10 марта 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Весна началась с глобальной коррекции практически на всех мировых рынках, и российский рынок акций не стал исключением. Индекс ММВБ опустился на 6,28%, РТС благодаря укреплению рубля к доллару США выглядел чуть лучше (–3,36%) и находился в тренде с другими развивающимися площадками: MSCI EM опустился на 3,57%. Примечательно, что, несмотря на продажи более рисковых активов – акций, мы не видим возросшего спроса на защитные активы. Наоборот, золото за неделю потеряло в цене почти 4%, а доходность по длинным (30Y) UST выросла до 2,8%. Возможно, рынок ожидает каких-то событий, способных вызвать панику на рынке. Но не исключено, что это «ложная тревога», вызванная неопределенностью из-за возросшей волатильности цен на сырьевые товары, и текущая ситуация может рассматриваться как хороший момент для покупок.
На российском рынке царит «безыдейность». Те идеи, которые были актуальны в начале года, уже отыграны, а новых, за исключением традиционной для марта покупки дивидендных бумаг, нет. При сохранении текущих цен на нефть и вялотекущего тренда на деэскалацию украинского конфликта российский рынок будет двигаться в тренде с другими развивающимися площадками.
В наших фондах доля российских ценных бумаг пока остается высокой, но мы рассматриваем возможность увеличения доли развитых рынков в ближайшее время. Основная ставка по-прежнему делается на рынок США в секторе IT, здравоохранения и потребительского сектора.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Несмотря на хорошую макростатистику по экономике США, нефть марки WTI не торопится расти. Фактор избыточного предложения продолжает доминировать, несмотря на сокращение активных буровых установок с 1931 в сентябре до 1192, объем добычи нефти пока снижаться не торопится. Но здесь нужно набраться терпения, снижение объемов бурения в 1,5 раза рано или поздно приведет к снижению добычи и росту цен.
Краткосрочно же новостной фон ухудшился и для Brent из-за договоренности между Ираном и США, согласно которой могут быть отменены ограничения на экспорт нефти из Ирана. Естественное, что успокаивает, – это то, что эффект будет не мгновенный. Иран будет постепенно наращивать производство нефти, после резкого сокращения добычи из- за санкций.
Китай продолжает делать шаги на отказ от применения угля, что может негативно сказаться на угольных, а также металлургических компаниях, которые имеют угледобывающие активы. Цены на железную руду начинают стабилизироваться на фоне сокращения запасов в китайских портах, что позволяет ценам замедлить снижение, начатое в 2013 году.
Согласно новому бюджету Индии, правительство не закладывает понижения импортных пошлин на золото, что оказывает существенный эффект на рынок золота. Цена этого металла опустилась ниже отметки 1200 долл. за унцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении цен до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Итак, праздничный понедельник принес немного позитива на российский долговой рынок: Россия-30 закрылась на уровне 108,75% от номинала на фоне сохранения статуса кво на Украине и, возможно, достаточно конструктивных комментариев от агентства Fitch по поводу российского рейтинга.
Основное внутреннее событие недели – это намеченное на 13 марта заседание ЦБ РФ, где будет решаться вопрос о ключевой ставке. В настоящий момент подавляющее большинство экономистов ожидают ее снижения на 1% – до 14% годовых. В нашем представлении это было бы своеобразным компромиссом между желанием показать рынку тренд на снижение стоимости денег после пожарных мер, принятых в декабре прошлого года, и необходимостью не сеять панику на валютном рынке. В конце концов существенное понижение ключевой ставки может дать спекулянтам сигнал шортить рубль (фондировать короткие позиции станет дешевле).
Даже если ЦБ не снизит ставку в этот раз, что на фоне непредсказуемости нашего ЦБ более чем возможно, наблюдаемое сейчас замедление инфляции должно найти отражение в пресс-релизе к решению о ставках. На фоне стабилизации рубля, а также слабой макроэкономической статистики снижение ставок – это все-таки просто вопрос времени.
Собственно, на фоне подобных ожиданий на прошлой неделе мы взяли позицию в 4- и 6-летних ОФЗ в наших ПИФах: в частности в ПИФе Облигации плюс – на 16%, в Резерве – чуть меньше, на 6%. В Резерве достаточно неплохой рост демонстрируют евробонды, которые к тому же захеджированы проданным фьючерсом на USD/RUB, что оказалось очень правильным решением на фоне укрепления рубля.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Весна началась с глобальной коррекции практически на всех мировых рынках, и российский рынок акций не стал исключением. Индекс ММВБ опустился на 6,28%, РТС благодаря укреплению рубля к доллару США выглядел чуть лучше (–3,36%) и находился в тренде с другими развивающимися площадками: MSCI EM опустился на 3,57%. Примечательно, что, несмотря на продажи более рисковых активов – акций, мы не видим возросшего спроса на защитные активы. Наоборот, золото за неделю потеряло в цене почти 4%, а доходность по длинным (30Y) UST выросла до 2,8%. Возможно, рынок ожидает каких-то событий, способных вызвать панику на рынке. Но не исключено, что это «ложная тревога», вызванная неопределенностью из-за возросшей волатильности цен на сырьевые товары, и текущая ситуация может рассматриваться как хороший момент для покупок.
На российском рынке царит «безыдейность». Те идеи, которые были актуальны в начале года, уже отыграны, а новых, за исключением традиционной для марта покупки дивидендных бумаг, нет. При сохранении текущих цен на нефть и вялотекущего тренда на деэскалацию украинского конфликта российский рынок будет двигаться в тренде с другими развивающимися площадками.
В наших фондах доля российских ценных бумаг пока остается высокой, но мы рассматриваем возможность увеличения доли развитых рынков в ближайшее время. Основная ставка по-прежнему делается на рынок США в секторе IT, здравоохранения и потребительского сектора.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Несмотря на хорошую макростатистику по экономике США, нефть марки WTI не торопится расти. Фактор избыточного предложения продолжает доминировать, несмотря на сокращение активных буровых установок с 1931 в сентябре до 1192, объем добычи нефти пока снижаться не торопится. Но здесь нужно набраться терпения, снижение объемов бурения в 1,5 раза рано или поздно приведет к снижению добычи и росту цен.
Краткосрочно же новостной фон ухудшился и для Brent из-за договоренности между Ираном и США, согласно которой могут быть отменены ограничения на экспорт нефти из Ирана. Естественное, что успокаивает, – это то, что эффект будет не мгновенный. Иран будет постепенно наращивать производство нефти, после резкого сокращения добычи из- за санкций.
Китай продолжает делать шаги на отказ от применения угля, что может негативно сказаться на угольных, а также металлургических компаниях, которые имеют угледобывающие активы. Цены на железную руду начинают стабилизироваться на фоне сокращения запасов в китайских портах, что позволяет ценам замедлить снижение, начатое в 2013 году.
Согласно новому бюджету Индии, правительство не закладывает понижения импортных пошлин на золото, что оказывает существенный эффект на рынок золота. Цена этого металла опустилась ниже отметки 1200 долл. за унцию.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении цен до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Итак, праздничный понедельник принес немного позитива на российский долговой рынок: Россия-30 закрылась на уровне 108,75% от номинала на фоне сохранения статуса кво на Украине и, возможно, достаточно конструктивных комментариев от агентства Fitch по поводу российского рейтинга.
Основное внутреннее событие недели – это намеченное на 13 марта заседание ЦБ РФ, где будет решаться вопрос о ключевой ставке. В настоящий момент подавляющее большинство экономистов ожидают ее снижения на 1% – до 14% годовых. В нашем представлении это было бы своеобразным компромиссом между желанием показать рынку тренд на снижение стоимости денег после пожарных мер, принятых в декабре прошлого года, и необходимостью не сеять панику на валютном рынке. В конце концов существенное понижение ключевой ставки может дать спекулянтам сигнал шортить рубль (фондировать короткие позиции станет дешевле).
Даже если ЦБ не снизит ставку в этот раз, что на фоне непредсказуемости нашего ЦБ более чем возможно, наблюдаемое сейчас замедление инфляции должно найти отражение в пресс-релизе к решению о ставках. На фоне стабилизации рубля, а также слабой макроэкономической статистики снижение ставок – это все-таки просто вопрос времени.
Собственно, на фоне подобных ожиданий на прошлой неделе мы взяли позицию в 4- и 6-летних ОФЗ в наших ПИФах: в частности в ПИФе Облигации плюс – на 16%, в Резерве – чуть меньше, на 6%. В Резерве достаточно неплохой рост демонстрируют евробонды, которые к тому же захеджированы проданным фьючерсом на USD/RUB, что оказалось очень правильным решением на фоне укрепления рубля.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу