16 июля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Прошедшая неделя запомнилась участникам рынка аномально низкой активностью на всех рынках. Фактически на рынках отсутствовал как покупатель, так и продавец, в результате чего даже небольшие объемы сильно двигали цены.
На повестке дня по-прежнему Греция. Согласно последним новостям, правительству и кредиторам все-таки удалось достичь договоренностей, устраивающих обе стороны, но до совершения фактических выплат по долу Греции ситуация будет оставаться напряженной.
Постепенно внимание инвесторов будет возвращаться на рынок США. Джаннет Йеллен, после продолжительного молчания, на выходных впервые сделала ряд заявлений относительно дальнейшей монетарной политики и подтвердила намерения перейти к циклу повышения ставок в текущем году. Отчасти повышение ставок уже заложено в цены активов в этом году, поэтому сильной реакции на слова главы ФРС мы не ждем. К тому же если ставки будут повышены на 10−15 б.п., реакция может быть обратной, так как некоторые участники рынка закладывали рост на 25 б.п. В ближайшие дни выйдет основная масса квартальных отчетов крупных компаний в США, и именно им будет уделяться пристальное внимание.
Мы немного изменили состав наших фондов, включив в них ряд имен из числа растущих компаний США. На наш взгляд, увеличение точечных идей повысит диверсификацию фондов и позволит заработать в случае роста рынка. К тому же «второй эшелон» США в этом году выглядит лучше широкого рынка: индекс Russel 2000 с начала года вырос на 4%, тогда как SnP 500 прибавил всего 0,8%.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть продолжают колебаться недалеко от уровней, достигнутых на прошлой неделе на фоне сообщений о возможном скором достижении соглашения по ядерной программе Ирана. Brent сейчас колеблется около отметки 57–58 долл. за баррель, WTI – в районе 51,5–52,0 долл. за баррель. На наш взгляд, уровень 50 долл. за баррель по североамериканскому сорту WTI является очень мощным уровнем поддержки, так как для многих компаний является психологическим водоразделом между продолжением и остановкой инвестиций в добычу.
Примечательно, что стабилизация нефтяных цен привела к тому, что с начала июля впервые за несколько месяцев было зафиксировано увеличение числа активных нефтяных буровых установок в США, что говорит о том, что даже при ценах на нефть WTI в районе 60 долл. американские компании способны наращивать добычу. Как следствие, рынок при 60 долл. за баррель WTI остается разбалансированным при избытке предложения. И похоже, что для достижения равновесия цена на нефть должна еще какое-то время побыть около отметки 50.
Промышленные металлы отыграли часть падения, в этом им помог отскок на фондовом рынке Китая, который смягчил опасения жесткой посадки экономики этой страны. Впрочем, ценовые уровни по промышленным металлам остаются низкими, поэтому оптимальное решение в части портфелей акций отраслевых фондов – это оставаться в смежных и близких отраслях.
Драгоценные металлы, в первую очередь золото и серебро, протестировали минимальные за несколько месяцев уровни на хороших новостях, касающихся ситуации в Греции. Правда, сейчас оба металла находятся около мощных уровней поддержки, поэтому велика вероятность обратного движения. Но если цены пойдут дальше вниз, то движение будет очень сильным.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Лето, а также отсутствие понимания у участников рынка того, как реагировать на события в Греции, обуславливают низкую активность как на локальном долговом рынке, так и на рынке еврооблигаций. Движения котировок на этом фоне также носят разнонаправленный характер. Например, в начале недели участники рынка предпочитали неагрессивно сокращать российский риск, но уже к ее концу стали восстанавливать долю российского риска в портфелях. То есть все шло в прямой зависимости от накала и содержания новостных заголовков.
В то же время несмотря на волатильность ситуация на рынке мало-помалу продолжает приходить в норму. Признаки жизни подает первичный рынок, на текущей неделе компания Полюс Золото (BB+/BBB–) размещает рублевые облигации серии БО-1/2, ориентир по ставке купона – 12,35–12,6%, что соответствует доходности к 6-летней оферте на уровне 12,73–13%). Если размещение пройдет успешно, то это будет один из самых длинных выпусков рублевых корпоративных облигаций, причем весьма качественного эмитента. Предлагаемая доходность на уровне 12,75–13% годовых, как нам кажется, является более чем привлекательной. Для понимания, из длинных ликвидных бумаг представлены только выпуски ФСК ЕЭС, доходность которых – в районе 12% годовых (по данным Bloomberg).
По нашему мнению, в условиях снижения ключевой ставки наиболее логичным является увеличение дюрации портфеля, что не так просто сделать на неликвидном вторичном рынке. Поэтому такие размещения будут пользоваться спросом.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывают возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Прошедшая неделя запомнилась участникам рынка аномально низкой активностью на всех рынках. Фактически на рынках отсутствовал как покупатель, так и продавец, в результате чего даже небольшие объемы сильно двигали цены.
На повестке дня по-прежнему Греция. Согласно последним новостям, правительству и кредиторам все-таки удалось достичь договоренностей, устраивающих обе стороны, но до совершения фактических выплат по долу Греции ситуация будет оставаться напряженной.
Постепенно внимание инвесторов будет возвращаться на рынок США. Джаннет Йеллен, после продолжительного молчания, на выходных впервые сделала ряд заявлений относительно дальнейшей монетарной политики и подтвердила намерения перейти к циклу повышения ставок в текущем году. Отчасти повышение ставок уже заложено в цены активов в этом году, поэтому сильной реакции на слова главы ФРС мы не ждем. К тому же если ставки будут повышены на 10−15 б.п., реакция может быть обратной, так как некоторые участники рынка закладывали рост на 25 б.п. В ближайшие дни выйдет основная масса квартальных отчетов крупных компаний в США, и именно им будет уделяться пристальное внимание.
Мы немного изменили состав наших фондов, включив в них ряд имен из числа растущих компаний США. На наш взгляд, увеличение точечных идей повысит диверсификацию фондов и позволит заработать в случае роста рынка. К тому же «второй эшелон» США в этом году выглядит лучше широкого рынка: индекс Russel 2000 с начала года вырос на 4%, тогда как SnP 500 прибавил всего 0,8%.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Цены на нефть продолжают колебаться недалеко от уровней, достигнутых на прошлой неделе на фоне сообщений о возможном скором достижении соглашения по ядерной программе Ирана. Brent сейчас колеблется около отметки 57–58 долл. за баррель, WTI – в районе 51,5–52,0 долл. за баррель. На наш взгляд, уровень 50 долл. за баррель по североамериканскому сорту WTI является очень мощным уровнем поддержки, так как для многих компаний является психологическим водоразделом между продолжением и остановкой инвестиций в добычу.
Примечательно, что стабилизация нефтяных цен привела к тому, что с начала июля впервые за несколько месяцев было зафиксировано увеличение числа активных нефтяных буровых установок в США, что говорит о том, что даже при ценах на нефть WTI в районе 60 долл. американские компании способны наращивать добычу. Как следствие, рынок при 60 долл. за баррель WTI остается разбалансированным при избытке предложения. И похоже, что для достижения равновесия цена на нефть должна еще какое-то время побыть около отметки 50.
Промышленные металлы отыграли часть падения, в этом им помог отскок на фондовом рынке Китая, который смягчил опасения жесткой посадки экономики этой страны. Впрочем, ценовые уровни по промышленным металлам остаются низкими, поэтому оптимальное решение в части портфелей акций отраслевых фондов – это оставаться в смежных и близких отраслях.
Драгоценные металлы, в первую очередь золото и серебро, протестировали минимальные за несколько месяцев уровни на хороших новостях, касающихся ситуации в Греции. Правда, сейчас оба металла находятся около мощных уровней поддержки, поэтому велика вероятность обратного движения. Но если цены пойдут дальше вниз, то движение будет очень сильным.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Лето, а также отсутствие понимания у участников рынка того, как реагировать на события в Греции, обуславливают низкую активность как на локальном долговом рынке, так и на рынке еврооблигаций. Движения котировок на этом фоне также носят разнонаправленный характер. Например, в начале недели участники рынка предпочитали неагрессивно сокращать российский риск, но уже к ее концу стали восстанавливать долю российского риска в портфелях. То есть все шло в прямой зависимости от накала и содержания новостных заголовков.
В то же время несмотря на волатильность ситуация на рынке мало-помалу продолжает приходить в норму. Признаки жизни подает первичный рынок, на текущей неделе компания Полюс Золото (BB+/BBB–) размещает рублевые облигации серии БО-1/2, ориентир по ставке купона – 12,35–12,6%, что соответствует доходности к 6-летней оферте на уровне 12,73–13%). Если размещение пройдет успешно, то это будет один из самых длинных выпусков рублевых корпоративных облигаций, причем весьма качественного эмитента. Предлагаемая доходность на уровне 12,75–13% годовых, как нам кажется, является более чем привлекательной. Для понимания, из длинных ликвидных бумаг представлены только выпуски ФСК ЕЭС, доходность которых – в районе 12% годовых (по данным Bloomberg).
По нашему мнению, в условиях снижения ключевой ставки наиболее логичным является увеличение дюрации портфеля, что не так просто сделать на неликвидном вторичном рынке. Поэтому такие размещения будут пользоваться спросом.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывают возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, а условия кредитования еще далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу