2 апреля 2015 Инвесткафе Фридман Данил
Шумиха со стороны китайских властей закончилась штрафом, который был меньше, чем дневная чистая прибыль компании, и рекомендациями по смене методов работы. Но акции так и не вернулись на прежние уровни. Более того, после разрешения конфликта котировки даже продолжили падение. Напомню, что в годы активной экспансии Nu Skin на китайском рынке (рост за один только 2013 год составил сотни процентов) акции эмитента выросли с $40 до почти $140.
На первый взгляд, логично, что если проблем, указанных в статье, уже нет и компания полностью соответствует китайскому законодательству, почему бы акциям не вернуться на прежние высоты, тем более индекс SnP с тех пор только рос? Посмотрим, насколько это событие повлияло на продажи в Китае, ведь на КНР приходилось чуть меньше половины всех продаж Nu Skin.
Действительно, стремительный рост котировок бумаг Nu Skin был обусловлен растущими продажами во всех регионах и особенно в Китае, где рост составил почти 150%. Как уже отмечалось, на конец 2013 года на долю продаж в Поднебесной приходилось чуть меньше половины всех продаж, что составляло $1,36 млрд. Проблемы с властями хоть и уменьшили эту цифру, но она все равно осталась почти в два раза выше, чем в 2012-м. То есть, по весьма грубой оценке, если рентабельность компании не сильно изменилась, то продажи в Китае сейчас лишь на 30%, а мировые продажи всего на 20% ниже пиковых.
Пройдемся по мультипликаторам Nu Skin.
Рентабельность весьма средняя — компания «выжимает» всего 7% чистой рентабельности при gross margin в 81,4%. Впрочем, это нормально для отрасли. Например, Herbalife имеет и вовсе 6% при тех же 80% gross margin. EPS в этом году упал почти на половину, хотя ROE весьма неплох и соответствует среднеотраслевым уровням. По всем остальным коэффициентам, включая P/E, компания не сильно отстает от конкурентов, хотя аналитики ждут Forward P/E достаточно низким (13,3 против текущих 18,8).
Хорошей новостью является также тот факт, что в отличии от акций Herbalife в бумагах Nu Skin не так много «активных медведей». Short Float компании ниже почти в 4 раза (11 против 40). Можно сказать, что даже в Herbalife «медведи» окончательно сдулись, так как идей для коротких позиций становится все меньше и меньше. Основные зачинщики уже устали судиться, хотя и упорно утверждают, что Herbalife (а значит, и все остальные компании, работающие по тому же принципу) является пирамидой, что основной доход компании приносит не продажа продукта, а «вербовка» новых продавцов и агентов. Билл Экман уже давно сменил свой миллиардный short на длинные пут опционы. Впрочем, компаниям этой отрасли не привыкать к атакам. Такие разговоры ведутся уже не первый десяток лет.
Интересно, что Nu Skin среди основных рисков указала в годовом отчете следующие:
1. Валютный риск, который, кстати, «съел» 6% прибыли в прошлом году. Стоит отметить, что львиная дола продукции Nu Skin продается на зарубежных рынках, вне США, и валютный риск весьма существенно может повлиять на ее чистую прибыль, если доллар продолжит свое укрепление.
2. Коллективные иски к менеджменту компании, поданные группой акционеров, обвиняющие менеджмент в скрытии истинной информации.
Впрочем, эти риски появились не сегодня, каждому из них не менее года, и все это время компания так или иначе справлялась с ситуацией. Если ставить в основу инвестиционной позиции ту идею, что все проблемы позади и компания в ближайшем будущем вернет утерянные позиции на рынке, то, учитывая вышеуказанные риски, было бы разумным не покупать акции на текущих уровнях, а приобрести колл опцион с исполнением в сентябре. При текущей цене чуть ниже $60 сентябрьские коллы со страйком $70 стоят ровно $3. Если рост продолжится и акции вернутся хотя бы к $90, то, вложив $3 в акцию, можно получить все $20. Риски же ограничены уплаченной премией, то есть составят всего $3 на акцию.
Nu Skin должна отчитаться уже 21 апреля, так что в случае роста бумаги на отчетности можно и не дожидаться сентябрьского истечения опционов. Еще одной, но потенциально более рискованной стратегией является продажа пут опциона в расчете на то, что бумага в течении полугода не опустится ниже своих годовых минимумов. За проданный пут сейчас дают 90 центов при залоговых требованиях в $350. Таким образом, доходность операции составит 25,7% за пол года, а условием служит то, чтобы акции держались выше $35 за штуку (52-х недельный минимум 37,54).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба