4 августа 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися рынками с корректировкой на движение валютного курса. Лучше других выглядели акции экспортеров, выигрывающих от ослабления рубля. В целом мы продолжаем с осторожностью смотреть на развивающиеся рынки на фоне глобального падения аппетитов к риску.
Развитые площадки показали рост в пределах 2%. По-прежнему на повестке дня вопрос сроков первого повышения ставок ФРС, поэтому отсутствие хороших новостей в экономике США было позитивно воспринято рынком. А, например, вышедшие в пятницу данные о расходах на рабочую силу, указавшие на замедление роста этого показателя, привели к кратковременному резкому ослаблению доллара, рынок интерпретировал это как сигнал уменьшения вероятности скорого повышения ставки ФРС.
На неделе в Америке продолжит выходить важная макростатистика – например, блок данных с рынка труда, но и в этот раз, похоже, с точки зрения инвесторов, будет работать формула «чем хуже – тем лучше».
Глобально на рынках нет поводов для излишнего оптимизма: долговые проблемы еврозоны, неоднозначная статистика по Китаю и США, а также рост геополитической напряженности не дают инвесторам повода увеличивать позиции в рисковых активах. В данном случае мы считаем, что лучше всего оставаться проинвестированными в акции крупных компаний с развитых рынков, так как даже в случае коррекции они будут снижается меньше, чем другие.
Покупать «широкий» российский рынок пока рано, но отдельные идеи продолжают оставаться актуальными. Например, сильное движение в рубле вновь делает актуальной покупку акций экспортеров, а возможное ускорение инфляции дает повод присмотреться к акциям продуктовых ритейлеров.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Предложение продолжает оказывать существенное давление на рынок нефти. Количество буровых установок в США растет вторую неделю подряд, основной рост пришелся на горизонтальное бурение. Это может означать, что добывающие компании оказались гораздо более гибкими в части приспособления к низким ценам на нефть. Тем не менее добыча нефти в США мае снизилась на 180 тыс. баррелей в день, что нехарактерно для этого месяца, но в абсолютном выражении показатели все равно недалеки от исторического максимума, достигнутого в марте.
Собственно, медленное сокращение предложения нефти в США в сочетании с риском роста предложения нефти со стороны Ирана, а также плохими данными по Китаю (как фактор слабого спроса) целиком объясняют наблюдаемое сейчас снижение цен на нефть. Но несмотря на возможность обновления ценами на нефть годовых минимумов (на возможность этого указывает техническая картина), мы ожидаем восстановления цен до уровня 60 долл. или даже выше по мере того, как добыча в разных регионах мира (не только США) будет сокращаться вслед за низкими ценами.
Золото завершило неделю небольшим ростом на фоне замедления роста расходов на рабочую силу. Employment Cost Index вырос на 0,2%, при ожидании более существенного роста на 0,7%. Данный индекс говорит нам о том, что в американской экономике не все так хорошо и компании начали ограничивать расходы на работников. А это сигнал того, что потенциал повышения ставки ФРС если и будет иметь место, то в очень ограниченном размере.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
В середине прошлой недели ФРС оставила ставки без изменений в диапазоне 0–0,25%, подтвердив ожидания инвесторов, что повышение ставок если и произойдет, то только в начале осени. Реакция рынка еврооблигаций была умеренно позитивной, но лишь в рамках диапазона, который сложился за последние несколько месяцев.
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п. – до 11%, оправдав ожидания большинства опрошенных Bloomberg аналитиков. Примечательно, что ЦБ в качестве обоснования снижения ставки впервые за долгое время привел факт ухудшения данных по экономике, что является важным сигналом того, что снижение ставок может продолжиться, даже если ЦБ будет видеть риск невыполнения целей по инфляции. Правда, суверенный рублевый долг никак не отреагировал на решение регулятора, так как, с одной стороны, снижение преимущественно уже было заложено в ценах, а с другой – снижение цен на нефть и ослабление рубля снизили спрос на рублевый риск.
Мы ожидаем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, поэтому, на наш взгляд, стоит придерживаться долгосрочной стратегии и наращивать позиции в длинных качественных рублевых облигациях, особенно в моменты слабости рынка.
Первичный рынок подает признаки жизни. Банк Ак Барс разместил еврооблигации на сумму 350 млн долл. с купоном 8,0% годовых. После размещения ценная бумага выросла в цене примерно на 0,5 п.п. и на текущий момент торгуется с доходностью около 7,6%. Из альтернатив стоит обратить внимание на старший выпуск МКБ-18 (YTM = 8,0%) или тот же Альфа-19 (субординированный выпуск старого образца YTM = 7,6%).
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в длинных ОФЗ, оптимальном инструменте в условиях ожиданий снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Прошедшую пятидневку российский рынок торговался в тренде с другими развивающимися рынками с корректировкой на движение валютного курса. Лучше других выглядели акции экспортеров, выигрывающих от ослабления рубля. В целом мы продолжаем с осторожностью смотреть на развивающиеся рынки на фоне глобального падения аппетитов к риску.
Развитые площадки показали рост в пределах 2%. По-прежнему на повестке дня вопрос сроков первого повышения ставок ФРС, поэтому отсутствие хороших новостей в экономике США было позитивно воспринято рынком. А, например, вышедшие в пятницу данные о расходах на рабочую силу, указавшие на замедление роста этого показателя, привели к кратковременному резкому ослаблению доллара, рынок интерпретировал это как сигнал уменьшения вероятности скорого повышения ставки ФРС.
На неделе в Америке продолжит выходить важная макростатистика – например, блок данных с рынка труда, но и в этот раз, похоже, с точки зрения инвесторов, будет работать формула «чем хуже – тем лучше».
Глобально на рынках нет поводов для излишнего оптимизма: долговые проблемы еврозоны, неоднозначная статистика по Китаю и США, а также рост геополитической напряженности не дают инвесторам повода увеличивать позиции в рисковых активах. В данном случае мы считаем, что лучше всего оставаться проинвестированными в акции крупных компаний с развитых рынков, так как даже в случае коррекции они будут снижается меньше, чем другие.
Покупать «широкий» российский рынок пока рано, но отдельные идеи продолжают оставаться актуальными. Например, сильное движение в рубле вновь делает актуальной покупку акций экспортеров, а возможное ускорение инфляции дает повод присмотреться к акциям продуктовых ритейлеров.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Предложение продолжает оказывать существенное давление на рынок нефти. Количество буровых установок в США растет вторую неделю подряд, основной рост пришелся на горизонтальное бурение. Это может означать, что добывающие компании оказались гораздо более гибкими в части приспособления к низким ценам на нефть. Тем не менее добыча нефти в США мае снизилась на 180 тыс. баррелей в день, что нехарактерно для этого месяца, но в абсолютном выражении показатели все равно недалеки от исторического максимума, достигнутого в марте.
Собственно, медленное сокращение предложения нефти в США в сочетании с риском роста предложения нефти со стороны Ирана, а также плохими данными по Китаю (как фактор слабого спроса) целиком объясняют наблюдаемое сейчас снижение цен на нефть. Но несмотря на возможность обновления ценами на нефть годовых минимумов (на возможность этого указывает техническая картина), мы ожидаем восстановления цен до уровня 60 долл. или даже выше по мере того, как добыча в разных регионах мира (не только США) будет сокращаться вслед за низкими ценами.
Золото завершило неделю небольшим ростом на фоне замедления роста расходов на рабочую силу. Employment Cost Index вырос на 0,2%, при ожидании более существенного роста на 0,7%. Данный индекс говорит нам о том, что в американской экономике не все так хорошо и компании начали ограничивать расходы на работников. А это сигнал того, что потенциал повышения ставки ФРС если и будет иметь место, то в очень ограниченном размере.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
В середине прошлой недели ФРС оставила ставки без изменений в диапазоне 0–0,25%, подтвердив ожидания инвесторов, что повышение ставок если и произойдет, то только в начале осени. Реакция рынка еврооблигаций была умеренно позитивной, но лишь в рамках диапазона, который сложился за последние несколько месяцев.
В пятницу ЦБ снизил ключевую ставку на 50 б.п. – до 11%, оправдав ожидания большинства опрошенных Bloomberg аналитиков. Примечательно, что ЦБ в качестве обоснования снижения ставки впервые за долгое время привел факт ухудшения данных по экономике, что является важным сигналом того, что снижение ставок может продолжиться, даже если ЦБ будет видеть риск невыполнения целей по инфляции. Правда, суверенный рублевый долг никак не отреагировал на решение регулятора, так как, с одной стороны, снижение преимущественно уже было заложено в ценах, а с другой – снижение цен на нефть и ослабление рубля снизили спрос на рублевый риск.
Мы ожидаем дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, поэтому, на наш взгляд, стоит придерживаться долгосрочной стратегии и наращивать позиции в длинных качественных рублевых облигациях, особенно в моменты слабости рынка.
Первичный рынок подает признаки жизни. Банк Ак Барс разместил еврооблигации на сумму 350 млн долл. с купоном 8,0% годовых. После размещения ценная бумага выросла в цене примерно на 0,5 п.п. и на текущий момент торгуется с доходностью около 7,6%. Из альтернатив стоит обратить внимание на старший выпуск МКБ-18 (YTM = 8,0%) или тот же Альфа-19 (субординированный выпуск старого образца YTM = 7,6%).
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в длинных ОФЗ, оптимальном инструменте в условиях ожиданий снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу