28 апреля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок остается дорогим по отношению к другим развивающимся площадкам из-за сильного рубля, что не подкреплено фундаментальными факторами и не учитывает премии за геополитические риски. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что рубль вернется к более фундаментально обоснованным уровням в 55‒57 руб. за доллар, но до тех пор в наших фондах мы будем сохранять низкую экспозицию на российские активы, отдавая предпочтение развитым рынкам.
На фоне повышенного спроса на риск развивающиеся рынки выглядели лучше развитых, но в среднесрочной перспективе ситуация может измениться. В случае глобальной коррекции отток с развивающихся рынков будет существенно сильнее, к тому же поддержку развитым рынкам будут оказывать действия монетарных властей. На неделе в центре внимания будет заседание ФРС и статистика по динамке ВВП США за I квартал. Если данные окажутся хуже ожиданий рынка, ФРС, вероятнее всего, будет и дальше переносить сроки перехода к циклу повышения ставок, но и в случае сильных данных по ВВП мы не ожидаем, что регулятор повысит ставки ранее III квартала текущего года.
К тому же выходящие финансовые отчеты в США демонстрируют преимущественно позитивную динамику прибыли среди крупных компаний, на которые мы делаем ставку в наших фондах, покупая акции сектора высоких технологий и здравоохранения. Пока ставки остаются низкими, темпы роста прибыли капиталоемких компаний будут выше, чем у компаний малого и среднего бизнеса, и это будет стимулировать спрос на такие бумаги.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает расти в цене на фоне коррекции доллара по отношению к валютам развитых стран и выхода позитивных данных по потреблению нефти в Китае: баррель марки WTI подорожал за неделю на 16,9%. Выходящую статистику по рынку нефти стоит рассматривать немного глубже. К примеру, несмотря на снижение количества установок в абсолютном выражении, Топ-3 нефтедобывающих компаний продолжают наращивать их количество на нефтяных полях Eagle Ford, Midland и Delaware, где себестоимость извлечения ниже, то есть мы видим процесс адаптации рынка к низким ценам на нефть.
Аналогичная ситуация и с запасами нефти. Продолжение наращивания запасов нефти в Кушинге не отображает ситуацию на глобальном рынке. Стабильный рост запасов нефти наблюдается только в США, тогда как в других странах – участницах OECD темпы более низкие, а в ряде стран запасы даже снижаются, что говорит о сбалансированности спроса и предложения нефти в тех странах.
Котировки золота опустились за прошедшую неделю на 2,1%. Спрос на драгоценные металлы падает в преддверии заседания ФРС США и на фоне роста американского рынка акций, в результате чего привлекательность инвестиций в металлы падает. Кроме того, выходящая статистика по рынку недвижимости и заказам на товары длительного пользования была позитивной, что оказывало давление на драгоценные металлы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе предпринял попытку скорректироваться, однако в течение среды – пятницы достаточно быстро отыграл практически все понесенные потери. На рынке рублевых облигаций мы продолжаем видеть спрос на качественные корпоративные инструменты, которые менее волатильны по сравнению с госбумагами. Принятое правительством РФ решение сохранить накопительную часть пенсии потенциально является позитивным для рынка рублевых бондов. Здесь мы по- прежнему рекомендуем отдавать предпочтение среднесрочным, 2-4-летним бумагам, полагая, что к концу 2015 года ключевая ставка ЦБ РФ будет в районе 9‒11% годовых, что приведет к снижению доходности и росту цен рублевых облигаций.
На рынке евробондов отметим достаточно низкую ликвидность, снижение активности перед длинными праздниками. Несмотря на то что российский рынок по-прежнему выглядит дешево по сравнению с другими развивающимися рынками, иностранные инвесторы не торопятся массово наращивать позиции. По всей видимости, период практически вертикального роста подошел к завершению, мы ждем консолидации. Из конкретных секторов отметим субординированные банковские выпуски нового образца, которые все еще достаточно дешевы по сравнению со старшими бумагами. При этом данный сегмент рынка будет оставаться недооцененным до тех пор, пока мы не увидим улучшения российских макроданных, что приведет к переоценке рисков российского банковского сектора, и можем стимулировать спрос на банковские суборды.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2‒3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок остается дорогим по отношению к другим развивающимся площадкам из-за сильного рубля, что не подкреплено фундаментальными факторами и не учитывает премии за геополитические риски. В среднесрочной перспективе мы ожидаем, что рубль вернется к более фундаментально обоснованным уровням в 55‒57 руб. за доллар, но до тех пор в наших фондах мы будем сохранять низкую экспозицию на российские активы, отдавая предпочтение развитым рынкам.
На фоне повышенного спроса на риск развивающиеся рынки выглядели лучше развитых, но в среднесрочной перспективе ситуация может измениться. В случае глобальной коррекции отток с развивающихся рынков будет существенно сильнее, к тому же поддержку развитым рынкам будут оказывать действия монетарных властей. На неделе в центре внимания будет заседание ФРС и статистика по динамке ВВП США за I квартал. Если данные окажутся хуже ожиданий рынка, ФРС, вероятнее всего, будет и дальше переносить сроки перехода к циклу повышения ставок, но и в случае сильных данных по ВВП мы не ожидаем, что регулятор повысит ставки ранее III квартала текущего года.
К тому же выходящие финансовые отчеты в США демонстрируют преимущественно позитивную динамику прибыли среди крупных компаний, на которые мы делаем ставку в наших фондах, покупая акции сектора высоких технологий и здравоохранения. Пока ставки остаются низкими, темпы роста прибыли капиталоемких компаний будут выше, чем у компаний малого и среднего бизнеса, и это будет стимулировать спрос на такие бумаги.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает расти в цене на фоне коррекции доллара по отношению к валютам развитых стран и выхода позитивных данных по потреблению нефти в Китае: баррель марки WTI подорожал за неделю на 16,9%. Выходящую статистику по рынку нефти стоит рассматривать немного глубже. К примеру, несмотря на снижение количества установок в абсолютном выражении, Топ-3 нефтедобывающих компаний продолжают наращивать их количество на нефтяных полях Eagle Ford, Midland и Delaware, где себестоимость извлечения ниже, то есть мы видим процесс адаптации рынка к низким ценам на нефть.
Аналогичная ситуация и с запасами нефти. Продолжение наращивания запасов нефти в Кушинге не отображает ситуацию на глобальном рынке. Стабильный рост запасов нефти наблюдается только в США, тогда как в других странах – участницах OECD темпы более низкие, а в ряде стран запасы даже снижаются, что говорит о сбалансированности спроса и предложения нефти в тех странах.
Котировки золота опустились за прошедшую неделю на 2,1%. Спрос на драгоценные металлы падает в преддверии заседания ФРС США и на фоне роста американского рынка акций, в результате чего привлекательность инвестиций в металлы падает. Кроме того, выходящая статистика по рынку недвижимости и заказам на товары длительного пользования была позитивной, что оказывало давление на драгоценные металлы.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
На текущих уровнях цены на нефть имеют больше шансов на рост, чем на падение на горизонте нескольких месяцев. Хотя спрос остается слабым, а ОПЕК не собирается сокращать добычу, низкие цены уже приводят к сокращению инвестиций в разведку и бурение, а также вызывают финансовые проблемы у нефтяных компаний в США и других развитых странах, где девальвация валюты оказалась несопоставима со снижением цен на нефть. При этом о восстановлении до 90–100 долл. за баррель речи пока не идет. Текущий взгляд – средняя цена в районе 55–60 долл. за баррель в 2015 году.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, с другой – запуск программы количественного смягчения от ЕЦБ, а также геополитические риски будут способствовать росту цен драгоценных металлов.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе предпринял попытку скорректироваться, однако в течение среды – пятницы достаточно быстро отыграл практически все понесенные потери. На рынке рублевых облигаций мы продолжаем видеть спрос на качественные корпоративные инструменты, которые менее волатильны по сравнению с госбумагами. Принятое правительством РФ решение сохранить накопительную часть пенсии потенциально является позитивным для рынка рублевых бондов. Здесь мы по- прежнему рекомендуем отдавать предпочтение среднесрочным, 2-4-летним бумагам, полагая, что к концу 2015 года ключевая ставка ЦБ РФ будет в районе 9‒11% годовых, что приведет к снижению доходности и росту цен рублевых облигаций.
На рынке евробондов отметим достаточно низкую ликвидность, снижение активности перед длинными праздниками. Несмотря на то что российский рынок по-прежнему выглядит дешево по сравнению с другими развивающимися рынками, иностранные инвесторы не торопятся массово наращивать позиции. По всей видимости, период практически вертикального роста подошел к завершению, мы ждем консолидации. Из конкретных секторов отметим субординированные банковские выпуски нового образца, которые все еще достаточно дешевы по сравнению со старшими бумагами. При этом данный сегмент рынка будет оставаться недооцененным до тех пор, пока мы не увидим улучшения российских макроданных, что приведет к переоценке рисков российского банковского сектора, и можем стимулировать спрос на банковские суборды.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2‒3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. А если это не поможет и рубль продолжит укрепляться – то и прямые интервенции на валютном рынке (покупка иностранной валюты в золотовалютные резервы).
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигаций, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые менее подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Повышенное внимание ликвидности портфеля инструментов. И хотя связанное с этим увеличение числа позиций увеличивает вероятность появления в портфеле спорных историй, их влияние на доходность портфеля становится незначительным.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу