6 апреля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Отскок в нефти поднял интерес к развивающимся рынкам, в результате чего индекс MCSI EM за неделю вырос на 3,4%, хотя развитые рынки торговались со сдержанным пессимизмом. Российский рынок тоже не стоял в стороне и показал довольно сильный рост как в долларах, так и в рублях.
Предстоявшая неделя знаменательна стартом сезона корпоративных отчетов за первый квартал в США, традиционно открываемым компанией ALCOA. Рынок будет пристально следить за этим сезоном отчетностей, так как участники рынка расходятся в оценках эффекта от падения цен на энергоресурсы и сильного укрепления доллара на способность крупных компаний генерировать денежные потоки. В последнее время появилось много сообщений об обеспокоенности инвесторов способностью компаний удерживать высокую прибыль, не говоря уже о ее росте. Поэтому если страхи найдут подтверждение, то рынок США может очень хорошо скорректироваться.
При этом часть секторов будет в выигрыше. Падение прибыли будет происходить в том числе и из-за увеличений расходов на оплату труда, а значит, компании, ориентированные на массовый спрос, имеют возможность нарастить объемы бизнеса.
В наших портфелях мы продолжаем придерживаться консервативного подхода, сокращая долю рисковых бумаг, в том числе российских акций. Идей для покупки на данный момент немного: это компании сектора высоких технологий и здравоохранения в США, ряд крупных имен из Европы, наиболее выигрывающих от запуска программы ЕЦБ, а также покупка облигаций в сбалансированный фонд.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
События в Йемене никак не отразились на добыче нефти на Ближнем Востоке, она продолжает расти. Ирак увеличил экспорт нефти на 15% в марте – до 2,98 mmb/d (3,3% мирового дневного потребления), что является максимумом за 35 лет для этой страны. Ливия, в свою очередь, увеличила экспорт в два раза за последние два месяца – до 0,6 mmb/d (0,7% мирового потребления), Ситуация на рынке нефти складывается так, что сильного роста цен стоит ожидать только при возникновении проблем с поставкой нефти – к примеру, в результате разрастания очередного конфликта.
Спред между WTI и Brent продолжает сужаться, достигнув 5,76 долл., еще недавно он достигал 12,0 долл. Потенциал дальнейшего сужения спреда есть, но высоки риски его расхождения, так как коммерческие запасы нефти в США находятся на исторических максимумах и продолжают расти (это фактор, ограничивающий рост WTI). А со стороны европейской экономики мы можем увидеть рост спроса на нефть как постэффект от начала программы QE. Тем более Саудовская Аравия начала снижать скидки на поставку нефти в Европу и Азию, что будет положительно сказываться на нефти марки Brent.
Плохие данные по рынку труда США положительно сказались на ценах драгоценных металлов. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, резко снизилось до 126 тыс. (при прогнозе 245 тыс.). Такие данные привели к снижению индекса доллара DXY и росту долларовой цены драгоценных металлов. Ввиду отсутствия торгов в пятницу золото сегодня открылось с гэпом почти в 1%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлая неделя выдалась крайне интересной для российского долгового рынка, а «звездой» пятидневки стал суверенный бенчмарк – Russia-30. Бумага день за днем обновляла локальные максимумы на фоне загадочного локального бида, который переставлялся все выше и выше, абсолютно игнорируя происходящее вокруг. В течение среды – пятницы Russia-30 прибавила в цене 4 фигуры, причем данный рост и, как следствие, снижение доходности сделали бумагу одной из самых (неоправданно) дорогих на российском рынке.
Корпоративные облигации на этом фоне также подрастали, хотя после значительного восстановления рынка в феврале – марте разумней было бы ожидать стабилизации цен. Мы досконально не знаем причины ошеломляющего роста Russia-30, но полагаем, что спрос являлся искусственным, и предпочли воспользоваться им, чтобы зафиксировать прибыль в этом инструменте, переложившись в качественные корпоративные еврооблигации, которые сейчас выглядят дешево по сравнению с суверенными бумагами.
В рублевых облигациях мы также видели позитив, который отчасти передался от евробондов. Но помимо этого, ощущается дефицит бумаг, так как в последние месяцы было мало размещений, а многое из того, что обращалось на рынке, сейчас заложено в РЕПО. Это толкает доходности все ниже и ниже. Здесь же стоит отметить ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 30 апреля, причем если консенсус экономистов – снижение на 100 б.п., до уровня 13% годовых, то рыночные котировки ОФЗ более оптимистичны и закладывают снижение на 200–250 б.п.
Вышедшие в пятницу слабые данные по рынку труда США поддержат интерес к глобальному долговому рынку, и, вполне возможно, сохранится оптимизм в российских бондах. При этом мы отмечаем дороговизну валютных и большой оптимизм в рублевых госбумагах. Корпоративный сегмент остается нашим предпочтительным сегментом рынка, выглядит привлекательнее суверенных бондов.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Отскок в нефти поднял интерес к развивающимся рынкам, в результате чего индекс MCSI EM за неделю вырос на 3,4%, хотя развитые рынки торговались со сдержанным пессимизмом. Российский рынок тоже не стоял в стороне и показал довольно сильный рост как в долларах, так и в рублях.
Предстоявшая неделя знаменательна стартом сезона корпоративных отчетов за первый квартал в США, традиционно открываемым компанией ALCOA. Рынок будет пристально следить за этим сезоном отчетностей, так как участники рынка расходятся в оценках эффекта от падения цен на энергоресурсы и сильного укрепления доллара на способность крупных компаний генерировать денежные потоки. В последнее время появилось много сообщений об обеспокоенности инвесторов способностью компаний удерживать высокую прибыль, не говоря уже о ее росте. Поэтому если страхи найдут подтверждение, то рынок США может очень хорошо скорректироваться.
При этом часть секторов будет в выигрыше. Падение прибыли будет происходить в том числе и из-за увеличений расходов на оплату труда, а значит, компании, ориентированные на массовый спрос, имеют возможность нарастить объемы бизнеса.
В наших портфелях мы продолжаем придерживаться консервативного подхода, сокращая долю рисковых бумаг, в том числе российских акций. Идей для покупки на данный момент немного: это компании сектора высоких технологий и здравоохранения в США, ряд крупных имен из Европы, наиболее выигрывающих от запуска программы ЕЦБ, а также покупка облигаций в сбалансированный фонд.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
События в Йемене никак не отразились на добыче нефти на Ближнем Востоке, она продолжает расти. Ирак увеличил экспорт нефти на 15% в марте – до 2,98 mmb/d (3,3% мирового дневного потребления), что является максимумом за 35 лет для этой страны. Ливия, в свою очередь, увеличила экспорт в два раза за последние два месяца – до 0,6 mmb/d (0,7% мирового потребления), Ситуация на рынке нефти складывается так, что сильного роста цен стоит ожидать только при возникновении проблем с поставкой нефти – к примеру, в результате разрастания очередного конфликта.
Спред между WTI и Brent продолжает сужаться, достигнув 5,76 долл., еще недавно он достигал 12,0 долл. Потенциал дальнейшего сужения спреда есть, но высоки риски его расхождения, так как коммерческие запасы нефти в США находятся на исторических максимумах и продолжают расти (это фактор, ограничивающий рост WTI). А со стороны европейской экономики мы можем увидеть рост спроса на нефть как постэффект от начала программы QE. Тем более Саудовская Аравия начала снижать скидки на поставку нефти в Европу и Азию, что будет положительно сказываться на нефти марки Brent.
Плохие данные по рынку труда США положительно сказались на ценах драгоценных металлов. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики, резко снизилось до 126 тыс. (при прогнозе 245 тыс.). Такие данные привели к снижению индекса доллара DXY и росту долларовой цены драгоценных металлов. Ввиду отсутствия торгов в пятницу золото сегодня открылось с гэпом почти в 1%.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлая неделя выдалась крайне интересной для российского долгового рынка, а «звездой» пятидневки стал суверенный бенчмарк – Russia-30. Бумага день за днем обновляла локальные максимумы на фоне загадочного локального бида, который переставлялся все выше и выше, абсолютно игнорируя происходящее вокруг. В течение среды – пятницы Russia-30 прибавила в цене 4 фигуры, причем данный рост и, как следствие, снижение доходности сделали бумагу одной из самых (неоправданно) дорогих на российском рынке.
Корпоративные облигации на этом фоне также подрастали, хотя после значительного восстановления рынка в феврале – марте разумней было бы ожидать стабилизации цен. Мы досконально не знаем причины ошеломляющего роста Russia-30, но полагаем, что спрос являлся искусственным, и предпочли воспользоваться им, чтобы зафиксировать прибыль в этом инструменте, переложившись в качественные корпоративные еврооблигации, которые сейчас выглядят дешево по сравнению с суверенными бумагами.
В рублевых облигациях мы также видели позитив, который отчасти передался от евробондов. Но помимо этого, ощущается дефицит бумаг, так как в последние месяцы было мало размещений, а многое из того, что обращалось на рынке, сейчас заложено в РЕПО. Это толкает доходности все ниже и ниже. Здесь же стоит отметить ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ на заседании 30 апреля, причем если консенсус экономистов – снижение на 100 б.п., до уровня 13% годовых, то рыночные котировки ОФЗ более оптимистичны и закладывают снижение на 200–250 б.п.
Вышедшие в пятницу слабые данные по рынку труда США поддержат интерес к глобальному долговому рынку, и, вполне возможно, сохранится оптимизм в российских бондах. При этом мы отмечаем дороговизну валютных и большой оптимизм в рублевых госбумагах. Корпоративный сегмент остается нашим предпочтительным сегментом рынка, выглядит привлекательнее суверенных бондов.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу