19 мая 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Рынок США на прошлой неделе так и не решил, как относиться к ухудшению макростатистики. То ли корректироваться на ее ухудшении и соображениях, что деловой цикл близок к пику, то ли радоваться тому, что при таком раскладе ФРС вряд ли решится на существенное повышение ставок. В итоге SnP500, хотя и протестировал новые максимумы, устойчивое краткосрочное ралли пока не сформировалось. Долгосрочный тренд пока остается растущим.
Впрочем, краткосрочная связь между экономикой и рынком обычно слабая, например, даже очевидное улучшение данных по еврозоне пока не сильно способствует росту индексов EuroSTOXX и DAX. Возможно, дело в курсе евро, при пересчете в доллары США эти индексы с начала года уверенно растут, а, возможно, в том, что инвесторы оценивают новый источник риска – сильную коррекцию в гособлигациях, особенно немецких, с точки зрения ее влияния на устойчивость финансового сектора. И пока коррекция в госбумагах продолжается инвесторы будут с меньшей охотой брать дополнительный риск.
Российский рынок продолжает колебаться около отметки 1700 пунктов по индексу ММВБ. Это, конечно, выше коридора 1300-1600, где он был заперт в течение нескольких лет, но рынок пока явно не торопится принимать идею улучшения долгосрочных перспектив в экономике РФ. На наш взгляд, долгосрочно российский рынок действительно может смотреться интересно с учетом хороших данных PMI, быстрой нормализации монетарных условий, а также меньшей, чем ожидалось просадки ВВП в 1 квартале. Но из-за высоких краткосрочных рисков, а также необходимости диверсифицировать портфели, доля иностранных ценных бумаг у нас остается высокой
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает расти в цене на фоне ослабления доллара и снижения запасов нефти в Кушинге. Запасы снижаются вторую неделю к ряду, и на прошедшей неделе они сократились на 2,2 млн баррелей, при прогнозе роста на 0,4 млн баррелей. Другим интересным событием была конференция в Хьюстоне, где нефтедобывающие компании пришли к выводу, что при текущих ценах решением является повышение эффективности добычи через оптимизацию процессов. Если по-простому, то это означает, что американские компании еще поборются за свою долю на рынке и просто так уходить с рынка не намерены. Иными словами, снижение объема предложения будет идти достаточно медленно, ограничивая скорость и потенциал восстановления цен на нефть.
В нефтесервисных компаниях проходят тоже оптимизационные процессы, путем стандартизации услуг и продуктов, что позволяет снизить цены и уменьшить время на запуск установок, особенно на проектах вне США. Такие процессы делают американские компании более привлекательными для инвестирования, из-за этого мы начинаем наращивать позиции в американских бумагах в наших фондах.
Золото продолжает расти на фоне снижения курса доллара к основным валютам. В текущей ситуации возникают риски дефляции в США, что существенно снижает вероятность повышения ставки. Кроме того, замедление промышленного производства в апреле на 0,3% является сигналом, что в экономике США не все так позитивно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно сокращение объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни USD70-75 за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов, его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе мы увидели стабилизацию мировых долговых рынков. Как мы и предполагали, доходность долгосрочных 30-летних бумаг не смогла (по крайней мере, пока) закрепиться выше 3% годовых, чему способствовали откровенно разочаровывающие данные по экономике США, свидетельствующие об отсутствии роста розничных продаж и цен производителей. Замедление основных макроиндикаторов связывает ФРС руки в вопросе повышения учетной ставки и может привести продолжению цикла сверхдешевых денег. В пятницу выйдут важнейшие данные по инфляции потребительских цен в США, на основе которых можно будет судить о наличии еще одного аргумента в пользу удлинения цикла низких ставок.
Российские еврооблигации на прошлой неделе продолжили расти в условиях отсутствия геополитических шоков и стабилизации госбумаг развитых рынков, суверенный CDS вплотную подобрался к 300 б.п. Ключевым является диапазон 270- 280 б.п., на котором может начать проявляться фиксация прибыли. Вместе с этим, евробонды РФ по-прежнему дешевы в сравнении с другими развивающимися рынками. Полагаю, вопрос дальнейшего движения во-многом будет зависеть от динамики цен на нефть, а также ситуации с санкциями ЕС в отношении России. Хотя сейчас евробонды РФ не выглядят столь же кричаще дешево как в начале года, но потенциал снижения доходностей (и роста цены) все еще сохраняется.
Рынок рублевых облигаций также стабилизировался. В первом эшелоне и ОФЗ доходности находятся в диапазоне 10,3-11,7% годовых. Мы считаем, что до конца года ключевая ставка может быть снижена до 9-10% с текущих 12.5%, что предопределяет высокую привлекательность рублевых облигаций даже на текущем уровне. Иными словами, к концу года доходности качественных рублевых облигаций вполне могут быть на 1,5-2% годовых ниже, а значит длинные качественные бумаги – это наиболее предпочтительный сегмент на рынке рублевого долга.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ, продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает себя: снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательны.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Рынок США на прошлой неделе так и не решил, как относиться к ухудшению макростатистики. То ли корректироваться на ее ухудшении и соображениях, что деловой цикл близок к пику, то ли радоваться тому, что при таком раскладе ФРС вряд ли решится на существенное повышение ставок. В итоге SnP500, хотя и протестировал новые максимумы, устойчивое краткосрочное ралли пока не сформировалось. Долгосрочный тренд пока остается растущим.
Впрочем, краткосрочная связь между экономикой и рынком обычно слабая, например, даже очевидное улучшение данных по еврозоне пока не сильно способствует росту индексов EuroSTOXX и DAX. Возможно, дело в курсе евро, при пересчете в доллары США эти индексы с начала года уверенно растут, а, возможно, в том, что инвесторы оценивают новый источник риска – сильную коррекцию в гособлигациях, особенно немецких, с точки зрения ее влияния на устойчивость финансового сектора. И пока коррекция в госбумагах продолжается инвесторы будут с меньшей охотой брать дополнительный риск.
Российский рынок продолжает колебаться около отметки 1700 пунктов по индексу ММВБ. Это, конечно, выше коридора 1300-1600, где он был заперт в течение нескольких лет, но рынок пока явно не торопится принимать идею улучшения долгосрочных перспектив в экономике РФ. На наш взгляд, долгосрочно российский рынок действительно может смотреться интересно с учетом хороших данных PMI, быстрой нормализации монетарных условий, а также меньшей, чем ожидалось просадки ВВП в 1 квартале. Но из-за высоких краткосрочных рисков, а также необходимости диверсифицировать портфели, доля иностранных ценных бумаг у нас остается высокой
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные компании на рынке США и в меньшей степени – на аналогичные компании на европейском рынке. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из таких идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике. Вес таких бумаг к настоящему моменту в портфелях увеличен по сравнению с их средним весом в течение прошлого года.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов.
При этом мы не теряем из виду российский рынок. Например, тактическое увеличение веса российских акций в портфелях в конце 2014 года позволило фондам заработать на росте котировок российских экспортеров, последовавшем за ослаблением рубля.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Нефть продолжает расти в цене на фоне ослабления доллара и снижения запасов нефти в Кушинге. Запасы снижаются вторую неделю к ряду, и на прошедшей неделе они сократились на 2,2 млн баррелей, при прогнозе роста на 0,4 млн баррелей. Другим интересным событием была конференция в Хьюстоне, где нефтедобывающие компании пришли к выводу, что при текущих ценах решением является повышение эффективности добычи через оптимизацию процессов. Если по-простому, то это означает, что американские компании еще поборются за свою долю на рынке и просто так уходить с рынка не намерены. Иными словами, снижение объема предложения будет идти достаточно медленно, ограничивая скорость и потенциал восстановления цен на нефть.
В нефтесервисных компаниях проходят тоже оптимизационные процессы, путем стандартизации услуг и продуктов, что позволяет снизить цены и уменьшить время на запуск установок, особенно на проектах вне США. Такие процессы делают американские компании более привлекательными для инвестирования, из-за этого мы начинаем наращивать позиции в американских бумагах в наших фондах.
Золото продолжает расти на фоне снижения курса доллара к основным валютам. В текущей ситуации возникают риски дефляции в США, что существенно снижает вероятность повышения ставки. Кроме того, замедление промышленного производства в апреле на 0,3% является сигналом, что в экономике США не все так позитивно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно сокращение объемов инвестиций в разведку, бурение, а также ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но вот уровни USD70-75 за баррель выглядят вполне достижимыми.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов, его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но, не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе мы увидели стабилизацию мировых долговых рынков. Как мы и предполагали, доходность долгосрочных 30-летних бумаг не смогла (по крайней мере, пока) закрепиться выше 3% годовых, чему способствовали откровенно разочаровывающие данные по экономике США, свидетельствующие об отсутствии роста розничных продаж и цен производителей. Замедление основных макроиндикаторов связывает ФРС руки в вопросе повышения учетной ставки и может привести продолжению цикла сверхдешевых денег. В пятницу выйдут важнейшие данные по инфляции потребительских цен в США, на основе которых можно будет судить о наличии еще одного аргумента в пользу удлинения цикла низких ставок.
Российские еврооблигации на прошлой неделе продолжили расти в условиях отсутствия геополитических шоков и стабилизации госбумаг развитых рынков, суверенный CDS вплотную подобрался к 300 б.п. Ключевым является диапазон 270- 280 б.п., на котором может начать проявляться фиксация прибыли. Вместе с этим, евробонды РФ по-прежнему дешевы в сравнении с другими развивающимися рынками. Полагаю, вопрос дальнейшего движения во-многом будет зависеть от динамики цен на нефть, а также ситуации с санкциями ЕС в отношении России. Хотя сейчас евробонды РФ не выглядят столь же кричаще дешево как в начале года, но потенциал снижения доходностей (и роста цены) все еще сохраняется.
Рынок рублевых облигаций также стабилизировался. В первом эшелоне и ОФЗ доходности находятся в диапазоне 10,3-11,7% годовых. Мы считаем, что до конца года ключевая ставка может быть снижена до 9-10% с текущих 12.5%, что предопределяет высокую привлекательность рублевых облигаций даже на текущем уровне. Иными словами, к концу года доходности качественных рублевых облигаций вполне могут быть на 1,5-2% годовых ниже, а значит длинные качественные бумаги – это наиболее предпочтительный сегмент на рынке рублевого долга.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ, продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, немного приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. А недавно ЦБ возобновил покупки валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит отказываться от экстренных мер поддержки рубля и финансовой стабильности. Это включает себя: снижение рублевой ставки еще как минимум на 2-3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательны.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу