30 августа 2008 Архив
16-летний период непрерывного экономического роста Великобритании официально закончился с заявлением о том, что ВВП во втором квартале вместо прогнозируемого роста на 0.2% показал нулевой прирост. Имеет ли это значение для кого-либо, кроме статистиков и поклонников Книги рекордов Гиннеса? Ответ зависит от того, чем окажется это замедление темпов роста: кратковременным явлением или длительным периодом топтания на месте. В первом случае временное замедление вскоре забудется или запомнится просто как статистический побочный продукт неизбежной и назревшей коррекции цен на жилье. Однако если широкая общественность, считающая, что замедление темпов роста экономики во втором квартале означает начало рецессии, которая охватит и следующий год, окажется права, осложнений не избежать. Резко поднимется уровень безработицы, начнутся массовые банкротства организаций, сильно увеличится дефицит государственного бюджета, фунт упадет, а для рынков жилья и ценных бумаг начнутся мрачные годы, как уже было в начале 80-х и с 1990 по 1995 гг. Почти все в Великобритании, за исключением, пожалуй, только Гордона Брауна и Алистера Дарлинга склоняются ко второму варианту развития событий.
Здравый смысл подсказывает, что после десяти лет безрассудного самообмана Великобритания, переживающая экономические трудности, вернулась к своим традиционным убеждениям. Действительно, экономика страны переживает беспрецедентный упадок. Читатели, следящие за развитием событий, знают некоторые подробности. Хотя изначально мы недооценивали глубину и длительность мирового кризиса кредитования, в течение последнего года наша позиция изменилась. Экономика Великобритании может оказаться более уязвимой перед лицом мировых финансовых проблем, чем экономика США или любой другой крупной страны. Политики и комментаторы Великобритании продолжают обвинять субстандартный кризис в США в обвале Northern Rock и многих других проблемах банковского сектора, что весьма удивительно. В конце концов, рынки недвижимости Великобритании шире американских, размер ипотечных займов у нас намного больше, а экономика гораздо сильнее зависит от банковского и финансового сектора, чем в Америке. Поэтому казалось, что если бум кредитования прошлого десятилетия и будет иметь какие-либо последствия, то в Великобритании они будут намного хуже, чем в США.
По сути, когда строительные кооперативы, еще до апрельского падения, предсказывали плавное снижение роста рынка жилья, мы писали о том, что коррекция цен на жилье только началась, а всем, кто считает, будто рынок недвижимости Америки переживает "кризис" или "несчастье", лучше почитать о судьбе Великобритании на будущий год в "Книге откровений". Я описываю все так подробно только потому, что Brixton Estates, одна из самых успешных компаний по работе с недвижимостью, следующая антициклической политике, в своем последнем годовом отчете назвала Четырех всадников Апокалипсиса. И ее точка зрения практически совпадает с моей: состояние экономики Великобритании и, разумеется, рынка недвижимости действительно хуже, чем 15 лет назад и намного хуже ситуации в Америке. Однако прежде чем готовиться к стихийным бедствиям и рекам крови, следует отметить следующее: во-первых, последние 15 лет отличались исключительным процветанием, и, во-вторых, судя по статистике США, экономика и рынок недвижимости страны, несмотря на трагические пророчества, показывают явные признаки стабилизации и даже улучшения. Возможно, было бы слишком смело ожидать быстрого возвращения к показателям, которые предшествовали кризису кредитования, но не стоит и преувеличивать, сравнивая сегодняшние проблемы с худшими экономическими и финансовыми кризисами прошлых лет. Действительно, настроения относительно состояния экономики Великобритании сейчас настолько пессимистичны, что крупные неожиданности, наряду с финансовыми возможностями в грядущем году пойдут только на пользу.
Чтобы лучше это понять, сравните настроения рынка с экономической реальностью. Фунт, после его падения перед тем, как были получены последние данные о ВВП, недвусмысленно считают самой слабой из основных валют мира. Цены на жилье в Великобритании падают с весны на 2% в месяц, что в годовом исчислении равняется 25%-30%, - намного быстрее, чем даже в самый разгар жилищного кризиса в Америке. Многие ожидают, что этот обвал цен на жилье повлечет за собой огромные убытки по ипотечному кредитованию, хотя пока нет очевидных доказательств тесной связи между ценами на жилье и ипотечными дефолтами, которые по большей части зависят от процентных ставок и изменений уровня безработицы. Опасаясь за свои ипотечные данные, банки Великобритании, включая таких гигантов, как Royal Bank of Scotland, HBOS и Barclays, у которых не должно быть никаких проблем с финансированием при любом сценарии развития экономики, ведут дела, как если бы они были почти несостоятельны.
Что самое удивительное среди всего этого уныния, охватившего Великобританию, так это то, что у нее до сих пор самые высокие процентные ставки среди стран "Большой семерки", а, следовательно, и самые широкие возможности для монетарного ослабления. На последнем собрании членов Комитета по монетарной политике (MPC) голоса разделились на три группы: один участник выступал за сокращение ставки, второй - за ее увеличение, а остальные семь проголосовали против внесения каких-либо изменений. Многие комментаторы решили, что Банк либо не знает, что нужно делать (вполне правдоподобное предположение после краха Northern Rock), либо согласен на коллапс экономики ради достижения целевых показателей по инфляции. Существуют ли другие объяснения нежеланию Комитета идти на ослабление? Думается, да. Если судить по статистике, то не совсем понятно, действительно ли экономика переживает такой упадок, о котором свидетельствует мрачное состояние рынка недвижимости и акционерных капиталов банков. Исследования средств информации, анализ потребителей и хозяйственной деятельности как один свидетельствуют о том, что экономика вступила в полосу рецессии. Однако даже после плачевных данных по ВВП во втором квартале, в Великобритании все равно очень мало доказательств риска рецессии, особенно по сравнению с остальными странами Европы. Например, полученные недавно данные об объемах розничных продаж, которые превзошли все ожидания, в Великобритании показали 2.1% роста в годовом исчислении. Для сравнения, в Еврозоне произошло падение на 3.1%. Надо признать, что на данный момент объем розничных продаж постоянно меняется и не вызывает доверия, однако в товарном производстве тоже наблюдаются обнадеживающие тенденции, - произошло падение всего на 1.2% по сравнению с 6.8% в 1991 и 2002 гг. То же самое можно сказать и об уровне занятости, обзорах менеджеров по закупкам, ВВП и многих других показателях. Все они отличаются слабостью, но не сигнализируют об экономической катастрофе на рынках ценных бумаг и жилья.
Возможно, конечно, что потребители и производители просто многого не знают, и реальную экономику Великобритании действительно ждет крах после того, как общественность начнет понимать масштабы несчастья, ожидаемого рыночными инвесторами. А может быть и так, что потребители и организации заметили, что происходит в экономике, но пришли к выводу, отличному от рыночных заключений. Сложно представить, чтобы кто-то в стране не знал о падении в жилищном секторе и кризисе кредитования, однако, как уже отмечалось ранее, финансовые рынки часто ошибаются, особенно когда речь идет о поворотных моментах в экономике. Быть может, реальная экономика Великобритании окажется не такой уязвимой перед лицом проблем в жилищном секторе и секторе кредитования, как предполагают финансовые рынки. Или, наоборот, ее состояние будет продолжать ухудшаться в ближайшие месяцы, подтверждая широко распространенные опасения. Если это произойдет, и статистические данные подтвердят, что экономика продолжает ослабевать, есть все основания ожидать оперативной решительной реакции Банка Англии, которая выразится в снижении процентных ставок. Этого, конечно, нельзя сказать о Европейском Центральном Банке. Именно поэтому, несмотря на период упадка, Великобританию никак нельзя назвать "больным человеком" Европы.
Анатоль Калетский
По материалам The Times online
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Здравый смысл подсказывает, что после десяти лет безрассудного самообмана Великобритания, переживающая экономические трудности, вернулась к своим традиционным убеждениям. Действительно, экономика страны переживает беспрецедентный упадок. Читатели, следящие за развитием событий, знают некоторые подробности. Хотя изначально мы недооценивали глубину и длительность мирового кризиса кредитования, в течение последнего года наша позиция изменилась. Экономика Великобритании может оказаться более уязвимой перед лицом мировых финансовых проблем, чем экономика США или любой другой крупной страны. Политики и комментаторы Великобритании продолжают обвинять субстандартный кризис в США в обвале Northern Rock и многих других проблемах банковского сектора, что весьма удивительно. В конце концов, рынки недвижимости Великобритании шире американских, размер ипотечных займов у нас намного больше, а экономика гораздо сильнее зависит от банковского и финансового сектора, чем в Америке. Поэтому казалось, что если бум кредитования прошлого десятилетия и будет иметь какие-либо последствия, то в Великобритании они будут намного хуже, чем в США.
По сути, когда строительные кооперативы, еще до апрельского падения, предсказывали плавное снижение роста рынка жилья, мы писали о том, что коррекция цен на жилье только началась, а всем, кто считает, будто рынок недвижимости Америки переживает "кризис" или "несчастье", лучше почитать о судьбе Великобритании на будущий год в "Книге откровений". Я описываю все так подробно только потому, что Brixton Estates, одна из самых успешных компаний по работе с недвижимостью, следующая антициклической политике, в своем последнем годовом отчете назвала Четырех всадников Апокалипсиса. И ее точка зрения практически совпадает с моей: состояние экономики Великобритании и, разумеется, рынка недвижимости действительно хуже, чем 15 лет назад и намного хуже ситуации в Америке. Однако прежде чем готовиться к стихийным бедствиям и рекам крови, следует отметить следующее: во-первых, последние 15 лет отличались исключительным процветанием, и, во-вторых, судя по статистике США, экономика и рынок недвижимости страны, несмотря на трагические пророчества, показывают явные признаки стабилизации и даже улучшения. Возможно, было бы слишком смело ожидать быстрого возвращения к показателям, которые предшествовали кризису кредитования, но не стоит и преувеличивать, сравнивая сегодняшние проблемы с худшими экономическими и финансовыми кризисами прошлых лет. Действительно, настроения относительно состояния экономики Великобритании сейчас настолько пессимистичны, что крупные неожиданности, наряду с финансовыми возможностями в грядущем году пойдут только на пользу.
Чтобы лучше это понять, сравните настроения рынка с экономической реальностью. Фунт, после его падения перед тем, как были получены последние данные о ВВП, недвусмысленно считают самой слабой из основных валют мира. Цены на жилье в Великобритании падают с весны на 2% в месяц, что в годовом исчислении равняется 25%-30%, - намного быстрее, чем даже в самый разгар жилищного кризиса в Америке. Многие ожидают, что этот обвал цен на жилье повлечет за собой огромные убытки по ипотечному кредитованию, хотя пока нет очевидных доказательств тесной связи между ценами на жилье и ипотечными дефолтами, которые по большей части зависят от процентных ставок и изменений уровня безработицы. Опасаясь за свои ипотечные данные, банки Великобритании, включая таких гигантов, как Royal Bank of Scotland, HBOS и Barclays, у которых не должно быть никаких проблем с финансированием при любом сценарии развития экономики, ведут дела, как если бы они были почти несостоятельны.
Что самое удивительное среди всего этого уныния, охватившего Великобританию, так это то, что у нее до сих пор самые высокие процентные ставки среди стран "Большой семерки", а, следовательно, и самые широкие возможности для монетарного ослабления. На последнем собрании членов Комитета по монетарной политике (MPC) голоса разделились на три группы: один участник выступал за сокращение ставки, второй - за ее увеличение, а остальные семь проголосовали против внесения каких-либо изменений. Многие комментаторы решили, что Банк либо не знает, что нужно делать (вполне правдоподобное предположение после краха Northern Rock), либо согласен на коллапс экономики ради достижения целевых показателей по инфляции. Существуют ли другие объяснения нежеланию Комитета идти на ослабление? Думается, да. Если судить по статистике, то не совсем понятно, действительно ли экономика переживает такой упадок, о котором свидетельствует мрачное состояние рынка недвижимости и акционерных капиталов банков. Исследования средств информации, анализ потребителей и хозяйственной деятельности как один свидетельствуют о том, что экономика вступила в полосу рецессии. Однако даже после плачевных данных по ВВП во втором квартале, в Великобритании все равно очень мало доказательств риска рецессии, особенно по сравнению с остальными странами Европы. Например, полученные недавно данные об объемах розничных продаж, которые превзошли все ожидания, в Великобритании показали 2.1% роста в годовом исчислении. Для сравнения, в Еврозоне произошло падение на 3.1%. Надо признать, что на данный момент объем розничных продаж постоянно меняется и не вызывает доверия, однако в товарном производстве тоже наблюдаются обнадеживающие тенденции, - произошло падение всего на 1.2% по сравнению с 6.8% в 1991 и 2002 гг. То же самое можно сказать и об уровне занятости, обзорах менеджеров по закупкам, ВВП и многих других показателях. Все они отличаются слабостью, но не сигнализируют об экономической катастрофе на рынках ценных бумаг и жилья.
Возможно, конечно, что потребители и производители просто многого не знают, и реальную экономику Великобритании действительно ждет крах после того, как общественность начнет понимать масштабы несчастья, ожидаемого рыночными инвесторами. А может быть и так, что потребители и организации заметили, что происходит в экономике, но пришли к выводу, отличному от рыночных заключений. Сложно представить, чтобы кто-то в стране не знал о падении в жилищном секторе и кризисе кредитования, однако, как уже отмечалось ранее, финансовые рынки часто ошибаются, особенно когда речь идет о поворотных моментах в экономике. Быть может, реальная экономика Великобритании окажется не такой уязвимой перед лицом проблем в жилищном секторе и секторе кредитования, как предполагают финансовые рынки. Или, наоборот, ее состояние будет продолжать ухудшаться в ближайшие месяцы, подтверждая широко распространенные опасения. Если это произойдет, и статистические данные подтвердят, что экономика продолжает ослабевать, есть все основания ожидать оперативной решительной реакции Банка Англии, которая выразится в снижении процентных ставок. Этого, конечно, нельзя сказать о Европейском Центральном Банке. Именно поэтому, несмотря на период упадка, Великобританию никак нельзя назвать "больным человеком" Европы.
Анатоль Калетский
По материалам The Times online
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу