24 марта 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Триггер роста котировок американских акций и других классов активов – заявление ФРС о том, что ключевая ставка на ближайших заседаниях повышаться не будет – сработал и на российском рыке. Правда, рублевый ММВБ на этом фоне смог лишь стабилизироваться после двух недель падения с уровня 1800 до 1600 пунктов. Зато «долларовый» RTS отскочил на 6,8% за счет укрепления рубля.
Похоже, что ФРС осознает, что помимо рынка труда, инфляции и экономического роста при принятии решения по ставкам необходимо учитывать действия других центральных банков, которые пока еще очень далеки даже от мыслей ужесточения денежно-кредитной политики. Рост «аппетита к риску», спровоцированный этим, может продлиться еще какое- то время, что делает интересной ставку как на американские акции, так и на более рисковые сегменты: высокотехнологичный сектор и развивающиеся рынки.
Хотя российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися площадками, в ближайшее время ситуация может измениться. Вновь приходят сообщения о возможном возобновлении боевых действий на востоке Украины, и по аналогии с предыдущими периодами эскалации можно ожидать усиления внимания к новостным заголовкам и, как следствие, потерю внимания к фундаментальным оценкам компаний.
Впрочем, большинство имен на российском рынке сейчас и без того оценены справедливо, с учетом существующих рисков ярких точечных идей практически нет. Поэтому в наших фондах мы делаем ставку на диверсификацию, продолжая держать как бумаги с развитых рынков, так и ряд российских имен из числа экспортеров.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Итоги заседания ФРС в прошлую среду были позитивно восприняты рынком облигаций: отсутствие желания регулятора повышать ставку на ближайшем заседании вернуло спрос на казначейские облигации США, которые достигли локальных максимумов. Рынок российских облигаций чувствовал себя даже лучше, так как в отличие от госбумаг США и облигаций развивающихся рынков у инвесторов – существенный недовес в российских еврооблигациях, что предопределяет их опережающий рост.
Локальный рынок восстановился после разочарования от скромного снижения ставки ЦБ РФ неделей ранее всего лишь на 100 б.п. Доходности ОФЗ вновь опустились ниже 13% годовых, появился достаточно сильный спрос на качественные корпоративные бумаги, в том числе на более длинные, 3–5-летние, выпуски, которые торгуются с доходностью более 15% годовых. Мы полагаем, что по мере того, как ЦБ будет возвращать свою процентную политику в норму, доходности рублевых облигаций продолжат снижение. Поэтому в наших облигационных фондах мы держим достаточно высокую долю длинных бумаг в расчете на рост их цены на фоне нормализации денежно-кредитной политики.
На рынке еврооблигаций отметим опережающий рост госбанков, включая ВЭБ и ВТБ, которые долгое время отставали от бумаг частных банков. Также «выстрелили» недооцененные ранее бумаги НОВАТЭКа, доходность выпуска с погашением в 2022 году упала ниже 8,5% годовых и, по нашему мнению, будет стремиться к уровню 7,5% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, ЦБ продолжит снижать ставки. По крайней мере, до тех пор, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное явление. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря (по крайней мере, до тех пор, пока доходности на рынке не упадут до уровней начала осени 2014 года и участники рынка вновь не нарастят плечи).
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции ОФЗ, что позволит заработать на снижении ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки WTI обновила 6-летний минимум на фоне роста запасов. Коммерческие запасы нефти в США продолжают расти и уже составляют около 77% от текущих объемов хранилищ. Краткосрочно это намного более серьезный фактор давления на нефтяные цены, чем продолжающееся быстрое снижение числа активных буровых установок. Кстати, в отличие от ряда других сырьевых товаров заявления ФРС относительно ставок не смогли спровоцировать мощного ралли, что также говорит о том, что избыток предложения – основной фактор, определяющий движение нефтяных котировок на американском рынке.
Нефть марки Brent, в свою очередь, двигалась примерно так же, как WTI. Новости по поводу возможного достижения компромисса по поводу ядерной программы Ирана пока не приводят к «схлопыванию» спреда между Brent и WTI. С учетом позиции Израиля по этому вопросу ожидание снятия санкций с Ирана и, как следствие, появление в перспективе сильного игрока на нефтяном рынке могут быть явно преждевременными.
Драгоценные металлы получили поддержку от решения ФРС США оставить ставку без изменений и снижения прогнозных значений по экономике США на период 2015–2017 годов. Естественно, это привело к снижению доходностей 10-летних облигаций и росту цен на золото почти на 3% за последние четыре дня. Менее ликвидные инструменты показали еще более впечатляющие результаты. Серебро, например, выросло в цене за тот же период на 7,5%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Триггер роста котировок американских акций и других классов активов – заявление ФРС о том, что ключевая ставка на ближайших заседаниях повышаться не будет – сработал и на российском рыке. Правда, рублевый ММВБ на этом фоне смог лишь стабилизироваться после двух недель падения с уровня 1800 до 1600 пунктов. Зато «долларовый» RTS отскочил на 6,8% за счет укрепления рубля.
Похоже, что ФРС осознает, что помимо рынка труда, инфляции и экономического роста при принятии решения по ставкам необходимо учитывать действия других центральных банков, которые пока еще очень далеки даже от мыслей ужесточения денежно-кредитной политики. Рост «аппетита к риску», спровоцированный этим, может продлиться еще какое- то время, что делает интересной ставку как на американские акции, так и на более рисковые сегменты: высокотехнологичный сектор и развивающиеся рынки.
Хотя российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися площадками, в ближайшее время ситуация может измениться. Вновь приходят сообщения о возможном возобновлении боевых действий на востоке Украины, и по аналогии с предыдущими периодами эскалации можно ожидать усиления внимания к новостным заголовкам и, как следствие, потерю внимания к фундаментальным оценкам компаний.
Впрочем, большинство имен на российском рынке сейчас и без того оценены справедливо, с учетом существующих рисков ярких точечных идей практически нет. Поэтому в наших фондах мы делаем ставку на диверсификацию, продолжая держать как бумаги с развитых рынков, так и ряд российских имен из числа экспортеров.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Итоги заседания ФРС в прошлую среду были позитивно восприняты рынком облигаций: отсутствие желания регулятора повышать ставку на ближайшем заседании вернуло спрос на казначейские облигации США, которые достигли локальных максимумов. Рынок российских облигаций чувствовал себя даже лучше, так как в отличие от госбумаг США и облигаций развивающихся рынков у инвесторов – существенный недовес в российских еврооблигациях, что предопределяет их опережающий рост.
Локальный рынок восстановился после разочарования от скромного снижения ставки ЦБ РФ неделей ранее всего лишь на 100 б.п. Доходности ОФЗ вновь опустились ниже 13% годовых, появился достаточно сильный спрос на качественные корпоративные бумаги, в том числе на более длинные, 3–5-летние, выпуски, которые торгуются с доходностью более 15% годовых. Мы полагаем, что по мере того, как ЦБ будет возвращать свою процентную политику в норму, доходности рублевых облигаций продолжат снижение. Поэтому в наших облигационных фондах мы держим достаточно высокую долю длинных бумаг в расчете на рост их цены на фоне нормализации денежно-кредитной политики.
На рынке еврооблигаций отметим опережающий рост госбанков, включая ВЭБ и ВТБ, которые долгое время отставали от бумаг частных банков. Также «выстрелили» недооцененные ранее бумаги НОВАТЭКа, доходность выпуска с погашением в 2022 году упала ниже 8,5% годовых и, по нашему мнению, будет стремиться к уровню 7,5% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, ЦБ продолжит снижать ставки. По крайней мере, до тех пор, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное явление. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря (по крайней мере, до тех пор, пока доходности на рынке не упадут до уровней начала осени 2014 года и участники рынка вновь не нарастят плечи).
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции ОФЗ, что позволит заработать на снижении ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки WTI обновила 6-летний минимум на фоне роста запасов. Коммерческие запасы нефти в США продолжают расти и уже составляют около 77% от текущих объемов хранилищ. Краткосрочно это намного более серьезный фактор давления на нефтяные цены, чем продолжающееся быстрое снижение числа активных буровых установок. Кстати, в отличие от ряда других сырьевых товаров заявления ФРС относительно ставок не смогли спровоцировать мощного ралли, что также говорит о том, что избыток предложения – основной фактор, определяющий движение нефтяных котировок на американском рынке.
Нефть марки Brent, в свою очередь, двигалась примерно так же, как WTI. Новости по поводу возможного достижения компромисса по поводу ядерной программы Ирана пока не приводят к «схлопыванию» спреда между Brent и WTI. С учетом позиции Израиля по этому вопросу ожидание снятия санкций с Ирана и, как следствие, появление в перспективе сильного игрока на нефтяном рынке могут быть явно преждевременными.
Драгоценные металлы получили поддержку от решения ФРС США оставить ставку без изменений и снижения прогнозных значений по экономике США на период 2015–2017 годов. Естественно, это привело к снижению доходностей 10-летних облигаций и росту цен на золото почти на 3% за последние четыре дня. Менее ликвидные инструменты показали еще более впечатляющие результаты. Серебро, например, выросло в цене за тот же период на 7,5%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу