать о смещении пика инфляции уже в 2015 год. Ускорение инфляции в сочетании с паническим ослаблением рубля стали основными при- чинами резкого ужесточения политики ЦБ РФ в последний день октября. На заседании 31 октября регулятор принял решение о повышении на 150 б.п. основных процентных ставок. Мы ожидали более скромного повышения. Но регулятор решил, по всей видимости, дей- ствовать решительно. Хотя, за этой решительностью скрывается ещё и запоздалая реакция на происходящее. Мы уже отмечали, что необходимость повышать ставки возникла уже в августе – как только было объявлено о продуктовом эмбарго. Однако по итогам сентябрь- ского заседания ЦБ РФ ограничился лишь жёсткой риторикой. И лишь спустя месяц, года инфляция на 40 б.п. превысила уровень ключевой ставки, он начал «рубить с плеча». Имен- но так мы воспринимаем произошедшее, отмечая всё меньшую предсказуемость действий регулятора и ухудшение коммуникации последнего с рынком. Резким повышением ставок Банк России сыграл на опережение. Он мог бы сейчас ограничиться повышение ставки на 50 б.п., но уже в ноябре процентные ставки вновь оказались бы реально отрицательными. Он мог бы поднять их на 100-125 б.п. – попытавшись тем самым «поймать» вероятный пик инфляции. Повышение же на 150 б.п. практически исключает ве- роятность того, что ЦБ вновь придётся ужесточать политику по причине усиления инфля- ционного давления, поскольку прогнозируемый пик инфляции находится в окрестностях 9%-ной отметки. Таким образом, можно с высокой уверенностью предполагать, что рос- сийский центробанк сделал последний шаг в цикле ужесточения политики. Главным обра- зом, это должно повлиять на настроение инвесторов на облигационном рынке, хотя это и очевидная поддержка курсу национальной валюты.
Тенденции: Рост экономики остаётся неустойчивым, и в 4 кв. 2014 г стоит ожидать падение ВВП. Кроме ускорения реализации инфраструктурных проектов и программы перевооружения дополнительных импульсов для роста не видно. После повышения ключевой ставки до 9.5% годовых с высокой долей уверенности можно говорить о за- вершении цикла ужесточения политики ЦБ РФ.
НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ
В октябре пара евро-доллар показала падение четвертый месяц подряд, хотя внутри меся- ца прошла довольно заметная коррекция. Движение наверх по паре была вызвана надеж- дами на то, что Федрезерв США не срежет на октябрьском заседании до конца количе- ственное смягчение, или хотя бы даст понять, что откладывает повышения ставок. На такой ход мысли наталкивали выступления некоторых представителей ФРС в октябре, а также опубликованные протоколы сентябрьского заседания, в которых были обозначены риски для экономики США в виде ослабления мировой экономики, а также дорожающего долла- ра. А представитель ФРС Дж.Буллард вообще призвал не сворачивать QE3 в октябре. Од- нако со временем стало становиться очевидным, что данная новая линия не поддерживает- ся большинством в FOMC. И итоги заседания ФРС 29 декабря спровоцировали 2- «фигурное» падение евро-доллара. Федрезерв не только полностью свернул QE3, но и не дал никаких намеков на более позднее повышение ставки. Впрочем, ФРС сохранила фор- мулировку о «продолжительном периоде времени» до повышения ставок. При этом двое «ястребов» - членов FOMC, которые голосовали «против» на прошлом заседании, на этом заседании удовлетворились текущей формулировкой. В этот раз «диссидентом» выступил Н.Кочерлакота, который предпочел бы сохранить QE3. В этом смысле в раскладе можно усмотреть даже некое смягчение позиции ФРС. Мы по-прежнему считаем, что разница в расхождении монетарной политики между ФРС и ЕЦБ уже заложены в котировки. В октябре ЕЦБ начал покупки облигаций, обеспеченных активами. Объём выкупа ещё незначительный, чтобы оказать заметное влияние на баланс ЕЦБ. Последний находится на уровне августа (2.05 трлн евро) при том, что евро сейчас находится намного ниже значений конца лета, соответственно все прошедшее падение ев- ро – это отыгрывание того, что еще даже не начало реализовываться. Мы рассчитываем на возврат пары евро-доллар к отметке 1.30 в ноябре. Российский рубль в октябре продолжил падение и к доллару, и к бивалютной корзине. Уже четвертый месяц подряд, только темпы падения нарастают. За октябрь доллар-рубль вы- рос с 39.7 до 43.0. Основная причина падения рубля – ухудшение ценовой конъюнктуры нефтяного рынка. В октябре Brent потерял почти 9%. Геополитическое напряжение не уси- ливалось в октябре, и только после того, как Россия признала легитимность выборов на Донбассе 2 ноября, со стороны Запада прозвучали угрозы наложить новые санкции, кото- рые, впрочем, вряд ли будут реализованы. Знаменательным для рублёвых пар стали торги 30 октября, в ходе которых российская ва- люта без видимых поводов укрепилась на 5%. На следующий день ЦБ РФ неожиданно сильно повысил ключевую ставку с 8.0% до 9.5% годовых, но рублю это не оказала под- держки. Не дождавшись заявлений об изменении курсовой политики регулятора, спеку- лянты продолжили игру против рубля с новой силой. И лишь на этой неделе центробанк объявил о том, что делает новый шаг по переходу к свободному плаванию рубля - ограни- чивает ежедневные интервенции порогом в $350 млн. В нынешних условиях это значит, что Банк России сокращает своё присутствие на рынке, и курс рубля всё в большей степени ста- новится зависим от настроений спекулянтов. Последние обеспокоены перспективами цен на нефть, и торопятся закладывать негативные прогнозы в курс рубля. Теоретически нефть может снизиться еще сильнее. В 2008 году цена падала до $36 за бар- рель. Однако учитывая, что себестоимость добычи барреля нефти для маржинальных ме- сторождений оценивается в районе в $80, вряд ли цены могут провалиться ниже текущих уровней на продолжительный период времени. Поэтому, понимая, что текущая тенденция, негативная для рубля, в силу инерции, может продолжаться дальше, мы по-прежнему счи- таем рубль фундаментально перепроданным на текущих отметка. На текущих уровнях про- должать игру против рубля становится уже слишком рискованно. Стоит дождаться коррек- ции по паре доллар-рубль, в качестве первой цели которой можно указать диапазон 41-42.
Тенденции: Факторы, работающие на понижение пары евро-доллар, можно считать отыгранными и заложенными в цену. Ждем в ноябре роста к отметке 1.30. Доллар имеет шансы опуститься к 41-42 руб. при условии, что цены на нефть не будут сни- жаться дальше.
НА РЫНКЕ АКЦИЙ
В октябре Индекс ММВБ вырос почти на 7%. Конечно, в значительной степени это достиже- ние обусловлено слабостью российской валюты, ведь рассчитываемый в долларах Индекс РТС завершил месяц минусом. Но, что интересно, весь этот прирост по Индексу ММВБ про- изошёл всего за 5 последних торговых сессий. Что же способствовало резкому подъёму по- сле невразумительной торговли в течение большей части месяца. На наш взгляд, вновь на первый план вышла геополитика. Ведь состоявшиеся выборы в Верховную Раду Украины и их признание Россией воспринимаются как прохождение очередных реперных точек на пу- ти к нормализации ситуации в соседней к нам стране, а значит, к снятию напряжённости в отношениях России и Запада. Достижение компромисса по газу и подписание соответству- ющего протокола – ещё одна важная веха, позволяющая рассчитывать на увеличение склонности к российскому риску у иностранных инвесторов. Раз уж заговорили о позитив- ных для отечественного фондового рынка событиях, то нельзя обойти вниманием две клю- чевые темы – цены на нефть и курс рубля. Котировки Brent в октябре проваливались с $95 до $85, но последние полмесяца стояли на месте, нащупав поддержку. Стабилизация цен на «черное золото» позволило игрокам рынка вздохнуть свободнее. По рублю ситуация была менее позитивной – тренд на ослабление развивался и даже получил ускорение в конце месяца. И лишь резкое укрепление рубля в ходе торгов 30 октября дало какую-то надежду на завершение распродажи. Мы склонны считать, что в тот день «медведи» полу- чил чёткий сигнал о чрезмерной рискованности дальнейшей игры против рубля. Ближай- шие дни должны подтвердить или опровергнуть это предположение. При этом напомина- ем, что развитие выраженного восходящего тренда на нашем рынке акций возможно лишь после стабилизации курса национальной валюты. Как нам представляется, предпосылки для последнего уже появились. С технической точки зрения Индекс ММВБ продолжает оставаться зажатым в диапазоне 1300-1500 пунктов и в настоящее время находится вплот- ную к верхней границе. Диапазон 1500-1550 пунктов – это сплошное сопротивление, для преодоления которого необходимы не только серьёзные драйверы, но и достаточное коли- чество свободного капитала на рынке. С последним в настоящее время имеются сложности. Да и драйверов пока что не много. В условиях, когда российский рынок акций объективно дёшев по мультипликаторам и своим историческим дисконтам к рынкам-аналогам, един- ственным фактором, способным подвигнуть инвесторов покупать акции, не дожидаясь формирования нового долгосрочного повышательного тренда, может быть лишь высокая дивидендная доходность. Собственно, октябрь показал, что данный фактор остаётся акту- альным. Северсталь и ГМК Норникель выплачивают рекордные дивиденды, распределяя между акционеров доход от реализации зарубежных активов. НЛМК и ММК меняют диви- дендную политику, чтоб стать щедрее. Дивидендная доходность в металлургическом сек- торе превышает доходность еврооблигаций соответствующих эмитентов – это важный мо- мент, свидетельствующий о недооценке акций компаний. В нефтегазовом секторе ситуа- ция аналогичная. Девальвация рубля улучшила показатели чистой прибыли Татнефти и особенно Сургутнефтегаза, выплачивающих дивиденды по РСБУ. Как результат – выра- женный рост котировок акций в ожидании щедрых дивидендов. А вот для отягощённой ва- лютными долгами Роснефти сильное ослабление рубля практически обнулило чистую при- быль в 3 кв. 2014 г. по МСФО. Соответственно, сократилась база для расчёта годовых вы- плат акционерам. Это следует учитывать в своей стратегии, равно как и очевидные сложно- сти с реализацией стратегии компании на шельфе после введения санкций Западом. Но история дивидендных выплат не ограничивается компаниями сырьевого сектора. Прият- ным сюрпризом стали размеры промежуточных выплат Магнита и М.Видео. Рекомендации по дивидендам объявлены, а реестры для выплат будут закрываться в конце ноября – де- кабре. Имеется порядка месяца для того, чтобы разогнать котировки акций под эту тему. Кроме того, публикация финансовых отчетов компаний за 9 мес. 2014 г по РСБУ (до 15 но- ября) способна обозначить выраженный «дивидендный» интерес к отдельным именам «второго эшелона». Кроме того, в пользу роста рынка в ноябре говорит и календарный фактор. Инвесторы рассчитывают на «новогоднее ралли». Предпосылки для его реализа- ции есть. Сжатая в последние месяцы «пружина» готова распрямиться. Не хватает лишь одного – стабилизации ситуации на валютном рынке. До тех пор, пока российский рубль предоставляет возможность зарабатывать на игре про- тив него 1-2% в день, другие инструменты вряд ли могут конкурировать с ним за внимание спекулянтов. Почти 40%-ное ослабление курса национальной валюты относительно долла- ра США с начала года – это более чем серьёзная причина для того, чтобы задуматься об обоснованности текущих пары доллар-рубль. В настоящее время в курс рубля уже заложен сценарий падения цен на нефть ниже $75, или резкого всплеска геополитической напря- жённости близи российских границ. Вряд ли указанные ценовые уровни стоит рассматри- вать как устойчивые в долгосрочной перспективе, равно как маловероятным представляет- ся и дальнейшее ухудшение отношений РФ с Западом. Поэтому, стоит ожидать скорой ста- билизации ситуации на валютном рынке и переключения внимания игроков на акции. С начала года российский рынок отстал в динамике от MSCI EM более чем на 20%. Этот от- ставание может быть достаточно быстро ликвидировано в случае восстановления цен на «чёрное золото». Полагаем, что динамика цен на нефть станет главной темой ноября. И не только потому, что с технической точки зрения нефть практически выполнила цели по сни- жению. В конце месяца состоится конференция ОПЕК – ключевое событие, которого все ждут. Инвесторы хотят знать отношение крупнейшей группы экспортёров на сложившуюся ситуацию. От принятых решений и комментариев будет зависеть не только перспектива развития коррекционного движения наверх, но результат этой встречи может стать опре- деляющим для пересмотра долгосрочных прогнозов по нефти. Напоминать про то, что от этого будет зависеть и динамика российского рынка акций, и курс национальной валюты, наверное, уже излишне. Если говорить о бумагах, на которые стоит делать ставку в ближайший месяц, то мы бы об- ратили внимание на акции ритейловых компаний и не нефтегазовых экспортёров – метал- лургов, производителей минеральных удобрений. Что касается ритейла – то здесь сочета- ние не только роста рентабельности, но и высоких темпов роста бизнеса, которые превосходят ожидания. У не нефтегазовых экспортёров история другая. Указанная группа компа- ний не подвержена риску дальнейшего снижения цен на нефть, а происходящее парал- лельно с этим ослабление рубля улучшает финансовые показатели бизнеса. Более того, производители минеральных удобрений имеют дополнительную «бычью» опцию – пер- спективу роста цен на производимую ими продукцию. Тот же Уралкалий до конца года намерен подписать контракт с Китаем, предполагающий повышение отпускных цен. В те- кущих условиях слабости национальной валюты такая инвестистория может оказаться весьма привлекательной для игроков. Кроме того, не стоит забывать и о приватизационных историях. Акции Аэрофлота и НМТП заметно потеряли в цене в последние месяцы. Тем не менее, никто от планов по продаже госпакетов данных компаний не отказывался, а по столь низким ценам вряд ли кто захочет их продавать. Соответственно, государство становится заинтересованным к подъёму капитализации указанных компаний. А совпадение интересов государства и миноритариев – всё ещё довольно редкое явление на рынке. В свете последней реплики нельзя пройти мимо «дела Башнефти», по которому уже выне- сен вердикт суда – передать принадлежащий АФК Система пакет акций компании в госсоб- ственность. Инвесторам не понятно, на каких правовых основаниях происходит экспропри- ация частной собственности. Они опасаются новых подобных дел, т.к. не только привати- зация Башнефти проходила с нарушениями. При этом давность событий уже, как показало это дело, не может являться индульгенцией от пересмотра результатов приватизации. Риски для вложений в российские активы, однозначно, выросли. Прежде всего, для част- ных компаний. Это не стоит забывать при выборе тех или иных объектов для средне- и дол- госрочных вложений. Тем не менее, по итогам принятого судом решения акции всех компаний, кого касался дан- ный процесс, подросли в цене. Башнефть начала отыгрывать чрезмерную дешевизну отно- сительно госкомпаний из нефтегазового сектора. АФК Система отыграла часть ранее поне- сённых потерь, не получив требований по возврату ранее полученных от Башнефти диви- дендов. Тема возврата обозначенных выплат – это ключевая развилка для компании В.Евтушенкова. Если требований о возврате нет – акции АФК Система имеют потенциал двукратного роста с текущих отметок. Если претензии всё же выдвигаются, то это очень се- рьёзный риск для существования холдинга, который проецируется в риск смены собствен- ника МТС. «Дело Башнефти» ещё не завершено, и ноябрь обещает дать новые поводы для спекулятивной игры. До конца ноября должна быть подана апелляция на решение Арбит- ражного суда Москвы. А в середине месяца истекает срок домашнего ареста В.Евтушенкова. Это событие обещает стать своего рода подтверждением (или опроверже- нием) смелого предположения о том, что конфликт исчерпан.
Тенденции: Рынок готов к новогоднему «ралли». Стабилизация курса рубля – необхо- димое условие для полноценного восстановительного движения фондового рынка. От- даём предпочтение акциям розничных сетей и не нефтегазовых экспортёров.
НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ
Для глобального долгового рынка октябрь ознаменовался сворачиванием программы ко- личественного смягчения ФРС США и началом новой покупки обеспеченных ценных бумаг на баланс ЕЦБ. Первое событие сокращает присутствие Федрезерва на рынке казначейских обязательств и ипотечных ценных бумаг, и при прочих равных, должно провоцировать рост доходностей. Однако, вопреки ожиданиям, по итогам октября доходность 10-летних treasuries снизилась. Поддержку облигационному рынку оказали высказанные представи- телями Федрезерва сомнения в целесообразности полного сворачивания программы выку- па активов и обоснованности раннего начала ужесточения политики. Несмотря на то, что в комментарии по итогам заседания FOMC 29 октября намёков на возможную задержку в ужесточении политики не наблюдалось, участники рынка восприняли соответствующий вброс информации, заложив его в цены. Мы полагаем, что по мере приближения рынка труда США к целевым показателям ФРС, основное внимание участников на долговом рынке будет приковано к показателю инфляции. Движение последнего к целевым 2%, вероятно, станет основанием для возобновления продаж на рынке американского госдолга. Полага- ем, что на ожидании повышения базовой ставки доходности казначейских облигаций США могут вырасти на 100 б.п. в следующем году. В Европе «ралли» на долговом рынке продолжается. Начало покупки активов на баланс ЕЦБ (примерно по 600 млн евро в сутки), способствует появлению у банков дополнитель- ной ликвидности, которую они готовы тратить на покупку госдолга. Тем более что дефля- ционные настроения в регионе сохраняются. В нормальных условиях «гонка за доходно- стью» в Европе должна выливаться в дополнительный спрос на облигации восточноевро- пейских государств, включая Россию. К сожалению, в условиях геополитической напря- жённости и введённых санкций эта связь нарушена. На вторичном рынке еврооблигаций пока что без улучшений – консолидация. Хорошо, что не было выраженного движения вниз на решениях рейтинговых агентств. Хоть SnP и подтвердило суверенный рейтинг на по- следней инвестиционной ступеньке, но он с негативным прогнозом. Moody’s понизила рей- тинг на 1 ступень. Если ситуацию в экономике не удастся стабилизировать в течение 1 пол. 2015 г. дальнейший даунгрейд будет напрашиваться сам собой. Первичный рынок остаётся закрытым. Разве что, североамериканской «дочке» Evraz уда- лось привлечь $350 млн. Хотя учитывая перспективу IPO североамериканских активов и люксембургскую прописку головной компании, мало кто воспринимает это как российский риск… Ещё Газпром провёл размещение 1-летних нот под рекордные 4.45% годовых. Ко- роткий срок и высокая ставка в условиях отсутствия острой потребности в деньгах воспри- нимается как пиар-акция, нежели рыночное размещение. Рынок рублёвого долга в октябре находился под давлением. Главной темой для него были негативные ожидания решения ЦБ РФ по ставке. Ценовой индекс IFX-Cbonds упал в октяб- ре на 1%. Однако, это была реакция на ожиданиях. Теперь же принятые в последний день октября решения будут определять перспективы рынка в ноябре. К сожалению, эти пер- спективы вновь не радужные. Повышение ставок на 150 б.п. оказалось больше ожиданий участников рынка (50-100 б.п.) и требует корректировки цен. В частности, стоит ожидать сдвига наверх кривой ОФЗ. Принимая во внимание тот факт, что с начала октября Минфин уже не размещал бумаги, можно говорить о неготовности последнего платить столь высо- кую плату за заёмный капитал. Располагая возможностью заместить плановые заимствова- ния нефтегазовыми доходами, полагаем, что Минфин уйдёт с рынка до 2015 г., что с одной стороны окажет поддержку рынку госдолга, с другой – снизит конкуренцию за деньги меж- ду другими заёмщиками. В частности, в октябре особенно активны были субфедеральные заёмщики (Красноярский край, Башкирия, Новосибирская область, ХМАО), размещавшиеся с доходностью 11.5-12% годовых. Сейчас на просадке стоит включать данные бумаги в ин- вестиционные портфели в расчёте на завершение цикла повышения ставок ЦБ РФ.
Тенденции: Внешний долговой рынок следит за развитием ситуации вокруг Украины: пока без позитива. Отказавшись повышать ставки в сентябре, месяц спустя ЦБ по- высил их сразу на 150 б.п. - серьёзный удар по рынку рублёвого долга. Полагаем, что Минфин откажется от привлечения займов по таким ставкам. Цикл повышения ста- вок, вероятно завершён, и это повод присмотреться к субфедеральным облигациям с дюрацией 2- 3 года.
НА РЫНКАХ ДРАГМЕТАЛЛОВ
В октябре рынок драгоценных металлов продолжал оставаться под давлением. Не найдя в итоговом комментарии Федрезерва от 29 октября намёков на перенос начала повышения процентных ставок на более поздний срок спекулянты усилили давление на золото. Коти- ровки пробили ключевой уровень поддержки последнего года в районе $1180 и продолжи- ли движение вниз. Ожидаемое ужесточение монетарной политики Федрезерва – несо- мненно, негативный фактор для рынка, который и довлеет над настроениями инвесторов. С точки зрения технического анализа теперь по золоту открыта дорога к снижению до $1000- 1050. Спекулятивной игре в диапазоне $1180-1360 положен конец. Выход вниз из более чем годового «боковика» указывает на превалирование «медвежьих» настроений. Что интересно, говоря о неизбежности ужесточения политики Федрезерва и сворачивании им программы QE3, которая подпитывала рынки ликвидностью, зачастую забывают о ре- шениях других мировых центробанков – ЕЦБ и Банка Японии. Хотя программы последних по расширению собственных балансов полностью перекрывают программу количественно- го смягчения ФРС США. Соответственно, избыток ликвидности на финансовых рынках бу- дет сохраняться, оказывая поддержку ценам на активы. Золото в этом плане не должно яв- ляться исключением. Поэтому, обозначая негативные перспективы с точки зрения измене- ния цен на благородный металл, не лишним представляется напомнить об ограниченных масштабах возможного движения вниз. По серебру ситуация выглядит менее позитивной. Перспектива продолжения снижения цен сохраняется. Не удержавшись на поддержке чуть ниже $19 за унцию, котировки серебра могут опустить ниже $15. Соответственно, среднесрочным инвесторам рекомендуем воз- держаться от формирования длинных позиций. Тем более что в целом для рынка драгме- таллов сейчас усилились «встречные ветры», ограничивающие масштабы вероятных «от- скоков» наверх для ликвидации локальной перекупленности. Не менее печальная картина и в платине. Пробив в начале месяца ключевой уровень под- держки $1295, платина обрекла себя на тестирование более низких ценовых значений. Наш технический аналитик говорит о вероятности снижения в диапазон $1000-1100. Отмена «медвежьего» сценария станет возможна лишь при возврате котировок платины выше от- метки $1300. Обращает на себя внимание, совпадение технических целей по движению котировок золо- та и платины. При этом нельзя не отметить, что выравнивание цен двух драгоценных ме- таллов уже состоялось. В октябре платина в отдельные дни торговалась даже дешевле зо- лота. Событие, на самом деле неординарное. Платина за последние 25 лет лишь 8% време- ни торговалась дешевле золота. Открытие среднесрочных позиций на опережающую ди- намику цен платины относительно золота уже можно считать интересным. Палладий по итогам октября оказался единственным из четвёрки драгоценных металлов, который смог завершить месяц в плюсе. На фоне 3%-ного снижения цен на золото и 5%- ного падения котировок платины и серебра, палладий подорожал на 2.5%. Но самое глав- ное не этот небольшой плюс по итогам месяца, и даже не сохранение прироста с начала го- да (+.10.6%), а сохранение долгосрочного «бычьего» тренда по палладию. Месяц назад мы отмечали, что котировки совершили возврат к линии тренда в районе $850. Собственно, вблизи этой отметки продолжалась борьба в течение октября. В итоге котировки всё же двинулись наверх. Сохранение как позитивной фундаментальной картины с сохранением дефицита металла на рынке, так и технической (долгосрочный повышательный тренд со- храняет свою актуальность) позволяют палладию оставаться нашим фаворитом среди драгметаллов. Отыграв назад весь рост 2-3 кв. 2014 г по палладию рынок даёт ещё один шанс сыграть на повышение цен с текущих значений. Для формирования среднесрочных длинных позиций рекомендуем дождаться подъёма котировок выше $810. Обращаем также внимание на сохраняющуюся тенденцию к сокращению разницы между ценами платины и палладия. Дисконт сократился уже до 35% против 50% в начале года. Появление техниче- ских возможностей по замещению платины палладием в отдельных направлениях промыш- ленности способствует увеличению спроса на более дешёвый палладий.
Тенденции: Нормализация и предстоящее ужесточение монетарной политики ФРС США способствуют усилению доллара США и оказывают давление на котировки драг- металлов. Только палладий сохраняет «бычий» тренд. Выравнивание цен на золото и платину даёт возможность сделать ставку на опережающую динамику котировок последней.
07 ноября – Статистика США: количество созданных рабочих мест, уровень безработицы
08 ноября - Статистика КНР: торговый баланс
09 ноября - Саммит Китай-РФ
09 ноября - Опрос о независимости Каталонии
10-11 ноября - Саммит АТЭС
12 ноября - Статистика ЕС: промышленное производство
13 ноября - Статистика КНР: промышленное производство
13-15 ноября - Встреча министров финансов «Большой двадцатки»
14 ноября - Статистика США: розничные продажи
14 ноября - Статистика еврозоны: первая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
15-16 ноября - Саммит «Большой двадцатки»
17 ноября - Статистика США: промышленное производство
17 ноября - Статистика Японии: первая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
19 ноября - Протоколы заседания ФРС 28-29 октября
19 ноября - Заседание Банка Японии
20 ноября - Статистика США: индекс потребительских цен
20 ноября - Статистика Японии: торговый баланс
25 ноября - Ребалансировка индекса MSCI Russia
25 ноября - Статистика США: индекс уверенности потребителей
25 ноября - Статистика США: вторая оценка темпов роста ВВП в 3 кв. 2014 г.
26 ноября - Статистика США: доходы и расходы потребителей
27 ноября - Конференция ОПЕК
27 ноября - Закрыты биржи США
28 ноября - Статистика Японии: промышленное производство, уровень безработицы
03 декабря - Бежевая Книга ФРС США
04 декабря - Заседание ЕЦБ
http://onlinebroker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу