Первичное размещение облигаций

Что такое первичное размещение облигаций
Это процесс, когда компания или государство впервые выпускает долговые ценные бумаги (облигации) и продаёт их инвесторам.

Инвестор, приобретающий облигацию (например ОФЗ), становится кредитором для эмитента и получает процент за пользование своими деньгами — купонный доход.

Какие бывают первичные размещения облигаций
Эмитент самостоятельно выбирает формат первичного размещения:

✔️ букбилдинг
✔️ аукцион по ставке купона
✔️ аукцион по цене размещения
✔️ прямое размещение или режим Z0 (параметры выпуска определены и не меняются)
На российском рынке наиболее распространен формат букбилдинга и прямых размещений (при более низких кредитных рейтингах).

Как проводятся первичные размещения облигаций
🤝 Букбилдинг или "взрослая книга"

Один из способов размещения облигаций, при котором происходит формирование книги заявок инвесторов для максимально эффективного определения цены.

✔️ Сегодня это самый популярный в мире формат размещения ценных бумаг.
✔️ Организатор выпуска (зачастую банк) открывает книгу заявок в заранее определенное число и на определенный срок (как правило с 10 до 15 часов в РФ).
✔️ Все инвесторы через приложение или по телефону трейдерам могут оставить заявку на покупку желаемого количества бумаг.
Бывает, что объем заявок от инвесторов в несколько раз превышает планируемый объем заимствований. В таких случаях организатор может снизить первоначально объявленный диапазон купона или премии к КС в случае флоатера.

В результате эмитент получает возможность занять деньги дешевле, чем предполагалось ранее. Иначе говоря: если спрос на долг большой, эмитент снижает ставку до тех пор, пока объём размещения не выровняется с объёмом спроса.

Важность указания купона

⚠️ Важный момент — указывать при подаче заявки конкретный размер купона, ниже которого вы не хотите участвовать в первичном размещении.

Пример:

Недавно юаневая Сегежа выходила с ориентиром купона 14,5% годовых, но из-за высокого спроса итоговый купон составил 13%, а объём размещения увеличен в пять раз — со 100 до 500 млн юаней.

✔️ Если бы вы поставили «купон не ниже 13%» — заявку удовлетворили бы.
✔️ Если «не ниже 13,1%» — уже нет.
У инвесторов есть возможность выставлять заявки «с любым купоном» на момент закрытия книги, но делать так не нужно без крайней необходимости.

⚠️ Исключение: клиенты брокера Т-Банк, у которых нет возможности указать купон — они всегда принимают итог книги как есть.

Риски заниженного купона

💰 Зачем ставить конкретный купон?

Жадные эмитенты, видя большой спрос, могут не увеличивать объём размещения, а снижать купон.

Это может привести к тому, что в портфеле окажется выпуск с низким, нерыночным купоном, который сразу после начала торгов уйдёт под номинал (ниже 100%) и принесёт убыток.

Привлекательность выпуска зависит от итоговой доходности, на которую прямо влияет купон.

Пример:

✔️ АФК Система с купоном 23% и доходностью 25% — интересна.
✔️ С купоном 21% и доходностью 23% — уже нет.
Казалось бы, разница небольшая, но для рынка облигаций это серьёзный разрыв.

Итоги

🔒 При подаче заявки через брокера (приложение) сумма должна быть на счету, и она блокируется до момента размещения.

✔️ Обычно деньги замораживаются на 3–7 дней (от сбора заявок до техразмещения на бирже).
✔️ Можно подавать заявку в маржу (если брокер позволяет).
✔️ Уточняйте комиссии: например, у ВТБ это бесплатно.
Что такое Софт-книга

📄 Софт-книга применяется только в секторе ВДО (высокодоходные облигации).

✔️ Крупные брокеры не дают доступ к ВДО.
✔️ Чтобы собрать список желающих, организаторы используют «заявки на доверии».
Суть: вы подаёте заявку организатору (кол-во бумаг, контакты), деньги не блокируются.

В день размещения заявку нужно подтвердить через приложение или голосом. Иногда необходимо сообщить организатору номер биржевой заявки.

⚠️ Если вы подали заявку, но не купили — велика вероятность попасть в «чёрный список» организаторов.

Плюсы и минусы способов размещения
Букбилдинг

🔹 Открыли приложение → поставили заявку → получили облигации.
🔹 Минус — заморозка средств и незнание параметров до закрытия книги.
Софт-книга

⚙ Нужно искать организатора, подавать заявку и подтверждать её.
✨ Плюс — знание итогового купона и объёма заранее, отсутствие аллокации (частичного удовлетворения заявки).
Пример: размещение «Мосгорломбарда» (МГКЛ):

✔️ Через софт-книгу инвесторы получили весь желаемый объём.
✔️ Через приложение — только 5–15% от заявки.
В первый день облигации выросли до 108% от номинала — лучший результат среди последних недель.