15 декабря 2014 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Вместо «предновогоднего ралли» на мировых рынках началась глобальная коррекция – американский SnP 500 прошедшую неделю завершил снижением на 2,81%, европейский EURO STOXX упал на 5,3%, индекс развивающихся рынков MSCI EM за прошедшие пять дней опустился на 4,44%. Коррекция не обошла стороной и Россию: индекс РТС опустился на 8,49%. Аппетиты инвесторов к риску снижаются, что мы видим по динамике индекса VIX, уже превысившего 21 пункт.
Падение цен на нефть ниже 63 долл. за баррель марки Brent (WTI ниже 58 долл.) во всем развитом мире создает дефляционное давление на экономику, в первую очередь это касается США и еврозоны. Еврозона в сложившейся ситуации оказалась под двойным ударом: с одной стороны, высокий риск дефляции, причем как из-за слабого потребительского спроса, так и из-за снижения нефтяных цен, а с другой, снижение экспорта в Россию бьет по европейской экономике сильнее, чем, например, по экономике США.
Тем не менее причин для паники и глобальной распродажи европейских акций мы не видим. Учитывая, что ЕЦБ не раз заявлял, что будет делать все, что в его силах, для того, чтобы ускорить инфляцию, ухудшение конъюнктуры может побудить ЕЦБ к более радикальным стимулирующим мерам. Для рынка это означает, что текущая коррекция может стать отличным моментом для покупки европейских акций по более привлекательным ценам.
На российском рынке глобальная коррекция совпала с желанием глобальных инвесторов закрыть позиции в преддверии длинных праздников. Тем не менее старые идеи остаются актуальными. Улучшение финансового состояния компаний-экспортеров, в частности металлургов и производителей удобрений, до конца еще не отыграно рынком.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти продолжает падать на негативном фоне. Из ключевых событий стоит отметить заявление представителя ОПЕК о том, что организация не должна впадать в панику даже при нефти ценой 40 долл. за баррель. Это ясный сигнал рынку о том, что пока ОПЕК намеревается придерживаться ранее выбранной тактики не мешать низким ценам выдавить с рынка компании с высокими издержками добычи нефти. При этом «не паниковать» очевидно не значит «сидеть сложа руки», поэтому чем ниже цены, тем выше все-таки вероятность сокращения квот.
Пока же ближневосточные страны сами соревнуются в размере дисконта потребителям, способствуя еще большему снижению нефтяных цен, сорт Brent по итогам недели потерял еще 10,5%.
Еще одним неприятным событием для нефти стал пересмотр прогноза спроса на нефть в 2015 году в негативную сторону со стороны IEA. Впрочем, низкие цены на нефть могут внести свои коррективы, потребление нефти при прочих равных все-таки должно вырасти.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались, основной риск, который несут металлы, – это снижение цен на фоне девальвации валют добывающих стран, к примеру России, Австралии, Бразилии. Из-за девальвации у металлургических компаний снижаются издержки в долларах. Если к этому добавить также снижение издержек вследствие снижения цен на нефть, то получаем высокий риск нарастания ценовой конкуренции на рынке металлов. На российских металлургах это может сказаться с лагом примерно в один-два квартала.
Драгоценные металлы продолжают получать поддержку от индийской новости, но долгосрочного эффекта от этого мы не видим, так как хорошая статистика по экономике США делает доллар более сильным на фоне снижения цен на нефть.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций по-прежнему находится во власти «идеального шторма». Практически полное отсутствие бидов, низкая ликвидность, принудительные продажи, рост стоимости фондирования – все это не способствует восстановлению рынка в краткосрочной перспективе. В сегменте рублевых облигаций в середине недели мы увидели краткосрочный «оптимизм», вызванный решением ЦБ РФ повысить ключевую ставку всего на 100 б.п., тогда как рынок ожидал повышения на 300 б.п. На этом фоне ОФЗ 26207 вырастала до 79% от номинала, а доходность снижалась ниже 12% годовых, однако это было кратковременно, и уже на следующий день все вернулось на круги своя: ОФЗ 26207 торгуется в районе 73,50–74,50% от номинала, доходность – порядка 12,7% годовых.
Рынок евробондов неактивен, инвесторы предпочитают не «ловить падающие ножи», а держаться в стороне, несмотря на фантастический уровень доходностей, которые предлагают сейчас российские ценные бумаги. Очевидно, что текущие ставки не отражают фундаментальных показателей российских компаний, так как мы имеем дело с технической распродажей, не имеющей под собой фундаментальных оснований, связанных с изменением кредитного качества эмитентов.
Мы полагаем, что до конца 2014 года ситуация на долговом рынке вряд ли сильно изменится к лучшему. При этом, безусловно, имеет смысл пересидеть эту коррекцию, т.к. практически ни один мировой рынок не предлагает сегодня такого соотношения «цена – качество» в долларах США, как рынок российских евробондов.
Что касается более отдаленных перспектив, то рост активности ЦБ в части предоставления рублевой и долларовой ликвидности, например расширение перечня активов, принимаемых в залог по инструментам фондирования, недавнее снижение ставок по валютному РЕПО, – все это со временем должно способствовать стабилизации рынка. Но опять же при условии, что «пожарные» продажи сойдут на нет.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения ключевой ставки риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Серьезным ограничением в этом является низкая ликвидность, из-за чего для покупок и продаж доступны только гособлигации и инструменты «первого эшелона».
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Вместо «предновогоднего ралли» на мировых рынках началась глобальная коррекция – американский SnP 500 прошедшую неделю завершил снижением на 2,81%, европейский EURO STOXX упал на 5,3%, индекс развивающихся рынков MSCI EM за прошедшие пять дней опустился на 4,44%. Коррекция не обошла стороной и Россию: индекс РТС опустился на 8,49%. Аппетиты инвесторов к риску снижаются, что мы видим по динамике индекса VIX, уже превысившего 21 пункт.
Падение цен на нефть ниже 63 долл. за баррель марки Brent (WTI ниже 58 долл.) во всем развитом мире создает дефляционное давление на экономику, в первую очередь это касается США и еврозоны. Еврозона в сложившейся ситуации оказалась под двойным ударом: с одной стороны, высокий риск дефляции, причем как из-за слабого потребительского спроса, так и из-за снижения нефтяных цен, а с другой, снижение экспорта в Россию бьет по европейской экономике сильнее, чем, например, по экономике США.
Тем не менее причин для паники и глобальной распродажи европейских акций мы не видим. Учитывая, что ЕЦБ не раз заявлял, что будет делать все, что в его силах, для того, чтобы ускорить инфляцию, ухудшение конъюнктуры может побудить ЕЦБ к более радикальным стимулирующим мерам. Для рынка это означает, что текущая коррекция может стать отличным моментом для покупки европейских акций по более привлекательным ценам.
На российском рынке глобальная коррекция совпала с желанием глобальных инвесторов закрыть позиции в преддверии длинных праздников. Тем не менее старые идеи остаются актуальными. Улучшение финансового состояния компаний-экспортеров, в частности металлургов и производителей удобрений, до конца еще не отыграно рынком.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на американский и в несколько меньшей степени на европейский рынки акций, которые, судя по выходящим данным, сохраняют потенциал для роста. В рублевой части портфеля продолжаем придерживаться консервативной стратегии, отдавая предпочтение активам, наименее уязвимым к возможным экономическим санкциям: в частности, нам кажутся интересными акции негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения).
Что касается российского рынка акций, то состояние и перспективы экономики (в том числе согласно последним данным) пока не позволяют надеяться на устойчивый рост котировок. Мы исходим из того, что российский рынок акций продолжит оставаться в боковике в диапазоне 1300−1500 пунктов по индексу ММВБ, эти ориентиры мы используем для тактических решений по аллокации на российский рынок.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому там, где это возможно, основу наших портфелей составляют иностранные акции.
Что касается России, то, хотя мы не видим серьезных перспектив для долгосрочного роста индексов акций, кредитное качество эмитентов пока остается достаточно высоким, поэтому держим существенную долю облигаций и еврооблигаций российских эмитентов в сбалансированных стратегиях.
Основные принципы управления фондами акций и сбалансированными фондами:
• Акцент на иностранные ценные бумаги, в частности акции компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Минимальная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечные идеи в российских акциях (дивидендные истории, металлургия, нефтегаз).
• Активное хеджирование валютных позиций на сильных движениях курса.
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рынок нефти продолжает падать на негативном фоне. Из ключевых событий стоит отметить заявление представителя ОПЕК о том, что организация не должна впадать в панику даже при нефти ценой 40 долл. за баррель. Это ясный сигнал рынку о том, что пока ОПЕК намеревается придерживаться ранее выбранной тактики не мешать низким ценам выдавить с рынка компании с высокими издержками добычи нефти. При этом «не паниковать» очевидно не значит «сидеть сложа руки», поэтому чем ниже цены, тем выше все-таки вероятность сокращения квот.
Пока же ближневосточные страны сами соревнуются в размере дисконта потребителям, способствуя еще большему снижению нефтяных цен, сорт Brent по итогам недели потерял еще 10,5%.
Еще одним неприятным событием для нефти стал пересмотр прогноза спроса на нефть в 2015 году в негативную сторону со стороны IEA. Впрочем, низкие цены на нефть могут внести свои коррективы, потребление нефти при прочих равных все-таки должно вырасти.
Промышленные металлы на прошедшей неделе снижались, основной риск, который несут металлы, – это снижение цен на фоне девальвации валют добывающих стран, к примеру России, Австралии, Бразилии. Из-за девальвации у металлургических компаний снижаются издержки в долларах. Если к этому добавить также снижение издержек вследствие снижения цен на нефть, то получаем высокий риск нарастания ценовой конкуренции на рынке металлов. На российских металлургах это может сказаться с лагом примерно в один-два квартала.
Драгоценные металлы продолжают получать поддержку от индийской новости, но долгосрочного эффекта от этого мы не видим, так как хорошая статистика по экономике США делает доллар более сильным на фоне снижения цен на нефть.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
По всей видимости, цены на нефть еще долгое время останутся низкими, что связано с желанием ОПЕК не мешать естественному ходу событий, а именно – снижению инвестиций в разведку и бурение. Быстрое восстановление цен на нефть при сокращении квот привело бы лишь к уменьшению доли картеля на рынке при сохранении высоких темпов роста предложения.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, золоту пока удавалось удерживаться недалеко от 1200 долл. за унцию, с другой стороны, отсутствие устойчивой позитивной динамики не способствует притоку новых игроков, поэтому при ограниченном апсайде риски существенного снижения цены золота очень высоки.
Платина и палладий имеют потенциал роста цены по причине рисков предложения, а также увеличения промышленного спроса.
Промышленные металлы
С одной стороны, цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть – это высокий риск ценовой войны. Поэтому на среднесрочном горизонте цены промышленных металлов могут ощутимо снизиться.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций по-прежнему находится во власти «идеального шторма». Практически полное отсутствие бидов, низкая ликвидность, принудительные продажи, рост стоимости фондирования – все это не способствует восстановлению рынка в краткосрочной перспективе. В сегменте рублевых облигаций в середине недели мы увидели краткосрочный «оптимизм», вызванный решением ЦБ РФ повысить ключевую ставку всего на 100 б.п., тогда как рынок ожидал повышения на 300 б.п. На этом фоне ОФЗ 26207 вырастала до 79% от номинала, а доходность снижалась ниже 12% годовых, однако это было кратковременно, и уже на следующий день все вернулось на круги своя: ОФЗ 26207 торгуется в районе 73,50–74,50% от номинала, доходность – порядка 12,7% годовых.
Рынок евробондов неактивен, инвесторы предпочитают не «ловить падающие ножи», а держаться в стороне, несмотря на фантастический уровень доходностей, которые предлагают сейчас российские ценные бумаги. Очевидно, что текущие ставки не отражают фундаментальных показателей российских компаний, так как мы имеем дело с технической распродажей, не имеющей под собой фундаментальных оснований, связанных с изменением кредитного качества эмитентов.
Мы полагаем, что до конца 2014 года ситуация на долговом рынке вряд ли сильно изменится к лучшему. При этом, безусловно, имеет смысл пересидеть эту коррекцию, т.к. практически ни один мировой рынок не предлагает сегодня такого соотношения «цена – качество» в долларах США, как рынок российских евробондов.
Что касается более отдаленных перспектив, то рост активности ЦБ в части предоставления рублевой и долларовой ликвидности, например расширение перечня активов, принимаемых в залог по инструментам фондирования, недавнее снижение ставок по валютному РЕПО, – все это со временем должно способствовать стабилизации рынка. Но опять же при условии, что «пожарные» продажи сойдут на нет.
Стратегия в облигационных фондах
Инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ и по совокупности причин в ближайшее время не замедлится. Поэтому даже с учетом недавнего повышения ключевой ставки риски остаются скорее на ужесточение денежно-кредитной политики, и не стоит рассчитывать на существенную позитивную переоценку рублевых облигаций.
Лучшим ориентиром по доходности облигационных портфелей в нынешних условиях является доходность к погашению или оферте, и этот показатель сейчас очень привлекателен по историческим меркам. Кроме того, высокие ставки денежного рынка дают возможность увеличить рублевую доходность портфелей через покупку валютных облигаций вместе с продажей фьючерса на рубль/доллар.
Серьезным ограничением в этом является низкая ликвидность, из-за чего для покупок и продаж доступны только гособлигации и инструменты «первого эшелона».
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Базовой позицией остаются качественные бумаги «второго эшелона» рейтинговой категории ВВ– / В+.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. Мы уменьшили размеры отдельных позиций, что привело к увеличению их числа.
• Увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле историй а-ля Система/Башнефть, с другой стороны, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter