11 августа 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Динамика курса рубль/доллар остается единственным фактором, влияющим на российский фондовый рынок. В свою очередь, рубль движется вслед за ценами на нефть, и пока последние остаются под давлением, можно рассчитывать на сохранение текущего тренда. Впрочем, сложившаяся ситуация вновь делает актуальной покупку акций экспортеров, что мы и реализуем в наших фондах через покупку акций производителей удобрений и отдельных идей из нефтегазового сектора.
Развитые рынки продолжают торговаться в боковике. С одной стороны, падение спроса на риск в меньшей степени ударило по развитым рынкам, с другой – повода для особого оптимизма нет. В центре внимания в ближайшие месяцы останется вопрос «момента начала цикла повышения ставок ФРС», и рынок продолжит внимательно следить за заявлениями регулятора и выходящей макростатистикой.
Впрочем, в разрезе по секторам мы видим, что позитивная динамика сохраняется в секторах высоких технологий, здравоохранения и потребительского сектора. Именно эти сектора больше других выигрывают от сохранения ставок низкими. А сектора, сильно зависимые от цен на сырье (энергетический и инфраструктурный), под давлением сырьевых цен упали в среднем на 10% с начала года.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться точечного подхода. На развитых рынках мы делаем ставку на сохранение процентов ставок низкими через покупку ETF на интересующие нас сектора и через покупку отдельных акций крупных транснациональных компаний. Из российских ценных бумаг мы отдаем предпочтение экспортерам сырья.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рост добычи нефти продолжает оказывать давление на котировки. Продолжение роста добычи поддерживается и ростом буровых установок – хоть и незначительным, но все- таки ростом, что отражает адаптацию американских производителей к низким ценам на нефть. Сильное предложение начинает беспокоить членов ОПЕК. К примеру, Алжир предлагает созвать внеочередное заседание. На предыдущем заседании члены картеля приняли решение защищать свою долю рынка, сохраняя уровень добычи на текущем уровне.
На этой неделе особое внимание рынка будет приковано к данным по Китаю. В среду выходят цифры по промышленному производству и инвестициям в основной капитал. В целом ожидают замедления роста промышленного производства до 6,6% г/г. Риск спроса остается ключевым на сырьевом рынке, основным источником которого служит Китай, который сейчас активно пополняет запасы по низким ценам на сырье.
Девальвация валют позволила странам, добывающим драгоценные металлы, увеличить маржинальность производства. Во время существенной девальвации валют цены на золото снижалось более медленными темпами, что позволяет производителям менее чувствительно переносить текущее снижение цен. Кроме того, центральные банки России и Китая существенно нарастили запасы золота в резервах – на 24,1 т и 604 т соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок рублевых облигаций чувствовал себя неуверенно, несмотря на снижение ключевой ставки на 0,5% – до 11% годовых. Продолжающееся ослабление рубля на фоне падающей нефти, по мнению инвесторов, ставит под риск среднесрочный прогноз ЦБ РФ по инфляции, а значит, и темпы смягчения денежно-кредитной политики. На этом фоне мы увидели снижение котировок ОФЗ, которые сейчас в середине кривой предлагают доходность порядка 11% годовых. Мы считаем, что некоторое усиление инфляции возможно, однако учитывая снизившуюся зависимость от импорта (импорт сократился в два раза по сравнению с прошлым годом), потенциальный эффект от ослабления рубля на потребительские цены может быть переоцененным. В целом же текущую слабость рублевых облигаций мы расцениваем как возможность для увеличения экспозиции в качественных эмитентах.
Рынок еврооблигаций был на удивление устойчив. Цены колебались в пределах 0,5–1%, а если сравнивать российские евробонды с другими emerging markets, мы выглядели даже лучше: средний спред корпоративного сегмента остался неизменным на уровне 565 б.п., тогда как по Бразилии, Южной Африке, Турции и Мексике спреды, напротив, немного расширились. Причиной такого аномального поведения, с нашей точки зрения, является структурный дефицит российских ценных бумаг, сложившийся после введения ЦБ РФ операции валютного РЕПО. В результате значительная часть ценных бумаг осела в залоге ЦБ. Кроме того, большое количество неудачных попыток «шортить» российский рынок с начала года отбили у иностранцев охоту вновь пытаться сыграть в эту игру. Мы полагаем, что анемичное состояние российского рынка евробондов может сохраниться еще на некоторое время, по крайней мере до начала осени, когда мы увидим сезонный всплеск активности. При этом политика и цены на нефть остаются основными факторами риска для российских бондов, как рублевых, так и валютных.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в длинных ОФЗ, оптимальном инструменте в условиях ожиданий снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Динамика курса рубль/доллар остается единственным фактором, влияющим на российский фондовый рынок. В свою очередь, рубль движется вслед за ценами на нефть, и пока последние остаются под давлением, можно рассчитывать на сохранение текущего тренда. Впрочем, сложившаяся ситуация вновь делает актуальной покупку акций экспортеров, что мы и реализуем в наших фондах через покупку акций производителей удобрений и отдельных идей из нефтегазового сектора.
Развитые рынки продолжают торговаться в боковике. С одной стороны, падение спроса на риск в меньшей степени ударило по развитым рынкам, с другой – повода для особого оптимизма нет. В центре внимания в ближайшие месяцы останется вопрос «момента начала цикла повышения ставок ФРС», и рынок продолжит внимательно следить за заявлениями регулятора и выходящей макростатистикой.
Впрочем, в разрезе по секторам мы видим, что позитивная динамика сохраняется в секторах высоких технологий, здравоохранения и потребительского сектора. Именно эти сектора больше других выигрывают от сохранения ставок низкими. А сектора, сильно зависимые от цен на сырье (энергетический и инфраструктурный), под давлением сырьевых цен упали в среднем на 10% с начала года.
В наших фондах мы продолжаем придерживаться точечного подхода. На развитых рынках мы делаем ставку на сохранение процентов ставок низкими через покупку ETF на интересующие нас сектора и через покупку отдельных акций крупных транснациональных компаний. Из российских ценных бумаг мы отдаем предпочтение экспортерам сырья.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Рост добычи нефти продолжает оказывать давление на котировки. Продолжение роста добычи поддерживается и ростом буровых установок – хоть и незначительным, но все- таки ростом, что отражает адаптацию американских производителей к низким ценам на нефть. Сильное предложение начинает беспокоить членов ОПЕК. К примеру, Алжир предлагает созвать внеочередное заседание. На предыдущем заседании члены картеля приняли решение защищать свою долю рынка, сохраняя уровень добычи на текущем уровне.
На этой неделе особое внимание рынка будет приковано к данным по Китаю. В среду выходят цифры по промышленному производству и инвестициям в основной капитал. В целом ожидают замедления роста промышленного производства до 6,6% г/г. Риск спроса остается ключевым на сырьевом рынке, основным источником которого служит Китай, который сейчас активно пополняет запасы по низким ценам на сырье.
Девальвация валют позволила странам, добывающим драгоценные металлы, увеличить маржинальность производства. Во время существенной девальвации валют цены на золото снижалось более медленными темпами, что позволяет производителям менее чувствительно переносить текущее снижение цен. Кроме того, центральные банки России и Китая существенно нарастили запасы золота в резервах – на 24,1 т и 604 т соответственно.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
На прошлой неделе рынок рублевых облигаций чувствовал себя неуверенно, несмотря на снижение ключевой ставки на 0,5% – до 11% годовых. Продолжающееся ослабление рубля на фоне падающей нефти, по мнению инвесторов, ставит под риск среднесрочный прогноз ЦБ РФ по инфляции, а значит, и темпы смягчения денежно-кредитной политики. На этом фоне мы увидели снижение котировок ОФЗ, которые сейчас в середине кривой предлагают доходность порядка 11% годовых. Мы считаем, что некоторое усиление инфляции возможно, однако учитывая снизившуюся зависимость от импорта (импорт сократился в два раза по сравнению с прошлым годом), потенциальный эффект от ослабления рубля на потребительские цены может быть переоцененным. В целом же текущую слабость рублевых облигаций мы расцениваем как возможность для увеличения экспозиции в качественных эмитентах.
Рынок еврооблигаций был на удивление устойчив. Цены колебались в пределах 0,5–1%, а если сравнивать российские евробонды с другими emerging markets, мы выглядели даже лучше: средний спред корпоративного сегмента остался неизменным на уровне 565 б.п., тогда как по Бразилии, Южной Африке, Турции и Мексике спреды, напротив, немного расширились. Причиной такого аномального поведения, с нашей точки зрения, является структурный дефицит российских ценных бумаг, сложившийся после введения ЦБ РФ операции валютного РЕПО. В результате значительная часть ценных бумаг осела в залоге ЦБ. Кроме того, большое количество неудачных попыток «шортить» российский рынок с начала года отбили у иностранцев охоту вновь пытаться сыграть в эту игру. Мы полагаем, что анемичное состояние российского рынка евробондов может сохраниться еще на некоторое время, по крайней мере до начала осени, когда мы увидим сезонный всплеск активности. При этом политика и цены на нефть остаются основными факторами риска для российских бондов, как рублевых, так и валютных.
Стратегия в облигационных фондах
Замедление инфляции и продолжающееся укрепление рубля открывает возможность для ЦБ РФ продолжить снижение рублевых ставок. Долларовые ставки ЦБ, напротив, приподнял, дав сигнал о том, что не видит больше острого дефицита в долларовой ликвидности на рынке. О том же свидетельствуют регулярные покупки ЦБ иностранной валюты в золотовалютные резервы.
ЦБ в ближайшие месяцы продолжит приводить к норме денежно-кредитную политику. Это включает в себя снижение рублевой ставки еще как минимум на 2–3 п.п., ограничение на предоставление долларового фондирования. Это сделает покупку рублевых бумаг еще более привлекательной.
Принципы формирования облигационных портфелей сейчас следующие:
• Увеличены позиции в длинных ОФЗ, оптимальном инструменте в условиях ожиданий снижения ставок ЦБ.
• Увеличение дюрации в рублевых инструментах: мы видим снижение инфляционных рисков, а также нормализацию монетарной политики ЦБ.
• Предпочтение менее цикличным отраслям, которые меньше подвержены риску снижения кредитного качества эмитентов, чем цикличные отрасли.
• Контроль кредитного качества эмитентов. Ситуация в экономике остается неоднозначной, условия кредитования далеки от нормальных.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу