13 апреля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Рост аппетитов к риску подтолкнул вверх как развитые, так и развивающиеся рынки. На общем фоне российский рынок в долларах выглядел лучше других площадок, но это было связано с сильным движением в рубле. При этом российский рынок при текущем курсе рубля к доллару выглядит немного дорогим по отношению к развивающимся аналогам, учитывая премию за геополитические риски, и мы не исключаем коррекции в ближайшие дни, если валютный курс останется около текущих уровней.
Российский рынок по-прежнему находится в состоянии безыдейности. Дорогой по отношению к доллару рубль давит на котировки акций экспортеров, постепенно теряющих свои конкурентные преимущества на экспортных рынках, полученные благодаря девальвации в конце прошлого года. Но и на внутренние идеи из-за ухудшения макроэкономической конъюнктуры спрос невелик. Покупки наблюдаются только в ряде надежных бумаг, сохраняющих возможность расти даже в кризисных условиях.
В наших фондах мы продолжаем сокращать экспозицию на Россию, отдавая предпочтение компаниям с развитых рынков. Последние «минутки ФРС» дали рынку надежду, что цикл повышения ставок начнется не ранее второго полугодия 2015 года и, вероятно, темпы повышения ставок будут существенно ниже, чем ожидалось ранее. А дополнительным краткосрочным драйвером роста американских ценных бумаг будут выходящие квартальные отчеты в корпоративном секторе. Несмотря на сильное укрепление доллара в первом квартале, первые результаты показывают, что прибыли американских компаний продолжают расти, поддерживая спрос на акции.
Hjcn
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent за неделю выросла на 5,7%. Новостной фон на прошедшей неделе был позитивным. Во-первых, санкции с Ирана будут сниматься постепенно, что не вызовет резкого притока нефти на рынок, да и физически Иран не сможет так быстро нарастить добычу нефти. Во-вторых, Международное энергетическое сообщество на прошлой неделе понизило прогнозы по добыче нефти, что было позитивно воспринято рынком.
Особых предпосылок к продолжению роста цен на нефть пока нет ввиду отсутствия сигналов восстановления роста спроса на нефть, да и со стороны предложения нет особого снижения. Из статистики стоит отметить, что на этой неделе выходят ключевые данные по добыче нефти в США от EIA. В случае если данные будут положительны, то мы можем увидеть закрытие шортов в нефти.
Золото на прошедшей неделе практически без изменений. Основным событием недели была публикация данных по предварительному голосованию по повышению ставки летом 2015 года. Существенный перевес получило решение оставлять ставку без изменений более продолжительное время, что привело к пересмотру прогноза даты повышения ставки на декабрь 2015 года.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлую неделю рынок российских еврооблигаций завершил небольшим снижением котировок. Это была реакция на решение ЦБ повысить ставки в долларах США при кредитовании под залог ценных бумаг с LIBOR+100 б.п. до LIBOR+150 б.п. годовых. Эта мера привела к удорожанию фондирования под залог российских евробондов, но это не вызвало у участников рынка сильной негативной реакции.
На суверенный бенчмарк RUSSIA-30 по-прежнему сохраняются биды на уровне 118% от номинала. Ценные бумаги «первого эшелона» потеряли в цене примерно 0,5−1 п.п. Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на российский рынок и ждем стабилизации цен на текущих уровнях. При любых, даже незначительных коррекциях, на наш взгляд, стоит присматриваться к покупкам российских евробондов, так как они выглядят дешевыми.
На рынке локального долга мы по-прежнему видим спрос как в суверенном сегменте, так и в качественных корпоративных облигациях. Инвесторы ждут, что ЦБ продолжит снижать рублевые ставки на ближайшем заседании, которое состоится 30 апреля. Мы ожидаем, что с учетом текущей конъюнктуры на валютном рынке и стабилизировавшейся инфляции ЦБ будет действовать более решительно и может снизить ключевую ставку сразу на 2−2,5 п.п.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции в корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание к ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Рост аппетитов к риску подтолкнул вверх как развитые, так и развивающиеся рынки. На общем фоне российский рынок в долларах выглядел лучше других площадок, но это было связано с сильным движением в рубле. При этом российский рынок при текущем курсе рубля к доллару выглядит немного дорогим по отношению к развивающимся аналогам, учитывая премию за геополитические риски, и мы не исключаем коррекции в ближайшие дни, если валютный курс останется около текущих уровней.
Российский рынок по-прежнему находится в состоянии безыдейности. Дорогой по отношению к доллару рубль давит на котировки акций экспортеров, постепенно теряющих свои конкурентные преимущества на экспортных рынках, полученные благодаря девальвации в конце прошлого года. Но и на внутренние идеи из-за ухудшения макроэкономической конъюнктуры спрос невелик. Покупки наблюдаются только в ряде надежных бумаг, сохраняющих возможность расти даже в кризисных условиях.
В наших фондах мы продолжаем сокращать экспозицию на Россию, отдавая предпочтение компаниям с развитых рынков. Последние «минутки ФРС» дали рынку надежду, что цикл повышения ставок начнется не ранее второго полугодия 2015 года и, вероятно, темпы повышения ставок будут существенно ниже, чем ожидалось ранее. А дополнительным краткосрочным драйвером роста американских ценных бумаг будут выходящие квартальные отчеты в корпоративном секторе. Несмотря на сильное укрепление доллара в первом квартале, первые результаты показывают, что прибыли американских компаний продолжают расти, поддерживая спрос на акции.
Hjcn
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть марки Brent за неделю выросла на 5,7%. Новостной фон на прошедшей неделе был позитивным. Во-первых, санкции с Ирана будут сниматься постепенно, что не вызовет резкого притока нефти на рынок, да и физически Иран не сможет так быстро нарастить добычу нефти. Во-вторых, Международное энергетическое сообщество на прошлой неделе понизило прогнозы по добыче нефти, что было позитивно воспринято рынком.
Особых предпосылок к продолжению роста цен на нефть пока нет ввиду отсутствия сигналов восстановления роста спроса на нефть, да и со стороны предложения нет особого снижения. Из статистики стоит отметить, что на этой неделе выходят ключевые данные по добыче нефти в США от EIA. В случае если данные будут положительны, то мы можем увидеть закрытие шортов в нефти.
Золото на прошедшей неделе практически без изменений. Основным событием недели была публикация данных по предварительному голосованию по повышению ставки летом 2015 года. Существенный перевес получило решение оставлять ставку без изменений более продолжительное время, что привело к пересмотру прогноза даты повышения ставки на декабрь 2015 года.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Прошлую неделю рынок российских еврооблигаций завершил небольшим снижением котировок. Это была реакция на решение ЦБ повысить ставки в долларах США при кредитовании под залог ценных бумаг с LIBOR+100 б.п. до LIBOR+150 б.п. годовых. Эта мера привела к удорожанию фондирования под залог российских евробондов, но это не вызвало у участников рынка сильной негативной реакции.
На суверенный бенчмарк RUSSIA-30 по-прежнему сохраняются биды на уровне 118% от номинала. Ценные бумаги «первого эшелона» потеряли в цене примерно 0,5−1 п.п. Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на российский рынок и ждем стабилизации цен на текущих уровнях. При любых, даже незначительных коррекциях, на наш взгляд, стоит присматриваться к покупкам российских евробондов, так как они выглядят дешевыми.
На рынке локального долга мы по-прежнему видим спрос как в суверенном сегменте, так и в качественных корпоративных облигациях. Инвесторы ждут, что ЦБ продолжит снижать рублевые ставки на ближайшем заседании, которое состоится 30 апреля. Мы ожидаем, что с учетом текущей конъюнктуры на валютном рынке и стабилизировавшейся инфляции ЦБ будет действовать более решительно и может снизить ключевую ставку сразу на 2−2,5 п.п.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции в корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание к ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу