18 марта 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция на глобальных рынках акций продолжается уже третью неделею на фоне снижения «аппетита» инвесторов к риску. Из общего тренда выделяется только европейский рынок, продолжающий расти на фоне запуска стимулирующих программ и сильного снижения евро по отношению к доллару. Падение спроса на риск происходит на фоне повышенной волатильности цен на сырьевые товары и неоднозначных сигналов, приходящих из экономик США и Китая.
Возобновившиеся в выходные разговоры о выходе Греции из зоны евро также не добавили рынкам оптимизма, так как последствия такого развития событий малопредсказуемы.
В ближайшие дни внимание инвесторов будет приковано к ценам на нефть, а также к выходящей за океаном макростатистике. К тому же в среду состоится заседание ФРС, после которого традиционно прозвучат комментарии главы регулятора относительно ситуации в макроэкономике и планов, касающихся монетарной политики. Сюрпризов от ФРС ждать не стоит, но если сроки перехода к циклу роста ставок будут отодвинуты на более поздний срок, то «быки» постепенно будут возвращаться на рынок акций.
На российском рынке сохраняется «безыдейность», и в наших фондах мы продолжаем сокращать долю российских ценных бумаг. Для продолжения роста российскому рынку нужен сильный драйвер, появление которого в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, маловероятно.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году он имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300– 1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Фактор избыточного предложения нефти продолжает оказывать решающее влияние на ее котировки. Основная драма разворачивается вокруг марки WTI. В пятницу вышел доклад Международного энергетического агентства (МЭА). Агентство прогнозирует, что США скоро могут исчерпать резервные мощности для хранения сырья, что окажет дополнительное давление на стоимость нефти в ближайшие месяцы. Излишки запасов нефти в США выросли до 72 млн баррелей. Добыча нефти в странах – членах ОПЕК в прошлом месяце составила 30,22 млн баррелей нефти в день (при квоте в 30 млн), снизившись на всего 90 тыс. баррелей в день.
Ситуация вокруг нефти марки Brent чуть лучше, что привело к росту спреда ее цены между основными марками нефти. Хотя коммерческие запасы нефти в странах ОЭСР, по данным МЭА, выросли в январе на 23,1 млн баррелей – до 2,733 млрд баррелей, в абсолютном значении их уровень еще не слишком велик, чтобы напрямую сказываться на нефтяных котировках.
Несмотря на рост запасов меди на биржевых складах, цена остается стабильной, за последние четыре недели запасы выросли на 33%. Нейтральная реакция рынка объясняется ожиданием перехода биржевых запасов в реальный сектор экономики, в соответствии с сезонными факторами. В целом цены на металлы относительно стабильны, стоит отметить только снижение никеля и алюминия на 2,3% и 1,7% соответственно на росте биржевых запасов.
Драгоценные металлы находятся под давлением роста стоимости доллара, в ожидании заседания FOMC, которое пройдет на текущей неделе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Пятничное решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку на 1 п.п. не стало сюрпризом для рынка, скорее было воспринято как non-event. По мнению ряда аналитиков, доходности рублевых госбумаг закладывали более существенное снижение, и поэтому первой реакцией на решение Банка России была небольшая коррекция в сегменте госбумаг. Мы считаем, что, снизив ставку на 1%, ЦБ РФ показал готовность к постепенной и аккуратной нормализации денежно-кредитной политики с оглядкой и на инфляцию, и на курс рубля, но также и на потребность в стимулировании кредитования и экономического роста.
На фоне данного решения нам кажется, что среднесрочные рублевые корпоративные и субфедеральные облигации высокого качества выглядят наиболее интересно, т.к. в них заложен достаточно широкий спред как к ОФЗ, так и к ставке фондирования. Если закладывать снижение ключевой ставки до 10‒11% к концу года, то мы можем ожидать снижения доходностей таких бумаг до 12‒13% с текущих 15‒16% годовых, что предполагает рост цен на 6‒8%.
Основным фактором риска для российского рынка, как нам кажется, является уже не Украина, а цены на нефть. Да, остается риск вторичной эскалации украинского кризиса и, как следствие, возможного усиления санкций в отношении РФ. Однако подписание минских соглашений и общее видимое смягчение риторики данные риски несколько сглаживают. А вот коррекция нефтяных цен до уровней ниже 50 долл. за баррель может привести к коррекции и на российском долговом рынке, который показывает чуть ли не лучшие в мире результаты с начала года.
В базовом варианте мы ожидаем некой стабилизации котировок российских евробондов на текущих уровнях, не ждем значимых движений рынка.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Коррекция на глобальных рынках акций продолжается уже третью неделею на фоне снижения «аппетита» инвесторов к риску. Из общего тренда выделяется только европейский рынок, продолжающий расти на фоне запуска стимулирующих программ и сильного снижения евро по отношению к доллару. Падение спроса на риск происходит на фоне повышенной волатильности цен на сырьевые товары и неоднозначных сигналов, приходящих из экономик США и Китая.
Возобновившиеся в выходные разговоры о выходе Греции из зоны евро также не добавили рынкам оптимизма, так как последствия такого развития событий малопредсказуемы.
В ближайшие дни внимание инвесторов будет приковано к ценам на нефть, а также к выходящей за океаном макростатистике. К тому же в среду состоится заседание ФРС, после которого традиционно прозвучат комментарии главы регулятора относительно ситуации в макроэкономике и планов, касающихся монетарной политики. Сюрпризов от ФРС ждать не стоит, но если сроки перехода к циклу роста ставок будут отодвинуты на более поздний срок, то «быки» постепенно будут возвращаться на рынок акций.
На российском рынке сохраняется «безыдейность», и в наших фондах мы продолжаем сокращать долю российских ценных бумаг. Для продолжения роста российскому рынку нужен сильный драйвер, появление которого в краткосрочной перспективе, на наш взгляд, маловероятно.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году он имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300– 1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик остаются значительной частью портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде, глобальных дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Фактор избыточного предложения нефти продолжает оказывать решающее влияние на ее котировки. Основная драма разворачивается вокруг марки WTI. В пятницу вышел доклад Международного энергетического агентства (МЭА). Агентство прогнозирует, что США скоро могут исчерпать резервные мощности для хранения сырья, что окажет дополнительное давление на стоимость нефти в ближайшие месяцы. Излишки запасов нефти в США выросли до 72 млн баррелей. Добыча нефти в странах – членах ОПЕК в прошлом месяце составила 30,22 млн баррелей нефти в день (при квоте в 30 млн), снизившись на всего 90 тыс. баррелей в день.
Ситуация вокруг нефти марки Brent чуть лучше, что привело к росту спреда ее цены между основными марками нефти. Хотя коммерческие запасы нефти в странах ОЭСР, по данным МЭА, выросли в январе на 23,1 млн баррелей – до 2,733 млрд баррелей, в абсолютном значении их уровень еще не слишком велик, чтобы напрямую сказываться на нефтяных котировках.
Несмотря на рост запасов меди на биржевых складах, цена остается стабильной, за последние четыре недели запасы выросли на 33%. Нейтральная реакция рынка объясняется ожиданием перехода биржевых запасов в реальный сектор экономики, в соответствии с сезонными факторами. В целом цены на металлы относительно стабильны, стоит отметить только снижение никеля и алюминия на 2,3% и 1,7% соответственно на росте биржевых запасов.
Драгоценные металлы находятся под давлением роста стоимости доллара, в ожидании заседания FOMC, которое пройдет на текущей неделе.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Пятничное решение ЦБ РФ снизить ключевую ставку на 1 п.п. не стало сюрпризом для рынка, скорее было воспринято как non-event. По мнению ряда аналитиков, доходности рублевых госбумаг закладывали более существенное снижение, и поэтому первой реакцией на решение Банка России была небольшая коррекция в сегменте госбумаг. Мы считаем, что, снизив ставку на 1%, ЦБ РФ показал готовность к постепенной и аккуратной нормализации денежно-кредитной политики с оглядкой и на инфляцию, и на курс рубля, но также и на потребность в стимулировании кредитования и экономического роста.
На фоне данного решения нам кажется, что среднесрочные рублевые корпоративные и субфедеральные облигации высокого качества выглядят наиболее интересно, т.к. в них заложен достаточно широкий спред как к ОФЗ, так и к ставке фондирования. Если закладывать снижение ключевой ставки до 10‒11% к концу года, то мы можем ожидать снижения доходностей таких бумаг до 12‒13% с текущих 15‒16% годовых, что предполагает рост цен на 6‒8%.
Основным фактором риска для российского рынка, как нам кажется, является уже не Украина, а цены на нефть. Да, остается риск вторичной эскалации украинского кризиса и, как следствие, возможного усиления санкций в отношении РФ. Однако подписание минских соглашений и общее видимое смягчение риторики данные риски несколько сглаживают. А вот коррекция нефтяных цен до уровней ниже 50 долл. за баррель может привести к коррекции и на российском долговом рынке, который показывает чуть ли не лучшие в мире результаты с начала года.
В базовом варианте мы ожидаем некой стабилизации котировок российских евробондов на текущих уровнях, не ждем значимых движений рынка.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, есть вероятность дальнейшего снижения ставок. По крайней мере, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное, к концу года она, по его мнению, в нынешних условиях должна замедлиться. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Минимальные позиции в ОФЗ, с учетом того что пока условий для сильного снижения рыночной доходности не наблюдается.
• Короткая дюрация в рублевых инструментах: мы видим высокие инфляционные риски на фоне практически инвертированной кривой доходности
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
• Мы НЕ принимаем повышенные кредитные риски по портфелям, избегаем историй а-ля Мечел, несмотря на высокую доходность таких бондов.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу