7 июля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Главной новостью недели стал референдум в Греции, прошедший на выходных. Греки проголосовали против мер жесткой экономии, но окончательное решение все-таки остается за правительством. Мы считаем, что результаты референдума будут использоваться как козырь в переговорах с кредиторами, но сам переговорный процесс будет продолжаться.
Рынок реагирует на ситуацию в Греции распродажей рисковых активов, что давит как на котировки сырьевых товаров, так и на акции развивающихся рынков. Впрочем, ситуация пока находится в рамках нормальной волатильности. Все-таки даже в случае негативного сценария эффект на экономику еврозоны, а значит, и на евро будет незначительным, и негатив уже по большей части в ценах.
Новости из Греции еще какое-то время будут оказывать влияние на рынок, в результате чего волатильность останется высокой, а «аппетиты к риску» низкими. Но помимо этого внимания заслуживают выходящие в среду «минутки ФРС», из которых можно узнать настроение ФРС относительно сроков повышения ставок. Все-таки глобально вопрос ставок остается ключевым фактором, влияющим на рынок, а ожидания по ставкам формируют среднесрочную стратегию инвесторов.
В наших фонах акций мы также придерживаемся стратегии ухода от риска. Основная ставка – акции крупных компаний с развитых рынков, менее подверженные рыночному риску, и ETF на капиталоемкие сектора, которые по-прежнему опережают рынок. Из российских ценных бумаг мы держим только «точечные» идеи из числа экспортеров, например ФосАгро.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Конец прошедшей недели отметился существенной коррекцией цен на нефть. Цена сорта WTI вслед за Brent пробила двухмесячные минимумы и пока продолжает движение вниз.
Поводов для коррекции видится как минимум три: Греция, Китай и Иран. Объявление референдума в Греции, а затем и его итоги означают, что переговорный процесс с кредиторами существенно усложнится для последних, и вероятность выхода страны из еврозоны как никогда близка к 100%. Ситуация на фондовом рынке Китая еще раз напомнила о рисках, связанных с экономикой этого крупнейшего потребителя энергоресурсов. Но еще более существенное влияние могли оказать ожидания успешного завершения переговоров по иранской ядерной программе, что означает появление на рынке дополнительного предложения.
Интересно, что на фоне общего risk-off котировки золота особо не растут, техническая картина больше указывает на их снижение. Возможно, дело в том, что рынок оценивает вероятность того, что выход Греции из еврозоны спровоцирует цепную реакцию на рынках как очень низкую, поэтому пока не торопятся уходить в ультразащитные активы. При этом ФРС все еще может начать повышение ставок, что приведет к удорожанию альтернативной стоимости длинных позиций в активе, не генерирующем дивидендов или купонов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 долл. или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Российский долговой рынок на прошлой неделе был крайне неактивен. Евробонды стояли на месте, в локальном сегменте торговая активность также была невысокой. В целом на рынке присутствовал легкий оптимизм, но в отсутствие объемов, что в значительной степени обусловлено сезонными факторами, говорить о наличии сколь-нибудь выраженной динамики нельзя.
Результат греческого референдума не стал для долгового рынка сюрпризом, близость иранской сделки играет для российских бондов куда большую роль. Возможность скорого снятия санкций с Ирана с его последующим выходом на рынок углеводородов может привести к коррекции на рынке нефти, что вряд ли с позитивом будет воспринято инвесторами в российские бонды. Вместе с этим техническая картинка российского рынка по-прежнему остается достаточно благоприятной: многие западные инвесторы недоинвестированы в Россию, и, возможно, сколь-нибудь значимая коррекция приведет лишь к наращиванию позиций в российских активах.
В настоящий момент мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок евробондов, который по-прежнему недооценен по сравнению с другими развивающимися рынками. Говоря о локальных рублевых бондах, отметим их среднесрочную привлекательность в силу сохраняющегося тренда на снижение инфляции. Оптимальной тактикой здесь является увеличение дюрации на просадках, что мы и сделали в конце прошлой недели. Например, в ПИФе Облигации плюс мы увеличили долю длинных ОФЗ 26212 с доходностью, близкой к 11% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2‒3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Главной новостью недели стал референдум в Греции, прошедший на выходных. Греки проголосовали против мер жесткой экономии, но окончательное решение все-таки остается за правительством. Мы считаем, что результаты референдума будут использоваться как козырь в переговорах с кредиторами, но сам переговорный процесс будет продолжаться.
Рынок реагирует на ситуацию в Греции распродажей рисковых активов, что давит как на котировки сырьевых товаров, так и на акции развивающихся рынков. Впрочем, ситуация пока находится в рамках нормальной волатильности. Все-таки даже в случае негативного сценария эффект на экономику еврозоны, а значит, и на евро будет незначительным, и негатив уже по большей части в ценах.
Новости из Греции еще какое-то время будут оказывать влияние на рынок, в результате чего волатильность останется высокой, а «аппетиты к риску» низкими. Но помимо этого внимания заслуживают выходящие в среду «минутки ФРС», из которых можно узнать настроение ФРС относительно сроков повышения ставок. Все-таки глобально вопрос ставок остается ключевым фактором, влияющим на рынок, а ожидания по ставкам формируют среднесрочную стратегию инвесторов.
В наших фонах акций мы также придерживаемся стратегии ухода от риска. Основная ставка – акции крупных компаний с развитых рынков, менее подверженные рыночному риску, и ETF на капиталоемкие сектора, которые по-прежнему опережают рынок. Из российских ценных бумаг мы держим только «точечные» идеи из числа экспортеров, например ФосАгро.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Конец прошедшей недели отметился существенной коррекцией цен на нефть. Цена сорта WTI вслед за Brent пробила двухмесячные минимумы и пока продолжает движение вниз.
Поводов для коррекции видится как минимум три: Греция, Китай и Иран. Объявление референдума в Греции, а затем и его итоги означают, что переговорный процесс с кредиторами существенно усложнится для последних, и вероятность выхода страны из еврозоны как никогда близка к 100%. Ситуация на фондовом рынке Китая еще раз напомнила о рисках, связанных с экономикой этого крупнейшего потребителя энергоресурсов. Но еще более существенное влияние могли оказать ожидания успешного завершения переговоров по иранской ядерной программе, что означает появление на рынке дополнительного предложения.
Интересно, что на фоне общего risk-off котировки золота особо не растут, техническая картина больше указывает на их снижение. Возможно, дело в том, что рынок оценивает вероятность того, что выход Греции из еврозоны спровоцирует цепную реакцию на рынках как очень низкую, поэтому пока не торопятся уходить в ультразащитные активы. При этом ФРС все еще может начать повышение ставок, что приведет к удорожанию альтернативной стоимости длинных позиций в активе, не генерирующем дивидендов или купонов.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижение ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 долл. или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Держим позиции в российских компаниях металлургического сектора. Ослабление рубля даже при стабильных ценах на металлы улучшает их финансовые показатели. Кроме того, некоторые из них (хотя и не все) сумели справиться с растущими издержками, повысив тем самым рентабельность и сдержав рост долговой нагрузки.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Российский долговой рынок на прошлой неделе был крайне неактивен. Евробонды стояли на месте, в локальном сегменте торговая активность также была невысокой. В целом на рынке присутствовал легкий оптимизм, но в отсутствие объемов, что в значительной степени обусловлено сезонными факторами, говорить о наличии сколь-нибудь выраженной динамики нельзя.
Результат греческого референдума не стал для долгового рынка сюрпризом, близость иранской сделки играет для российских бондов куда большую роль. Возможность скорого снятия санкций с Ирана с его последующим выходом на рынок углеводородов может привести к коррекции на рынке нефти, что вряд ли с позитивом будет воспринято инвесторами в российские бонды. Вместе с этим техническая картинка российского рынка по-прежнему остается достаточно благоприятной: многие западные инвесторы недоинвестированы в Россию, и, возможно, сколь-нибудь значимая коррекция приведет лишь к наращиванию позиций в российских активах.
В настоящий момент мы сохраняем нейтральный взгляд на рынок евробондов, который по-прежнему недооценен по сравнению с другими развивающимися рынками. Говоря о локальных рублевых бондах, отметим их среднесрочную привлекательность в силу сохраняющегося тренда на снижение инфляции. Оптимальной тактикой здесь является увеличение дюрации на просадках, что мы и сделали в конце прошлой недели. Например, в ПИФе Облигации плюс мы увеличили долю длинных ОФЗ 26212 с доходностью, близкой к 11% годовых.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2‒3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter