22 апреля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Укрепление рубля продолжает давить на котировки акций экспортеров, а широкий рынок в рублях снижается. Впрочем, в долларовом выражении российский рынок все же растет, тогда как среди других развивающихся рынков рост на неделе показал лишь Китай. Но рост рынка акций в Китае в очень большой степени обусловлен спекулятивной составляющей, ростом числа плечевых позиций и притоком средств, изымаемых инвесторами из других секторов экономики.
Вечно такой рост продолжаться не может, и ослабление экономик развивающихся стран будет усиливать отток средств с их рынков. Главным бенефициаром при таком сценарии станут развитые рынки, в особенности США. Рынок акций этой страны еще не перегрет, что оставляет возможности для его роста несмотря на ухудшение финансовых отчетов компаний. Особенно с учетом того, что прогнозная дата повышения ставки ФРС за последнее время была в очередной раз отодвинута на слабых данных американской экономики.
Более сильный эффект от движения в рубле на российские акции мы увидим в середине года, когда будут выходить финансовые отчеты за второй квартал. Внутренние истории на фоне слабой макростатистики, на наш взгляд, также не обладают фундаментальным потенциалом роста. В результате в наших фонах мы предпочитаем держать долю в российских ценных бумагах минимальной, делая ставку на рост развитых рынков.
Hjcn
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены сортов нефти Brent и WTI на прошедшей неделе выросли на 9,6% и 14,1% соответственно. EIA пересмотрел темпы роста добычи сланцевой нефти в США и впервые с 2011 года спрогнозировал отрицательный рост в апреле и существенное снижение добычи в мае. Похоже, что повышение эффективности существующих месторождений уже не может перекрыть снижения числа вводимых в строй новых месторождений. И это важная переломная точка, так как именно рост добычи нефти в США, произошедший благодаря большим инвестициям в сектор в период высоких цен на нефть, в итоге и привел к их обвалу. Круг замкнулся, и, согласно этой логике, следующий этап развития рынка – это рост, пусть и не столь быстрый, цен на нефть.
Риски снижения цен на нефть остаются. Например, ОПЕК продолжает наращивать добычу, что на фоне отсутствия предпосылок к росту спроса на нефть создает пространство для новой коррекции. В противовес этому остается «ближневосточная премия», которая должна увеличиться после поставок в Иран комплексов С-300.
Несмотря на рост стоимости доллара, золото остается относительно стабильным – на уровне 1200 долл. за унцию. Золото получило поддержку от новостей о желании ФРС США удерживать ультранизкую ставку более длительное время. Первое повышение ожидается только в декабре 2015 года. Кроме того, инвесторов пугает ситуация вокруг Греции, что также добавляет интереса защитным активам.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе мы увидели консолидацию российского рынка облигаций. Доходности российских евробондов практически достигли уровня сентября-октября 2014 года, что означает, что фаза быстрого восстановления подходит к завершению. При этом российский рынок все еще выглядит несколько недооцененным, как в сравнении с уровнями полугодовой давности (доходность на 0,5‒0,75% годовых выше), так и по сравнению с другими развивающимися рынками. Интересной особенностью прошлой недели была опережающая динамика банковских субордов, тогда как небанковские инструменты консолидировались. В целом такое поведение достаточно предсказуемо, учитывая. что последние несколько недель банковские суборды отставали от старших инструментов.
На рынке рублевых облигаций мы видели спрос на корпоративные инструменты на фоне консолидации в ОФЗ. В настоящий момент доходности практически всех рублевых бумаг «первого эшелона» находятся ниже 13% годовых, доходности ОФЗ – в районе 11% годовых. Таким образом, рынок закладывает в цены минимум 2-процентное снижение ключевой ставки ЦБ РФ 30 апреля 2015 года. Мы полагаем, что ЦБ, реагируя на недавнее сильное укрепление рубля, может пойти на сильное снижение ставки, но не ждем, что оно превысит 2%. В таких условиях мы считаем позицию в корпоративных бумагах менее рискованной по сравнению с ОФЗ.
Перед майскими праздниками активность на рынке будет затухать, ликвидность начнет пропадать. Но учитывая сохраняющуюся недооцененность российского рынка евробондов, а также продолжающуюся нормализацию денежно-кредитной политики ЦБ РФ, считаем целесообразным оставаться в бумагах.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Укрепление рубля продолжает давить на котировки акций экспортеров, а широкий рынок в рублях снижается. Впрочем, в долларовом выражении российский рынок все же растет, тогда как среди других развивающихся рынков рост на неделе показал лишь Китай. Но рост рынка акций в Китае в очень большой степени обусловлен спекулятивной составляющей, ростом числа плечевых позиций и притоком средств, изымаемых инвесторами из других секторов экономики.
Вечно такой рост продолжаться не может, и ослабление экономик развивающихся стран будет усиливать отток средств с их рынков. Главным бенефициаром при таком сценарии станут развитые рынки, в особенности США. Рынок акций этой страны еще не перегрет, что оставляет возможности для его роста несмотря на ухудшение финансовых отчетов компаний. Особенно с учетом того, что прогнозная дата повышения ставки ФРС за последнее время была в очередной раз отодвинута на слабых данных американской экономики.
Более сильный эффект от движения в рубле на российские акции мы увидим в середине года, когда будут выходить финансовые отчеты за второй квартал. Внутренние истории на фоне слабой макростатистики, на наш взгляд, также не обладают фундаментальным потенциалом роста. В результате в наших фонах мы предпочитаем держать долю в российских ценных бумагах минимальной, делая ставку на рост развитых рынков.
Hjcn
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены сортов нефти Brent и WTI на прошедшей неделе выросли на 9,6% и 14,1% соответственно. EIA пересмотрел темпы роста добычи сланцевой нефти в США и впервые с 2011 года спрогнозировал отрицательный рост в апреле и существенное снижение добычи в мае. Похоже, что повышение эффективности существующих месторождений уже не может перекрыть снижения числа вводимых в строй новых месторождений. И это важная переломная точка, так как именно рост добычи нефти в США, произошедший благодаря большим инвестициям в сектор в период высоких цен на нефть, в итоге и привел к их обвалу. Круг замкнулся, и, согласно этой логике, следующий этап развития рынка – это рост, пусть и не столь быстрый, цен на нефть.
Риски снижения цен на нефть остаются. Например, ОПЕК продолжает наращивать добычу, что на фоне отсутствия предпосылок к росту спроса на нефть создает пространство для новой коррекции. В противовес этому остается «ближневосточная премия», которая должна увеличиться после поставок в Иран комплексов С-300.
Несмотря на рост стоимости доллара, золото остается относительно стабильным – на уровне 1200 долл. за унцию. Золото получило поддержку от новостей о желании ФРС США удерживать ультранизкую ставку более длительное время. Первое повышение ожидается только в декабре 2015 года. Кроме того, инвесторов пугает ситуация вокруг Греции, что также добавляет интереса защитным активам.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе мы увидели консолидацию российского рынка облигаций. Доходности российских евробондов практически достигли уровня сентября-октября 2014 года, что означает, что фаза быстрого восстановления подходит к завершению. При этом российский рынок все еще выглядит несколько недооцененным, как в сравнении с уровнями полугодовой давности (доходность на 0,5‒0,75% годовых выше), так и по сравнению с другими развивающимися рынками. Интересной особенностью прошлой недели была опережающая динамика банковских субордов, тогда как небанковские инструменты консолидировались. В целом такое поведение достаточно предсказуемо, учитывая. что последние несколько недель банковские суборды отставали от старших инструментов.
На рынке рублевых облигаций мы видели спрос на корпоративные инструменты на фоне консолидации в ОФЗ. В настоящий момент доходности практически всех рублевых бумаг «первого эшелона» находятся ниже 13% годовых, доходности ОФЗ – в районе 11% годовых. Таким образом, рынок закладывает в цены минимум 2-процентное снижение ключевой ставки ЦБ РФ 30 апреля 2015 года. Мы полагаем, что ЦБ, реагируя на недавнее сильное укрепление рубля, может пойти на сильное снижение ставки, но не ждем, что оно превысит 2%. В таких условиях мы считаем позицию в корпоративных бумагах менее рискованной по сравнению с ОФЗ.
Перед майскими праздниками активность на рынке будет затухать, ликвидность начнет пропадать. Но учитывая сохраняющуюся недооцененность российского рынка евробондов, а также продолжающуюся нормализацию денежно-кредитной политики ЦБ РФ, считаем целесообразным оставаться в бумагах.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу