12 мая 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися рынками, потеряв за неделю в долларах 1,25%. Сама же неделя запомнилась инвесторам больше повышенной волатильностью на рынке государственного долга развитых стран, что, вероятнее всего, и стало причиной снижения аппетита к риску и связанного с этим оттока средств с развивающихся рынков на развитые.
Краткосрочно интерес инвесторов к разувающимся рынками будет низким. Главный риск – Китай, фондовый рынок которого все больше похож на надувающийся пузырь (резкий рост Shanghai Composite на фоне слабой макростатистики вызван притоком средств, изымаемых из других секторов: недвижимости, теневого банковского сектора и т.п.). Такие пузыри, как правило, «сдуваются» резко, и вряд ли этот случай будет исключением. Если это произойдет, то это создаст риски для коррекции на всех развивающихся рынках, не говоря уже о ценах на сырье. Основными бенефициарами такого сценария станут развитые рынки акций, куда потекут ушедшие с других рынков средства.
Между тем мы отмечаем некоторые признаки оживления экономики в России, в частности последние данные по PMI оказались лучше ожиданий. В долгосрочной перспективе оживление экономики в совокупности со снижением премии за геополитические риски может стать сильным драйвером роста для российских акций. Тем не менее на более близком горизонте риск коррекции высок, и в наших фондах мы предпочитаем пока держать долю российских ценных бумаг минимальной, отдавая предпочтение более надежным американским и европейским акциям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей недели нефть обновила максимумы с начала года. Вряд ли, впрочем, ралли продлится настолько долго, чтобы вернуться к уровням прошлого года. Характер рынка поменялся, развитие добычи сланцевой нефти в США привело к тому, что объем предложения на рынке быстрее адаптируется к изменению цен на нефть. С одной стороны, это привело к тому, что отскок в нефти в этом году начался раньше ожиданий, но с другой – его величина и продолжительность будут не такими, как падение. Именно потому, что производители быстрее подстроятся под новые условия. И, кстати, в других регионах добыча нефти оставалась стабильной или же росла, к примеру в странах ОПЕК. Так что текущий рост цен имеет пределы, причем очень близкие.
Помимо этого, последний рост цен нефти можно связать со снижением долларового индекса DXY ниже 94 пунктов, который снижался на фоне слабой статистики по инфляции и рынку труда в США. Благодаря слабому доллару мы увидели рост долларовых цен не только на нефть, но и на целый ряд других сырьевых товаров. Если доллар снова начнет укрепляться, то цены на сырье, с высокой вероятностью, пойдут вниз.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращением объемов инвестиций в разведку, бурение, а также вводом в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурентна и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70–75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе все внимание перехватил на себя рынок госбумаг развитых стран, который находится в состоянии достаточно сильной коррекции. Доходность 30-летних казначейских облигаций США подскочила с середины апреля на 0,5 п.п, а доходность 30-летних немецких ценных бумаг выросла на 0,85 п.п. Учитывая дюрацию инструментов, снижение цены составило до 20%! Рост доходностей госбумаг не остановился даже после невыразительных данных по рынку труда США, который в апреле 2015 года показал результат несколько хуже ожиданий. Мы полагаем, что коррекция на долгосрочных облигациях развитых стран скоро может подойти к завершению и цены стабилизируются, но при этом внимание к макроданным останется на высочайшем уровне – трейдеры будут искать намеки на дальнейшие действия ведущих мировых центральных банков.
Любопытно, что высокодоходные облигации, а также облигации развивающихся рынков все это время выглядели стабильно, поэтому произошедшее можно трактовать и как компрессию кредитных спредов.
Рынок рублевых облигаций чувствовал себя спокойно. Замедление инфляции и предполагаемое дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ вкупе с сохраняющимся дефицитом бумаг, связанным с отсутствием новых размещений и приходом пенсионных денег, приводят к тому, что называется squeeze: цены растут в отсутствие продаж. Мы полагаем, что рынок рублевых облигаций все еще выглядит интересно, и, учитывая прогноз ЦБ РФ по инфляции на 1 и 2 года, вполне возможно, что именно рублевые облигации могут генерировать более чем интересную доходность на горизонте ближайших 6–9 месяцев. Общая рекомендация – сохранять позиции с дюрацией более 2–2,5 лет.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывают возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг более привлекательной.
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися рынками, потеряв за неделю в долларах 1,25%. Сама же неделя запомнилась инвесторам больше повышенной волатильностью на рынке государственного долга развитых стран, что, вероятнее всего, и стало причиной снижения аппетита к риску и связанного с этим оттока средств с развивающихся рынков на развитые.
Краткосрочно интерес инвесторов к разувающимся рынками будет низким. Главный риск – Китай, фондовый рынок которого все больше похож на надувающийся пузырь (резкий рост Shanghai Composite на фоне слабой макростатистики вызван притоком средств, изымаемых из других секторов: недвижимости, теневого банковского сектора и т.п.). Такие пузыри, как правило, «сдуваются» резко, и вряд ли этот случай будет исключением. Если это произойдет, то это создаст риски для коррекции на всех развивающихся рынках, не говоря уже о ценах на сырье. Основными бенефициарами такого сценария станут развитые рынки акций, куда потекут ушедшие с других рынков средства.
Между тем мы отмечаем некоторые признаки оживления экономики в России, в частности последние данные по PMI оказались лучше ожиданий. В долгосрочной перспективе оживление экономики в совокупности со снижением премии за геополитические риски может стать сильным драйвером роста для российских акций. Тем не менее на более близком горизонте риск коррекции высок, и в наших фондах мы предпочитаем пока держать долю российских ценных бумаг минимальной, отдавая предпочтение более надежным американским и европейским акциям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
На прошедшей недели нефть обновила максимумы с начала года. Вряд ли, впрочем, ралли продлится настолько долго, чтобы вернуться к уровням прошлого года. Характер рынка поменялся, развитие добычи сланцевой нефти в США привело к тому, что объем предложения на рынке быстрее адаптируется к изменению цен на нефть. С одной стороны, это привело к тому, что отскок в нефти в этом году начался раньше ожиданий, но с другой – его величина и продолжительность будут не такими, как падение. Именно потому, что производители быстрее подстроятся под новые условия. И, кстати, в других регионах добыча нефти оставалась стабильной или же росла, к примеру в странах ОПЕК. Так что текущий рост цен имеет пределы, причем очень близкие.
Помимо этого, последний рост цен нефти можно связать со снижением долларового индекса DXY ниже 94 пунктов, который снижался на фоне слабой статистики по инфляции и рынку труда в США. Благодаря слабому доллару мы увидели рост долларовых цен не только на нефть, но и на целый ряд других сырьевых товаров. Если доллар снова начнет укрепляться, то цены на сырье, с высокой вероятностью, пойдут вниз.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращением объемов инвестиций в разведку, бурение, а также вводом в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурентна и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни 70–75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе все внимание перехватил на себя рынок госбумаг развитых стран, который находится в состоянии достаточно сильной коррекции. Доходность 30-летних казначейских облигаций США подскочила с середины апреля на 0,5 п.п, а доходность 30-летних немецких ценных бумаг выросла на 0,85 п.п. Учитывая дюрацию инструментов, снижение цены составило до 20%! Рост доходностей госбумаг не остановился даже после невыразительных данных по рынку труда США, который в апреле 2015 года показал результат несколько хуже ожиданий. Мы полагаем, что коррекция на долгосрочных облигациях развитых стран скоро может подойти к завершению и цены стабилизируются, но при этом внимание к макроданным останется на высочайшем уровне – трейдеры будут искать намеки на дальнейшие действия ведущих мировых центральных банков.
Любопытно, что высокодоходные облигации, а также облигации развивающихся рынков все это время выглядели стабильно, поэтому произошедшее можно трактовать и как компрессию кредитных спредов.
Рынок рублевых облигаций чувствовал себя спокойно. Замедление инфляции и предполагаемое дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ РФ вкупе с сохраняющимся дефицитом бумаг, связанным с отсутствием новых размещений и приходом пенсионных денег, приводят к тому, что называется squeeze: цены растут в отсутствие продаж. Мы полагаем, что рынок рублевых облигаций все еще выглядит интересно, и, учитывая прогноз ЦБ РФ по инфляции на 1 и 2 года, вполне возможно, что именно рублевые облигации могут генерировать более чем интересную доходность на горизонте ближайших 6–9 месяцев. Общая рекомендация – сохранять позиции с дюрацией более 2–2,5 лет.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывают возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке.
ЦБ в ближайшие месяцы может начать отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности, введенных в конце прошлого года. Это может включать в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг более привлекательной.
Такой сценарий предполагает продолжение снижения доходности как рублевых, так и валютных облигаций.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличенные позиции корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter