24 марта 2015 Альфа-Капитал Орлова Наталья
Снижение ВВП не такое глубокое, как ожидалось. После сильного ухудшения настроения на финансовых рынках и в экономике в декабре прошлого года экономисты "Альфа-банка" спрогнозировали падение ВВП на 5% г/г в 2015 г. Однако цифры за январь-февраль указывают на то, что фактическое снижение может оказаться менее глубоким. Так, в январе ВВП снизился лишь на 1,5% г/г, а макростатистика за февраль говорит о том, что за год более вероятно снижение в пределах 2-3%.
Умеренная безработица защищает потребление. Одним из факторов поддержки динамики ВВП является потребительский тренд, который демонстрирует не такое значительное ухудшение, как мы ожидали изначально. Это связано с тем, что дефицит предложения на рынке труда играет в пользу домохозяйств. В феврале безработица выросла до 5,8%, однако она все еще существенно ниже пика 9,4%, который наблюдался в феврале 2009 г.
Не должно вводить в заблуждение и снижение реальных зарплат на 9,1% г/г за 2М15 и на 9,9% г/г в феврале: номинальные зарплаты все еще выросли на 5% г/г за 2М15. Еще один аргумент в пользу потребления – это происходящая в этом году в рамках закона о бюджете индексация пенсий на 11,4%. Иными словами, после панического всплеска потребления в конце 2014 г. текущий спад вполне закономерен, однако теперь есть большие сомнения, что потребление упадет на 10% г/г в 2015 г.
Рост розничных вкладов на 3% м/м в феврале – позитивный сигнал. Самым позитивным сюрпризом оказалось улучшение ситуации на рынке розничных вкладов. В январе отток розничных вкладов на 1% м/м оказался не столь сильным, как это должно было быть с учетом сезонного фактора, тогда как в феврале вклады в рублях выросли на 3% м/м и вкладчики прекратили изымать из банков свои валютные средства. В то же время розничные кредиты снизились на 1% м/м в феврале – это самый плохой показатель за последние пять лет, что является следствием позитивного эффекта ужесточения монетарной политики ЦБ в декабре прошлого года.
Ослабление рубля не создало новых инвестиционных возможностей. Корпоративный сектор остается слабым, и это оборотная сторона относительно защищенного потребления. В феврале инвестиции снизились на 6,5% г/г (- 6,4% за 2М15), и, несмотря на резкое ослабление рубля, мы считаем, что эффект импортозамещения оказался весьма скромным; незначительное снижение выпуска промышленной продукции на 0,4% г/г в основном объясняется бюджетными стимулами в форме роста оборонных расходов на 33% г/г в последние 12 месяцев.
Таким образом, уверенность в корпоративном секторе остается очень слабой, способствуя продолжению оттока капитала, который сейчас нейтрализует позитивный эффект падения импорта на 40% г/г. Таким образом, слабость корпоративного сектора по-прежнему представляет риск для тренда роста ВВП в этом году.
Уверенность на рынке чуть улучшилась, но укрепление рубля может быть затруднительным. Рубль потенциально может укрепиться до 55 руб./$, но текущие сигналы представляются противоречивыми. К позитивным можно отнести то, что рубль стабилизировался в диапазоне 60-62 руб./$, несмотря на снижение цен на нефть в последнюю неделю с $60/барр. до $53/барр.
Кроме того, привлекательность рубля поддерживается снижением ключевых процентных ставок на развивающихся рынках. Вместе с тем, к негативным сигналам относится факт увеличения валютной задолженности банков перед ЦБ до $27 млрд, указывающий на то, что рано или поздно соответствующий спрос на валюту возникнет на валютном рынке.
Кроме того, тот факт, что для монетарных властей приоритетным является поддержка роста в ущерб инфляционному таргетированию, сигнализирует о слабости банковского сектора, который нуждается в поддержке ЦБ. Хотя эти негативные сигналы вряд ли могут развернуть фундаментальный тренд, они все же могут ограничить масштаб укрепления рубля.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Умеренная безработица защищает потребление. Одним из факторов поддержки динамики ВВП является потребительский тренд, который демонстрирует не такое значительное ухудшение, как мы ожидали изначально. Это связано с тем, что дефицит предложения на рынке труда играет в пользу домохозяйств. В феврале безработица выросла до 5,8%, однако она все еще существенно ниже пика 9,4%, который наблюдался в феврале 2009 г.
Не должно вводить в заблуждение и снижение реальных зарплат на 9,1% г/г за 2М15 и на 9,9% г/г в феврале: номинальные зарплаты все еще выросли на 5% г/г за 2М15. Еще один аргумент в пользу потребления – это происходящая в этом году в рамках закона о бюджете индексация пенсий на 11,4%. Иными словами, после панического всплеска потребления в конце 2014 г. текущий спад вполне закономерен, однако теперь есть большие сомнения, что потребление упадет на 10% г/г в 2015 г.
Рост розничных вкладов на 3% м/м в феврале – позитивный сигнал. Самым позитивным сюрпризом оказалось улучшение ситуации на рынке розничных вкладов. В январе отток розничных вкладов на 1% м/м оказался не столь сильным, как это должно было быть с учетом сезонного фактора, тогда как в феврале вклады в рублях выросли на 3% м/м и вкладчики прекратили изымать из банков свои валютные средства. В то же время розничные кредиты снизились на 1% м/м в феврале – это самый плохой показатель за последние пять лет, что является следствием позитивного эффекта ужесточения монетарной политики ЦБ в декабре прошлого года.
Ослабление рубля не создало новых инвестиционных возможностей. Корпоративный сектор остается слабым, и это оборотная сторона относительно защищенного потребления. В феврале инвестиции снизились на 6,5% г/г (- 6,4% за 2М15), и, несмотря на резкое ослабление рубля, мы считаем, что эффект импортозамещения оказался весьма скромным; незначительное снижение выпуска промышленной продукции на 0,4% г/г в основном объясняется бюджетными стимулами в форме роста оборонных расходов на 33% г/г в последние 12 месяцев.
Таким образом, уверенность в корпоративном секторе остается очень слабой, способствуя продолжению оттока капитала, который сейчас нейтрализует позитивный эффект падения импорта на 40% г/г. Таким образом, слабость корпоративного сектора по-прежнему представляет риск для тренда роста ВВП в этом году.
Уверенность на рынке чуть улучшилась, но укрепление рубля может быть затруднительным. Рубль потенциально может укрепиться до 55 руб./$, но текущие сигналы представляются противоречивыми. К позитивным можно отнести то, что рубль стабилизировался в диапазоне 60-62 руб./$, несмотря на снижение цен на нефть в последнюю неделю с $60/барр. до $53/барр.
Кроме того, привлекательность рубля поддерживается снижением ключевых процентных ставок на развивающихся рынках. Вместе с тем, к негативным сигналам относится факт увеличения валютной задолженности банков перед ЦБ до $27 млрд, указывающий на то, что рано или поздно соответствующий спрос на валюту возникнет на валютном рынке.
Кроме того, тот факт, что для монетарных властей приоритетным является поддержка роста в ущерб инфляционному таргетированию, сигнализирует о слабости банковского сектора, который нуждается в поддержке ЦБ. Хотя эти негативные сигналы вряд ли могут развернуть фундаментальный тренд, они все же могут ограничить масштаб укрепления рубля.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter