26 августа 2015 UFS IC | Сбербанк (SBER)
Чистая прибыль "Сбербанка" по МСФО в 1 полугодии 2015 года составила 85,2 млрд рублей, что на 50% меньше, чем в 1 полугодии 2014 года, следует из материалов кредитной организации. Прибыль на акцию составила 3,92 рубля против 7,79 рубля годом ранее.
Чистая прибыль за 2 квартал 2015 года увеличилась на 78,4% и составила 54,6 млрд рублей (2,5 рубля на обыкновенную акцию) по сравнению c 30,6 млрд рублей (1,42 рубля на обыкновенную акцию) за 1 квартал 2015 года.
Совокупный доход за 1 полугодие 2015 года сохранился на уровне 1 полугодия 2014 года и составил 152,1 млрд рублей против 149,4 млрд рублей. Чистый процентный доход сократился на 12,8% и составил 427,4 млрд рублей по сравнению с 489,9 млрд рублей за 1 полугодие 2014 года. Чистый комиссионный доход вырос на 17,3% - до 146,8 млрд рублей.
Операционные доходы группы до расходов по созданию резерва под обесценение долговых финансовых активов увеличились на 3,6%, составив 643,7 млрд рублей. Операционные расходы за 1 полугодие 2015 года выросли на 12,4%, при этом отношение операционных расходов к доходам во 2 квартале 2015 года составило 43,3% по сравнению с 45,8% в 1 квартале 2015 года. За 1 полугодие 2015 года данный показатель составил 44,5% по сравнению с 41,0% за 1 полугодие 2014 года.
Чистые расходы по созданию резерва под обесценение кредитного портфеля за 1 полугодие 2015 года составили 232,4 млрд рублей, что соответствует стоимости кредитного риска в размере 250 базисных пунктов.
Сбербанк опубликовал достаточно неоднозначную отчетность. С одной стороны, чистая прибыль существенно лучше прогноза, что позитивно отразится на дивидендных ожиданиях и привилегированных акциях. Сокращение стоимости фондирования весьма впечатляюще, хотя доходность активов также снизилась. Рост комиссионных доходов вновь обогнал ожидания рынка. Также торговое подразделение неплохо отработало квартал. Достаточность капитала также улучшилась по итогам квартала. Банк демонстрирует хороший контроль затрат, и остается лучше рынка, как по показателям динамики, так и по показателям качества активов и финансовой устойчивости.
В то же время, негативные моменты в отчетности также присутствуют. Во-первых, подобно ВТБ банк снизил активность на ниве привлечения средств и кредитования населения. Причем, портфель активов сократился по итогам квартала сильнее, чем мы ожидали. То же самое касается депозитов: отток корпоративных вкладчиков не остановился.
Наиболее тревожно выглядит качество активов, которое у Сбербанка традиционно лучше, чем у рынка в целом, но негативные тренды налицо. Во-первых, банк создал меньше резервов, чем мы ожидали, и более активно распускал созданные ранее резервы – что и обеспечило рост прибыли, при том, что ЧПМ даже ниже прогноза при меньшем, чем ожидалось, объеме кредитного портфеля. В результате ощутимо снизилось покрытие просрочки резервами (до 1,2х), при том, что сама просрочка продолжает расти, как мы и опасались (4,9% против 3,9% в 1К15). При этом стоит обратить внимание, что уже более 15% кредитного портфеля – это реструктурированные ранее займы, причем уровень «рецидива» в таких кредитах значительно увеличился (до 9,2% в 2К15).
Пока что менеджмент Сбербанка придерживается умеренно-оптимистичных прогнозов, ожидая однозначного (в процентном выражении) роста корпоративного кредитного портфеля, а также корпоративных депозитов, и двузначного (~15%) роста частных депозитов. При этом ожидается, что кредиты физическим лицам покажут умеренное снижение. Пока эти прогнозы не слишком реализуются, учитывая отток корпоративных вкладов и более чем скромную динамику кредитования. Во втором полугодии ситуация может улучшиться, но вряд ли это улучшение будет сильным, учитывая ухудшение ситуации в экономике в целом.
Мы подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости Сбербанка на уровне 80 рублей за акцию. Оцениваем отчетность умеренно позитивно для привилегированных акций банка и нейтрально для обычных акций.
Чистая прибыль за 2 квартал 2015 года увеличилась на 78,4% и составила 54,6 млрд рублей (2,5 рубля на обыкновенную акцию) по сравнению c 30,6 млрд рублей (1,42 рубля на обыкновенную акцию) за 1 квартал 2015 года.
Совокупный доход за 1 полугодие 2015 года сохранился на уровне 1 полугодия 2014 года и составил 152,1 млрд рублей против 149,4 млрд рублей. Чистый процентный доход сократился на 12,8% и составил 427,4 млрд рублей по сравнению с 489,9 млрд рублей за 1 полугодие 2014 года. Чистый комиссионный доход вырос на 17,3% - до 146,8 млрд рублей.
Операционные доходы группы до расходов по созданию резерва под обесценение долговых финансовых активов увеличились на 3,6%, составив 643,7 млрд рублей. Операционные расходы за 1 полугодие 2015 года выросли на 12,4%, при этом отношение операционных расходов к доходам во 2 квартале 2015 года составило 43,3% по сравнению с 45,8% в 1 квартале 2015 года. За 1 полугодие 2015 года данный показатель составил 44,5% по сравнению с 41,0% за 1 полугодие 2014 года.
Чистые расходы по созданию резерва под обесценение кредитного портфеля за 1 полугодие 2015 года составили 232,4 млрд рублей, что соответствует стоимости кредитного риска в размере 250 базисных пунктов.
Сбербанк опубликовал достаточно неоднозначную отчетность. С одной стороны, чистая прибыль существенно лучше прогноза, что позитивно отразится на дивидендных ожиданиях и привилегированных акциях. Сокращение стоимости фондирования весьма впечатляюще, хотя доходность активов также снизилась. Рост комиссионных доходов вновь обогнал ожидания рынка. Также торговое подразделение неплохо отработало квартал. Достаточность капитала также улучшилась по итогам квартала. Банк демонстрирует хороший контроль затрат, и остается лучше рынка, как по показателям динамики, так и по показателям качества активов и финансовой устойчивости.
В то же время, негативные моменты в отчетности также присутствуют. Во-первых, подобно ВТБ банк снизил активность на ниве привлечения средств и кредитования населения. Причем, портфель активов сократился по итогам квартала сильнее, чем мы ожидали. То же самое касается депозитов: отток корпоративных вкладчиков не остановился.
Наиболее тревожно выглядит качество активов, которое у Сбербанка традиционно лучше, чем у рынка в целом, но негативные тренды налицо. Во-первых, банк создал меньше резервов, чем мы ожидали, и более активно распускал созданные ранее резервы – что и обеспечило рост прибыли, при том, что ЧПМ даже ниже прогноза при меньшем, чем ожидалось, объеме кредитного портфеля. В результате ощутимо снизилось покрытие просрочки резервами (до 1,2х), при том, что сама просрочка продолжает расти, как мы и опасались (4,9% против 3,9% в 1К15). При этом стоит обратить внимание, что уже более 15% кредитного портфеля – это реструктурированные ранее займы, причем уровень «рецидива» в таких кредитах значительно увеличился (до 9,2% в 2К15).
Пока что менеджмент Сбербанка придерживается умеренно-оптимистичных прогнозов, ожидая однозначного (в процентном выражении) роста корпоративного кредитного портфеля, а также корпоративных депозитов, и двузначного (~15%) роста частных депозитов. При этом ожидается, что кредиты физическим лицам покажут умеренное снижение. Пока эти прогнозы не слишком реализуются, учитывая отток корпоративных вкладов и более чем скромную динамику кредитования. Во втором полугодии ситуация может улучшиться, но вряд ли это улучшение будет сильным, учитывая ухудшение ситуации в экономике в целом.
Мы подтверждаем нашу оценку справедливой стоимости Сбербанка на уровне 80 рублей за акцию. Оцениваем отчетность умеренно позитивно для привилегированных акций банка и нейтрально для обычных акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба