5 августа 2015 UFS IC
Показатель EBITDA сократился на 25% и во 2 квартале составил $476 млн. Ренатабельность EBITDA снизилась на 7,7 п.п - до 22%. Свободный денежный поток составил $218 млн, что на 32% меньше, чем в предыдущем квартале.
НЛМК опубликовал достаточно слабые результаты 2к15, что несколько неожиданно после уверенных показателей, опубликованных Северсталью. Сказывается меньшая степень вертикальной интеграции, а также присутствие на американском рынке.
Вопреки ожиданиям, американский рынок хоть и уверенно рос, но укрепление доллара и рост давления со стороны импорта привели к снижению цен. Учитывая сезонный сдвиг в закупках сырья и относительно дорогие межсегментные поставки слябов, EBITDA сегмента ушла в минус на чувствительные $44 млн.
Слабо показал себя и сегмент сортового проката, который у НЛМК завязан на закупку металлолома на свободном рынке. При этом спрэд между готовой продукцией и стоимостью лома сильно сократился, и даже несмотря на сезонный рост спроса и увеличение отгрузки, НЛМК фактически не смог заработать на данном сегменте, сократив рентабельность EBITDA до 1%.
В русурсном сегменте ситуация в целом прогнозируемая и выглядит неплохо: пользуясь преимуществом по издержкам НЛМК нарастил продажу руды. Это позволило увеличить выручку, а EBITDA прибавила $10 млн, при этом рентабельность составила вполне приличные 44% (-3 п.п. к 1К15) ).
В стальном сегменте ситуация выглядит вполне предсказуемо, маржа по EBITDA упала на 10 п.п. до 23%, выручка осталась на уровне прошлого квартала.
В итоге результаты НЛМК хуже, чем мы ожидали и по выручке и по EBITDA, и ощутимо уступают консенсус-прогнозу. чистая прибыль пострадала еще сильнее.
Это неприятно отличает компанию от Северстали, которая показала рост прибыли и EBITDA по итогам квартала, и превысила наши прогнозы.
Из положительных моментов можно выделить увеличение доли продукции с высокой степенью обработки в продажах, эффективные меры, направленные на повышение операционной эффективности, которые позволили сэкономить еще $102 млн (как мы и ожидали, ресурсов для дальнейшего сокращения все меньше), а также эффективное сокращение долговой нагрузки, которая снизилась до уровня 0,47х EBITDA.
Фактически давление на результаты оказало укрепление рубля в 2К15, что на фоне сезонного оживления рынка привело к росту себестоимости сляба на 21%, и НЛМК не смог в полной мере переложить это на потребителей. НЛМК работает в загрузке, близкой к 100%, поэтому не может гибко управлять объемами выпуска. В 3К15 цены на глобальном рынке продолжают оставаться слабыми, и это будет оказывать давление на показатели компании. поддержку им сможет оказать ослабление национальной валюты.
Мы оцениваем результаты как слабые, на фоне Северстали они смотрятся довольно блекло. Как мы и ожидали, лидерство по рентабельности компания получила лишь на короткое время. Однако в целом ожидания по сектору несколько улучшились на фоне новой волны ослабления рубля, и это будет сглаживать давление на котировки в ближайшей перспективе.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба