8 сентября 2015 Альфа-Капитал
АКЦИИ
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Новая волна коррекции пришла на фондовые рынки. Инвесторы распродавали как акции развитых стран – индекс SnP 500 опустился на 2,58%, так и развивающихся – MSCI EM упал на 3,68%.
На краткосрочном горизонте в центре внимания инвесторов будет заседание ФРС США. Последняя статистка с рынка труда США не внесла никакой ясности: уровень безработицы снизился еще на 20 б.п. – до 5,1%, но количество новых рабочих мест оказалось существенно хуже ожиданий – 173 тыс. вместо 220 тыс. У рынка нет четкого представления о том, как будет вести себя ФРС США в этот раз. К слову, нет такой ясности и у самих членов комитета FOMC. Для них это тоже первый опыт повышения ставок, причем очевидно, что момент для смены цикла сейчас не самый подходящий.
Волатильность на рынках в оставшиеся две недели до заседания останется высокой, а значит, спрос расти не начнет. Впрочем, мы с оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы рынков акций, причем как развитых, так и российского.
Но пока мы сохраняем экспозицию на консервативные инструменты в наших фондах акций. В сбалансированном фонде мы реализуем эту ставку через длинные казначейские облигации США. В других фондах мы держим крупные имена с низкой «бетой» к широкому рынку.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Прошедшая неделя на сырьевых рынках прошла менее нервно, несмотря на ряд макроданных по рынку труда США. Безработица в США снизилась до 5,1%, но в то же время доля экономически активного населения остается на низком уровне – 62,6%. Такая статистика не дает предпосылок к повышению ставок в сентябре, скорее всего, они будут пересмотрены либо в конце 2015-го, либо уже в следующем году, что, естественно, сказывается на ожиданиях.
Коммерческие запасы нефти в США продолжают расти на фоне снижения спроса на нефть со стороны НПЗ и роста импорта нефти. Объем нефти, обрабатываемой НПЗ, снижается второй месяц кряду. В качестве причины снижения текущего спроса на сырье может служить остановка некоторых НПЗ на обслуживание. По состоянию на конец августа в США снижение добычи показала только Аляска, в то время как в других штатах статистика относительно стабильна.
На рынке драгоценных металлов основным источником волатильности остаются ожидания повышения ключевой ставки ФРС США. Сейчас рынок золота поддерживает хорошая статистика по импорту в Китай и Индию за июль, после просадки в июле. В случае продолжения снижения индекса Shanghai Composite мы можем увидеть рост цен на металл, который некоторые инвесторы рассматривают как защитный актив.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе торговался в боковике после роста цен на нефть до 50 долл. за баррель. Вообще, именно котировки нефти сейчас стали основным фактором влияния на рынок, и баланс спроса и предложения колеблется в точном соответствии с ценой черного золота. В целом же каких бы то ни было значимых ценовых изменений мы не наблюдали. Похожая картина была и на рынке рублевых облигаций: ОФЗ застыли на доходности порядка 11,6−11,7% годовых, при этом мы отмечаем относительную дороговизну корпоративных выпусков, которые торгуются со спредом к ОФЗ зачастую менее 100 б.п., что достаточно немного по историческим меркам. В этой связи мы считаем целесообразным продавать корпоративные рублевые облигации и покупать взамен госбумаги. Правда, данная стратегия имеет ограничения, связанные с низкой ликвидностью корпоративного сегмента.
Пожалуй, единственным эмитентом, новостной фон по которому существенно сдвинул цены, является банк Русский Стандарт, который показал крайне слабую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2015 года: убыток в 22 млрд руб. съел практически весь капитал банка. В настоящий момент на рынке обращаются четыре выпуска субординированных евробондов банка, а также один старший выпуск с погашением в 2017 году. Котировки по субордам «нового образца», по которым есть риск реального списания «в ноль», сейчас находятся в районе 20% от номинала, бумаги с погашением в 2015−2016 годах торгуются в районе 50−60% от номинала. Мы не держим бумаги Русского Стандарта в наших фондах.
Стратегия в облигационных фондах
Продолжающаяся коррекция, с одной стороны, негативно сказывается на результатах уже сформированных портфелей фондов, но, с другой, дает отличный шанс для входа по привлекательным ценовым уровням. Это относится к вопросу как покупки облигационных стратегий, так и состава портфелей самих фондов.
Несмотря на ослабление рубля, мы продолжаем оставаться в деинфляционной среде. Слабый потребительский спрос вместе с сокращением объема импорта за прошедший год нейтрализуют влияние курса на цены. А это дает возможность ЦБ продолжить снижение рублевых ставок. Лучший способ заработать на этом – покупка длинных ОФЗ, наиболее чувствительных к изменению ставок.
В сегменте еврооблигаций коррекция также открыла возможности приобретения ценных бумаг по более привлекательным ценам и доходностям. Здесь помимо соображения о том, что кредитное качество российских эмитентов остается достаточно высоким, может сработать еще и идея возобновления операций валютного РЕПО ЦБ, что, в свою очередь, повысит спрос на наиболее качественные выпуски долларового сегмента.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
Новая волна коррекции пришла на фондовые рынки. Инвесторы распродавали как акции развитых стран – индекс SnP 500 опустился на 2,58%, так и развивающихся – MSCI EM упал на 3,68%.
На краткосрочном горизонте в центре внимания инвесторов будет заседание ФРС США. Последняя статистка с рынка труда США не внесла никакой ясности: уровень безработицы снизился еще на 20 б.п. – до 5,1%, но количество новых рабочих мест оказалось существенно хуже ожиданий – 173 тыс. вместо 220 тыс. У рынка нет четкого представления о том, как будет вести себя ФРС США в этот раз. К слову, нет такой ясности и у самих членов комитета FOMC. Для них это тоже первый опыт повышения ставок, причем очевидно, что момент для смены цикла сейчас не самый подходящий.
Волатильность на рынках в оставшиеся две недели до заседания останется высокой, а значит, спрос расти не начнет. Впрочем, мы с оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы рынков акций, причем как развитых, так и российского.
Но пока мы сохраняем экспозицию на консервативные инструменты в наших фондах акций. В сбалансированном фонде мы реализуем эту ставку через длинные казначейские облигации США. В других фондах мы держим крупные имена с низкой «бетой» к широкому рынку.
Комментарии управляющего
В наших портфелях мы сохраняем экспозицию на крупные западные компании, особенно представителей капиталоемких секторов, наиболее выигрывающие от низких ставок. Тем не менее мы остаемся мобильными и продолжаем следить за другими рынками. Одна из идей – акции российских негосударственных компаний-экспортеров (нефть, металлы, удобрения), возможность генерировать денежные потоки которых возросла благодаря девальвации рубля, и в то же время эти компании наименее уязвимы к ухудшению ситуации в российской экономике.
Российский рынок акций в 2015 году имеет шансы устойчиво выйти из боковика 1300–1600 по ММВБ. Это связано как с ослаблением рубля и улучшением состояния экспортеров, которых в ММВБ 75%, так и с тем, что в условиях снижения реальной заработной платы и роста безработицы компании смогут снизить издержки на рабочую силу. Вместе с тем устойчивый рост здесь возможен после того, как данные покажут прохождение экономикой дна нынешнего кризиса.
Стратегия в фондах акций
Мы исходим из того, что ситуация в мировой экономике будет оставаться сложной, а средства инвесторов продолжат течь преимущественно в развитые экономики. Поэтому акции компаний из развитых экономик формируют значительную часть портфеля большинства фондов. При этом мы не теряем из виду российский рынок, который в перспективе может «выстрелить» при стабилизации ситуации в экономике.
Стратегические приоритеты при управлении фондами сейчас следующие:
• В среднем высокая доля иностранных ценных бумаг, в частности акций компаний из развитых стран.
• Существенная доля ETF на перспективные секторы, такие как высокие технологии, фармацевтика и т.п.
• Ограниченная экспозиция на российский рынок акций в рамках «индексного» подхода (ставки на долгосрочный рост фондовых индексов), исключение – локальные просадки на негативных новостях.
• Точечный подход к российским акциям (дивидендные истории, металлургия, удобрения, нефтегаз).
• Удержание существенной доли консервативных активов – облигаций в сбалансированном фонде и дивидендных бумаг в фондах акций.
Сырьевые рынки
События и комментарии
Прошедшая неделя на сырьевых рынках прошла менее нервно, несмотря на ряд макроданных по рынку труда США. Безработица в США снизилась до 5,1%, но в то же время доля экономически активного населения остается на низком уровне – 62,6%. Такая статистика не дает предпосылок к повышению ставок в сентябре, скорее всего, они будут пересмотрены либо в конце 2015-го, либо уже в следующем году, что, естественно, сказывается на ожиданиях.
Коммерческие запасы нефти в США продолжают расти на фоне снижения спроса на нефть со стороны НПЗ и роста импорта нефти. Объем нефти, обрабатываемой НПЗ, снижается второй месяц кряду. В качестве причины снижения текущего спроса на сырье может служить остановка некоторых НПЗ на обслуживание. По состоянию на конец августа в США снижение добычи показала только Аляска, в то время как в других штатах статистика относительно стабильна.
На рынке драгоценных металлов основным источником волатильности остаются ожидания повышения ключевой ставки ФРС США. Сейчас рынок золота поддерживает хорошая статистика по импорту в Китай и Индию за июль, после просадки в июле. В случае продолжения снижения индекса Shanghai Composite мы можем увидеть рост цен на металл, который некоторые инвесторы рассматривают как защитный актив.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Частичное восстановление цен на нефть с начала этого года стало отражением нормальной реакции нефтедобывающих компаний, а именно – сокращения объемов инвестиций в разведку, бурение, а также снижения ввода в строй новых месторождений. Особенно это заметно на примере США, где эта отрасль наиболее конкурента и где число активных буровых установок сократилось более чем вдвое. Пока о росте цен до уровней прошлого года речи не идет, но 70−75 долл. за баррель выглядят вполне достижимыми.
При этом сохраняется вероятность того, что нефть в течение года может еще раз протестировать отметку 50 или даже ниже.
Драгоценные металлы
На рынке золота, а также серебра ситуация выглядит неоднозначно. С одной стороны, пока не наблюдается притока новых игроков, даже несмотря на сверхнизкие ставки центробанков и перспектив их удержания в течение длительного времени. Определенный спрос идет со стороны центральных банков развивающихся стран, но на фоне отсутствия быстрого роста их резервов его явно недостаточно для того, чтобы спровоцировать новое ралли в металле.
Промышленные металлы
Цены промышленных металлов имеют шансы на рост в том случае, если снижение цен на нефть приведет к оживлению мировой экономики. С другой стороны, этот рост будет ограниченным, так как ослабление валют стран, являющихся крупнейшими производителями металлов, а также снижение издержек из-за падения цен на нефть создают условия для ценовой войны.
Стратегия в фондах
Отсутствие явных перспектив роста цен на нефть и промышленные металлы делает бессмысленными ставки на «индексные» бумаги, способные расти только вместе с рынком. Поэтому фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
• Высокая доля акций иностранных компаний как способ диверсифицировать российский риск.
• Из российских акций мы предпочитаем компании с высокой дивидендной доходностью и стабильными финансовыми показателями. При этом мы избегаем госкомпаний, где роль государства в принятии решений сколько-нибудь существенна.
• Минимизируем прямые ставки на сырье. Глобальный сырьевой цикл окончен, новый виток роста цен возможен, но не скоро.
ОБЛИГАЦИИ
Долговой рынок
Рынок облигаций на прошлой неделе торговался в боковике после роста цен на нефть до 50 долл. за баррель. Вообще, именно котировки нефти сейчас стали основным фактором влияния на рынок, и баланс спроса и предложения колеблется в точном соответствии с ценой черного золота. В целом же каких бы то ни было значимых ценовых изменений мы не наблюдали. Похожая картина была и на рынке рублевых облигаций: ОФЗ застыли на доходности порядка 11,6−11,7% годовых, при этом мы отмечаем относительную дороговизну корпоративных выпусков, которые торгуются со спредом к ОФЗ зачастую менее 100 б.п., что достаточно немного по историческим меркам. В этой связи мы считаем целесообразным продавать корпоративные рублевые облигации и покупать взамен госбумаги. Правда, данная стратегия имеет ограничения, связанные с низкой ликвидностью корпоративного сегмента.
Пожалуй, единственным эмитентом, новостной фон по которому существенно сдвинул цены, является банк Русский Стандарт, который показал крайне слабую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2015 года: убыток в 22 млрд руб. съел практически весь капитал банка. В настоящий момент на рынке обращаются четыре выпуска субординированных евробондов банка, а также один старший выпуск с погашением в 2017 году. Котировки по субордам «нового образца», по которым есть риск реального списания «в ноль», сейчас находятся в районе 20% от номинала, бумаги с погашением в 2015−2016 годах торгуются в районе 50−60% от номинала. Мы не держим бумаги Русского Стандарта в наших фондах.
Стратегия в облигационных фондах
Продолжающаяся коррекция, с одной стороны, негативно сказывается на результатах уже сформированных портфелей фондов, но, с другой, дает отличный шанс для входа по привлекательным ценовым уровням. Это относится к вопросу как покупки облигационных стратегий, так и состава портфелей самих фондов.
Несмотря на ослабление рубля, мы продолжаем оставаться в деинфляционной среде. Слабый потребительский спрос вместе с сокращением объема импорта за прошедший год нейтрализуют влияние курса на цены. А это дает возможность ЦБ продолжить снижение рублевых ставок. Лучший способ заработать на этом – покупка длинных ОФЗ, наиболее чувствительных к изменению ставок.
В сегменте еврооблигаций коррекция также открыла возможности приобретения ценных бумаг по более привлекательным ценам и доходностям. Здесь помимо соображения о том, что кредитное качество российских эмитентов остается достаточно высоким, может сработать еще и идея возобновления операций валютного РЕПО ЦБ, что, в свою очередь, повысит спрос на наиболее качественные выпуски долларового сегмента.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу