29 августа 2008 Архив
В феврале мы утверждали, что проведение Олимпийских игр не навредит экономике Китая. Мы до сих пор так считаем, однако теперь нам кажется, что после Олимпиады существует риск снижения темпов экономического роста страны. Замедление, каким бы небольшим оно ни было, скорее всего, вызовет беспокойство инвесторов, что грозит осложнениями для всего региона. Это лишь усилит наш медвежий настрой в отношении валют AXJ (Прим. Profinance.ru: азиатские валюты за исключением иены).Вот ключевые положения нашей февральской статьи "Когда факел погаснет, Пекин будет продолжать получать золото" (When the Torch Burns Out, Beijing Will Still Go for Gold):
1. "Олимпийское проклятие". Со времен Второй мировой войны экономический рост большинства стран, устраивающих летние Олимпийские игры, замедлялся в следующем после проведения соревнований году. (Из 11 рассмотренных нами случаев за период с 1956 года, замедление темпов экономического роста не произошло только в США после Олимпийских игр в Атланте в 1996 году. Особо острое ослабление экономики наблюдалось в Австралии (1956 г.), Японии (1964 г.), США (1984 г.) и Корее (1988 г.). А Испания вообще впала в рецессию в 1993 году. После последних двух Олимпийских игр (в Афинах и Сиднее) экономический рост как в Греции, так и Австралии замедлился на 1.5-2.0% за период между годом до и после Олимпиад). В частности, за этот промежуток времени рост ВВП, капитальных затрат и совокупных капиталовложений в среднем уменьшился на 4%, 6% и 10% соответственно.
2. Логическое объяснение "проклятию". Это не должно вызывать удивления. При подготовке к Играм вполне разумно ожидать более крупных инвестиций, особенно в нежилое строительство и сооружение гостиничных комплексов. Денежные вложения в туризм в течение года проведения Олимпиады тоже увеличиваются. Что касается Пекина, то в данном случае большое значение также приобрел вопрос "престижа", поскольку Китай старался показать свою экономику с хорошей стороны. Все это не только требует огромных денежных и временных затрат, но и сказывается на ВВП. Естественно, перераспределение инвестиций в инфраструктуру и другой физический капитал подразумевает замедление темпов роста после Олимпийских игр. Не менее важно то, что зачастую Олимпийские игры сопровождаются влиянием положительных настроений, стимулирующих потребление и инвестиции коммерческих предприятий в области, не имеющие прямого отношения к Играм или их городу-хозяину. После наивысшей точки подъема следует спад, по мере того как ажиотаж идет на убыль, и всеобщее внимание переключается на что-то другое.
3. Обесценение валюты после Олимпийских игр. Другая закономерность заключается в том, что валюты стран, устраивающих Олимпиады, ослабевают в следующем после Игр году.
4. Ситуация в Китае. Едва ли цикл роста Пекина будет больше, чем цикл деловой активности. Более того, Западная, Центральная и Восточная части Китая отличаются широким разнообразием в плане экономического развития. Это может стать надежной защитой от несинхронного роста спроса и стабилизирует общий рост. Помимо этого, цикл деловой активности США, скорее всего, будет полной противоположностью "циклу Олимпийского роста" Китая. Таким образом, рост Поднебесной в период проведения Игр будет осуществляться по типичному сценарию, но последующее замедление не должно быть таким сильным, как обычно.
Замедление роста, но не кризис
Как уже отмечалось ранее, скорее всего, произойдет замедление роста, а не серьезный кризис . Соответствующим образом политики Китая изменили свою финансовую позицию с ужесточения на ослабление, чтобы предотвратить возможное замедление темпов роста в будущем. Тем не менее, мы обеспокоены тем, что замедление в Китае может привлечь внимание инвесторов и отрицательно повлиять на их отношение к азиатскому региону. Вот что мы думаем по этому поводу:
• Мысль 1. Одновременное замедление темпов мирового роста и снижение темпов экономического роста Китая. Наше беспокойство по поводу резкого ухудшения отношения инвесторов к Китаю и Азии усугубляется тем, что темпы роста развитых стран начали замедляться именно во время Олимпийских игр. Макроэкономические данные Китая за период до и после Олимпиады могут быть искажены из-за закрытия заводов (что отрицательно сказалось на росте) и повышения объемов розничных продаж (что положительно сказалось на росте). На наш взгляд, эти данные, скорее, вызывают шум, чем сигнализируют об опасности. Но факт остается фактом, - ослабление экономики Китая после завершения Олимпийских игр накладывается на замедление темпов мирового роста, а именно в США, Еврозоне, Японии. И, скорее всего, показатели всех стран Большой Десятки будут существенно ниже трендовых значений. Неспособность инвесторов отличить последствия Олимпиады от влияния замедления мировой экономики еще больше ослабит Китай.
• Мысль 2. Ухудшение финансовых условий в Китае. Ранее мы уже предупреждали, что энергетический шок будет иметь трагические последствия для Китая и всей Азии. Несмотря на недавнюю коррекцию цен на нефть и другое сырье в связи с крупными субсидиями на нефтепродукты и электричество, Китай, скорее всего, продолжит их выделение, что смягчит энергетический шок и его последствия для экономики. Более того, на общее финансовое состояние Китая влияют ценные бумаги. Стоимость акций класса A упала в два раза с начала года до настоящего момента, а если точнее, то на 52.8%. А акций класса B - на 55.6% за тот же период. В то же время начал ослабевать китайский рынок недвижимости. Повышение стоимости юаня также существенно повлияло на обрабатывающую промышленность страны. Несмотря на то что совокупные данные пока недоступны, разрозненные сведения говорят о резком увеличения числа банкротств и закрытии компаний. Ухудшение финансовых условий заставило Пекин ослабить монетарную политику. Возможно, будет принят ряд финансовых стимулов, если темпы роста будут ниже 9%. Однако даже при условии ослабления монетарной, финансовой и валютной политик еще не ясно, сможет ли Пекин развеять опасения инвесторов, особенно если темпы мирового роста будут продолжать замедляться. Короче говоря, факторы, никак не связанные с летними Олимпийскими играми, создают проблемы для Китая. Вот оно, "Олимпийское проклятие".
• Мысль 3. Замедление роста в других странах Азии. О риске замедления темпов экономического роста азиатского региона мы предупреждали уже в мае. Многие считали Китай противовесом нестабильному Западу. Однако если темпы роста Поднебесной, пусть и плавно, тоже начнут замедляться, настроения инвесторов относительно экономик AXJ ухудшатся, что навредит активам AXJ, включая их валюты.
Изъятие капитала из Азии
Пусть в последние годы некоторые станы Азии получают больше иностранных инвестиций (прямые иностранные инвестиции и портфельные инвестиции), а некоторые - меньше, в целом Азия всегда стабильно получала капитал. (В страны БРИК всегда текло больше портфельного капитала, чем в небольшие развивающиеся экономики. Поэтому за пределами развивающихся стран произошло некоторое перемещение капитала). Мы измерили чувствительность отдельных стран к изъятию капитала, оценив ликвидность рынков капитала. Таким образом, мы смогли показать рыночную капитализацию и оборот на рынках ценных бумаг AXJ. Получается, что чем выше ликвидность рассматриваемого рынка ценных бумаг, тем легче инвесторам изъять капитал. Поэтому при прочих равных условиях размер изъятых средств будет больше.
В частности, медвежий настрой Китая в отношении индийской рупии и южнокорейской воны остается неизменным. Эти две экономики получили огромный приток капитала в последние годы, более того, их рынки капитала обладают большей ликвидностью, чем рынки в Азии. Помимо этого, несколько макроэкономических дисбалансов Индии ("двойной дефицит") могут стать дополнительным оправданием для иностранных инвесторов при отступлении с рынка.
Пока инвесторы относятся к Азии положительно
Мы считаем, что отношение инвесторов, которые стали относиться к Азии намного лучше в последние два года, сильно ухудшится в ближайшем будущем, когда станут известны последние данные. Исходя из нашего общения с клиентами, можно сделать вывод, что медвежий настрой Азии является серьезным препятствием и свидетельствует о том, что валюты AXJ и другие активы действительно чувствительны к нисходящей коррекции.
Общий итог
С мая мы придерживаемся медвежьего настроя в отношении валют AXJ, и считаем, что в ближайшее время положение доллара улучшится против большинства азиатских валют за исключением иены. Замедление темпов экономического роста Китая после Олимпиады кажется более вероятным, чем полгода назад, учитывая ухудшение внутренних финансовых условий и влияние неблагоприятных внешних факторов. Ослабление экономики региона, скорее всего, подтвердит наш прогноз по USD/AXJ .
Стивен Йен
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
1. "Олимпийское проклятие". Со времен Второй мировой войны экономический рост большинства стран, устраивающих летние Олимпийские игры, замедлялся в следующем после проведения соревнований году. (Из 11 рассмотренных нами случаев за период с 1956 года, замедление темпов экономического роста не произошло только в США после Олимпийских игр в Атланте в 1996 году. Особо острое ослабление экономики наблюдалось в Австралии (1956 г.), Японии (1964 г.), США (1984 г.) и Корее (1988 г.). А Испания вообще впала в рецессию в 1993 году. После последних двух Олимпийских игр (в Афинах и Сиднее) экономический рост как в Греции, так и Австралии замедлился на 1.5-2.0% за период между годом до и после Олимпиад). В частности, за этот промежуток времени рост ВВП, капитальных затрат и совокупных капиталовложений в среднем уменьшился на 4%, 6% и 10% соответственно.
2. Логическое объяснение "проклятию". Это не должно вызывать удивления. При подготовке к Играм вполне разумно ожидать более крупных инвестиций, особенно в нежилое строительство и сооружение гостиничных комплексов. Денежные вложения в туризм в течение года проведения Олимпиады тоже увеличиваются. Что касается Пекина, то в данном случае большое значение также приобрел вопрос "престижа", поскольку Китай старался показать свою экономику с хорошей стороны. Все это не только требует огромных денежных и временных затрат, но и сказывается на ВВП. Естественно, перераспределение инвестиций в инфраструктуру и другой физический капитал подразумевает замедление темпов роста после Олимпийских игр. Не менее важно то, что зачастую Олимпийские игры сопровождаются влиянием положительных настроений, стимулирующих потребление и инвестиции коммерческих предприятий в области, не имеющие прямого отношения к Играм или их городу-хозяину. После наивысшей точки подъема следует спад, по мере того как ажиотаж идет на убыль, и всеобщее внимание переключается на что-то другое.
3. Обесценение валюты после Олимпийских игр. Другая закономерность заключается в том, что валюты стран, устраивающих Олимпиады, ослабевают в следующем после Игр году.
4. Ситуация в Китае. Едва ли цикл роста Пекина будет больше, чем цикл деловой активности. Более того, Западная, Центральная и Восточная части Китая отличаются широким разнообразием в плане экономического развития. Это может стать надежной защитой от несинхронного роста спроса и стабилизирует общий рост. Помимо этого, цикл деловой активности США, скорее всего, будет полной противоположностью "циклу Олимпийского роста" Китая. Таким образом, рост Поднебесной в период проведения Игр будет осуществляться по типичному сценарию, но последующее замедление не должно быть таким сильным, как обычно.
Замедление роста, но не кризис
Как уже отмечалось ранее, скорее всего, произойдет замедление роста, а не серьезный кризис . Соответствующим образом политики Китая изменили свою финансовую позицию с ужесточения на ослабление, чтобы предотвратить возможное замедление темпов роста в будущем. Тем не менее, мы обеспокоены тем, что замедление в Китае может привлечь внимание инвесторов и отрицательно повлиять на их отношение к азиатскому региону. Вот что мы думаем по этому поводу:
• Мысль 1. Одновременное замедление темпов мирового роста и снижение темпов экономического роста Китая. Наше беспокойство по поводу резкого ухудшения отношения инвесторов к Китаю и Азии усугубляется тем, что темпы роста развитых стран начали замедляться именно во время Олимпийских игр. Макроэкономические данные Китая за период до и после Олимпиады могут быть искажены из-за закрытия заводов (что отрицательно сказалось на росте) и повышения объемов розничных продаж (что положительно сказалось на росте). На наш взгляд, эти данные, скорее, вызывают шум, чем сигнализируют об опасности. Но факт остается фактом, - ослабление экономики Китая после завершения Олимпийских игр накладывается на замедление темпов мирового роста, а именно в США, Еврозоне, Японии. И, скорее всего, показатели всех стран Большой Десятки будут существенно ниже трендовых значений. Неспособность инвесторов отличить последствия Олимпиады от влияния замедления мировой экономики еще больше ослабит Китай.
• Мысль 2. Ухудшение финансовых условий в Китае. Ранее мы уже предупреждали, что энергетический шок будет иметь трагические последствия для Китая и всей Азии. Несмотря на недавнюю коррекцию цен на нефть и другое сырье в связи с крупными субсидиями на нефтепродукты и электричество, Китай, скорее всего, продолжит их выделение, что смягчит энергетический шок и его последствия для экономики. Более того, на общее финансовое состояние Китая влияют ценные бумаги. Стоимость акций класса A упала в два раза с начала года до настоящего момента, а если точнее, то на 52.8%. А акций класса B - на 55.6% за тот же период. В то же время начал ослабевать китайский рынок недвижимости. Повышение стоимости юаня также существенно повлияло на обрабатывающую промышленность страны. Несмотря на то что совокупные данные пока недоступны, разрозненные сведения говорят о резком увеличения числа банкротств и закрытии компаний. Ухудшение финансовых условий заставило Пекин ослабить монетарную политику. Возможно, будет принят ряд финансовых стимулов, если темпы роста будут ниже 9%. Однако даже при условии ослабления монетарной, финансовой и валютной политик еще не ясно, сможет ли Пекин развеять опасения инвесторов, особенно если темпы мирового роста будут продолжать замедляться. Короче говоря, факторы, никак не связанные с летними Олимпийскими играми, создают проблемы для Китая. Вот оно, "Олимпийское проклятие".
• Мысль 3. Замедление роста в других странах Азии. О риске замедления темпов экономического роста азиатского региона мы предупреждали уже в мае. Многие считали Китай противовесом нестабильному Западу. Однако если темпы роста Поднебесной, пусть и плавно, тоже начнут замедляться, настроения инвесторов относительно экономик AXJ ухудшатся, что навредит активам AXJ, включая их валюты.
Изъятие капитала из Азии
Пусть в последние годы некоторые станы Азии получают больше иностранных инвестиций (прямые иностранные инвестиции и портфельные инвестиции), а некоторые - меньше, в целом Азия всегда стабильно получала капитал. (В страны БРИК всегда текло больше портфельного капитала, чем в небольшие развивающиеся экономики. Поэтому за пределами развивающихся стран произошло некоторое перемещение капитала). Мы измерили чувствительность отдельных стран к изъятию капитала, оценив ликвидность рынков капитала. Таким образом, мы смогли показать рыночную капитализацию и оборот на рынках ценных бумаг AXJ. Получается, что чем выше ликвидность рассматриваемого рынка ценных бумаг, тем легче инвесторам изъять капитал. Поэтому при прочих равных условиях размер изъятых средств будет больше.
В частности, медвежий настрой Китая в отношении индийской рупии и южнокорейской воны остается неизменным. Эти две экономики получили огромный приток капитала в последние годы, более того, их рынки капитала обладают большей ликвидностью, чем рынки в Азии. Помимо этого, несколько макроэкономических дисбалансов Индии ("двойной дефицит") могут стать дополнительным оправданием для иностранных инвесторов при отступлении с рынка.
Пока инвесторы относятся к Азии положительно
Мы считаем, что отношение инвесторов, которые стали относиться к Азии намного лучше в последние два года, сильно ухудшится в ближайшем будущем, когда станут известны последние данные. Исходя из нашего общения с клиентами, можно сделать вывод, что медвежий настрой Азии является серьезным препятствием и свидетельствует о том, что валюты AXJ и другие активы действительно чувствительны к нисходящей коррекции.
Общий итог
С мая мы придерживаемся медвежьего настроя в отношении валют AXJ, и считаем, что в ближайшее время положение доллара улучшится против большинства азиатских валют за исключением иены. Замедление темпов экономического роста Китая после Олимпиады кажется более вероятным, чем полгода назад, учитывая ухудшение внутренних финансовых условий и влияние неблагоприятных внешних факторов. Ослабление экономики региона, скорее всего, подтвердит наш прогноз по USD/AXJ .
Стивен Йен
По материалам Morgan Stanley
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу