31 марта 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальная коррекция на мировых рынках не обошла стороной российский рынок акций. Падение спроса на риск произошло на фоне возникновения еще одного очага геополитической напряженности, на этот раз в Йемене. Но так как мало кто может внятно объяснить, как проблемы в этой стране скажутся на глобальной экономике, рынки, похоже, просто искали повод для коррекции.
Но внешние факторы – далеко не единственная причина продаж на российском рынке: сильное укрепление рубля, прошедшее за последние пару месяцев при снижающихся ценах на нефть, также оказало ощутимое давление на котировки экспортеров, занимающих большую долю в структуре российского рынка акций.
Тем не менее внутренние истории на российском рынке также не пользуются спросом. Фактор ухудшения экономической конъюнктуры уже перешел из категории ожиданий в категорию фактических данных, и особенно хорошо это видно по данным потребительской активности населения и инвестициям. Укрепление рубля позитивно отразилось только на наиболее зависимых от курса компаниях, например М.Видео, но тут мы не видим фундаментального потенциала роста.
Пока сохраняется безыдейность на российском рынке акций, мы предпочитаем сокращать долю в рублевых активах и прикладываемся в бумаги развитых стран. Основные ставки – по-прежнему Европа и США, причем европейские ценные бумаги на фоне запуска стимулирующих программ выглядят более интересными.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей неделе нефтяной рынок получил долгожданный сигнал потенциального снижения предложения нефти в виде начала военной операции в Йемене. Страна на рынке не является крупным игроком, входит в Топ-50 стран по добыче нефти, то есть ожидать сокращения поставок не стоит. С другой стороны, многие опасаются, что боевые действия могут привести к перекрытию пролива в Красное море, что чревато срывом поставок нефти с Ближнего Востока.
Данные события привели к сужению спреда Brent-WTI до 6 долл., но на нефть марки WTI продолжают оказывать давление данные по запасам, которые за неделю выросли более чем на 8 млн баррелей, при прогнозе роста на 5,1 млн баррелей. А нефть марки Brent может получить стимулы к росту на фоне положительной макроэкономической статистики по Европе. Данные факторы могут привести к росту спреда между Brent и WTI.
Драгоценные металлы продолжили рост на прошедшей неделе, поддержку металлы получают от заявлений ФРС США об откладывании повышения процентных ставок. Данный фактор привел к коррекции в долларе. Тем более золото на прошедшей неделе выросло сильнее, чем более волатильное серебро: 1,4% против 1,2% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, по нашему мнению, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок российских еврооблигаций продолжил расти, благодаря чему доходности по ряду старших выпусков достигли уровней лета – осени 2014 года, практически отыграв декабрьский обвал цен. Впрочем, инвесторы не теряют осторожности, в пятницу рост приостановился, а в ряде ценных бумаг прошла небольшая коррекция на фоне желания инвесторов зафиксировать прибыль после недавнего ралли.
На фоне чрезмерного (для текущих цен на нефть) укрепления рубля ЦБ РФ принял решение повысить ставки в долларах США при кредитовании под залог ценных бумаг с LIBOR+0,5% до LIBOR+1% годовых. Сама по себе эта мера пусть и приведет к удорожанию фондирования под залог российских евробондов, но это удорожание не будет значительным, то есть данное решение ЦБ вряд ли спровоцирует сколь-нибудь значимую коррекцию на российском долговом рынке.
Здесь важно другое: ЦБ начал, пусть и очень осторожно, действовать против укрепления рубля. А это гораздо проще, чем его ослабление. Хотя бы потому, что это даст возможность нарастить золотовалютные резервы и улучшить ситуацию с рублевой ликвидностью.
Основным фактором риска для российского рынка остаются цены на нефть. Достигнутый прогресс на переговорах по иранской ядерной программе является потенциальным негативным фактором для нефтяных цен в случае, если со страны будут сняты санкции и Иран сможет осуществлять экспорт углеводородов. Первая реакция нефтяных цен на ход иранских переговоров – удешевление нефти Brent до 56 долл. по сравнению с 58 долл. в пятницу вечером.
В целом мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на российский рынок. Мы ждем стабилизацию цен на текущих уровнях, возможно, даже некоторую коррекцию, но не считаем, что она будет глубокой. Российский рынок все еще дешев, а снижение котировок на 1‒2% будет лишь означать хорошую возможность для входа / наращивания позиций в российских еврооблигациях.
На рынке рублевых бондов мы видим сохранение спроса на качественные корпоративные бумаги с доходностью 13–14% годовых и выше. Рынок живет в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании, причем, как нам кажется, есть вероятность, что ЦБ РФ снизит ставку сразу на 2–2,5%.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, ЦБ продолжит снижать ставки. По крайней мере, до тех пор, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное явление. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря (по крайней мере, до тех пор, пока доходности на рынке не упадут до уровней начала осени 2014 года и участники рынка вновь не нарастят плечи).
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции ОФЗ, что, по нашему мнению, позволит заработать на снижении ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальная коррекция на мировых рынках не обошла стороной российский рынок акций. Падение спроса на риск произошло на фоне возникновения еще одного очага геополитической напряженности, на этот раз в Йемене. Но так как мало кто может внятно объяснить, как проблемы в этой стране скажутся на глобальной экономике, рынки, похоже, просто искали повод для коррекции.
Но внешние факторы – далеко не единственная причина продаж на российском рынке: сильное укрепление рубля, прошедшее за последние пару месяцев при снижающихся ценах на нефть, также оказало ощутимое давление на котировки экспортеров, занимающих большую долю в структуре российского рынка акций.
Тем не менее внутренние истории на российском рынке также не пользуются спросом. Фактор ухудшения экономической конъюнктуры уже перешел из категории ожиданий в категорию фактических данных, и особенно хорошо это видно по данным потребительской активности населения и инвестициям. Укрепление рубля позитивно отразилось только на наиболее зависимых от курса компаниях, например М.Видео, но тут мы не видим фундаментального потенциала роста.
Пока сохраняется безыдейность на российском рынке акций, мы предпочитаем сокращать долю в рублевых активах и прикладываемся в бумаги развитых стран. Основные ставки – по-прежнему Европа и США, причем европейские ценные бумаги на фоне запуска стимулирующих программ выглядят более интересными.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей неделе нефтяной рынок получил долгожданный сигнал потенциального снижения предложения нефти в виде начала военной операции в Йемене. Страна на рынке не является крупным игроком, входит в Топ-50 стран по добыче нефти, то есть ожидать сокращения поставок не стоит. С другой стороны, многие опасаются, что боевые действия могут привести к перекрытию пролива в Красное море, что чревато срывом поставок нефти с Ближнего Востока.
Данные события привели к сужению спреда Brent-WTI до 6 долл., но на нефть марки WTI продолжают оказывать давление данные по запасам, которые за неделю выросли более чем на 8 млн баррелей, при прогнозе роста на 5,1 млн баррелей. А нефть марки Brent может получить стимулы к росту на фоне положительной макроэкономической статистики по Европе. Данные факторы могут привести к росту спреда между Brent и WTI.
Драгоценные металлы продолжили рост на прошедшей неделе, поддержку металлы получают от заявлений ФРС США об откладывании повышения процентных ставок. Данный фактор привел к коррекции в долларе. Тем более золото на прошедшей неделе выросло сильнее, чем более волатильное серебро: 1,4% против 1,2% соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, по нашему мнению, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок российских еврооблигаций продолжил расти, благодаря чему доходности по ряду старших выпусков достигли уровней лета – осени 2014 года, практически отыграв декабрьский обвал цен. Впрочем, инвесторы не теряют осторожности, в пятницу рост приостановился, а в ряде ценных бумаг прошла небольшая коррекция на фоне желания инвесторов зафиксировать прибыль после недавнего ралли.
На фоне чрезмерного (для текущих цен на нефть) укрепления рубля ЦБ РФ принял решение повысить ставки в долларах США при кредитовании под залог ценных бумаг с LIBOR+0,5% до LIBOR+1% годовых. Сама по себе эта мера пусть и приведет к удорожанию фондирования под залог российских евробондов, но это удорожание не будет значительным, то есть данное решение ЦБ вряд ли спровоцирует сколь-нибудь значимую коррекцию на российском долговом рынке.
Здесь важно другое: ЦБ начал, пусть и очень осторожно, действовать против укрепления рубля. А это гораздо проще, чем его ослабление. Хотя бы потому, что это даст возможность нарастить золотовалютные резервы и улучшить ситуацию с рублевой ликвидностью.
Основным фактором риска для российского рынка остаются цены на нефть. Достигнутый прогресс на переговорах по иранской ядерной программе является потенциальным негативным фактором для нефтяных цен в случае, если со страны будут сняты санкции и Иран сможет осуществлять экспорт углеводородов. Первая реакция нефтяных цен на ход иранских переговоров – удешевление нефти Brent до 56 долл. по сравнению с 58 долл. в пятницу вечером.
В целом мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на российский рынок. Мы ждем стабилизацию цен на текущих уровнях, возможно, даже некоторую коррекцию, но не считаем, что она будет глубокой. Российский рынок все еще дешев, а снижение котировок на 1‒2% будет лишь означать хорошую возможность для входа / наращивания позиций в российских еврооблигациях.
На рынке рублевых бондов мы видим сохранение спроса на качественные корпоративные бумаги с доходностью 13–14% годовых и выше. Рынок живет в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании, причем, как нам кажется, есть вероятность, что ЦБ РФ снизит ставку сразу на 2–2,5%.
Стратегия в облигационных фондах
Хотя инфляция сейчас находится выше целевых ориентиров ЦБ РФ, последнее снижение ставок, а также заявления показали, что регулятор стал больше внимания обращать на состояние экономики. Как следствие, ЦБ продолжит снижать ставки. По крайней мере, до тех пор, пока ЦБ воспринимает ускорение инфляции как временное явление. Поэтому в рублевой части мы ставим на постепенную стабилизацию и снижение рыночной доходности инструментов с соответствующей положительной переоценкой бумаг вверх.
Что касается валютных облигаций, то прошедший шторм очистил рынок от плечевых позиций, а также от инвесторов, не готовых терпеть переоценку портфеля. Как следствие, устойчивость рынка к негативным внешним шокам существенно выросла. Коррекции, конечно, еще будут, но при сопоставимых условиях они уже не будут такими глубокими, как та, что мы видели с начала декабря (по крайней мере, до тех пор, пока доходности на рынке не упадут до уровней начала осени 2014 года и участники рынка вновь не нарастят плечи).
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции ОФЗ, что, по нашему мнению, позволит заработать на снижении ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter