Аналитик Schildershoven Finance по Латинской Америке Иван Финк рассказал о евробондах Бразилии как возможности заработать интересную доходнсть в валюте.
Бразилию часто называют латиноамериканским близнецом России, подразумевая схожие для развивающихся экономик проблемы: нестабильность курса национальной валюты, высокую инфляцию, коррупцию и сильную зависимость от экспортных продаж. Являясь партнерами по БРИКС, две страны тесно сотрудничают в области космических технологий, военной техники, связи, пищевой промышленности и по ряду других направлений.
Рынок бразильских еврооблигаций один из самых интересных в Латинской Америке для тех инвесторов, которые преследуют получение повышенной доходности. В отличие от европейских стран, где показатели доходности уже сместились к отрицательным величинам, бразильские долговые инструменты могут приносить до 9,5% годовых и выше.
Бразилия: экономический портрет
Бразилия - крупнейшая экономика Латинской Америки, которая постоянно усиливает свое присутствие на мировых рынках благодаря передовым технологиям в области сельского хозяйства и добывающей промышленности. Если вы любите добавить в свой утренний кофе ложечку коричневого сахара, а ваша машина работает на биотопливе, то, скорее всего, вы пополняете экспортные доходы Бразилии - крупнейшего мирового поставщика кофе и сахарного тростника для производства сахара и биоэтанола.
Основу экономики страны составляет сырьевой сектор и здесь в первую очередь нужно упомянуть две государственные компании, которые являются системообразующими для стратегически важных отраслей: Vale, занимающаяся добычей железной руды и нефтегазовый концерн Petrobras.
В общем объеме ВВП лидирует сфера услуг, составившая в 2014 году 69,3%.
Несмотря на веселый нрав и любовь к карнавалам, бразильцы не могут похвастаться высоким уровнем жизни. Доход на душу населения составляет приблизительно $11,200 тыс. в год. Внушает оптимизм то обстоятельство, что с приходом к власти Дилмы Русеф число бразильцев, находящихся за чертой бедности, значительно сократилось.
Рис. 1 Структура ВВП Бразилии (2014)
Рынок еврооблигаций Бразилии
Экономика Бразилии характеризуется высоким уровнем государственного вмешательства. Так, правительством регулируются цены на бензин/дизель, тарифы на электроэнергию, стоимость проезда общественным транспортом. Это обстоятельство отпугивало многих иностранных инвесторов вплоть до президентских выборов 5 октября 2014 года, поскольку правительство оказывало значительное давление на государственный бюджет и госкомпании для обеспечения высокого уровня поддержки населения. После своего переизбрания президент Дилма Русеф начала проводить более взвешенную экономическую политику, направленную на улучшение кредитного качества страны и на обеспечение долгосрочного экономического роста.
В недавнем прошлом бразильские компании обращались за финансированием в банки и только после 2009 года стали активно прибегать к фондированию на международном долговом рынке. Сегодня Бразилия может похвастаться самым большим рынком еврооблигаций в Латинской Америке, бурный рост которого в последнее время поддерживался относительно высокими ценами на сырьевые продукты.
Наибольшая доля этого рынка принадлежит компаниям нефтяного сектора и банкам. Заметим, что нефтяной концерн Petrobras является крупнейшим заемщиком в мире среди всех публичных нефтедобывающих компаний с объемом привлеченных средств в $135 млрд. В феврале 2014 агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Petrobras до Ba2, что заставило многих инвесторов отказаться от облигаций компании из-за возросших рисков дефолта. Дефолт, однако, представляется маловероятным, поскольку государство сделает все, чтобы его не допустить.
Рис. 2 Структура рынка высокодоходных еврооблигаций Бразилии (рейтинг от BB+ до B-)
Если говорить о бразильском рынке высокодоходных еврооблигаций, объем которого составляет порядка $96 млрд, то здесь наибольший интерес представляет мясная промышленность, где лидирует компания JBS. Также инвесторам стоит присматриваться к компаниям-экспортерам с хорошим кредитным качеством, которые являются бенефициарами от девальвации бразильского реала, значительно упавшего за последнее время.
Рис. 3 Динамика обменного курса бразильского реала к доллару
Соответственно, стоит соблюдать осторожность при инвестировании в компании, ориентированные на внутреннее потребление, так как в текущих условиях у них могут быть проблемы, связанные с обесцениванием национальной валюты. Интересен сектор коммунальных услуг и телекоммуникационная индустрия, представителем которой является компания Oi.
На сегодняшний день инвесторам рекомендуется избегать строительных компаний: этот сектор крайне непрозрачен и скомпрометирован громкими коррупционными скандалами, что создает дополнительные риски для облигаций эмитентов строительного сектора.
Для работы с бразильскими еврооблигациями аналитики Schildershoven Finance используют индекс WisdomTree USD Brazil Bond Index. Индекс разработан компанией WisdomTree Investments, которая является пятым игроком на рынке торговли ETF в США. Индекс включает в себя бразильские корпоративные облигации с различными кредитными рисками и дюрацией. В качестве веса в индексе задействована рыночная капитализация корпоративных эмитентов, чей бизнес так или иначе привязан к Бразилии. Компании, входящие в этот индекс, должны иметь минимальный размер облигационного долга на сумму $250 млн, а облигации, входящие в индекс, имеют минимальный оставшийся срок до погашения 1 год. Все составляющие индекса номинированы в долларах США. Отслеживание динамики индекса полезно при оценке общего состояния долгового рынка Бразилии.
Рис. 4 Динамика индекса бразильских корпоративных облигаций WisdomTree USD Brazil Bond Index (2012-2015)
Инвестиционные стратегии и торговые идеи
В практике Schildershoven Finance используются две основные стратегии:
• Event Driven, ориентированная на увеличение рыночной стоимости еврооблигаций за счет переоценки рынком рисков в связи со срабатыванием определенных триггеров, например, корпоративных событий;
• Buy&Hold, ориентированная на получение стабильного купонного дохода.
Рассмотрим два рабочих примера из нашего портфеля по каждой стратегии: нефтехимическую компанию Braskem и производителя мясной продукции JBS.
Braskem (Event Driven)
Доходность по бумагам Braskem была низкой до появления новостей о том, что компания замешана в коррупционном скандале с Petrobras. На этом фоне стоимость облигаций сильно упала, при этом кредитное качество компании никак не пострадало. Это типичный пример эмоциональной реакции рынка на негативные новости, которые мало влияют на фундаментальное состояние компании и позволяют инвесторам купить бумаги хорошего качества по более низкой цене в связи с временным падением котировок. Так, в данных обстоятельствах, облигации Braskem принесли нам прибыль в 9,1%.
Мы приняли решение включить облигации Braskem в наш инвестиционный портфель, исходя из анализа следующих факторов:
Позитивные
• Крупнейшая нефтехимическая компания в Латинской Америке, которая за счет эффекта масштаба имеет сравнительно низкие издержки производства;
• Диверсифицированный набор продуктов, продаваемых по всему миру, что снижает зависимость компании от потребителей;
• Сильные кредитные метрики, сравнительно невысокий показатель долговой нагрузки: Net debt/EBITDA на уровне 2,88 (по состоянию на конец 2014 года);
• Компания является бенефициаром от девальвации бразильской национальной волюты.
Негативные
• Слабая диверсификация со стороны поставщиков материалов, главным из которых является Petrobras. В случае прекращения поставок Braskem будет сложно найти замену, т.к. вся инфраструктура компании выстроена под поставки Petrobras;
• В отношении Braskem и двух ее крупнейших акционеров (Petrobras и Odebrecht) ведется расследование по подозрению в коррупции;
• Ожидается ценовое давление на продукцию нефтехимических компаний из-за некоторого перепроизводства в отрасли.
JBS (Buy&Hold)
JBS является крупнейшим производителем мясной продукции и продуктов питания в мире. Ее ближайший конкурент - американская компания Tyson Foods, которая в значительной степени уступает JBS в размерах. Доходность по бумагам компании находится на уровне среднего значения по бумагам аналогичной рейтинговой категории в Латинской Америке (около 6% годовых). Облигации JBS представляют хорошую возможность для инвесторов со среднесрочным и долгосрочным инвестиционными горизонтами.
Решение о включении облигаций JBS в наш инвестиционный портфель основывалось на следующих факторах:
Позитивные
• Компания из года в год демонстрирует высокие результаты деятельности, проводя эффективную политику слияний и поглощений. Залог успеха JBS - быстрая интеграция новых подразделений в производственный процесс компании;
• Доходы компании за последние шесть лет растут на 20% в год. EBITDA за тот же период выросла более чем на 32%, показатель Net Debt/EBITDA в 2014 году снизился до 2,27;
• Компания является бенефициаром от девальвации национальной валюты;
• Ведутся переговоры с крупнейшими рейтинговыми агентствами на предмет повышения кредитного рейтинга JBS. Вероятность положительного решения весьма высока, так как показатели компании превышают целевые показатели агентств.
Негативные
• Рост стоимости живого скота на фоне отсутствия компенсирующего роста цен на говядину в Бразилии и США;
• Риски, связанные с животноводством (болезни, эпидемии), которые могут привести к значительному сокращению доходов компании;
• Приобретения нового бизнеса с помощью заемных средств, что может увеличить долговую нагрузку компании.
В заключение хочется отметить, что бразильский рынок еврооблигаций позволяет находить бумаги для реализации различных инвестиционных стратегий, поэтому страна представляет значительный интерес для инвесторов, желающих диверсифицировать свой портфель, получая при этом повышенную доходность. Пессимистичную ноту вносит то обстоятельство, что экономика Бразилии относится к развивающимся, следовательно, риски в ней повышены, а в случае нестабильности на мировом финансовом рынке инвесторы в первую очередь выводят деньги из наиболее рискованных активов.
Бразилию часто называют латиноамериканским близнецом России, подразумевая схожие для развивающихся экономик проблемы: нестабильность курса национальной валюты, высокую инфляцию, коррупцию и сильную зависимость от экспортных продаж. Являясь партнерами по БРИКС, две страны тесно сотрудничают в области космических технологий, военной техники, связи, пищевой промышленности и по ряду других направлений.
Рынок бразильских еврооблигаций один из самых интересных в Латинской Америке для тех инвесторов, которые преследуют получение повышенной доходности. В отличие от европейских стран, где показатели доходности уже сместились к отрицательным величинам, бразильские долговые инструменты могут приносить до 9,5% годовых и выше.
Бразилия: экономический портрет
Бразилия - крупнейшая экономика Латинской Америки, которая постоянно усиливает свое присутствие на мировых рынках благодаря передовым технологиям в области сельского хозяйства и добывающей промышленности. Если вы любите добавить в свой утренний кофе ложечку коричневого сахара, а ваша машина работает на биотопливе, то, скорее всего, вы пополняете экспортные доходы Бразилии - крупнейшего мирового поставщика кофе и сахарного тростника для производства сахара и биоэтанола.
Основу экономики страны составляет сырьевой сектор и здесь в первую очередь нужно упомянуть две государственные компании, которые являются системообразующими для стратегически важных отраслей: Vale, занимающаяся добычей железной руды и нефтегазовый концерн Petrobras.
В общем объеме ВВП лидирует сфера услуг, составившая в 2014 году 69,3%.
Несмотря на веселый нрав и любовь к карнавалам, бразильцы не могут похвастаться высоким уровнем жизни. Доход на душу населения составляет приблизительно $11,200 тыс. в год. Внушает оптимизм то обстоятельство, что с приходом к власти Дилмы Русеф число бразильцев, находящихся за чертой бедности, значительно сократилось.
Рис. 1 Структура ВВП Бразилии (2014)
Рынок еврооблигаций Бразилии
Экономика Бразилии характеризуется высоким уровнем государственного вмешательства. Так, правительством регулируются цены на бензин/дизель, тарифы на электроэнергию, стоимость проезда общественным транспортом. Это обстоятельство отпугивало многих иностранных инвесторов вплоть до президентских выборов 5 октября 2014 года, поскольку правительство оказывало значительное давление на государственный бюджет и госкомпании для обеспечения высокого уровня поддержки населения. После своего переизбрания президент Дилма Русеф начала проводить более взвешенную экономическую политику, направленную на улучшение кредитного качества страны и на обеспечение долгосрочного экономического роста.
В недавнем прошлом бразильские компании обращались за финансированием в банки и только после 2009 года стали активно прибегать к фондированию на международном долговом рынке. Сегодня Бразилия может похвастаться самым большим рынком еврооблигаций в Латинской Америке, бурный рост которого в последнее время поддерживался относительно высокими ценами на сырьевые продукты.
Наибольшая доля этого рынка принадлежит компаниям нефтяного сектора и банкам. Заметим, что нефтяной концерн Petrobras является крупнейшим заемщиком в мире среди всех публичных нефтедобывающих компаний с объемом привлеченных средств в $135 млрд. В феврале 2014 агентство Moody's понизило кредитный рейтинг Petrobras до Ba2, что заставило многих инвесторов отказаться от облигаций компании из-за возросших рисков дефолта. Дефолт, однако, представляется маловероятным, поскольку государство сделает все, чтобы его не допустить.
Рис. 2 Структура рынка высокодоходных еврооблигаций Бразилии (рейтинг от BB+ до B-)
Если говорить о бразильском рынке высокодоходных еврооблигаций, объем которого составляет порядка $96 млрд, то здесь наибольший интерес представляет мясная промышленность, где лидирует компания JBS. Также инвесторам стоит присматриваться к компаниям-экспортерам с хорошим кредитным качеством, которые являются бенефициарами от девальвации бразильского реала, значительно упавшего за последнее время.
Рис. 3 Динамика обменного курса бразильского реала к доллару
Соответственно, стоит соблюдать осторожность при инвестировании в компании, ориентированные на внутреннее потребление, так как в текущих условиях у них могут быть проблемы, связанные с обесцениванием национальной валюты. Интересен сектор коммунальных услуг и телекоммуникационная индустрия, представителем которой является компания Oi.
На сегодняшний день инвесторам рекомендуется избегать строительных компаний: этот сектор крайне непрозрачен и скомпрометирован громкими коррупционными скандалами, что создает дополнительные риски для облигаций эмитентов строительного сектора.
Для работы с бразильскими еврооблигациями аналитики Schildershoven Finance используют индекс WisdomTree USD Brazil Bond Index. Индекс разработан компанией WisdomTree Investments, которая является пятым игроком на рынке торговли ETF в США. Индекс включает в себя бразильские корпоративные облигации с различными кредитными рисками и дюрацией. В качестве веса в индексе задействована рыночная капитализация корпоративных эмитентов, чей бизнес так или иначе привязан к Бразилии. Компании, входящие в этот индекс, должны иметь минимальный размер облигационного долга на сумму $250 млн, а облигации, входящие в индекс, имеют минимальный оставшийся срок до погашения 1 год. Все составляющие индекса номинированы в долларах США. Отслеживание динамики индекса полезно при оценке общего состояния долгового рынка Бразилии.
Рис. 4 Динамика индекса бразильских корпоративных облигаций WisdomTree USD Brazil Bond Index (2012-2015)
Инвестиционные стратегии и торговые идеи
В практике Schildershoven Finance используются две основные стратегии:
• Event Driven, ориентированная на увеличение рыночной стоимости еврооблигаций за счет переоценки рынком рисков в связи со срабатыванием определенных триггеров, например, корпоративных событий;
• Buy&Hold, ориентированная на получение стабильного купонного дохода.
Рассмотрим два рабочих примера из нашего портфеля по каждой стратегии: нефтехимическую компанию Braskem и производителя мясной продукции JBS.
Braskem (Event Driven)
Доходность по бумагам Braskem была низкой до появления новостей о том, что компания замешана в коррупционном скандале с Petrobras. На этом фоне стоимость облигаций сильно упала, при этом кредитное качество компании никак не пострадало. Это типичный пример эмоциональной реакции рынка на негативные новости, которые мало влияют на фундаментальное состояние компании и позволяют инвесторам купить бумаги хорошего качества по более низкой цене в связи с временным падением котировок. Так, в данных обстоятельствах, облигации Braskem принесли нам прибыль в 9,1%.
Мы приняли решение включить облигации Braskem в наш инвестиционный портфель, исходя из анализа следующих факторов:
Позитивные
• Крупнейшая нефтехимическая компания в Латинской Америке, которая за счет эффекта масштаба имеет сравнительно низкие издержки производства;
• Диверсифицированный набор продуктов, продаваемых по всему миру, что снижает зависимость компании от потребителей;
• Сильные кредитные метрики, сравнительно невысокий показатель долговой нагрузки: Net debt/EBITDA на уровне 2,88 (по состоянию на конец 2014 года);
• Компания является бенефициаром от девальвации бразильской национальной волюты.
Негативные
• Слабая диверсификация со стороны поставщиков материалов, главным из которых является Petrobras. В случае прекращения поставок Braskem будет сложно найти замену, т.к. вся инфраструктура компании выстроена под поставки Petrobras;
• В отношении Braskem и двух ее крупнейших акционеров (Petrobras и Odebrecht) ведется расследование по подозрению в коррупции;
• Ожидается ценовое давление на продукцию нефтехимических компаний из-за некоторого перепроизводства в отрасли.
JBS (Buy&Hold)
JBS является крупнейшим производителем мясной продукции и продуктов питания в мире. Ее ближайший конкурент - американская компания Tyson Foods, которая в значительной степени уступает JBS в размерах. Доходность по бумагам компании находится на уровне среднего значения по бумагам аналогичной рейтинговой категории в Латинской Америке (около 6% годовых). Облигации JBS представляют хорошую возможность для инвесторов со среднесрочным и долгосрочным инвестиционными горизонтами.
Решение о включении облигаций JBS в наш инвестиционный портфель основывалось на следующих факторах:
Позитивные
• Компания из года в год демонстрирует высокие результаты деятельности, проводя эффективную политику слияний и поглощений. Залог успеха JBS - быстрая интеграция новых подразделений в производственный процесс компании;
• Доходы компании за последние шесть лет растут на 20% в год. EBITDA за тот же период выросла более чем на 32%, показатель Net Debt/EBITDA в 2014 году снизился до 2,27;
• Компания является бенефициаром от девальвации национальной валюты;
• Ведутся переговоры с крупнейшими рейтинговыми агентствами на предмет повышения кредитного рейтинга JBS. Вероятность положительного решения весьма высока, так как показатели компании превышают целевые показатели агентств.
Негативные
• Рост стоимости живого скота на фоне отсутствия компенсирующего роста цен на говядину в Бразилии и США;
• Риски, связанные с животноводством (болезни, эпидемии), которые могут привести к значительному сокращению доходов компании;
• Приобретения нового бизнеса с помощью заемных средств, что может увеличить долговую нагрузку компании.
В заключение хочется отметить, что бразильский рынок еврооблигаций позволяет находить бумаги для реализации различных инвестиционных стратегий, поэтому страна представляет значительный интерес для инвесторов, желающих диверсифицировать свой портфель, получая при этом повышенную доходность. Пессимистичную ноту вносит то обстоятельство, что экономика Бразилии относится к развивающимся, следовательно, риски в ней повышены, а в случае нестабильности на мировом финансовом рынке инвесторы в первую очередь выводят деньги из наиболее рискованных активов.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба