14 мая 2015 Альфа-Капитал
1. SAFE HEAVEN В HIGH YIELD
Резкий рост доходностей гособлигаций развитых стран привлек на удивление пристальное внимание со стороны комментаторов. Если не брать в расчет немецкие гособлигации, где рост доходности и падение цены было действительно сильным (с поправкой на волатильность последнего года), то в гособлигациях США и Великобритании рост доходности укладывается в обычное коррекционное движение.
Скорее, пример немецких гособлигаций (Bunds) оказал отрезвляющее влияние. Все-таки для того, чтобы был какой- то смысл для покупки длинных облигаций их доходность должна покрывать, с одной стороны, ожидаемую инфляцию, а, с другой, предлагать премию за дюрацию. Причем чем ниже доходность, тем, по идее, должна быть выше премия за дюрацию, иначе соотношение рыночного риска (вероятность роста рыночной доходности) и ожидаемой доходности лишает покупку таких облигаций на длинный срок всякого смысла.
Собственно, это то, что мы наблюдаем сейчас в случае Bunds, где спред между доходностью 2 и 30-летних облигаций находится на уровне исторических средних при том, что сами доходности недалеки от нуля, здесь потенциал для роста доходности еще очень большой. В случае казначейских облигаций США, доходности в длинном сегменте могут еще подрасти на 0.5-1.0 п.п.
Не исключено, что гособлигации через какое-то время могут потерять статус «защитного актива», как это в свое время произошло с золотом. Тренд на снижение доходностей рано или поздно заканчивается, а без него нет никакого смысла держать актив, генерирующий близкий к нулевому поток с риском получить сильную переоценку. Все это, конечно, не отменяет движений в гособлигациях, связанных, например, с выходом слабых макроданных (как это было сегодня). Но любое снижение доходностей следует соотносить с тем, где находится разумный минимальный уровень.
В этой связи гораздо лучше выглядят высокодоходные облигации, в том числе, российские. Кредитный риск здесь, конечно, выше, но зато нет того заоблачного рыночного риска. Да и доходности здесь также повыше.
2. МАКРОСТАТИСТИКА США: НИЗКИЕ СТАВКИ VS СНИЖЕНИЕ ПРИБЫЛЕЙ
Сегодняшняя макростатистике США в очередной раз дала повод снизить ожидания роста ставки ФРС в обозримой перспективе. Показатели розничных продаж оказались намного хуже ожиданий, и если к этому добавить опережающий рост затрат на рабочую силу и снижение производительности труда, то все это говорит о том, что рост экономики может оказаться слабее, чем хотелось бы регулятору. Кроме того, логично ожидать и ухудшения рентабельности компаний.
Но пока отчеты компаний из SnP500 за 1к.2015 указывают на рост прибылей, пусть и скромный на 0.2% вместо ожидавшегося снижения на 5%. Так что пока рынок может продолжать играть в сохранение низких ставок ФРС, игнорируя риск ухудшения финансового состояния компаний. Следующим же этапом будет поиск инвесторами альтернатив, которыми могут стать Европа и некоторые развивающиеся рынки, в том числе Россия.
3. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ: ШТОРМ МИНОВАЛ
Вышедшие данные по платежному балансу за 1кв. 2015 года подтвердили, что «шторм» на финансовых рынках РФ довольно быстро стих. Счет текущих операций оказался ненамного ниже, чем в прошлом году, причем это в условиях низких цен на нефть. Из показателей финансового счета (изменение валютных активов и обязательств), стоит отметить отрицательные чистые покупки валюты, то есть население и компании сокращали те валютные резервы, которые они формировали в 4 кв. 2014 года.
ЦБ при этом не тратил золотовалютные резервы, вместо этого он увеличил объемы валютного РЕПО на USD6.5 млрд. То есть по большому счету притока валюты от торговых операций оказалось достаточно для обеспечения обслуживания и погашения обязательств.
Для рубля все это означает лишь одно: веских причин для ослабления по-прежнему нет. График платежей по внешнему долгу в ближайшем квартале будет более чем расслабленным, и если цен на нефть сильно не скорректируются, вызывав просадку торгового баланса, или не прилетит очередной «черный лебедь», то рубль может и дальше продолжать укрепляться. Думаю, что уровни USDRUB 45-47 в текущих условиях вполне достижимы.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Резкий рост доходностей гособлигаций развитых стран привлек на удивление пристальное внимание со стороны комментаторов. Если не брать в расчет немецкие гособлигации, где рост доходности и падение цены было действительно сильным (с поправкой на волатильность последнего года), то в гособлигациях США и Великобритании рост доходности укладывается в обычное коррекционное движение.
Скорее, пример немецких гособлигаций (Bunds) оказал отрезвляющее влияние. Все-таки для того, чтобы был какой- то смысл для покупки длинных облигаций их доходность должна покрывать, с одной стороны, ожидаемую инфляцию, а, с другой, предлагать премию за дюрацию. Причем чем ниже доходность, тем, по идее, должна быть выше премия за дюрацию, иначе соотношение рыночного риска (вероятность роста рыночной доходности) и ожидаемой доходности лишает покупку таких облигаций на длинный срок всякого смысла.
Собственно, это то, что мы наблюдаем сейчас в случае Bunds, где спред между доходностью 2 и 30-летних облигаций находится на уровне исторических средних при том, что сами доходности недалеки от нуля, здесь потенциал для роста доходности еще очень большой. В случае казначейских облигаций США, доходности в длинном сегменте могут еще подрасти на 0.5-1.0 п.п.
Не исключено, что гособлигации через какое-то время могут потерять статус «защитного актива», как это в свое время произошло с золотом. Тренд на снижение доходностей рано или поздно заканчивается, а без него нет никакого смысла держать актив, генерирующий близкий к нулевому поток с риском получить сильную переоценку. Все это, конечно, не отменяет движений в гособлигациях, связанных, например, с выходом слабых макроданных (как это было сегодня). Но любое снижение доходностей следует соотносить с тем, где находится разумный минимальный уровень.
В этой связи гораздо лучше выглядят высокодоходные облигации, в том числе, российские. Кредитный риск здесь, конечно, выше, но зато нет того заоблачного рыночного риска. Да и доходности здесь также повыше.
2. МАКРОСТАТИСТИКА США: НИЗКИЕ СТАВКИ VS СНИЖЕНИЕ ПРИБЫЛЕЙ
Сегодняшняя макростатистике США в очередной раз дала повод снизить ожидания роста ставки ФРС в обозримой перспективе. Показатели розничных продаж оказались намного хуже ожиданий, и если к этому добавить опережающий рост затрат на рабочую силу и снижение производительности труда, то все это говорит о том, что рост экономики может оказаться слабее, чем хотелось бы регулятору. Кроме того, логично ожидать и ухудшения рентабельности компаний.
Но пока отчеты компаний из SnP500 за 1к.2015 указывают на рост прибылей, пусть и скромный на 0.2% вместо ожидавшегося снижения на 5%. Так что пока рынок может продолжать играть в сохранение низких ставок ФРС, игнорируя риск ухудшения финансового состояния компаний. Следующим же этапом будет поиск инвесторами альтернатив, которыми могут стать Европа и некоторые развивающиеся рынки, в том числе Россия.
3. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС РФ: ШТОРМ МИНОВАЛ
Вышедшие данные по платежному балансу за 1кв. 2015 года подтвердили, что «шторм» на финансовых рынках РФ довольно быстро стих. Счет текущих операций оказался ненамного ниже, чем в прошлом году, причем это в условиях низких цен на нефть. Из показателей финансового счета (изменение валютных активов и обязательств), стоит отметить отрицательные чистые покупки валюты, то есть население и компании сокращали те валютные резервы, которые они формировали в 4 кв. 2014 года.
ЦБ при этом не тратил золотовалютные резервы, вместо этого он увеличил объемы валютного РЕПО на USD6.5 млрд. То есть по большому счету притока валюты от торговых операций оказалось достаточно для обеспечения обслуживания и погашения обязательств.
Для рубля все это означает лишь одно: веских причин для ослабления по-прежнему нет. График платежей по внешнему долгу в ближайшем квартале будет более чем расслабленным, и если цен на нефть сильно не скорректируются, вызывав просадку торгового баланса, или не прилетит очередной «черный лебедь», то рубль может и дальше продолжать укрепляться. Думаю, что уровни USDRUB 45-47 в текущих условиях вполне достижимы.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу