1 сентября 2008 Алемар
Взгляд на рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Доходы населения США в июле упали впервые с августа 2005 г., а рост расходов замедлился. По данным Министерства торговли США, потребительские доходы упали на 0.7% по сравнению с ожидавшимся снижением на 0.2%. Расходы выросли на 0.2%, что совпало с прогнозом аналитиков. В июне рост расходов составлял 0.6%, доходов – 0.1%. Расходы населения с учетом инфляции в июле снизились на 0.4% – рекордное падение за четыре года. Располагаемые доходы (за вычетом налогов) уменьшились на 1.1%, с учетом инфляции – на 1.7%. Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.3% по сравнению с июнем и на 2.4% относительно июля 2007 г. Оба показателя совпали с прогнозами.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств США за прошедшую неделю снизились на 3-5б.п., несмотря на прошедшие аукционы рекордным объемом $54 млрд. Волатильность была вызвана противоречивыми данными по состоянию экономики, тогда как инвесторы пытались оценить вероятность изменения ставки ФРС. Согласно рынку фьючерсов, ЦБ США повысит ставку в марте со 108% вероятностью, тогда как неделю назад такое событие оценивалось с 76% возможностью. На текущей неделе ставки US-Treasuries могут продолжить снижение, поскольку в пятницу публикуется блок данных по рынку труда, которые обещают быть не слишком радужными для экономики США.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Рынок Emerging Debt провел довольно волатильную неделю, несмотря на сохранение низкой активности инвесторов. Расширение кредитных спрэдов в начале недели на фоне очередной порции негатива от финансового сектора США сменилось их дальнейшим сокращением вслед за базовыми активами. В российских еврооблигациях нервная геополитическая обстановка приводит уже не к сокращению позиций нерезидентами, а скорее к бездействию. В пятницу цена выпуска "Россия-30" снизилась до 111.35 п.п. (минимум с ноября 2007 г.) после неудачной попытки консолидации на уровне 112 фигуры.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Создается впечатление, что рынок рублевого долга устал от затянувшегося роста доходностей по всему спектру выпусков. Тем не менее, поводов даже для спекулятивной коррекции пока не предвидится. Помимо рисков роста ставок на первичном рынке, настроение портит дефицит рублевой ликвидности, который усилился в период налоговых платежей августа.
Макроэкономика
МАКРОДАННЫЕ США
Опубликованные данные говорят о том, что влияние налоговых стимулов на расходы американцев подошло к концу, а высокие темпы инфляции сокращают покупательскую способность населения. Однако индекс доверия потребителей США в августе вырос до максимального уровня с марта. Окончательное значение индекса составило 63 п. по сравнению с 61.2 п. в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 62 п. с предварительно объявленного уровня в 61.7 п. Средний уровень индекса доверия потребителей Мичиганского университета в 2007 г. составлял 85.6 п. На фоне растущей безработицы, взлета стоимости продуктов питания и топлива, падения цен на жилье американцы стараются не совершать крупных покупок, таких как автомобили или мебель. Незначительный рост индекса свидетельствует о том, что снижения стоимости бензина недостаточно для того, чтобы улучшить настроение американцев. Ухудшение ситуации на рынке труда и спад в сфере недвижимости оказывают негативное влияние на потребительские расходы, на которые приходится 2/3 ВВП страны.
Обилие макроэкономических данных на минувшей неделе так и не смогло прояснить ситуацию в текущем положении экономики США. С одной стороны, сильная переоценка темпов роста ВВП за II квартал уменьшает риски рецессии. В то же время стимулирующие налоговые меры и рост объемов экспорта стали основой роста ВВП, тогда как главные статьи показателя продолжают оставаться под давлением. ФРС в своих заявлениях пытается оценить риски инфляции, и можно говорить, что при столь существенном росте ВВП за II квартал именно инфляция станет главным объектом наблюдения для ЦБ США.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 684.4 (12.7) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 610.2 (-18.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 74.2 (+6.2) млрд руб.
Ставки МБК на протяжении минувшей недели составляли 6-7%, а к пятнице повысили планку до 7.5% по однодневным кредитам. Объемы рефинансирования в ЦБ вновь повысились. Операций РЕПО ЦБ в пятницу было заключено на сумму 124.0 млрд руб. против 24.1 млрд руб. в понедельник. На прошлой неделе прошли две крупные налоговые выплаты, что и обусловило столь слабое положение денежного рынка. С началом нового месяца уровень рублевой ликвидности может повыситься, однако значительные выплаты по внешнему долгу вряд ли будут способствовать снижению ставок на рынке МБК.
Кривая ставок LIBOR USD сохраняет прежний вид: 1M составляет 2.49%, 3M – 2.81%, 12М -3.21%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются высокими, 12-месячная ставка составляет 6.27%.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Создается впечатление, что рынок рублевого долга устал от затянувшегося роста доходностей по всему спектру выпусков. Тем не менее, поводов даже для спекулятивной коррекции пока не предвидится. Помимо рисков роста ставок на первичном рынке, настроение портит дефицит рублевой ликвидности, который усилился в период налоговых платежей августа.
На протяжении минувшей недели цены большинства корпоративных выпусков первого уровня, а также облигаций Москвы и Московской области продолжили снижение в среднем еще на 0.5-1 п.п. Причина снижения котировок остается перманентной. Риски роста ставок на первичном рынке становятся более реальными, что наглядно показали аукционы фонда ЖКХ. Крупнейшие банки РФ участвовали в аукционе, заняв средства под ставку 12% годовых. Что удивительно, рынок облигаций довольно сдержанно отреагировал на косвенное указание текущего "потолка" стоимости заимствования для крупных банков. На наш взгляд, безыдейность рынка вызвана общим апатичным настроением инвесторов. Большинство участников закрыли позиции на вторичном рынке и ждут интересных предложений от новых эмиссий. На этом фоне (после объявления МРСК юга максимальной ставки заимствований) интересным станет завтрашнее размещение ОАО "ТГК-2" первого выпуска. Будет ли повышена "справедливая" доходность для кривой электроэнергетики сказать сложно, однако оптимизма недавнее решение МРСК вряд ли добавит.
На текущей неделе вряд ли что-то сломит текущий безыдейный тренд. Поводов для открытия позиции на рынке нет, а слишком медленно восстанавливающийся денежный рынок только лишь усугубит ситуацию.
МАКРОЭКОНОМИКА
Доходы населения США в июле упали впервые с августа 2005 г., а рост расходов замедлился. По данным Министерства торговли США, потребительские доходы упали на 0.7% по сравнению с ожидавшимся снижением на 0.2%. Расходы выросли на 0.2%, что совпало с прогнозом аналитиков. В июне рост расходов составлял 0.6%, доходов – 0.1%. Расходы населения с учетом инфляции в июле снизились на 0.4% – рекордное падение за четыре года. Располагаемые доходы (за вычетом налогов) уменьшились на 1.1%, с учетом инфляции – на 1.7%. Индекс PCE Core (Personal Consumption Expenditures, Excluding Food & Energy), на который обращает внимание Федеральная резервная система при оценке рисков инфляции, вырос в прошлом месяце на 0.3% по сравнению с июнем и на 2.4% относительно июля 2007 г. Оба показателя совпали с прогнозами.
БАЗОВЫЕ АКТИВЫ
Ставки казначейских обязательств США за прошедшую неделю снизились на 3-5б.п., несмотря на прошедшие аукционы рекордным объемом $54 млрд. Волатильность была вызвана противоречивыми данными по состоянию экономики, тогда как инвесторы пытались оценить вероятность изменения ставки ФРС. Согласно рынку фьючерсов, ЦБ США повысит ставку в марте со 108% вероятностью, тогда как неделю назад такое событие оценивалось с 76% возможностью. На текущей неделе ставки US-Treasuries могут продолжить снижение, поскольку в пятницу публикуется блок данных по рынку труда, которые обещают быть не слишком радужными для экономики США.
РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ
Рынок Emerging Debt провел довольно волатильную неделю, несмотря на сохранение низкой активности инвесторов. Расширение кредитных спрэдов в начале недели на фоне очередной порции негатива от финансового сектора США сменилось их дальнейшим сокращением вслед за базовыми активами. В российских еврооблигациях нервная геополитическая обстановка приводит уже не к сокращению позиций нерезидентами, а скорее к бездействию. В пятницу цена выпуска "Россия-30" снизилась до 111.35 п.п. (минимум с ноября 2007 г.) после неудачной попытки консолидации на уровне 112 фигуры.
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ
Создается впечатление, что рынок рублевого долга устал от затянувшегося роста доходностей по всему спектру выпусков. Тем не менее, поводов даже для спекулятивной коррекции пока не предвидится. Помимо рисков роста ставок на первичном рынке, настроение портит дефицит рублевой ликвидности, который усилился в период налоговых платежей августа.
Макроэкономика
МАКРОДАННЫЕ США
Опубликованные данные говорят о том, что влияние налоговых стимулов на расходы американцев подошло к концу, а высокие темпы инфляции сокращают покупательскую способность населения. Однако индекс доверия потребителей США в августе вырос до максимального уровня с марта. Окончательное значение индекса составило 63 п. по сравнению с 61.2 п. в июле. Аналитики прогнозировали повышение до 62 п. с предварительно объявленного уровня в 61.7 п. Средний уровень индекса доверия потребителей Мичиганского университета в 2007 г. составлял 85.6 п. На фоне растущей безработицы, взлета стоимости продуктов питания и топлива, падения цен на жилье американцы стараются не совершать крупных покупок, таких как автомобили или мебель. Незначительный рост индекса свидетельствует о том, что снижения стоимости бензина недостаточно для того, чтобы улучшить настроение американцев. Ухудшение ситуации на рынке труда и спад в сфере недвижимости оказывают негативное влияние на потребительские расходы, на которые приходится 2/3 ВВП страны.
Обилие макроэкономических данных на минувшей неделе так и не смогло прояснить ситуацию в текущем положении экономики США. С одной стороны, сильная переоценка темпов роста ВВП за II квартал уменьшает риски рецессии. В то же время стимулирующие налоговые меры и рост объемов экспорта стали основой роста ВВП, тогда как главные статьи показателя продолжают оставаться под давлением. ФРС в своих заявлениях пытается оценить риски инфляции, и можно говорить, что при столь существенном росте ВВП за II квартал именно инфляция станет главным объектом наблюдения для ЦБ США.
ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК
Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 684.4 (12.7) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 610.2 (-18.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 74.2 (+6.2) млрд руб.
Ставки МБК на протяжении минувшей недели составляли 6-7%, а к пятнице повысили планку до 7.5% по однодневным кредитам. Объемы рефинансирования в ЦБ вновь повысились. Операций РЕПО ЦБ в пятницу было заключено на сумму 124.0 млрд руб. против 24.1 млрд руб. в понедельник. На прошлой неделе прошли две крупные налоговые выплаты, что и обусловило столь слабое положение денежного рынка. С началом нового месяца уровень рублевой ликвидности может повыситься, однако значительные выплаты по внешнему долгу вряд ли будут способствовать снижению ставок на рынке МБК.
Кривая ставок LIBOR USD сохраняет прежний вид: 1M составляет 2.49%, 3M – 2.81%, 12М -3.21%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются высокими, 12-месячная ставка составляет 6.27%.
Локальный долговой рынок
ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ
Создается впечатление, что рынок рублевого долга устал от затянувшегося роста доходностей по всему спектру выпусков. Тем не менее, поводов даже для спекулятивной коррекции пока не предвидится. Помимо рисков роста ставок на первичном рынке, настроение портит дефицит рублевой ликвидности, который усилился в период налоговых платежей августа.
На протяжении минувшей недели цены большинства корпоративных выпусков первого уровня, а также облигаций Москвы и Московской области продолжили снижение в среднем еще на 0.5-1 п.п. Причина снижения котировок остается перманентной. Риски роста ставок на первичном рынке становятся более реальными, что наглядно показали аукционы фонда ЖКХ. Крупнейшие банки РФ участвовали в аукционе, заняв средства под ставку 12% годовых. Что удивительно, рынок облигаций довольно сдержанно отреагировал на косвенное указание текущего "потолка" стоимости заимствования для крупных банков. На наш взгляд, безыдейность рынка вызвана общим апатичным настроением инвесторов. Большинство участников закрыли позиции на вторичном рынке и ждут интересных предложений от новых эмиссий. На этом фоне (после объявления МРСК юга максимальной ставки заимствований) интересным станет завтрашнее размещение ОАО "ТГК-2" первого выпуска. Будет ли повышена "справедливая" доходность для кривой электроэнергетики сказать сложно, однако оптимизма недавнее решение МРСК вряд ли добавит.
На текущей неделе вряд ли что-то сломит текущий безыдейный тренд. Поводов для открытия позиции на рынке нет, а слишком медленно восстанавливающийся денежный рынок только лишь усугубит ситуацию.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311023551_logo.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба