17 марта 2015 Открытие
Банкротить нельзя спасти
Эпопея с банкротством Мечела достигла своей кульминации осенью прошлого года, когда основной владелец металлургического холдинга получил второй ультиматум от трех крупнейших кредиторов компании – Газпромбанка, Сбербанка и ВТБ. Они предлагали Игорю Зюзину в течение двух недель согласиться на конвертацию долга в акции Мечела на крайне непривлекательных для него условиях. В случае отказа банки угрожали банкротством компании. На том момент казалось, что шансов у г-на Зюзина отстоять свое любимое детище нет никаких. На фоне неблагоприятной конъюнктуры в условиях высокой закредитованности у Мечела уже начались проблемы с обслуживанием долгов, из-за чего он начал задерживать платежи поставщикам товаров и услуг. Все выли-лось в череду арбитражных разбирательств, и было ощущение, что остановить этот снежный ком уже не получится.
Девальвация как шанс на спасение
Помощь пришла оттуда, откуда не ждали. Обвальное падение рубля кардинальным образом улучшило экономику всех отечествен-ных металлургов и горнодобывающих компаний. Дело в том, что из-за наличия экспортной альтернативы внутренние цены на уголь и металлы, по сути, привязаны к доллару, а потому они резко подскочили в рублевом эквиваленте в конце прошлого года (см. гра-фик внизу слева). В результате, невзирая на вялый внутренний спрос и падение мировых цен на основное сырье (в частности на коксующийся уголь и сталь), маржинальность бизнеса Мечела резко выросла. Как следствие, по итогам 2015 года EBITDA Мечела может, как минимум, удвоиться. С другой стороны, поскольку на конец третьего квартала примерно половина кредитного портфеля компании была номинирована в рублях, чистый долг Мечела на конец декабря резко сократился до 6,4 млрд долларов против 8,7 млрд долларов на начало года. Таким образом, соотношение чистый долг/EBITDA на конец года будет находиться в районе 4 (см. график внизу справа), что уже является пусть и высоким, но вполне жизнеспособным уровнем с точки зрения финансовой устойчи-вости.
Более того, учитывая, что еще в 2013 году Мечел получил целевой кредит от ВЭБа на финансирование Эльгинского проекта (а это основные капитальные расходы компании на ближайшие годы), уже в текущем году холдинг должен выйти на положительный FCF на уровне нескольких сотен миллионов долларов, что позволит эмитенту начать сокращать долговую нагрузку опережающими тем-пами (см график внизу слева).
Понятно, что на таком фоне переговорные позиции Мечела и г-на Зюзина существенно усилились. В результате в конце февраля представители Сбербанка заявили, что они готовы обсуждать реструктуризацию задолженности компании. Учитывая, что Газпром-банк всегда занимал очень гибкую позицию в данном вопросе, Мечелу осталось решить вопрос только с ВТБ. Последний занял наиболее агрессивную позицию и пытается через суд истребовать с металлургической компании 50 млрд рублей. Мечел подал встречный иск, который был объединен с иском ВТБ в одно производство и будет по существу рассмотрен в начале апреля.
Государство ему поможет
Не последнюю роль в спасении Мечела может сыграть и государство. В начале текущего года холдинг был включен в список 199 системообразующих предприятий, которые в случае необходимости могут рассчитывать на антикризисную поддержку правитель-ства. На днях представитель компании сообщил, что Мечел готовит документы для обращения за господдержкой. По всей видимо-сти, речь будет идти о госгарантиях для реструктуризации долга. Как только компания их получит, вопрос с ВТБ, очевидно, будет закрыт.
В то же время и сам холдинг не сидит сложа руки. Зимой Мечел договорился о реструктуризации и пролонгации до 2016 года кре-дитов Уралсиба и МКБ на общую сумму порядка 200 млн долларов. А буквально неделю назад компания избавилась от своего убы-точного североамериканского подразделения Bluestone.
Инвестиционная идея
На наш взгляд, наиболее интересной возможностью поучаствовать во всей этой истории является покупка облигаций Мечела. Кста-ти, несмотря на все финансовые сложности, с начала 2014 года компания без проблем и задержек погасила/выкупила по оферте своих публичных обязательств почти на 16 млрд рублей. Сейчас на рынке торгуются облигации Мечела 13 и 14 выпуска с офертой 03.09.2015 года.
Мы предлагаем покупать данные бумаги по текущей цене 69% от номинала (доходность к оферте в районе 130% годовых) и по-следующим выходом на оферту (подать заявление для участия в выкупе будет необходимо в период с 26.08.2015 - 01.09.2015). Рекомендуемая доля в портфеле - 5% (максимум 10% для наиболее агрессивных инвесторов).
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Эпопея с банкротством Мечела достигла своей кульминации осенью прошлого года, когда основной владелец металлургического холдинга получил второй ультиматум от трех крупнейших кредиторов компании – Газпромбанка, Сбербанка и ВТБ. Они предлагали Игорю Зюзину в течение двух недель согласиться на конвертацию долга в акции Мечела на крайне непривлекательных для него условиях. В случае отказа банки угрожали банкротством компании. На том момент казалось, что шансов у г-на Зюзина отстоять свое любимое детище нет никаких. На фоне неблагоприятной конъюнктуры в условиях высокой закредитованности у Мечела уже начались проблемы с обслуживанием долгов, из-за чего он начал задерживать платежи поставщикам товаров и услуг. Все выли-лось в череду арбитражных разбирательств, и было ощущение, что остановить этот снежный ком уже не получится.
Девальвация как шанс на спасение
Помощь пришла оттуда, откуда не ждали. Обвальное падение рубля кардинальным образом улучшило экономику всех отечествен-ных металлургов и горнодобывающих компаний. Дело в том, что из-за наличия экспортной альтернативы внутренние цены на уголь и металлы, по сути, привязаны к доллару, а потому они резко подскочили в рублевом эквиваленте в конце прошлого года (см. гра-фик внизу слева). В результате, невзирая на вялый внутренний спрос и падение мировых цен на основное сырье (в частности на коксующийся уголь и сталь), маржинальность бизнеса Мечела резко выросла. Как следствие, по итогам 2015 года EBITDA Мечела может, как минимум, удвоиться. С другой стороны, поскольку на конец третьего квартала примерно половина кредитного портфеля компании была номинирована в рублях, чистый долг Мечела на конец декабря резко сократился до 6,4 млрд долларов против 8,7 млрд долларов на начало года. Таким образом, соотношение чистый долг/EBITDA на конец года будет находиться в районе 4 (см. график внизу справа), что уже является пусть и высоким, но вполне жизнеспособным уровнем с точки зрения финансовой устойчи-вости.
Более того, учитывая, что еще в 2013 году Мечел получил целевой кредит от ВЭБа на финансирование Эльгинского проекта (а это основные капитальные расходы компании на ближайшие годы), уже в текущем году холдинг должен выйти на положительный FCF на уровне нескольких сотен миллионов долларов, что позволит эмитенту начать сокращать долговую нагрузку опережающими тем-пами (см график внизу слева).
Понятно, что на таком фоне переговорные позиции Мечела и г-на Зюзина существенно усилились. В результате в конце февраля представители Сбербанка заявили, что они готовы обсуждать реструктуризацию задолженности компании. Учитывая, что Газпром-банк всегда занимал очень гибкую позицию в данном вопросе, Мечелу осталось решить вопрос только с ВТБ. Последний занял наиболее агрессивную позицию и пытается через суд истребовать с металлургической компании 50 млрд рублей. Мечел подал встречный иск, который был объединен с иском ВТБ в одно производство и будет по существу рассмотрен в начале апреля.
Государство ему поможет
Не последнюю роль в спасении Мечела может сыграть и государство. В начале текущего года холдинг был включен в список 199 системообразующих предприятий, которые в случае необходимости могут рассчитывать на антикризисную поддержку правитель-ства. На днях представитель компании сообщил, что Мечел готовит документы для обращения за господдержкой. По всей видимо-сти, речь будет идти о госгарантиях для реструктуризации долга. Как только компания их получит, вопрос с ВТБ, очевидно, будет закрыт.
В то же время и сам холдинг не сидит сложа руки. Зимой Мечел договорился о реструктуризации и пролонгации до 2016 года кре-дитов Уралсиба и МКБ на общую сумму порядка 200 млн долларов. А буквально неделю назад компания избавилась от своего убы-точного североамериканского подразделения Bluestone.
Инвестиционная идея
На наш взгляд, наиболее интересной возможностью поучаствовать во всей этой истории является покупка облигаций Мечела. Кста-ти, несмотря на все финансовые сложности, с начала 2014 года компания без проблем и задержек погасила/выкупила по оферте своих публичных обязательств почти на 16 млрд рублей. Сейчас на рынке торгуются облигации Мечела 13 и 14 выпуска с офертой 03.09.2015 года.
Мы предлагаем покупать данные бумаги по текущей цене 69% от номинала (доходность к оферте в районе 130% годовых) и по-следующим выходом на оферту (подать заявление для участия в выкупе будет необходимо в период с 26.08.2015 - 01.09.2015). Рекомендуемая доля в портфеле - 5% (максимум 10% для наиболее агрессивных инвесторов).
http://open-broker.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу