16 сентября 2015 Альфа-Капитал
1. ГЛОБАЛЬНЫЙ РЫНОК: ЧАС Х ДЛЯ СТАВКИ ФРС
Волатильность держится высокой в преддверии ожидания ФРС – индекс VIX третью неделю держится выше 20 пунктов, тогда как его нормальное значение 12-13 пунктов. При этом и американские и европейские индексы двигаются в узком диапазоне без четкого тренда. Цена на основные товарные активы ведут себя похожим образом.
Повысит или не повысит ФРС ставку в пятницу на самом деле не так важно: 70% участников рынка уверены, что это так или иначе произойдёт до конца года. Инвесторов больше волнует то, какой стратеги будет придерживаться ФРС дальше: последовательного повышения ставки, либо регулятор будет ждать реакции рынка и экономики на небольшое повышение ставки и затем корректировать свою политику исходя из результатов.
Мы впервые стоим на пороге выхода из долгого периода сверхмягкой денежно-кредитной политики ФРС, что делает ситуацию крайне непредсказуемой. Кроме того, хороший момент для перехода к циклу повышения ставок, похоже, уже упущен: экономика США растет, но по некоторым показателям она приближается к пику цикла, а значит скоро политику по логике надо смягчать.
А еще ФРС впервые подходит к ужесточению денежно- кредитной политики при столь больших активах на балансе, выкупленных в ходе программ QE, а соответственно и таком большом количестве свободной ликвидности в банковской системе. Причем порядка 30% от активов ФРС - ипотечные бумаги, продать которые ФРС без ущерба для рынка не сможет. Похоже, для решения этой проблемы будет запущен механизм обратного РЕПО, его в конце сентября начнет тестировать резервный банк Нью-Йорка. Идея в том, что ФРС будет продавать бумаги в рынок с обязательством обратного выкупа, что даст возможность пристроить свободную ликвидность не только банкам первого круга, но и более мелким банкам, а также фондам денежного рынка.
Исходя из всего этого, наиболее вероятен второй сценарий, предполагающий паузы между этапами роста ставок. А значит для рынка ставки как минимум еще два-три квартала будут оставаться низкими, что позитивно как для рынка акций, так и для многих других классов активов, чувствительных к ставкам.
2. ЗАКОНЫ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ В ЗОЛОТЕ
После трехлетнего снижения цены на золото достигли уровней, где снова могут начать работать законы спроса и предложения. Например, при текущих ценах на драгоценный металл существенная часть производителей золота стали работать в убыток. И их число резко возрастет в том случае, если цена достигнет USD1000 за унцию.
Это отнюдь не означает, что котировки золота еще не могут снизиться. Например, повышение ставки ФРС вкупе с ожиданиями того, что это лишь первое повышение в рамках цикла роста ставок, вполне могут спровоцировать распродажу металла. Но после этого, скорее всего, быстро появятся заголовки, что компании начинают сворачивать добычу. В отличие от нефти, где большую часть издержек компании несут на этапе бурения, а издержки извлечения нефти относительно невысоки, издержки добычи золота – это в основном текущие издержки (извлечение металла из руды). Поэтому на длинном горизонте золото при текущих ценовых уровнях - интересная идея.
Есть и альтернативный сценарий: повышение ставок может спровоцировать распродажу рисковых активов, золото может снова оказаться в центре внимания как «защитный» актив.
3. РУБЛЬ
Рубль продолжает ходить вслед за котировками нефти. Опасения дефицита валютной ликвидности на фоне большого объема погашения внешнего долга в ближайшие месяцы пока не нашли отражения на курсе. Вероятно, ЦБ удалось убедить рынок в эффективности инструмента валютного РЕПО.
Решение ЦБ сохранить ставки также не нашло отражения в котировках валюты. Других факторов кроме нефти, влияющих на курс рубля нет и именно она будет задавать вектор движения. На среднесрочном горизонте вероятность роста цен на нефть выше чем вероятность ее дальнейшего снижения. Сказываться замедление инвестиций в сланцевую нефть США и риск возникновения нового очага нестабильности на ближнем востоке.
Следуя этой логике мы можем увидеть и очередную волну укрепления рубля. А это определенно позитивный сигнал для рынка рублевых облигаций, в частности для рынка ОФЗ.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Волатильность держится высокой в преддверии ожидания ФРС – индекс VIX третью неделю держится выше 20 пунктов, тогда как его нормальное значение 12-13 пунктов. При этом и американские и европейские индексы двигаются в узком диапазоне без четкого тренда. Цена на основные товарные активы ведут себя похожим образом.
Повысит или не повысит ФРС ставку в пятницу на самом деле не так важно: 70% участников рынка уверены, что это так или иначе произойдёт до конца года. Инвесторов больше волнует то, какой стратеги будет придерживаться ФРС дальше: последовательного повышения ставки, либо регулятор будет ждать реакции рынка и экономики на небольшое повышение ставки и затем корректировать свою политику исходя из результатов.
Мы впервые стоим на пороге выхода из долгого периода сверхмягкой денежно-кредитной политики ФРС, что делает ситуацию крайне непредсказуемой. Кроме того, хороший момент для перехода к циклу повышения ставок, похоже, уже упущен: экономика США растет, но по некоторым показателям она приближается к пику цикла, а значит скоро политику по логике надо смягчать.
А еще ФРС впервые подходит к ужесточению денежно- кредитной политики при столь больших активах на балансе, выкупленных в ходе программ QE, а соответственно и таком большом количестве свободной ликвидности в банковской системе. Причем порядка 30% от активов ФРС - ипотечные бумаги, продать которые ФРС без ущерба для рынка не сможет. Похоже, для решения этой проблемы будет запущен механизм обратного РЕПО, его в конце сентября начнет тестировать резервный банк Нью-Йорка. Идея в том, что ФРС будет продавать бумаги в рынок с обязательством обратного выкупа, что даст возможность пристроить свободную ликвидность не только банкам первого круга, но и более мелким банкам, а также фондам денежного рынка.
Исходя из всего этого, наиболее вероятен второй сценарий, предполагающий паузы между этапами роста ставок. А значит для рынка ставки как минимум еще два-три квартала будут оставаться низкими, что позитивно как для рынка акций, так и для многих других классов активов, чувствительных к ставкам.
2. ЗАКОНЫ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ В ЗОЛОТЕ
После трехлетнего снижения цены на золото достигли уровней, где снова могут начать работать законы спроса и предложения. Например, при текущих ценах на драгоценный металл существенная часть производителей золота стали работать в убыток. И их число резко возрастет в том случае, если цена достигнет USD1000 за унцию.
Это отнюдь не означает, что котировки золота еще не могут снизиться. Например, повышение ставки ФРС вкупе с ожиданиями того, что это лишь первое повышение в рамках цикла роста ставок, вполне могут спровоцировать распродажу металла. Но после этого, скорее всего, быстро появятся заголовки, что компании начинают сворачивать добычу. В отличие от нефти, где большую часть издержек компании несут на этапе бурения, а издержки извлечения нефти относительно невысоки, издержки добычи золота – это в основном текущие издержки (извлечение металла из руды). Поэтому на длинном горизонте золото при текущих ценовых уровнях - интересная идея.
Есть и альтернативный сценарий: повышение ставок может спровоцировать распродажу рисковых активов, золото может снова оказаться в центре внимания как «защитный» актив.
3. РУБЛЬ
Рубль продолжает ходить вслед за котировками нефти. Опасения дефицита валютной ликвидности на фоне большого объема погашения внешнего долга в ближайшие месяцы пока не нашли отражения на курсе. Вероятно, ЦБ удалось убедить рынок в эффективности инструмента валютного РЕПО.
Решение ЦБ сохранить ставки также не нашло отражения в котировках валюты. Других факторов кроме нефти, влияющих на курс рубля нет и именно она будет задавать вектор движения. На среднесрочном горизонте вероятность роста цен на нефть выше чем вероятность ее дальнейшего снижения. Сказываться замедление инвестиций в сланцевую нефть США и риск возникновения нового очага нестабильности на ближнем востоке.
Следуя этой логике мы можем увидеть и очередную волну укрепления рубля. А это определенно позитивный сигнал для рынка рублевых облигаций, в частности для рынка ОФЗ.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу