27 июля 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальный рынок акций находится в ожидании заседания ФРС США, основные спекуляции идут относительно даты повышения ставки. Скорее всего, это будет конец 2015 года. В краткосрочной перспективе повышение ставки станет не особой драмой для американского рынка акций, так как ожидания уже отражены в ценах, и если будет повышение, то оно будет незначительное – на 10–15 бп.
Текущий сезон отчетности, хотя и порадовал хорошими новостями по отдельным крупным именам, в целом подтвердил предположение о том, что быстрый рост прибылей компаний остался на этом экономическом цикле в прошлом, что заставляет инвесторов пересматривать ожидания по поводу роста американских фондовых индексов. Поэтому на рынке США если и делать ставку, то на точечные идеи и секторы, желательно связанные с массовым сегментом потребления, который будет главным бенефициаром следующей стадии делового цикла (она характеризуется опережающим ростом заработных плат и потребления).
Другим событием, отразившимся на рынках, был выход предварительных данных по HSBC PMI Китая, который оказался существенно ниже 48,2 пункта, что говорит о существовании некоторых трудностей в Китае. Данные оказали негативное влияние на сырьевые рынки и соответствующее влияние на добывающие страны, такие как Россия, Бразилия, Австралия. Кроме того, сегодня китайский фондовый рынок открылся обвалом почти на 8,5%, показав, что история сдувания пузыря на рынке акций еще не окончена.
В наших фондах мы продолжаем удерживать высокую долю в развитых рынках, особенно в секторах высоких технологий, здравоохранения и потребительских товаров. По российским эмитентам мы отдаем предпочтение экспорту ориентированным компаниям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Адаптация нефтедобытчиков к низким ценам на нефть оказывает существенное давление на рынок. К примеру, в 2013 году маржинальные издержки по добыче сланцевой нефти в США составляли порядка 80–100 долл. за баррель, к концу 2014 года они уже снизились до 60–70 долл. за баррель. Основным источником роста эффективности были новые технологии бурения, то есть наиболее эффективные компании остаются прибыльными при цене на нефть WTI в районе 50–60 долл. за баррель. Это основной источник риска для нефтяных котировок.
С другой стороны, крупные компании активно снижают инвестиции в разведку и бурение, что в будущем приведет к снижению темпов замещения исчерпанных месторождений, а значит, предложение нефти будет снижаться. Кроме того, низкие цены на нефть снижают стимулы к повышению энергетической эффективности и поиску альтернативных источников. То есть прогноз спроса на нефть тоже необходимо пересматривать вверх. Но это все длинная история, факторы, которые работают на горизонте от года и далее. Пока же рынок отыгрывает риски краткосрочного избытка предложения, в том числе за счет поставок из Ирана.
Кстати, не только нефть оказалась под давлением. Из-за опасений жесткой посадки Китая вниз снова двинулись промышленные металлы, а также сырьевые валюты. Драгоценные металлы, в свою очередь, отыгрывают идею сильного доллара, а также отток инвесторов из давно переставшего расти в цене актива.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций был крайне неактивен на прошлой неделе: при низкой ликвидности, отсутствии позитивных драйверов и слабых цен на нефть торги проходили скорее со знаком минус. Но в целом евробонды торгуются в рамках диапазона, сложившегося за последние три месяца. Безусловно, отдельные идеи показывают неплохую динамику, однако в целом рынок слабее, и, по всей видимости, до момента разворота цен на нефть вверх мы будем наблюдать похожую динамику.
Заседание ФРС в среду вряд ли станет событием. Рынок ждет повышения ставки осенью. Судя по динамике казначейских облигаций США, трейдеры ждут более скромных темпов роста учетной ставки, чем предполагали 2–3 месяца назад. Но для развивающихся рынков внутренние драйверы сейчас более значимы, чем политика ФРС. Для России и Мексики это цены на нефть, для Бразилии – спрос на руду и металлы, для Китая – ситуация на фондовом рынке внутри страны, а для Турции – обстановка на юго-востоке.
На рынке рублевых облигаций госбумаги скорректировались после стремительного роста. Доходность долгосрочных ОФЗ коснулась 10,2% годовых и вновь вернулась на 10,7% годовых, а сегодня мы видим уже 10,85% годовых. Такая коррекция обусловлена определенным ухудшением инфляционных ожиданий, что связано с динамикой рубля против доллара США. По всей видимости, в ближайшую пятницу ЦБ РФ снизит темп смягчения ДКП, установив ключевую ставку на уровне 11% годовых (–0,5%). Есть вероятность, что ставка не будет снижена. По нашему мнению, это влияет на тактику, но не на стратегию работы на рынке рублевых бондов. Если в краткосрочной перспективе снижение доходностей может приостановиться, то в долгосрочной перспективе мы по-прежнему считаем качественные длинные рублевые облигации одной из наиболее привлекательных инвестиционных идей.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Глобальный рынок акций находится в ожидании заседания ФРС США, основные спекуляции идут относительно даты повышения ставки. Скорее всего, это будет конец 2015 года. В краткосрочной перспективе повышение ставки станет не особой драмой для американского рынка акций, так как ожидания уже отражены в ценах, и если будет повышение, то оно будет незначительное – на 10–15 бп.
Текущий сезон отчетности, хотя и порадовал хорошими новостями по отдельным крупным именам, в целом подтвердил предположение о том, что быстрый рост прибылей компаний остался на этом экономическом цикле в прошлом, что заставляет инвесторов пересматривать ожидания по поводу роста американских фондовых индексов. Поэтому на рынке США если и делать ставку, то на точечные идеи и секторы, желательно связанные с массовым сегментом потребления, который будет главным бенефициаром следующей стадии делового цикла (она характеризуется опережающим ростом заработных плат и потребления).
Другим событием, отразившимся на рынках, был выход предварительных данных по HSBC PMI Китая, который оказался существенно ниже 48,2 пункта, что говорит о существовании некоторых трудностей в Китае. Данные оказали негативное влияние на сырьевые рынки и соответствующее влияние на добывающие страны, такие как Россия, Бразилия, Австралия. Кроме того, сегодня китайский фондовый рынок открылся обвалом почти на 8,5%, показав, что история сдувания пузыря на рынке акций еще не окончена.
В наших фондах мы продолжаем удерживать высокую долю в развитых рынках, особенно в секторах высоких технологий, здравоохранения и потребительских товаров. По российским эмитентам мы отдаем предпочтение экспорту ориентированным компаниям.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Адаптация нефтедобытчиков к низким ценам на нефть оказывает существенное давление на рынок. К примеру, в 2013 году маржинальные издержки по добыче сланцевой нефти в США составляли порядка 80–100 долл. за баррель, к концу 2014 года они уже снизились до 60–70 долл. за баррель. Основным источником роста эффективности были новые технологии бурения, то есть наиболее эффективные компании остаются прибыльными при цене на нефть WTI в районе 50–60 долл. за баррель. Это основной источник риска для нефтяных котировок.
С другой стороны, крупные компании активно снижают инвестиции в разведку и бурение, что в будущем приведет к снижению темпов замещения исчерпанных месторождений, а значит, предложение нефти будет снижаться. Кроме того, низкие цены на нефть снижают стимулы к повышению энергетической эффективности и поиску альтернативных источников. То есть прогноз спроса на нефть тоже необходимо пересматривать вверх. Но это все длинная история, факторы, которые работают на горизонте от года и далее. Пока же рынок отыгрывает риски краткосрочного избытка предложения, в том числе за счет поставок из Ирана.
Кстати, не только нефть оказалась под давлением. Из-за опасений жесткой посадки Китая вниз снова двинулись промышленные металлы, а также сырьевые валюты. Драгоценные металлы, в свою очередь, отыгрывают идею сильного доллара, а также отток инвесторов из давно переставшего расти в цене актива.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций был крайне неактивен на прошлой неделе: при низкой ликвидности, отсутствии позитивных драйверов и слабых цен на нефть торги проходили скорее со знаком минус. Но в целом евробонды торгуются в рамках диапазона, сложившегося за последние три месяца. Безусловно, отдельные идеи показывают неплохую динамику, однако в целом рынок слабее, и, по всей видимости, до момента разворота цен на нефть вверх мы будем наблюдать похожую динамику.
Заседание ФРС в среду вряд ли станет событием. Рынок ждет повышения ставки осенью. Судя по динамике казначейских облигаций США, трейдеры ждут более скромных темпов роста учетной ставки, чем предполагали 2–3 месяца назад. Но для развивающихся рынков внутренние драйверы сейчас более значимы, чем политика ФРС. Для России и Мексики это цены на нефть, для Бразилии – спрос на руду и металлы, для Китая – ситуация на фондовом рынке внутри страны, а для Турции – обстановка на юго-востоке.
На рынке рублевых облигаций госбумаги скорректировались после стремительного роста. Доходность долгосрочных ОФЗ коснулась 10,2% годовых и вновь вернулась на 10,7% годовых, а сегодня мы видим уже 10,85% годовых. Такая коррекция обусловлена определенным ухудшением инфляционных ожиданий, что связано с динамикой рубля против доллара США. По всей видимости, в ближайшую пятницу ЦБ РФ снизит темп смягчения ДКП, установив ключевую ставку на уровне 11% годовых (–0,5%). Есть вероятность, что ставка не будет снижена. По нашему мнению, это влияет на тактику, но не на стратегию работы на рынке рублевых бондов. Если в краткосрочной перспективе снижение доходностей может приостановиться, то в долгосрочной перспективе мы по-прежнему считаем качественные длинные рублевые облигации одной из наиболее привлекательных инвестиционных идей.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в корпоративных облигациях, которые еще не отыграли ожидания снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу