6 марта 2015 Thomson Reuters Фабричная Елена
Первый зампред Центробанка РФ Дмитрий Тулин считает, что рубль недооценен в пределах 10 процентов, но валютный рынок пришел в некоторое равновесие и дальнейшая разумная политика экспортеров будет его в этом состоянии поддерживать.
"Точных и однозначных измерений не существует. Мы считаем, что рубль недооценен в пределах 10 процентов. Рынок пришел в некоторое равновесие, причем без нашего существенного участия", - сказал он в интервью Рейтер.
На возражение, что ЦБ участвовал в давлении на экспортеров, Тулин ответил:
"Экспортеры сами сделали свой выбор. Надеюсь, они привели свои валютные активы к показателям на 1 октября 2014 года и будут их поддерживать. Мы не ожидаем никаких существенных изменений в их поведении после 1 марта. По-моему, они осознали, что мы все друг от друга зависим, что мы все находимся в одной лодке, которую не нужно раскачивать".
"Какие-то гипотетические прибыли, которые они могут получить от игры на валютном курсе, искусственно задерживая продажи валютной выручки или ускоряя покупки, это не спасет их от фундаментальных долгосрочных проблем. У многих из них есть некоторое волнение по поводу своей способности обслуживать внешние долги, и они рассчитывают на моральную и институциональную поддержку государства. Если у них какие-то кассовые разрывы возникнут, то государство через ЦБ или Минфин их поддержит, в виде предоставления валютной ликвидности на возвратной основе".
По его словам, ЦБ с конца декабря ведет мониторинг финансового положения экспортеров и взаимодействует с ними информационно.
"Есть график платежей крупнейших российских заемщиков, которые гипотетически могут испытывать сложности с обслуживанием внешнего долга. Мы за этим следим, наши сотрудники с ними взаимодействуют, получают информацию. Мы часто встречаемся", - сказал Тулин.
"Мониторинг валютных активов экспортеров обязательно останется и после 1 марта. Мы строим свою стратегию и тактику так, чтобы она сработала при худшем варианте развития событий, то есть, при том, что доступ к иностранным рынкам не возобновится в обозримой перспективе. Наши прогнозы строятся на том, что санкции останутся де-юре или де-факто. Санкции для нас -- это экзогенные переменные. Лучше одеться потеплее и снять лишнюю одежду на ходу, чем замерзнуть по дороге, вот такая логика. После 1 марта ничего не изменится", - сказал Тулин.
ВАЛЮТА И РЕЗЕРВЫ
ЦБР может одолжить банкам или продать на рынке валюту из Резервного фонда, конвертированную Минфином, в чем пока нет необходимости.
"Если они продают эту валюту нам вне рынка, это просто конверсия обязательств. Когда они расходуют средства фондов, у нас увеличивается чистая валютная позиция, освобождается часть международных резервов для гипотетического использования. Мы можем взаймы дать банкам, можем, если будет потребность, на рынке продавать. Такой пока нет необходимости, но мало ли что может быть. Но по суммам нет никакого механизма, инструкции, закона, который бы обязывал нас автоматически зеркалировать эти операции на рынке. Зачем? Ради чего?" - сказал Тулин.
Если возникнет угроза финансовой стабильности, ЦБ будет готов провести нерегулярные интервенции.
"Для этого случая будет запас. И пусть будет запас для обслуживания внешнего долга, если вдруг, вопреки нашим прогнозам, экспортная выручка уменьшится", - сказал Тулин.
Переход ЦБ к фактически свободному плаванию курса рубля с 16 декабря 2014 года не означает полный отказ от интервенций.
"Нет. Это не означает, что у нас какой-то внутренний запрет на интервенции, что мы закодировались, зашились. Решение об интервенциях принимает руководство ЦБ в зависимости от ситуации. Алгоритмов или прописанных правил нет, все решается ситуативно. Так поступают почти все центробанки", - сказал Тулин.
ЦБР сохраняет умеренно консервативный подход к предоставлению рублевой ликвидности:
"Наш подход к предоставлению рублевой ликвидности умеренно жесткий, умеренно консервативный. Насколько он консервативный, мы судим по спросу. Спрос сейчас ограничен. В целом мы свою политику определяем как умеренно жесткую. Ослабления ее с моим приходом или без моего прихода не произошло. Снижение ключевой ставки - это не синоним смягчения политики, это изменение параметров политики".
По словам Тулина, новые инструменты рефинансирования пока не планируются.
"Мы думаем, пока существующих инструментов рефинансирования достаточно, даже в условиях сохранения санкций. В стрессовых сценариях можно будет подключить беззалоговые кредиты".
Пока у банков достаточно залогов, чтобы пользоваться традиционными инструментами:
"Мы проводим мониторинг коэффициента утилизации и рыночных залогов и нерыночных, свободных залогов сейчас очень много. Пика утилизация рыночных активов достигла в конце декабря, было больше 80 процентов, по нашим оценкам, сейчас опустилась до 50. Но эта методика основана на опросах банков".
"По нерыночным активам другая методика, более консервативная, оценивались потенциальные залоги, которые подходят по требованиям, пик их использования в конце года был 86 процентов, а сейчас - 69,5. Это рублевые нерыночные активы, то есть кредитные требования. По валютным нерыночным залогам еще рано проводить оценки".
ЦБР доволен новым инструментом - валютное кредитование под залог нерыночных активов, хотя банки и не выбирают лимиты на аукционах.
"Не выбирают потому, что мы предлагаем банкам заемные средства в валюте с большим запасом. Эта целенаправленная политика, чтобы у кредитных организаций и их клиентов не возникало нехватки валюты, и чтобы они не выходили лишний раз с покупкой этой валюты на рынок, оказывая давление на курс рубля", -- сказал Тулин.
ЦБР также допускает снижение норм обязательного резервирования для банков.
"Мы это допускаем, почему нет. Но пока нет в этом необходимости. Почему сразу не сделали? Потому, что мы любим все контролировать. Изменение норматива резервов с точки зрения влияния на денежную массу меньше поддается прогнозированию. Когда мы проводим операции рефинансирования, мы лучше контролируем ситуацию".
Тулин удивлен оценкой оттока капитала Moody's в $272 миллиарда в 2015 году.
"Вообще проблема оттока капитала демонизирована. Некоторые считают, что отток капитала - это кошмар. На самом деле, статистика платежного баланса так строится, что если у страны положительное сальдо текущего счета платежного баланса, то есть отток через органы госуправления, либо через частный сектор. То есть либо валютные резервы страны растут, либо растут валютные активы на руках частного сектора".
"Хорошо или плохо для страны положительное сальдо платежного баланса? Нам положительное сбалансированное сальдо нужно в условиях закрытых внешних рынков заимствований, поэтому мы обречены на такой глобальный отток. Минэкономики прогнозирует профицит текущего счета платежного баланса в этом году в $56 миллиардов, наши оценки не будут сильно отличаться, возможно, будет $60 миллиардов. Если взять цифру оттока Moody's - $272 миллиарда - это предполагает, что уменьшатся международные резервы на $210 миллиардов, мы такого не прогнозируем. Почему у нас есть перед Moody's преимущество? Потому что мы управляем этим процессом и, если мы не захотим их расходовать, мы не будем этого делать. Мы можем пожертвовать чем-то еще".
ЦБР подтвердил отсутствие у властей планов ограничения свободного движения капитала:
"С 2006 года, когда мы демонтировали систему валютного контроля, эта тема для нас закрыта. Позиция и правительства, и ЦБ - мы это не рассматриваем и не обсуждаем".
ЦБР считает январское снижение ставки первым шагом к нормализации ситуации
Монетарная политика Банка России остается "достаточно жесткой" и январское снижение ключевой ставки на 200 базисных пунктов было лишь первым шагом к нормализации ситуации, сказал в интервью Рейтер первый зампред ЦБ РФ Дмитрий Тулин.
"Оценивая, жесткая наша политика или не жесткая, мы смотрим, как изменились параметры денежного обращения. По оперативным данным на 1 марта 2015 года, денежная масса (М2) в годовом выражении выросла всего лишь на 4,0 процента, а денежная база в узком определении – на 0,1 процента. Темпы роста денежной массы ниже, чем темпы роста номинального валового продукта. Значит, уровень монетизации экономики уменьшился. То есть, наша монетарная политика достаточно жесткая", - сказал он.
Перед январским заседанием ЦБР также увидел, что политика жесткая.
"Это было видно по январским оперативным показателям. Денежная масса не растет, либо растет очень медленно, есть рост текущих темпов инфляции, но он в решающей степени определяется эффектом немонетарного свойства, в основном, это перенос издержек производства в связи с ростом стоимости импорта на конечного потребителя".
"Пока все, кто могут переложить удорожание импорта на конечного потребителя - они перекладывают, те, кто не может, они закрываются или, напротив, выживают, сокращая свои издержки и повышая эффективность. Этот шок от изменения ценовых условий внешней торговли приводит частично к инфляции, частично - к падению ВВП и производства. И пик этого процесса перекладывания возросших издержек - по оценкам и ЦБ, и Минэкономразвития - еще не пройден. Он будет пройден где-то во втором квартале, исчерпает он себя, возможно, к концу года", - сказал Тулин.
Поэтому власти прогнозируют снижение темпов инфляции.
"Пока наш прогноз остается - 10 процентов инфляции к концу января 2016 года, может быть, первый квартал, а не январь".
ЦБР ориентируется в принятии решений об уровне ставки на прогнозную инфляцию, а не на ее текущие темпы.
"Мы ожидаем, что инфляция снизится и что наше понижение ставки (январское) само по себе не будет способствовать разжиганию инфляционных ожиданий и, скорее всего, оно не будет способствовать резкому увеличению спроса на заемные средства. Потому что все равно ставка остается высокой и запретительной для многих заемщиков. Потому что после рыночного шока банки резко увеличили маржу сверх ключевой ставки... Поэтому после долгих дебатов и споров мы решили, что на инфляцию решение о снижении ставки не повлияет в худшую сторону, но что оно будет способствовать стабильности банковского сектора, поскольку возросшие ставки могут приводить к убыткам у банков", - сказал Тулин.
После инфляционных ожиданий, главное, что ЦБР принимал во внимание, решая понизить ставку в январе, это угроза финансовой и экономической стабильности.
"Здесь важны не сами 2 процентных пункта, потому что, что 17, что 15 - это все равно для большинства много. Мы проводили исследования, сколько предприятий, в каких секторах экономики способны пережить эту ставку. Выяснилось, что зафиксируют чистый убыток в первом квартале 2015 года очень многие компании, потому что у них операционные доходы меньше, чем необходимо на расходы по выплате процентов, общий уровень рентабельности низкий. А учитывая, что ухудшится качество банковских заемщиков, то может возникнуть угроза системного банковского кризиса".
Тулин не стал делать прогнозы на счет решений совета директоров ЦБР 13 марта.
"По февральским данным наша политика остается жесткой. Январское смягчение на 2 процента - это сигнал, это нормализация или даже первый шаг к нормализации ситуации. Нужно дожить до мартовского заседания, будет поступать новая информация, новая статистика, опросы потребителей, их ожидания".
"По косвенным признакам, инфляционные ожидания снижаются... Есть признаки, пока еще не очень твердые, что нет уже всплеска инфляционных ожиданий".
"Мы дали сигнал, надежду. Есть теория, что этот сигнал сам по себе способствует уменьшению инфляционных ожиданий".
Тулин ожидает, что пик по инфляции будет пройден во втором квартале - "между 17 и 20 процентами может быть".
"Не хотелось бы произносить магическую цифру 20, но даже если это случится, ничего страшного не произойдет. Какой у нас подход? Дело не в том, кто точнее угадает. Мы готовы к любому пику. Либо будет такое плато - ниже 20 процентов, но продержится несколько месяцев, либо будет 20, зато потом упадет быстрее. Тренд мы все одинаково прогнозируем, так же как и эффект переноса издержек".
ЦБР по-прежнему считает, что в декабре 2017 года инфляция составит 4 процента.
"Это вполне реализуемая цель, которая не противоречит цели возвращения к устойчивому экономическому росту в новой внешнеэкономической и политической обстановке за счет внутренних источников развития", - сказал Тулин.
http://ru.reuters.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
"Точных и однозначных измерений не существует. Мы считаем, что рубль недооценен в пределах 10 процентов. Рынок пришел в некоторое равновесие, причем без нашего существенного участия", - сказал он в интервью Рейтер.
На возражение, что ЦБ участвовал в давлении на экспортеров, Тулин ответил:
"Экспортеры сами сделали свой выбор. Надеюсь, они привели свои валютные активы к показателям на 1 октября 2014 года и будут их поддерживать. Мы не ожидаем никаких существенных изменений в их поведении после 1 марта. По-моему, они осознали, что мы все друг от друга зависим, что мы все находимся в одной лодке, которую не нужно раскачивать".
"Какие-то гипотетические прибыли, которые они могут получить от игры на валютном курсе, искусственно задерживая продажи валютной выручки или ускоряя покупки, это не спасет их от фундаментальных долгосрочных проблем. У многих из них есть некоторое волнение по поводу своей способности обслуживать внешние долги, и они рассчитывают на моральную и институциональную поддержку государства. Если у них какие-то кассовые разрывы возникнут, то государство через ЦБ или Минфин их поддержит, в виде предоставления валютной ликвидности на возвратной основе".
По его словам, ЦБ с конца декабря ведет мониторинг финансового положения экспортеров и взаимодействует с ними информационно.
"Есть график платежей крупнейших российских заемщиков, которые гипотетически могут испытывать сложности с обслуживанием внешнего долга. Мы за этим следим, наши сотрудники с ними взаимодействуют, получают информацию. Мы часто встречаемся", - сказал Тулин.
"Мониторинг валютных активов экспортеров обязательно останется и после 1 марта. Мы строим свою стратегию и тактику так, чтобы она сработала при худшем варианте развития событий, то есть, при том, что доступ к иностранным рынкам не возобновится в обозримой перспективе. Наши прогнозы строятся на том, что санкции останутся де-юре или де-факто. Санкции для нас -- это экзогенные переменные. Лучше одеться потеплее и снять лишнюю одежду на ходу, чем замерзнуть по дороге, вот такая логика. После 1 марта ничего не изменится", - сказал Тулин.
ВАЛЮТА И РЕЗЕРВЫ
ЦБР может одолжить банкам или продать на рынке валюту из Резервного фонда, конвертированную Минфином, в чем пока нет необходимости.
"Если они продают эту валюту нам вне рынка, это просто конверсия обязательств. Когда они расходуют средства фондов, у нас увеличивается чистая валютная позиция, освобождается часть международных резервов для гипотетического использования. Мы можем взаймы дать банкам, можем, если будет потребность, на рынке продавать. Такой пока нет необходимости, но мало ли что может быть. Но по суммам нет никакого механизма, инструкции, закона, который бы обязывал нас автоматически зеркалировать эти операции на рынке. Зачем? Ради чего?" - сказал Тулин.
Если возникнет угроза финансовой стабильности, ЦБ будет готов провести нерегулярные интервенции.
"Для этого случая будет запас. И пусть будет запас для обслуживания внешнего долга, если вдруг, вопреки нашим прогнозам, экспортная выручка уменьшится", - сказал Тулин.
Переход ЦБ к фактически свободному плаванию курса рубля с 16 декабря 2014 года не означает полный отказ от интервенций.
"Нет. Это не означает, что у нас какой-то внутренний запрет на интервенции, что мы закодировались, зашились. Решение об интервенциях принимает руководство ЦБ в зависимости от ситуации. Алгоритмов или прописанных правил нет, все решается ситуативно. Так поступают почти все центробанки", - сказал Тулин.
ЦБР сохраняет умеренно консервативный подход к предоставлению рублевой ликвидности:
"Наш подход к предоставлению рублевой ликвидности умеренно жесткий, умеренно консервативный. Насколько он консервативный, мы судим по спросу. Спрос сейчас ограничен. В целом мы свою политику определяем как умеренно жесткую. Ослабления ее с моим приходом или без моего прихода не произошло. Снижение ключевой ставки - это не синоним смягчения политики, это изменение параметров политики".
По словам Тулина, новые инструменты рефинансирования пока не планируются.
"Мы думаем, пока существующих инструментов рефинансирования достаточно, даже в условиях сохранения санкций. В стрессовых сценариях можно будет подключить беззалоговые кредиты".
Пока у банков достаточно залогов, чтобы пользоваться традиционными инструментами:
"Мы проводим мониторинг коэффициента утилизации и рыночных залогов и нерыночных, свободных залогов сейчас очень много. Пика утилизация рыночных активов достигла в конце декабря, было больше 80 процентов, по нашим оценкам, сейчас опустилась до 50. Но эта методика основана на опросах банков".
"По нерыночным активам другая методика, более консервативная, оценивались потенциальные залоги, которые подходят по требованиям, пик их использования в конце года был 86 процентов, а сейчас - 69,5. Это рублевые нерыночные активы, то есть кредитные требования. По валютным нерыночным залогам еще рано проводить оценки".
ЦБР доволен новым инструментом - валютное кредитование под залог нерыночных активов, хотя банки и не выбирают лимиты на аукционах.
"Не выбирают потому, что мы предлагаем банкам заемные средства в валюте с большим запасом. Эта целенаправленная политика, чтобы у кредитных организаций и их клиентов не возникало нехватки валюты, и чтобы они не выходили лишний раз с покупкой этой валюты на рынок, оказывая давление на курс рубля", -- сказал Тулин.
ЦБР также допускает снижение норм обязательного резервирования для банков.
"Мы это допускаем, почему нет. Но пока нет в этом необходимости. Почему сразу не сделали? Потому, что мы любим все контролировать. Изменение норматива резервов с точки зрения влияния на денежную массу меньше поддается прогнозированию. Когда мы проводим операции рефинансирования, мы лучше контролируем ситуацию".
Тулин удивлен оценкой оттока капитала Moody's в $272 миллиарда в 2015 году.
"Вообще проблема оттока капитала демонизирована. Некоторые считают, что отток капитала - это кошмар. На самом деле, статистика платежного баланса так строится, что если у страны положительное сальдо текущего счета платежного баланса, то есть отток через органы госуправления, либо через частный сектор. То есть либо валютные резервы страны растут, либо растут валютные активы на руках частного сектора".
"Хорошо или плохо для страны положительное сальдо платежного баланса? Нам положительное сбалансированное сальдо нужно в условиях закрытых внешних рынков заимствований, поэтому мы обречены на такой глобальный отток. Минэкономики прогнозирует профицит текущего счета платежного баланса в этом году в $56 миллиардов, наши оценки не будут сильно отличаться, возможно, будет $60 миллиардов. Если взять цифру оттока Moody's - $272 миллиарда - это предполагает, что уменьшатся международные резервы на $210 миллиардов, мы такого не прогнозируем. Почему у нас есть перед Moody's преимущество? Потому что мы управляем этим процессом и, если мы не захотим их расходовать, мы не будем этого делать. Мы можем пожертвовать чем-то еще".
ЦБР подтвердил отсутствие у властей планов ограничения свободного движения капитала:
"С 2006 года, когда мы демонтировали систему валютного контроля, эта тема для нас закрыта. Позиция и правительства, и ЦБ - мы это не рассматриваем и не обсуждаем".
ЦБР считает январское снижение ставки первым шагом к нормализации ситуации
Монетарная политика Банка России остается "достаточно жесткой" и январское снижение ключевой ставки на 200 базисных пунктов было лишь первым шагом к нормализации ситуации, сказал в интервью Рейтер первый зампред ЦБ РФ Дмитрий Тулин.
"Оценивая, жесткая наша политика или не жесткая, мы смотрим, как изменились параметры денежного обращения. По оперативным данным на 1 марта 2015 года, денежная масса (М2) в годовом выражении выросла всего лишь на 4,0 процента, а денежная база в узком определении – на 0,1 процента. Темпы роста денежной массы ниже, чем темпы роста номинального валового продукта. Значит, уровень монетизации экономики уменьшился. То есть, наша монетарная политика достаточно жесткая", - сказал он.
Перед январским заседанием ЦБР также увидел, что политика жесткая.
"Это было видно по январским оперативным показателям. Денежная масса не растет, либо растет очень медленно, есть рост текущих темпов инфляции, но он в решающей степени определяется эффектом немонетарного свойства, в основном, это перенос издержек производства в связи с ростом стоимости импорта на конечного потребителя".
"Пока все, кто могут переложить удорожание импорта на конечного потребителя - они перекладывают, те, кто не может, они закрываются или, напротив, выживают, сокращая свои издержки и повышая эффективность. Этот шок от изменения ценовых условий внешней торговли приводит частично к инфляции, частично - к падению ВВП и производства. И пик этого процесса перекладывания возросших издержек - по оценкам и ЦБ, и Минэкономразвития - еще не пройден. Он будет пройден где-то во втором квартале, исчерпает он себя, возможно, к концу года", - сказал Тулин.
Поэтому власти прогнозируют снижение темпов инфляции.
"Пока наш прогноз остается - 10 процентов инфляции к концу января 2016 года, может быть, первый квартал, а не январь".
ЦБР ориентируется в принятии решений об уровне ставки на прогнозную инфляцию, а не на ее текущие темпы.
"Мы ожидаем, что инфляция снизится и что наше понижение ставки (январское) само по себе не будет способствовать разжиганию инфляционных ожиданий и, скорее всего, оно не будет способствовать резкому увеличению спроса на заемные средства. Потому что все равно ставка остается высокой и запретительной для многих заемщиков. Потому что после рыночного шока банки резко увеличили маржу сверх ключевой ставки... Поэтому после долгих дебатов и споров мы решили, что на инфляцию решение о снижении ставки не повлияет в худшую сторону, но что оно будет способствовать стабильности банковского сектора, поскольку возросшие ставки могут приводить к убыткам у банков", - сказал Тулин.
После инфляционных ожиданий, главное, что ЦБР принимал во внимание, решая понизить ставку в январе, это угроза финансовой и экономической стабильности.
"Здесь важны не сами 2 процентных пункта, потому что, что 17, что 15 - это все равно для большинства много. Мы проводили исследования, сколько предприятий, в каких секторах экономики способны пережить эту ставку. Выяснилось, что зафиксируют чистый убыток в первом квартале 2015 года очень многие компании, потому что у них операционные доходы меньше, чем необходимо на расходы по выплате процентов, общий уровень рентабельности низкий. А учитывая, что ухудшится качество банковских заемщиков, то может возникнуть угроза системного банковского кризиса".
Тулин не стал делать прогнозы на счет решений совета директоров ЦБР 13 марта.
"По февральским данным наша политика остается жесткой. Январское смягчение на 2 процента - это сигнал, это нормализация или даже первый шаг к нормализации ситуации. Нужно дожить до мартовского заседания, будет поступать новая информация, новая статистика, опросы потребителей, их ожидания".
"По косвенным признакам, инфляционные ожидания снижаются... Есть признаки, пока еще не очень твердые, что нет уже всплеска инфляционных ожиданий".
"Мы дали сигнал, надежду. Есть теория, что этот сигнал сам по себе способствует уменьшению инфляционных ожиданий".
Тулин ожидает, что пик по инфляции будет пройден во втором квартале - "между 17 и 20 процентами может быть".
"Не хотелось бы произносить магическую цифру 20, но даже если это случится, ничего страшного не произойдет. Какой у нас подход? Дело не в том, кто точнее угадает. Мы готовы к любому пику. Либо будет такое плато - ниже 20 процентов, но продержится несколько месяцев, либо будет 20, зато потом упадет быстрее. Тренд мы все одинаково прогнозируем, так же как и эффект переноса издержек".
ЦБР по-прежнему считает, что в декабре 2017 года инфляция составит 4 процента.
"Это вполне реализуемая цель, которая не противоречит цели возвращения к устойчивому экономическому росту в новой внешнеэкономической и политической обстановке за счет внутренних источников развития", - сказал Тулин.
http://ru.reuters.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter