* Чистая прибыль Нижнекамскнефтехима (далее – НКНХ) по МСФО в 1 кв. выросла в 2,7 раза до 5,23 млрд руб. EBITDA составила 6,754 млрд руб., что на 91,1% выше по сравнению с аналогичным периодом 2014 г. Результаты по МСФО оказались несколько лучше ранее опубликованных показателей по РСБУ (чистая прибыль по данным РСБУ составила 4,7 млрд руб. – поскольку обычно НКНХ показывает близкие цифры по МСФО и РСБУ, инвесторы имеют возможность ориентироваться на данные по РСБУ, которые публикуются раньше). Рентабельность по EBITDA составила 17,7%. Выручка компании увеличилась на 12,5% и составила 38,2 млрд руб. Валовая прибыль достигла 9,21 млрд руб. против 6,48 млрд руб. за аналогичный период 2014 г.
* Мы полагаем, что даже существенный рост прибыли, достигнутый в 1 кв., далеко не полностью отражает потенциал роста финансовых показателей компании в 2015 г. Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2015 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости НКНХ. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену НКНХ на конец 2015 г. на уровне 0,98 долл. за обыкновенную и 0,68 долл. за привилегированную акцию (незначительное изменение по сравнению с предыдущей оценкой в 0,95 долл. за обыкновенную и 0,98 долл. за привилегированную акцию). Потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 122,9% и 84,1% соответственно и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Несмотря на заметный рост рублевых цен на основную продукцию компании (на 20,6% на пластики и 16,8% на каучуки) и рост производства пластиков на 6,1% по сравнению с 1 кв. 2014 г. (объем выпуска каучуков практически не изменился), выручка компании выросла всего на 12,5%. Относительно слабый рост выручки связан с отставанием цен на олефины от цен конечной продукции – цены на олефины снизились на 2,1%. Мы полагаем, что цены на олефины в будущем неизбежно скорректируются вверх, вслед за ценами на конечную продукцию, что окажет благотворное влияние на финансовые показатели компании. Крайне позитивной новостью является улучшение ценовой конъюнктуры на основных для НКНХ рынках во 2 кв. – по сравнению с 1 кв. 2015 г. по состоянию на начало июня компания отмечает рост цен на натуральный каучук примерно на 15%, цен на бутадиен – примерно на 19% в Европе и на 35% в Азии. При этом продолжился и рост цен на пластики на внутреннем рынке. Даже с учетом укрепления рубля во 2 кв. примерно на 15% по сравнению с 1 кв., мы ожидаем дальнейшего роста выручки (на 5-10%) и рентабельности (до 19-22% по чистой прибыли по сравнению с 13,4% в 1 кв.) компании во 2 кв. по сравнению с крайне удачным первым.
* Долгосрочные перспективы изменения ценовой конъюнктуры также остаются благоприятными – так, согласно последнему докладу Global Industry Analysts (GIA), мировой рынок синтетического каучука значительно вырастет в ближайшие годы, особенно из-за увеличения спроса в шинном и автомобильном секторах. Рост спроса будет связан как с выходом из рецессии автомобильной индустрии развитых стран, так и со стремительным ростом развивающихся автомобильных рынков в Азии (особенно в Китае и Индии), а также в странах Латинской Америки и Восточной Европы. В соответствии с февральскими прогнозами EIU Economic and Commodity Forecast, долларовые цены на каучук вырастут в 2015 г. на 7% по сравнению с 2014 г., а среднегодовые темпы роста цен в ближайшие пять лет заметно опередят долларовую инфляцию и составят 7,95% в год.
* Помимо позитивной ценовой конъюнктуры, в пользу роста финансовых показателей в течение текущего года будет играть и продолжающийся рост объемов производства – в апреле компания запустила четвертый агрегат выделения и сушки каучука мощностью 40 тыс. т на производстве галобутиловых каучуков. Новые мощности позволят увеличить объемы производства каучуков на 6-6,5% и выручку примерно на 2,5% (порядка 4 млрд руб. в год в ценах 1 кв. 2015 г.). Также в апреле открыт узел разложения высококипящих побочных продуктов, что позволит дополнительно получать 15 тыс. т. изопрена ежегодно, являющегося сырьем для производства изопренового каучука. Во второй половине 2015 г. планируется запуск модернизированного производства альфа-олефинов, часть фракций которых используется при производстве сложных сополимерных марок пластиков, что позволит заместить покупку этих специализированных материалов по импорту. Проект по альфа-олефинам позволит компании дополнительно генерировать порядка 1,3 млрд руб. выручки в год. С запуском производства альфа-олефинов компания планирует возобновить выпуск линейного полиэтилена. Производство линейного полиэтилена низкой плотности НКНХ освоил в феврале 2009 г., но в 2014 г. вследствие аварии на Ставролене НКНХ переориентировался на производство полиэтилена низкого давления. На текущий момент потребности российского рынка в линейном полиэтилене (ЛПНП) на 100% покрываются за счет импорта. Также в 2015 г. компания продолжит реализацию инвестиционных проектов в области производства каучуков и сырья для них, а также планирует ряд мероприятий по повышению эффективности на большинстве своих производств.
* По итогам 2015 г. при среднегодовом курсе рубля в 55 руб. за доллар мы ожидаем роста чистой прибыли в долларовом выражении на 90% по сравнению с 2014 г. (на 173% в рублевом выражении) до 471 млн долл. (25,9 млрд руб.). EBITDA компании вырастет на 63% по отношению к показателю 2014 г. до 654 млн. (133% в рублевом выражении и 35,97 млрд руб.).
* Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 4,1 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 13,9% по обыкновенным и 17% – по привилегированным акциям.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Мы полагаем, что даже существенный рост прибыли, достигнутый в 1 кв., далеко не полностью отражает потенциал роста финансовых показателей компании в 2015 г. Приняв во внимание финансовые результаты за 1 кв. 2015 г., а также изменения конъюнктуры рынка, мы обновили нашу финансовую модель и пересмотрели оценку справедливой стоимости НКНХ. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы установили справедливую цену НКНХ на конец 2015 г. на уровне 0,98 долл. за обыкновенную и 0,68 долл. за привилегированную акцию (незначительное изменение по сравнению с предыдущей оценкой в 0,95 долл. за обыкновенную и 0,98 долл. за привилегированную акцию). Потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 122,9% и 84,1% соответственно и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* Несмотря на заметный рост рублевых цен на основную продукцию компании (на 20,6% на пластики и 16,8% на каучуки) и рост производства пластиков на 6,1% по сравнению с 1 кв. 2014 г. (объем выпуска каучуков практически не изменился), выручка компании выросла всего на 12,5%. Относительно слабый рост выручки связан с отставанием цен на олефины от цен конечной продукции – цены на олефины снизились на 2,1%. Мы полагаем, что цены на олефины в будущем неизбежно скорректируются вверх, вслед за ценами на конечную продукцию, что окажет благотворное влияние на финансовые показатели компании. Крайне позитивной новостью является улучшение ценовой конъюнктуры на основных для НКНХ рынках во 2 кв. – по сравнению с 1 кв. 2015 г. по состоянию на начало июня компания отмечает рост цен на натуральный каучук примерно на 15%, цен на бутадиен – примерно на 19% в Европе и на 35% в Азии. При этом продолжился и рост цен на пластики на внутреннем рынке. Даже с учетом укрепления рубля во 2 кв. примерно на 15% по сравнению с 1 кв., мы ожидаем дальнейшего роста выручки (на 5-10%) и рентабельности (до 19-22% по чистой прибыли по сравнению с 13,4% в 1 кв.) компании во 2 кв. по сравнению с крайне удачным первым.
* Долгосрочные перспективы изменения ценовой конъюнктуры также остаются благоприятными – так, согласно последнему докладу Global Industry Analysts (GIA), мировой рынок синтетического каучука значительно вырастет в ближайшие годы, особенно из-за увеличения спроса в шинном и автомобильном секторах. Рост спроса будет связан как с выходом из рецессии автомобильной индустрии развитых стран, так и со стремительным ростом развивающихся автомобильных рынков в Азии (особенно в Китае и Индии), а также в странах Латинской Америки и Восточной Европы. В соответствии с февральскими прогнозами EIU Economic and Commodity Forecast, долларовые цены на каучук вырастут в 2015 г. на 7% по сравнению с 2014 г., а среднегодовые темпы роста цен в ближайшие пять лет заметно опередят долларовую инфляцию и составят 7,95% в год.
* Помимо позитивной ценовой конъюнктуры, в пользу роста финансовых показателей в течение текущего года будет играть и продолжающийся рост объемов производства – в апреле компания запустила четвертый агрегат выделения и сушки каучука мощностью 40 тыс. т на производстве галобутиловых каучуков. Новые мощности позволят увеличить объемы производства каучуков на 6-6,5% и выручку примерно на 2,5% (порядка 4 млрд руб. в год в ценах 1 кв. 2015 г.). Также в апреле открыт узел разложения высококипящих побочных продуктов, что позволит дополнительно получать 15 тыс. т. изопрена ежегодно, являющегося сырьем для производства изопренового каучука. Во второй половине 2015 г. планируется запуск модернизированного производства альфа-олефинов, часть фракций которых используется при производстве сложных сополимерных марок пластиков, что позволит заместить покупку этих специализированных материалов по импорту. Проект по альфа-олефинам позволит компании дополнительно генерировать порядка 1,3 млрд руб. выручки в год. С запуском производства альфа-олефинов компания планирует возобновить выпуск линейного полиэтилена. Производство линейного полиэтилена низкой плотности НКНХ освоил в феврале 2009 г., но в 2014 г. вследствие аварии на Ставролене НКНХ переориентировался на производство полиэтилена низкого давления. На текущий момент потребности российского рынка в линейном полиэтилене (ЛПНП) на 100% покрываются за счет импорта. Также в 2015 г. компания продолжит реализацию инвестиционных проектов в области производства каучуков и сырья для них, а также планирует ряд мероприятий по повышению эффективности на большинстве своих производств.
* По итогам 2015 г. при среднегодовом курсе рубля в 55 руб. за доллар мы ожидаем роста чистой прибыли в долларовом выражении на 90% по сравнению с 2014 г. (на 173% в рублевом выражении) до 471 млн долл. (25,9 млрд руб.). EBITDA компании вырастет на 63% по отношению к показателю 2014 г. до 654 млн. (133% в рублевом выражении и 35,97 млрд руб.).
* Дивиденды по итогам 2015 г. могут вырасти до 4,1 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 13,9% по обыкновенным и 17% – по привилегированным акциям.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter