2 марта 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок провел последнюю неделю зимы если не в спячке, то не слишком идейно. Инвесторы пристально наблюдали за новостным фоном с Украины, в частности за тем, как соблюдаются минские соглашения, предпочитая не брать излишний риск и воздерживаясь как от покупок, так и от продаж. Появившиеся на выходных новости о том, что процедура отвода войск практически завершена, вдохновили инвесторов, позволив начать неделю с роста российского рынка.
Украина пока остается центральным фактором, влияющим на рынок, на втором месте – цены на нефть. На неделе также будут выходить годовые отчеты, причем вслед за ожидаемо сильными результатами экспортеров будут выходить относительно слабые результаты компаний других секторов. Например, уже отчитался «Аэрофлот», показавший убыток за 2014 год. Тем не менее если тренд на деэскалацию сохранится и новостной фон будет позитивным, можно ожидать покупок и «внутренних» историй, так как несмотря на слабые результаты (которые уже преимущественно «в цене») российский рынок остается одним из самых дешевых в сравнении с другими рынками.
В структуре наших фондов российские активы на сегодняшний день занимают долю выше 50%, за исключением ряда секторальных фондов. Мы видим потенциал в российском рынке, который будет реализовываться в случае деэскалации, но в то же время придерживаемся консервативного подхода, покупая только надежные имена, защищенные от риска ухудшения экономической конъюнктуры. Но не забываем и про страновую диверсификацию, сохраняя ощутимую долю в акциях крупных зарубежных компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Спред между марками нефти WTI и Brent остается на высоком уровне. Основной причиной расхождения остаются факторы предложения. Несмотря на снижение буровой активности, в США растут запасы нефти, что говорит о существенном избыточном предложении на внутреннем рынке (это обуславливает сдержанную динамику WTI). С другой стороны, новости о сокращении поставок из Ирака позволили сорту Brent двинуться еще немного вверх. И здесь стоит помнить о том, что проблемы с поставками из Ливии и Ирака, скорее всего, временные и в обозримой перспективе предложение на рынке может вырасти.
Другой проблемой остается Китай, где статистика недостаточно детальна, чтобы увидеть, какая часть спроса относится на пополнение запасов в хранилищах. При их заполнении спрос может ощутимо сократиться, что может серьезно сказаться на ценах.
Поэтому к отскоку в нефти Brent следует относиться с осторожностью. Есть риск еще одного захода вниз с соответствующими последствиями для рубля и рынка акций.
Промышленные металлы получили существенную поддержку от решения Народного банка Китая начать снижение процентных ставок как по депозитам, так и ключевой ставки. Депозитная и ключевая ставки снизилась на 0,25%. Сильнее всего это отразилось на котировках меди, которые выросли на 3% по итогам недели (Китай потребляет до половины меди в мире). Но в случае оживления деловой активности Китая поддержку получат и остальные металлы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение, на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе показал неоднородную динамику на фоне решения Moody’s снизить рейтинг РФ до спекулятивного уровня. Открывшись гэпом вниз, рынок достаточно быстро отыграл это движение, и во второй половине недели мы видели устойчивый спрос, в особенности на качественные краткосрочные инструменты с погашением в 2017–2018 годах. Длинные еврооблигации также чувствовали себя достаточно неплохо, отыграв примерно половину потерь, понесенных в понедельник-вторник.
Наиболее пострадавшим оказался сегмент ОФЗ, доходность госбумаг двинулась вверх на фоне возросшего риска исключения из глобальных индексов.
На текущей неделе мы продолжим торговаться в зависимости от заголовков по Украине и динамики цен на нефть. Ситуация на Украине внушает осторожный оптимизм, однако критично важно, чтобы ситуация не развернулась в сторону эскалации, как это уже неоднократно случалось в течение 2014 года.
Мы полагаем, что в сегменте еврооблигаций наиболее привлекательно сейчас выглядят 2–3-летние бонды качественных эмитентов с доходностью 9–10% годовых при ограниченных процентных рисках. В сегменте рублевых облигаций целесообразно пока придерживаться защитной тактики, оставаясь в коротких качественных именах, но в случае роста ставок на среднесрочном сегменте ОФЗ до 15%, возможно, имеет смысл наращивать в них позиции.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок провел последнюю неделю зимы если не в спячке, то не слишком идейно. Инвесторы пристально наблюдали за новостным фоном с Украины, в частности за тем, как соблюдаются минские соглашения, предпочитая не брать излишний риск и воздерживаясь как от покупок, так и от продаж. Появившиеся на выходных новости о том, что процедура отвода войск практически завершена, вдохновили инвесторов, позволив начать неделю с роста российского рынка.
Украина пока остается центральным фактором, влияющим на рынок, на втором месте – цены на нефть. На неделе также будут выходить годовые отчеты, причем вслед за ожидаемо сильными результатами экспортеров будут выходить относительно слабые результаты компаний других секторов. Например, уже отчитался «Аэрофлот», показавший убыток за 2014 год. Тем не менее если тренд на деэскалацию сохранится и новостной фон будет позитивным, можно ожидать покупок и «внутренних» историй, так как несмотря на слабые результаты (которые уже преимущественно «в цене») российский рынок остается одним из самых дешевых в сравнении с другими рынками.
В структуре наших фондов российские активы на сегодняшний день занимают долю выше 50%, за исключением ряда секторальных фондов. Мы видим потенциал в российском рынке, который будет реализовываться в случае деэскалации, но в то же время придерживаемся консервативного подхода, покупая только надежные имена, защищенные от риска ухудшения экономической конъюнктуры. Но не забываем и про страновую диверсификацию, сохраняя ощутимую долю в акциях крупных зарубежных компаний.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом тактически мы увеличили вес российских акций в портфелях. Шаг, безусловно, рискованный, но оправданный, так как ослабление рубля будет позитивно сказываться на состоянии компаний-экспортеров.
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Спред между марками нефти WTI и Brent остается на высоком уровне. Основной причиной расхождения остаются факторы предложения. Несмотря на снижение буровой активности, в США растут запасы нефти, что говорит о существенном избыточном предложении на внутреннем рынке (это обуславливает сдержанную динамику WTI). С другой стороны, новости о сокращении поставок из Ирака позволили сорту Brent двинуться еще немного вверх. И здесь стоит помнить о том, что проблемы с поставками из Ливии и Ирака, скорее всего, временные и в обозримой перспективе предложение на рынке может вырасти.
Другой проблемой остается Китай, где статистика недостаточно детальна, чтобы увидеть, какая часть спроса относится на пополнение запасов в хранилищах. При их заполнении спрос может ощутимо сократиться, что может серьезно сказаться на ценах.
Поэтому к отскоку в нефти Brent следует относиться с осторожностью. Есть риск еще одного захода вниз с соответствующими последствиями для рубля и рынка акций.
Промышленные металлы получили существенную поддержку от решения Народного банка Китая начать снижение процентных ставок как по депозитам, так и ключевой ставки. Депозитная и ключевая ставки снизилась на 0,25%. Сильнее всего это отразилось на котировках меди, которые выросли на 3% по итогам недели (Китай потребляет до половины меди в мире). Но в случае оживления деловой активности Китая поддержку получат и остальные металлы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение, на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе показал неоднородную динамику на фоне решения Moody’s снизить рейтинг РФ до спекулятивного уровня. Открывшись гэпом вниз, рынок достаточно быстро отыграл это движение, и во второй половине недели мы видели устойчивый спрос, в особенности на качественные краткосрочные инструменты с погашением в 2017–2018 годах. Длинные еврооблигации также чувствовали себя достаточно неплохо, отыграв примерно половину потерь, понесенных в понедельник-вторник.
Наиболее пострадавшим оказался сегмент ОФЗ, доходность госбумаг двинулась вверх на фоне возросшего риска исключения из глобальных индексов.
На текущей неделе мы продолжим торговаться в зависимости от заголовков по Украине и динамики цен на нефть. Ситуация на Украине внушает осторожный оптимизм, однако критично важно, чтобы ситуация не развернулась в сторону эскалации, как это уже неоднократно случалось в течение 2014 года.
Мы полагаем, что в сегменте еврооблигаций наиболее привлекательно сейчас выглядят 2–3-летние бонды качественных эмитентов с доходностью 9–10% годовых при ограниченных процентных рисках. В сегменте рублевых облигаций целесообразно пока придерживаться защитной тактики, оставаясь в коротких качественных именах, но в случае роста ставок на среднесрочном сегменте ОФЗ до 15%, возможно, имеет смысл наращивать в них позиции.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу